金融要聞：或許GameStop現在不錯 - 彭博社

編程注意： 《金融雜事》明天休刊，週一迴歸。

GameStop

從非常標準的公司財務理論來看，如果一家公司的股價上漲，那對公司來説是件好事。一家公司可以發行股票；從某種意義上説，它可以免費製造自己想要的股票。如果這些股票價值很高並且不斷上漲，公司就可以利用它們。它可以出售股票換取資金，然後用這筆資金進行業務活動。公司通常主要以股票形式支付高管的報酬，如果一家公司的股票不斷上漲，那麼它將能夠吸引和留住優秀的人才，因為優秀的人會想要用優質的股票來支付報酬。持有股票的員工會感到高興和有動力，因為他們變得越來越富有。[1] 公司通常用股票支付收購費用，而且，擁有一種有吸引力的貨幣讓公司能夠進行有吸引力的收購。

通常所有這些事情都存在於一種明顯的反饋循環中：你做好業務，股價上漲，這使你能夠做更多好的業務，依此類推。如果你突然在總部地下室發現了一大堆鑽石，這可能會讓你的股價上漲，但這會讓你在做生意方面更好嗎？你可以打電話給超級高管説“嘿，來我們公司工作吧，我們剛發現了一堆鑽石”；他們會來嗎？我不知道！也許？這是一個奇怪的問題。自然實驗並不多。

我的彭博觀點同事 金泰寫道 關於GameStop Corp.：

GameStop Inc. 最近以Reddit羣體引發的熱情和作為大型模因股票贏家之一而聞名。但對於那些願意深入瞭解的人來説，還有更多事情正在發生：它承諾的轉型正在形成並取得了重大進展。

週三，這家視頻遊戲零售商通過聘請新的首席執行官和首席財務官填補了其高級管理團隊的剩餘關鍵職位 — 都來自亞馬遜公司。GameStop還報告了強勁的收益，並透露了籌集更多資金的計劃。大部分艱苦的工作仍在前方，但這些都是巨大的積極因素。

新領導人的履歷為GameStop的轉型戰略增添了更多的可信度。該公司任命Matt Furlong為首席執行官，Mike Recupero為首席財務官，兩人都曾負責亞馬遜的增長業務。最近，Furlong領導了這家電子商務巨頭的澳大利亞業務，而Recupero擔任過亞馬遜北美消費者業務的首席財務官。他們的背景與GameStop當前的首席執行官形成鮮明對比，後者此前負責經營一家銷售Verizon Wireless產品和服務的零售業務，以及其前首席財務官 — 曾是一家中國餐廳連鎖店的高管。

一年前，GameStop的股價收於每股5.07美元，同比下降7%，當時它還沒有從亞馬遜招聘人才或通過出售股票籌集十億美元。昨天，GameStop的股價收於302.56美元，同比增長5,867%，並且是。股價的變化不僅僅是唯一的變化：Chewy Inc.創始人Ryan Cohen作為一名激進投資者加入GameStop，現在是其董事會主席，他有一個轉型計劃和吸引高管的能力。股價的變化也不是完全外生的；Cohen及其計劃以及朝着執行計劃邁出的早期步驟都幫助了股價。但是，嗯，你知道的。這是你可能永遠不會遇到的一家公司股價在幾個月內無緣無故上漲5,000%的情況。看起來這對業務可能有好處！

GameStop的年度股東大會昨天舉行，新任主席發表講話：

科恩先生在會議上表示，公司很幸運擁有這樣一羣持有其股票的特別投資者。“你們激勵我們有更大的想象力，更加努力地奮鬥，每天工作更長時間，”他説，並補充説，投資者們已經開啓了GameStop的全新時代。

我認為這是正確的：通過為GameStop股票支付大量資金，其股東們激勵了其高管們更加努力工作（並僱傭更優秀的高管）。他們激勵了這些高管們有更大的想象力；如果你經營一家價值200億美元的公司，你自然會制定比經營一家3億美元公司更大的計劃。他們確實開啓了GameStop的全新時代：這是一個以鉅額估值成為模因股票的時代。也許也是一個證明這一估值的時代。

