金融要聞：SPACs可以發射SPARCs - 彭博社

SPARC SPARC SPARC

我們在星期五談到了Pershing Square Tontine Holdings Ltd.，比爾·阿克曼的特殊目的收購公司，它將分裂成三個類似SPAC的實體：它將與環球音樂集團BV進行一筆有點類似SPAC的交易，並將環球股份分配給其投資者，它將保留一些現金在一個名為“Remainco”的實體中，該實體將嘗試進行另一筆收購交易，最有趣的是，它將發行一種SPARC。Pershing Square 解釋：

SPARC不是SPAC。它是一家特殊目的收購權公司。與傳統SPAC不同，SPARC不打算通過承銷發行籌集資本，投資者在不知道SPARC將與哪家公司合併的情況下就承諾資本。

相反，SPARC打算向PSTH股東（“SPARs”）發行以20.00美元每股購買SPARC普通股的權利，這些權利只能在SPARC達成其初始業務組合的最終協議後行使。

Pershing Square Tontine Holdings將向其現有股東分配SPARs — SPARC權利 — 這樣他們就可以第一時間參與阿克曼的下一筆大交易。正如我在星期五所説的，這對我來説是一個很酷的主意。首先，從某種程度上説，這比SPAC更好，對投資者來説：與將資金鎖定長達兩年的SPAC尋找交易（然後如果他們不喜歡交易可能會拿回資金）不同，SPARC投資者在SPARC找到交易之前不需要投入任何資金。

另一方面，現在籌集SPAC的資金有點困難：有很多SPAC，有很多資金投入其中，很多SPAC的表現並不好，人們普遍感覺到，2021年初對SPAC的狂熱使市場過度飽和。Pershing Square SPARC 讓 Ackman 出去尋找一筆40億美元的交易，而不需要籌集40億美元，然而。[2] 如果他找到一家他喜歡的公司，他可以説“嗯，我或多或少在這裏有一個40億美元的資本池。” 然後他可以談判達成交易，然後去找SPARC持有者要錢，如果他們喜歡這筆交易，他們會給他錢。

假設你同意我和 Ackman 的看法，認為 SPARC 是一個好主意，你想發起一個。你該怎麼做？Ackman 正在將其作為 PSTH 的分裂的一部分來做：他已經有了一個40億美元的SPAC，他將把它變成一個40億美元的SPARC，再加上一些其他東西（Universal，Remainco）。如果你也已經有一個SPAC，你可能也可以把它變成一個SPARC。我的意思是，最好像Ackman一樣將其分裂成一個SPAC交易加上一個SPARC，儘管你的不必那麼複雜。比如：

1. 你有一個SPAC。
2. SPAC進行一筆常規的SPAC交易，即與某傢俬人公司合併以使其上市。
3. SPAC説“當這筆SPAC交易完成時，SPAC的投資者將獲得（1）來自SPAC交易結果的新上市公司的股份加上（2）我新SPARC的一個權益。”
4. SPAC完成交易，新上市公司進行其業務，新SPARC存在並交易。
5. 最終，SPARC找到另一筆交易，去找其權益持有者説“好了，你們現在要投入資金嗎？”
6. 如果他們願意，SPARC完成另一筆交易。
7. 最好也從那筆交易中再分拆一個新的SPARC。
8. 依此類推。

也就是説，SPARC作為一種鏈式SPARC機制運作：你發起一個SPAC，當SPAC以成功交易結束時，你就會分拆出一個新的SPARC；當那個SPARC以成功交易結束時，它又會分拆出另一個SPARC；等等。許多連續的SPAC發起人都會做類似的事情——在成功退出之前的一個SPAC後發起一個新的SPAC——但SPARC的分拆可能是一個有趣的變體，讓他們可以自動啓動一個新的實體而無需事先為其籌集資金。

Pershing Square的SPARC的名義價值為40億美元，與其SPAC相同，但沒有理由必須如此；如果你做了一個10億美元的SPAC並從中分拆出一個SPARC，那麼這個SPARC可以是5億美元的SPARC，也可以是20億美元的SPARC或其他任何金額。實際上，你可以分拆出多個SPARC；為什麼不呢？“當這筆交易完成時，投資者將得到最初承諾的SPAC交易，以及參與一項新交易的5美元的權利，參與另一項新交易的10美元的權利，以及參與第三項新交易的20美元的權利。”然後你可以追求其中一項或兩項或所有這些新交易，如果其中任何一項成功，權利就可以行使。如果沒有一項成功，又有什麼關係，投資者又不是為SPARC權利付費。

