每週修正：空頭被擠壓；美聯儲（某種程度上）購買加密債券 - 彭博社

攝影師：喬·雷德爾/蓋蒂圖片社北美歡迎來到《每週修正》，這份關心基本面等無聊事情的通訊。我是跨資產記者凱蒂·格雷菲爾德。

養老金壓榨債券空頭

美國國債市場上週表現出人們意料之外的走勢。標準的10年期國債準備迎來一年來最大的周漲幅，收益率下降至1.43%。儘管數據顯示，美國消費者價格指數比去年同期上漲了5%，5月份按月計算上漲了0.6%。這兩項數據均超出了預期。

有一種解讀是指出二手車、航空票價、酒店等價格大幅上漲，將5月份的數據視為暫時的。這是高盛投資首席投資官斯科特·米納德的觀點，他在推特上發文稱這些漲幅“不會持續”，因為需求減弱，生產增加。從這個角度看，也許收益率下降是合理的反應。

充分資金

企業養老金資金比率自2008年以來首次接近100%

來源：Milliman

注：比率是指Milliman定義的100家最大美國企業養老金計劃

彭博觀點專欄作家、安聯SE首席經濟顧問莫哈默德·埃爾-埃裏安認為這更多是技術性的。他在週四的Twitter Spaces上告訴我和觀點專欄作家布賴恩·查帕塔，本週國債市場上展現出了一次空頭擠壓。他説，責任匹配流動推動了頭寸的解除。

“未能匹配責任是一件大事，”埃爾-埃裏安説。“它移動得越多，它就會移動得越多。”

這就引出了債券市場的沉睡巨人：養老金。Milliman的數據顯示，截至5月，100家最大的公司養老金計劃幾乎100%資金充足，高於2020年7月的82%資金充足比率。美國銀行認為這將引發一場“大規模輪換”，從股票轉向高評級債券，因為養老金經理們希望鎖定收益。

美國銀行表示，這種輪換應該支撐曲線後端的信貸利差，並且這也可以解釋為什麼我們看到了國債短頭寸的大規模清算。

在面對顯然是一個炙手可熱的經濟時，這場漲勢能持續多久還有待觀察。如果你是一個關注圖表的人，有理由認為它可能很快會放緩。iShares 20+年期國債ETF的14天相對強度指數自去年7月以來最接近超買區域—接下來的一個月看到了5%的下跌。

用債券買入比特幣的低谷

本週，債券和加密貨幣再次碰撞，這要歸功於MicroStrategy Inc.—名義上是一家軟件製造商，更為人所知的是比特幣最大的公司倡導者。該公司本週掀起波瀾，通過出售 5億美元的垃圾債券，僅用於購買更多比特幣—這是以前從未發生過的事情。這還不算之前幾個月發行的約 10億美元的可轉換票據，也是為了資助其加密貨幣狂熱。

令人驚訝的是，垃圾債券幾乎脱銷。根據彭博社的報道，MicroStrategy能夠將發行規模從4億美元擴大到16億美元，並收到了眾多對沖基金的訂單。這些到2028年到期的有擔保債券的收益率為6.125%，低於早期定價討論的6.25%至6.5%。

也許看起來有點瘋狂，專門發行債務以便公司可以囤積更多風險資產，甚至説，用於收購或擴張，竟然會被市場如此熱情地接受，考慮到債券交易員據説關心的是基本面等無聊的事情。

但是考慮一下我們生活的世界，垃圾債券的平均收益率接近歷史最低水平的4%。更不用説，比特幣價格已經暴跌。週五，全球最大的加密貨幣交易在36,800美元附近，比4月份的歷史最高點下跌了驚人的43%。

因此，在某種程度上，這個MicroStrategy的發行為債券投資者提供了一個投資途徑，可以在有效地買入比特幣的同時追逐收益。債券背後的公司只是一個細節。

“購買者可能完全集中在額外的收益上，並且在這些水平上對比特幣持樂觀態度，” Family Management Corp的首席投資官David Schawel説。“購買者並不是從基本面的角度來看待它，他們只是願意冒險或進行快速交易。”

債券市場正在擁抱MicroStrategy，但在股票市場中，它的光芒正在黯淡。該股票在2021年仍上漲了31%，但從2月的高點下跌了約60%。

不斷給予的禮物

有趣的是，美聯儲可能正在幫助資助MicroStrategy最新的比特幣狂潮。

約0.01%的State Street的SPDR彭博巴克萊高收益債券交易基金（代號JNK）分配給了MicroStrategy的2028年債務。BlackRock的iShares Broad USD高收益公司債券ETF（USHY）也擁有一小部分。