或許這是頂峯，我不知道；股票今早下跌是因為股票發行和證券交易委員會對其交易進行調查。

Archegos Cubs

嗯：

就在投資者黃偉明的投資公司崩潰三個月後 — 使華爾街損失數十億美元 — 兩名Archegos Capital的員工正準備再次測試這種策略，據《紐約郵報》報道。

Jensen Ko和Sterling Clay，他們在Archegos工作直到三月份的崩潰，正在悄悄準備使用他們前任的高度槓桿投資風格推出一個新基金，知情人士告訴《紐約郵報》。

“這種策略一直有效，直到不再有效……但它有效，”一位瞭解Archegos校友思維的消息人士告訴《紐約郵報》。

Ko和Clay計劃在未來一年內使用自己的資金建立一個盈利但可靠的投資記錄，最終目標是從外部投資者那裏籌集資金，知情人士透露。…

《紐約郵報》無法確認這對夫婦有多少資金可以投資，但他們的親近人士估計可能接近5000萬美元。…

“我認為作為Archegos的校友將會讓事情變得困難，”哥倫比亞大學法學院教授約翰·科菲告訴《紐約郵報》。“這有點像曾經在泰坦尼克號上當了瞭望員，然後申請類似工作。”

Archegos的策略是什麼？我仍然不太清楚，但我認為有兩種可能性。一種是：你借了一大筆錢來買一小部分股票，你的買入活動推動股價上漲，你的頭寸價值更高，所以你可以再次借更多錢來購買更多股票。你不斷推高價格，給你帶來紙面利潤，但繼續保持最薄弱的資產淨值，直到一陣微風把整個事情都搞砸。

這是我在Archegos崩盤後不久描述的方式，這是一個糟糕的策略。“它一直有效，直到不再有效，但它有效”誤解了這種策略的問題。這是一種在每次賭注贏了之後加倍下注的策略；它可能會一段時間有效，但最終總會失敗。

另一種可能性是：你借了一大筆錢，當然是不可追索的；你使用那筆借來的錢在一小部分股票中建立風險集中的頭寸；你試圖挑選股票漲價。如果它們漲了，你打電話給你的經紀人説“嘿，我注意到我們有很大的紙面利潤，請寄支票給我。”然後你兑現支票，把錢放在一個安全的地方，讓你的經紀人拿不到。如果它們跌了，你的經紀人會打電話給你説“嘿，我注意到你有很大的虧損，請為追加保證金寄些錢過來”，然後你説“你怎麼知道這個數字？”然後你關閉你的基金，三個月後開一個新的。

我本週早些時候建議過這可能是Archegos的策略，這是一個好策略。考克雷在Archegos歸零後個人賬户中還有5000萬美元的事實表明這可能是策略？“它一直有效，直到失效，但它有效”會很好，如果在它有效時你獲利，而在它失效時你的銀行承擔損失。

上個月我説過“高級金融的一個有點玩笑但令人驚訝的有用準則是，如果你損失10億美元，對你的職業有好處。” Archegos給銀行造成了大約100億美元的損失，而基金本身在高峯到谷底損失了更多倍數，你怎麼能不對此有點印象深刻呢？“你可能從你的錯誤中學到了教訓，不會再犯同樣的錯誤，”我談到了有助於職業發展的損失，這些傢伙學到了什麼教訓？比如，如果你是他們下一個基金的潛在投資者，面試會怎麼進行？

**投資者：**所以你們損失了大約300億美元？

**Ko：**嗯，其中100億美元是銀行的錢，但是是的。

**投資者：**我想你們從那場慘敗中學到了一些教訓？

**Clay：**是的，所有有益的教訓。

**投資者：**具體是什麼教訓？

**Ko：**絕對要確保你所有的槓桿都是不可追索的。

**Clay：**還要把所有事情都做成掉期，這樣你就不必披露，也沒有人知道你在搞什麼鬼。

對吧？從結構上來説，對Archegos交易有很多話要説；唯一的問題就是股票下跌了。我打賭他們會吸引投資者。不過我不知道誰會想成為他們的首席經紀人？

比特幣資本要求

銀行資本要求的理念是，如果你是一家銀行，擁有價值100美元的東西，而這些東西下跌了X%，監管機構不希望你的存款人——或政府——虧錢。因此，你必須至少擁有$X的資本——也就是你自己的錢，即股東的錢——來支持每100美元的資產。