嗯，他們沒有付給你。據推測，這些權利將在股市上作為對你作為SPAC發起人成功的純粹賭注以及對找到交易的持續興趣的投注交易。理論是，如果你舊的SPAC的持有人想要繼續與你合作，他們可以保留他們的SPARC權利，並最終為你的下一個交易提供資金；如果他們不想，他們可以將他們的SPARC權利出售給想要押注你的下一個交易的人。權利最終掌握在對你的工作熱衷的人手中，然後當你宣佈一項交易時，這些熱衷者可以為其提供資金。

所有這些都是基於你已經啓動了一個SPAC並且即將完成合並。如果沒有呢？嗯，你可以從其他地方分拆出SPARC權利。上市公司 — 銀行、私募股權公司、軟銀等 — 有時會以常規方式贊助SPAC；我想他們可以直接將SPARC分拆給他們的股東。股東將免費獲得SPARC權利，作為一個有趣的小紅利，然後可以選擇保留它們（作為與公司共同投資的機會，如果公司找到了交易）或在市場上出售它們以換取一點現金。

所有這些都假設你免費分發SPARC權利*。它們可能有一定價值 — 會有一些市場價格，作為對你找到好交易能力的押注 — 但對於**你來説收費是不合適的。不過，你能嗎？你能直接出售*SPARC權利給潛在投資者嗎？你能否通過現金的方式發行SPARC，而不是通過免費分發給現有股東（SPAC、SPARC、上市公司）來啓動？

看起來… 激進。你在出售的東西是“我將嘗試找到一筆交易，如果找到了，我會要求你為此付費。” 看起來不應該值得什麼，事實上，SPAC的這部分標準價格是零美元。一個SPAC發起者要求投資者出資10美元，他們將獲得（1）發起者將嘗試找到一筆交易的期望，如果她找到了，他們有權參與，以及（2）10美元的貨幣市場投資。如果你投資10美元，你將獲得對發起者的押注，再加上10美元；因此對發起者的押注是免費的。它可能值得超過零 — 在宣佈交易之前，SPAC可能會以10美元以上的價格交易 — 但發起者不會收取超過零的費用。證券交易委員會有規定來保護SPAC的投資者，確保他們能夠拿回他們的錢；進行有償的SPARC發行可能會有些過分。不過我想看到有人嘗試。

更正

説到Pershing Square Tontine Holdings，星期五的Money Stuff中包含了一個錯誤，即在計算PSTH Remainco的現金價值時出現了錯誤，這是PSTH正在分拆的三個部分之一。我説每股7.50美元，但實際上是每股5.25美元，原因在更正的專欄的腳註3中有解釋。這個5.25美元加上Pershing Square給出的Universal Music Group BV股票的14.75美元價值，總共是20美元，這是投資者最初投入PSTH的現金價值。抱歉。

對沖基金招聘

有效市場假説的一個解釋是，沒有哪個對沖基金應該能夠長期可靠地挑選能夠擊敗市場的股票。實際上，一些對沖基金似乎能夠做到這一點，因此有效市場假説的這種解釋可能並不完全正確。然而，你可以有各種關於市場元效率的理論。比如：“一些對沖基金可以可靠地擊敗市場，但你無法確定它們是哪些。”或者：“一些對沖基金可以可靠地擊敗市場，但它們不接受像你這樣的新資金。”或者：“一些對沖基金可以可靠地擊敗市場，但它們會收取整個阿爾法或更多的費用，因此你在它們身上的投資不會可靠地擊敗市場。”這些都不完全正確，但它們都有一定的真實性。能做魔術並不意味着他們會為你做。

或者，再次，有效市場假説的一個解釋是“沒有人能夠長期可靠地挑選能夠擊敗市場的股票”，而這似乎也不正確，但你可以相信一個元版本，即“一些人可以長期可靠地挑選能夠擊敗市場的股票，但你無法提前確定他們是誰。”或者：“但他們有更重要的事情要做，而不是為你工作。”

這裏是一篇有趣的《金融時報》文章，介紹了朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）著名的老對沖基金老虎管理公司，該公司於2000年關閉，但其員工後來創立了許多其他成功的對沖基金。有趣的是，20年來，羅伯遜通常擅長購買股票，而更令人印象深刻的是，他擅長僱傭那些擅長購買股票的人：

羅伯遜告訴《金融時報》，嚴格的招聘流程是關鍵：“我認為他們是有才華的人，我們以一種非常深思熟慮和計劃的方式去追求他們，”他説。“他們真的被非常謹慎地挑選出來。”