美聯儲持有這兩隻基金——至少在週一是這樣。它們是美聯儲去年在疫情爆發時購買的價值86億美元的固定收益ETF中的一部分，有效地凍結了信貸市場。中央銀行從週一開始開始 卸載 它的ETF，但假設它沒有一次性拋售其持有的資產，這意味着世界上最重要的中央銀行是第一家採用第一隻與比特幣掛鈎的垃圾債券的早期採用者。

出於幾個原因，這是令人娛樂的，其中最主要的原因是政策制定者對加密貨幣持有相當悲觀的看法。美聯儲主席鮑威爾在4月份表示，它們只是投機工具，而美聯儲理事佈雷納德上個月表示，監管需要“發展”並擴大至加密貨幣。而我們現在就在這裏！

談到這個話題，值得指出的是，固定收益ETF市場對美聯儲的退出是多麼 非常淡定。這是因為中央銀行購買ETF本身就是一個不斷給予的禮物。

債券ETF蓬勃發展

2020年債券基金吸納創紀錄的資金流入

彭博智庫

實際上，中央銀行對長期以來備受懷疑和誇大的結構給予了認可。困擾債券ETF的妖怪是，由於它們的交易頻率遠高於所持債券，ETF的大規模贖回可能會在市場下行時加劇基礎現金債券的拋售壓力 -- 舊的 流動性厄運循環 論點。

聯邦儲備委員會的行動平息了一些批評者，這比購買金額更重要。

“他們介入並展示對結構和體系的信心非常重要，而且這起作用，”數據提供商ETF Trends的首席投資官戴夫·納迪格（Dave Nadig）在本週早些時候告訴我。“聯邦儲備委員會持有的80億美元債券ETF對整個市場來説實際上並不重要。”

薩爾瓦多的比特幣登月計劃

我保證，本通訊即將結束討論比特幣。薩爾瓦多成為第一個 正式採納 比特幣作為法定貨幣的國家——總統納伊布·布克萊在上週末在邁阿密的加密貨幣大會上宣佈了這一計劃，引起了極大轟動。

儘管這在邁阿密的加密貨幣兄弟們中受到了熱烈歡迎，但薩爾瓦多的債券持有人並不那麼高興，分析師警告稱，這可能會阻礙該國與國際貨幣基金組織達成協議的努力。薩爾瓦多正在談判一項13億美元的擴展基金計劃，以期遏制去年擴大至國內生產總值10.5%的財政赤字。

2052年到期的該國債券在議員批准該計劃後下跌幅度最大，這是一個多月來的最大跌幅。IMF發言人傑瑞·賴斯（Gerry Rice）週四再次強調，稱薩爾瓦多的採用引發了“一系列宏觀經濟、金融和法律問題”。

Ambrus Group聯席首席投資官克里斯·西迪亞爾（Kris Sidial）看到了一線希望，但也存在大量潛在風險。如果薩爾瓦多將比特幣“積極”整合到其貨幣系統中——比如説，佔該國資產負債表的50%——那麼該國主權債券與比特幣的相關性將會增加，特別是在較短期限內。

當然，這是一把極其尖鋭的雙刃劍。正如過去幾個月所證明的，比特幣很容易跌去一半的價值，如果薩爾瓦多全面採用，這可能會重創該國的債務。但是假設加密貨幣再次展開另一場大規模的漲勢，一直漲到63000美元甚至更高——該國的比特幣投機就會變成一次大成功。

“有人會看到這一點並説，‘我要冒個險。’新興市場債券總是有市場，因為總會有人在投機，”西迪亞爾説。“除非發生完全的災難——我認為那將是一個評級下降的情況，沒有人願意持有債券，但他們最終會彌補併發行更多債務。”

假設布克萊和比特幣的事情進展順利，比特幣回到高位。這將增加薩爾瓦多的支出能力，並使該國能夠發行更多債務，也許用於資助急需的基礎設施建設。

顯而易見，這是有風險的。而且，關於整合，薩爾瓦多到底會有多熱情還有待觀察——中央銀行行長道格拉斯·羅德里格斯本週澄清，比特幣不會取代美元。而薩爾瓦多的主權債券可能直接處於交叉火線之中。

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