X是多少呢？嗯，直觀地説，X是你的東西可能下跌的一個合理數量。在實踐中，資本規則是根據風險加權的：有些東西比其他東西更有風險，因此你需要更多的資本來支持它們。如果你擁有100美元的國債，你不太可能虧很多錢，所以你不需要太多資本來支持它們。（根據標準的風險加權資本規則，你不需要為國債擁有任何資本，儘管有一個備用的非風險加權資本規則稱為補充槓桿比率，它確實要求對國債擁有一些資本。）

如果你擁有100美元的公司貸款，其中一些可能會違約，所以你需要更多的資本。簡單地説，你大約需要$8的資本。實際上，有許多不同類型的資本，每種類型都有不同的要求，以及各種緩衝區和附加費，因此僅僅説你需要$8的資本支持100美元的公司貸款是一個極度簡化的説法，但這是每個人都用來得到一個數字的標準簡化説法。

人們説的是公司貸款有100%的“風險權重”，銀行需要有8%的“風險加權資本”。因此，價值100美元的具有100%風險權重的東西需要8美元的資本。直觀地説，一個謹慎的多元化公司貸款組合不應該迅速損失價值的8%。比公司貸款更安全的東西具有較低的風險權重。明智的履行住房抵押貸款通常獲得50%的風險權重 —— 它們的風險只有公司貸款的一半 —— 因此，你需要100美元的抵押貸款需要4美元的資本。比公司貸款更有風險的東西具有更高的風險權重。公開交易的股票通常獲得300%的風險權重，因此你需要24美元的資本來購買100美元的股票。股票下跌時，它們往往比債券下跌更多，因此你需要更多的資本來防止存款人損失資金。

如果你有100美元的比特幣，你可能會損失多少錢？顯而易見的答案是100美元。比特幣波動很大；就在上個月它就損失了35%的價值。因此，購買100美元的比特幣的銀行需要對其擁有100美元的資本。基本上你可以用股東的錢購買比特幣，但不能用存款人的錢。看起來沒錯：

銀行監督委員會週四表示，銀行業面臨來自加密資產的增加風險，因為存在洗錢、聲譽挑戰和價格劇烈波動可能導致違約的潛在風險。

該小組建議對銀行對比特幣和某些其他加密貨幣的敞口應用1250%的風險權重。實際上，這意味着根據8%的最低資本要求，銀行可能需要為每一美元的比特幣持有一美元的資本。其他具有最高可能風險加權的資產包括銀行對基礎風險缺乏足夠信息的證券化產品。

我在這裏的直覺是比特幣受益？傳統上，1,250% 是最高可能的風險加權，因為 1,250% 乘以 8%（公司貸款的傳統資本要求）等於 100%；如果你擁有一項 1,250% 風險加權的資產價值 $100，那麼你需要對其擁有 $100 的資本。我不確定 100% 的資本（1,250% 風險加權）真的是一個上限；你可以想象一種風險如此之高的資產，以至於如果你購買 $100 的該資產，你可能（1）會失去全部 $100，（2）會陷入某種導致你再損失 $200 的糟糕境地。

理論上，這應該有一個 3,750% 的風險加權。實際上，超過 1,250% 的風險加權就是“不要購買它”。銀行儘量不擁有可卡因，而他們不擁有可卡因的原因不是因為它的風險加權很高；他們不擁有可卡因的原因是，如果他們擁有可卡因，他們的審慎監管者會提出一些與資本要求無關的非常嚴厲的問題。可卡因的風險加權不是 1,250%；它有一個“不不不，銀行不做這種事”的風險加權。將比特幣從“絕對不，這到底是什麼”提高到 1,250% 是一個積極的舉措。

這裏是巴塞爾關於“加密資產敞口的審慎處理”的諮詢文件，其中確實提到典型的加密貨幣（比特幣等）應該獲得 1,250% 的風險加權。但文件的大部分內容實際上是關於封裝在區塊鏈和加密中的傳統金融資產的資本處理。這些被稱為“第一組加密資產”。基本規則是，如果你非常小心地將傳統資產封裝在區塊鏈中，那麼加密版本將獲得與傳統資產相同的資本處理。我們已經有點過了“區塊鏈用於銀行”的熱潮高峯，但我想對銀行來説，知道如果他們將貸款和衍生品區塊鏈化，不會損害他們的資本處理，這是件好事。