當然當然當然，但每個人都會這麼説；沒有一個對沖基金經理會説“嗯，我們隨便僱用任何人，我僱了我的網球教練來做股票分析師，這份工作不難。”關鍵不在於老虎公司獨特地努力僱用優秀的股票選手；關鍵在於老虎在這方面取得了不同尋常的成功。還有就是他們僱用了一位精神分析師來制定優秀股票選手的測試：

在這一過程中的關鍵人物是阿倫·斯特恩博士（Dr Aaron Stern），一位精神分析師，在公司擔任各種角色，包括30年的首席運營官。斯特恩博士於4月去世，享年96歲，是自戀人格障礙的領先專家，並撰寫了有影響力的1979年著作*《我：自戀的美國人》*。

我想知道他在對沖基金工作後是否寫了一本修訂和擴展版，嘿哦！不管怎樣：

羅伯遜在上世紀90年代初利用斯特恩博士開發了一種系統化的方法來複制老虎管理公司早期成功招聘才華橫溢的年輕分析師的方式，這之前一直依賴羅伯遜的直覺。申請者的測試包括大約450個問題，持續三個多小時。

“他非常重要，因為他真的完美地 . . . 這種我們使用的招聘技術，”羅伯遜説。

問題可能包括1921年開發的羅夏克測試，用於發現心理失衡。斯特恩還設計了考試，使申請者無法通過給出他們認為老虎想要的答案來“操縱”它們。

“一些問題是開放式的，”一位參加過測試的前投資組合經理説。“問題大致是：與團隊相處融洽還是挑戰他們更重要？你更願意在智力上正確但虧錢，還是在智力上錯誤但保住交易？”

我想我更願意在智力上正確但虧錢，這也是我為什麼是博客作者而不是老虎基金的一部分的原因，但我猜這是錯誤答案。不過我不確定！我對這個測試很着迷。他們驗證過嗎？是否有某個地方有每個老虎管理公司申請者的斯特恩測試成績，可以將其與他們隨後的投資業績相關聯？那是一個可以讓你獲得終身教職的數據集。

此外，現代投資的一個重要主題是用機器學習取代人類對沖基金經理的選股直覺。那麼用機器學習取代人類對沖基金經理（或精神分析師）的招聘直覺呢？編寫一個450個問題的測試，讓一羣大學畢業生參加，隨機僱傭他們，讓計算機看看哪些答案與選股成功相關，迭代，讓計算機重新編寫測試，等等，直到計算機能夠準確預測誰會選出最好的股票，然後讓計算機自己僱傭他們。你可以有一個由計算機經理依賴人類選股的對沖基金，而不是依賴計算機選股的人類經理的對沖基金。

模因索引

美國股票指數有三個重要的層次。最低的是由大約3000家最大的美國公司中最小的2000家組成的小市值股指數Russell 2000指數。中間層是由大約1000家最大的美國公司組成的Russell 1000指數。最頂層是由大約500家最大的美國公司組成的標普500指數。

這些指數定期進行調整; 新成員會被添加，其他成員會被剔除。這些指數是基於市值的，基本上是基於股價：如果一家公司的股票總價值很高，那麼它就是一家大公司，如果價值較低，那麼就是一家小公司。因此，如果你有一家小公司，它的股票價格大幅上漲，它將從小市值指數轉移到更大市值的指數。

有時這是自我強化的。標普500是一個比Russell 1000更受歡迎的大市值指數。當一家公司進入標普500時，所有標普500指數基金經理都會購買它。同時它還會留在Russell 1000中，因此沒有Russell 1000指數基金經理會賣出它。結果是指數基金帶來了額外的購買壓力，股票通常會上漲。因此，股票上漲以進入更大的指數，然後進入更大的指數導致股價進一步上漲。

但有時候，情況會反過來。Russell 2000是一個受歡迎的小市值指數；Russell 1000不是特別受歡迎的大市值指數。（受歡迎的大市值指數是標普500。）如果你想擁有“所有大公司的股票”，你會購買標普500；如果你想擁有“所有小市值股票”，你會購買Russell 2000；對於Russell 1000，沒有太多的自然支持者。因此，對它進行指數化的資金較少。而且（不像標普500和Russell 1000），Russell 1000和Russell 2000沒有重疊：如果一家公司從Russell 2000轉移到Russell 1000，Russell 1000基金會購買它，但Russell 2000基金也會賣出它。此外，它的權重也會不同：Russell 2000中最大的股票（Caesars Entertainment Inc.）權重約為指數的0.69％；Russell 1000中最小的股票（Ardagh Group SA）權重約為指數的0.0012％。