一些內幕交易

如果你在一家上市公司工作，有一條你應該知道的小秘密是，如果公司宣佈重大消息，股票大漲或大跌，金融業監管局會編制一個名單，列出在消息公佈前就交易了該股票的人，並將其發送給你的公司，合規部門會將名單發送給所有參與重大消息的公司員工，內容會説“嘿，你認識這些人嗎？你知道為什麼他們在公司公佈這個消息之前做了這麼聰明的交易嗎？”

如果你不認識名單上的任何人，那很好。如果你認識名單上的某個人，並且你故意向他提供內幕信息，讓他進行有利可圖的交易，並與你分享利潤，但沒有書面記錄，你從未給他打電話、發短信或郵件，你們也不是社交媒體上的朋友，不住在附近，也不是親戚，沒有一起上大學，只是互相進行信息的暗中交接，他用現金給你埋在後院的份額，那也很好。（違法！但我不評判。）你只需對合規部門説“不，我從未聽説過這些人”，他們會長時間地盯着你，你幾乎要崩潰並坦白一切，但然後他們會微笑着説“好的”，然後繼續下去，你的秘密就安全了。

另一方面，如果你認識名單上的某個人，並且你故意向他提供內幕信息以便他進行有利可圖的交易，而他是你的父親，並且他和你名字相同，那你就會有麻煩。合規部門會給你名單，你會看到你父親的名字，然後你必須：

1. 説：“哎呀，我父親交易了股票，這很奇怪，那個老流氓，不知道他為什麼這樣做，我肯定從未和他談論過工作”，然後他們會悄悄查看你的電話記錄和辦公郵件，並將它們與他的交易活動匹配起來，如果你在每次交易前兩分鐘給他打電話，你就會惹上麻煩；或者
2. 説：“不，從來沒聽説過這些人”，合規部門會説：“等等，你從來沒聽説過Frank Perkins Hixon嗎”，你會説：“不，沒印象”，合規部門會説：“但你的名字是Frank Perkins Hixon Jr.”，你會説：“哎呀，世界真小”，合規部門會説：“但你的名字是Frank Perkins Hixon Jr. 意味着你父親的名字是Frank Perkins Hixon，就像這個人一樣”，你會説：“嗯，我在盡力配合你，但我不確定你想表達什麼”，最終你會被判處 30個月的聯邦監獄，就像真正的Frank Perkins Hixon Jr.在他真的 假裝不認識他父親的名字在Finra名單上之後那樣。

這是一個我包含在這裏的插曲，因為每次想起都讓我笑。但重點是，如果你不是經常參與併購交易的金融專業人士，你可能不知道Finra名單，當你分享公司內幕信息給最親近的人以便他們進行交易後，你可能會驚訝地發現一些看起來非常嚴肅的合規人員想和你談談那些在你公司股票上進行可疑交易的人。“你認識名單上的任何人嗎”，他們會問，你可能會有點恐慌。

這裏是一個美國證券交易委員會達成的和Holly Hand的和她的夥伴Chad Calice的和解，Holly Hand在一家名為Neuralstem Inc.的上市制藥公司從事藥物試驗工作。據稱，Hand告訴Calice一項藥物試驗進展不順利，這是在公開披露之前，然後Hand拋售了他所有的Neuralstem股票，避免了損失。你不應該這樣做，最終Finra名單找上了她：

事實上，當Neuralstem詢問Hand關於Calice被列入金融業監管局發送給Neuralstem的可疑預公告交易名單時，Hand虛假陳述説Calice不可能從她那裏獲得負面的臨牀試驗信息。

是的，這比“從未聽説過這個人”要好（她和他住在一起），但仍然不夠好。他們會查看你的電腦和其他東西：

接下來的週一，2017年7月24日，Calice在掌握了從Hand那裏獲得的關於Neuralstem的重要非公開信息後，清算了他所有的Neuralstem頭寸。Calice和Hand當天通過電話和短信頻繁交流，並就股價進行了溝通。