所以當一家公司從一個大型小市值公司變成一個小型大市值公司時，在較小的指數中它的權重會變小。因此，指數投資者會賣出。因此，股票價格會上漲以進入更大的指數，然後進入更大的指數會導致股價下跌。幸運的是，羅素指數每年只更改成員一次，所以有時間恢復；股票不會在指數之間不斷來回波動。

也就是説，我並不完全認同這一點：

即將到來的羅素指數重組可能會對AMC娛樂控股公司和GameStop公司等公司構成問題。

富時羅素公司每年舉辦重新構成活動，根據更新後的市值和其他特徵在其美國指數中調整股票的位置，這再次引起人們對所謂的迷因股票的關注，這些股票一直是零售交易羣體的最愛。

AMC今年上漲超過2,100%，GameStop超過1,200% -- 隨之而來的是它們在羅素2000小市值股指數中的權重增加。兩者現在共佔該指數的1.1%以上。但是它們擴大的市值，AMC為246億美元，GameStop為184億美元，使它們完全符合成為美國最大公司羅素1000指數的資格。

“這些高飛股的畢業可能標誌着它們輝煌行情的結束，”富國銀行分析師克里斯托弗·哈維、加里·利伯維茨和安娜·韓週五在一份報告中寫道。

我本能地認為，AMC和GameStop不會因為一些指數基金出售它們的股票而放緩腳步。許多主動基金在它們股價飆升時拋售了它們的股票！許多對沖基金做空了它們的股票！狂熱的零售買家將這視為挑戰，將股票價格再次推高。認為一些無聊的指數重組將終結迷因股票的樂趣的想法，與迷因股票的運作方式不符。

公平地説，GameStop前十大股東名單實在是一個滑稽的鬼城；前十名包括大三指數基金經理、內部人員如董事會主席Ryan Cohen和George Sherman，以及第四名的Susquehanna International Group，這家大型期權市場做市商：當成千上萬的零售投資者購買GameStop看漲期權以推高價格時，Susquehanna經常處於另一邊，並通過成為GameStop最大的股東之一對這些期權進行對沖。AMC的股東名單也相當空白，該公司上週宣佈其80%的股份由零售投資者持有。

儘管仍有修剪的餘地；就目前而言，乏味的老牌BlackRock Inc.實際上是GameStop最大的股東，而乏味的老牌Vanguard Group是AMC的股東。在一月份GameStop的漲勢中，大多數專業主動管理的股東拋售了他們的股票，但仍有一些專業人士仍然參與其中。如果GameStop和AMC進入Russell 1000，結果可能是它們僅存的機構投資者——指數基金——將拋售一些股份，它們將變得更加成為激動的零售投資者的玩物。

其他地方：“AMC戲劇揭示了11000億美元指數化世界的風險。”指數化的風險在於，當你購買指數基金時，你以市場價格購買所有股票！風險在於有時市場價格過高，後來會下跌！我不知道，這並沒有讓我太擔憂。我的錢在指數基金中，我一直對這種風險很滿意。當你自己挑選股票時，有時它們也會下跌。

隱形雕塑

我認為人們將開始銷售不依賴區塊鏈或使用加密貨幣技術的“非同質化代幣”是不可避免的。比如：

1. 我購買了一幅畢加索的畫。
2. 我將它點燃。
3. 我寫下一張收據，上面寫着“我確實點燃了那幅畢加索的畫。”
4. 這就是一個“NFT”。
5. 我以比我購買畢加索畫時更高的價格賣給你這個NFT。

在典型NFT的第3步中，收據存儲在區塊鏈上，顯然，區塊鏈部分吸引了加密貨幣百萬富翁，也許讓我能夠以更高的價格出售它。但這似乎並不特別關鍵於藝術或商業交易。如果我只是在漂亮的紙上打印收據，並用筆簽名，那也是一個“非同質化代幣”。誰在乎呢。

這裏是一個類比NFT：

據《每日郵報》報道，一位意大利藝術家以超過18000美元的價格出售了一件無形雕塑，並不得不向買家提供真實性證書以證明它是真實的。

薩爾瓦託雷·加勞上個月將他的作品《我是》出售給了一位未透露身份的買家。…

“真空不過是一個充滿能量的空間，即使我們把它排空，什麼也不剩，根據海森堡不確定性原理，那個‘空’有重量，”這位出生於撒丁島的藝術家解釋道。根據Hypebeast的報道，“因此，它具有被凝聚和轉化為粒子的能量，也就是轉化為我們。”

這位67歲的藝術家在一段視頻中解釋説，“你看不見它，但它存在；它由空氣和精神構成。”

我無法再強調這一點了：當然，隨便你怎麼説。儘管$18,000似乎有點低。如果他把證書放在NFT平台上，一些加密貨幣鯨魚可能會出一百萬美元買下它。但這似乎是想象力的失敗。如果你是一個加密藝術品收藏家，收集數字指向虛無並告訴別人“哦，看看我的NFT收藏哦”，那麼把一些模擬NFT加進去會不會更令人興奮？“在我想象中的房間裏，我有我的OpenSea NFTs，在這個想象中的門廳裏是Foundation NFTs，然後在這個想象中的圖書館裏是我珍稀的原始紙質NFTs。”任何加密百萬富翁都可以在區塊鏈上購買NFTs；但要在紙上購買，需要有審美眼光。

無論如何，正如我經常説的，生成NFTs最流行的方式是拿現有的物理藝術品，點燃它們，然後向客户出售一張收據。我想有人可以用這種方式NFT這座無形的雕塑。僱一個拿着無形大錘的啞劇演員摧毀這座無形的雕塑，拍攝整個過程，然後在區塊鏈上出售這段YouTube視頻。實際上我可能會親自做這件事。你怎麼知道我沒有潛入買家的房子，偷走了我現在正在用無形大錘無形摧毀的無形雕塑？當然我沒有這個雕塑的收據，但一個關於我非法摧毀一座被偷走的無形雕塑的NFT比一個關於我摧毀一座我購買的無形雕塑更具大膽、冒險和藝術性，對吧？

事情發生了

傑夫·貝索斯表示他將乘坐藍色起源飛行前往太空。Medline交易標誌着迴歸鉅額槓桿收購時代。耶倫表示提高利率將對美國、聯邦儲備系統是‘利好’。金融集團爭相在美國廉價籌集短期資金。薩爾瓦多希望成為世界上第一個採用比特幣作為法定貨幣的國家。成千上萬人湧入邁阿密讚美比特幣。加密欺詐瞄準希望從比特幣繁榮中獲利的投資者。在壓力之下，標普500指數的全男性董事會已經消失。企業為更多氣候案件做好準備，此前有關殼牌排放的裁決。美軍誤入保加利亞橄欖油工廠。在探測地雷多年後，一隻英勇的老鼠退休了。

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[1] 在其他方面，這對投資者來説是一個更糟糕的產品：SPAC的現金池加權證券結構是吸引對沖基金的原因，通過將一個貨幣市場產品（肯定價值為$10）與一個有價值的認股權證結合在一起，以$10的價格出售該組合，從而創造一些免費的價值。在其他其他方面，對沖基金的這種神奇免費價值可能對SPAC中的普通投資者不利。

[2] 實際上，他將尋找一筆56億至106億美元的交易。其中包括（1）Pershing Square Tontine Holdings當前公眾股東持有的40億美元SPARC權益，（2）將由Pershing Square基金持有的16億美元SPARC權益，這些基金將在SPARC分配之前投資於PSTH，以及（3）Pershing Square基金的未來承諾，將在SPARC旁邊投資10億至50億美元。我在文本中使用40億美元是為了關注Ackman從公眾投資者那裏準備籌集的資金，但他的對沖基金將在任何最終交易中與公眾投資者一起投入大量資金。

[3] 當然，或者在成功退出之前。頂級SPAC發起人通常同時進行幾個SPAC。

[4] 例如，iShares Core S&P 500交易所交易基金（IVV），BlackRock的主要標普500ETF，管理資產約為2820億美元； iShares Russell 1000 ETF（IWB）管理資產約為290億美元。

[5] 例如，iShares Russell 1000 ETF（IWB）管理資產約為290億美元； iShares Russell 2000 ETF（IWM）管理資產約為674億美元。

[6] 我並不是指“最大”和“最小”，而是指彭博公司指數成分列表中權重最高和最低的股票。這些權重應該對應於上次指數再平衡時的流通市值，而不是當前市值。

[7] 除其他事項外，伊夫·克萊因於1959年進行了這項工作，稱之為“無形繪畫敏感區”。來自維基百科：“這項工作涉及出售空間所有權的文檔（無形區），以收據的形式，以黃金交換；如果買方願意，這件作品隨後可以在一個複雜的儀式中完成，買方將燒燬收據，克萊因將把一半黃金扔進塞納河。儀式將在一位藝術評論家或傑出的經銷商，一位藝術博物館館長和至少兩名證人的見證下進行。”**