Hand當天早上開始查看股價，而Calice在市場開盤前已經兩次登錄到他的經紀賬户，他們在那個時候左右通電話。… Calice在每次下單前後與Hand通話，並在他完全清算股票後立即與Hand通話。

另一個讓我每次想起都會笑的內幕交易案例是關於那些彼此沒有明顯聯繫的人，他們在大中央鐘相遇，在便利貼上傳遞內幕信息，然後吃掉便利貼以掩蓋他們的蹤跡。他們被抓了，罰款了，但這是你在內幕交易中喜歡看到的那種手法。只是回家對你的伴侶説“嘿親愛的，今天工作有大新聞，最好把我們所有的股票拋售掉” — 或者更糟糕的是從辦公室給他打電話説 — 這不是正確的做法。

拿着大錘的啞劇演員

本週早些時候，我寫了一個我稱之為“模擬NFT”的東西：“一位意大利藝術家以超過18000美元的價格賣出了一座無形的雕塑，並不得不給買家提供真實性證書以證明它是真實的”（它並不真實），我將這座雕塑 — 實際上是真實性證書 — 類比為加密/藝術界對不可替代代幣的狂熱。在每種情況下，你購買了一件東西，但實際上並沒有獲得任何真正的所有權 — 而且通常根本沒有東西 — 但你得到了一張收據，證明你擁有這個東西，這才是你真正想要的。整個藝術項目都是所有權的表演；擁有某種實際物體是無關緊要的。

我還寫了關於無形雕塑的：

正如我經常説的，生成NFT的最流行方式是拿現有的物理藝術品，點燃它們，然後向您的客户出售一張收據。我想有人可以用這種方式NFT這座無形雕塑。僱一個拿着無形大錘的啞劇演員摧毀這座無形雕塑，拍攝整個過程，在區塊鏈上出售這段YouTube視頻。實際上我可能會親自這樣做。你怎麼知道我沒有潛入買家的房子，偷走了我現在正在用無形大錘毀掉的無形雕塑？當然我沒有這座雕塑的收據，但我非法摧毀一座被偷走的無形雕塑的NFT比我摧毀一座我購買的無形雕塑的NFT更加大膽、冒險和藝術，對吧？

這裏有一個兩分鐘的YouTube視頻，展示了一個啞劇演員用（可見的）錘子摧毀了一個看不見的雕塑，他聲稱這是他從合法所有者那裏偷走的。這是迄今為止受到“金錢問題”啓發的最好藝術作品嗎？很難説，但是是的。他正在將其作為NFT出售。

事情發生了

兩隻亞馬遜股票突顯美國市場的 奇怪缺陷。SEC將審查市場結構，因為Meme股票引發瘋狂。加里·根斯勒就市場結構發表了講話。美國消費者價格超過預期，引發 通貨膨脹擔憂。銀行對公司説：請不要再存款。零售交易者在2周內向模因股票注入了12.7億美元資金-與1月份GameStop的空頭擠壓高峯相匹配。Palihapitiya SPACs與SoFi合作，為零售交易者提供IPO訪問權限。羅賓漢和滴滴將開啓炙手可熱的IPO夏季。泰達的商業票據披露使其躋身全球巨頭之列。

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[1] 這裏一個眾所周知的問題——在初次公開募股成功的初創企業中很常見——如果股價上漲得太快太多，一些員工會直接從“快樂和積極”變成“太富有而不願工作”，您將會面臨很高的員工流失率。

[2] 美國銀行的總資本要求，忽略緩衝和附加費，是風險加權資產的8%，這是一個合理的選擇。

[3] 戴維斯·波爾克與沃德威爾律師事務所有一個交互式圖表，展示了根據美國巴塞爾III規則的標準化風險權重，我從那裏獲取所有我的風險權重。大型銀行通常使用更復雜的內部模型來設定他們的風險權重，而不是使用標準化權重，但人們傾向於談論標準化權重，因為，你懂的，你可以看到它們是多少。

[4] 包括穩定幣，這是一種將非常傳統的資產（現金）包裝成加密貨幣的方式。

[5] 我進行了簡化；對於某人維持固定價值的穩定幣，您必須考慮維護者的信用風險等因素。