金融要聞：鈦行情大跌 - 彭博社
Matt Levine
編程説明：《金錢雜事》明天休刊，週一迴歸。
“鈦”
這裏有一個理論。你經營一家銀行，一家規模較小的上市公司來找你，請求向它貸款，比如説，5 億美元。你説“好的，我需要了解更多關於你的收入、支出和資產情況”，而公司卻説“不不不，不用管那些。事情是這樣的。我們有公開交易的股票。我們隨時可以發行更多股票。當然股價可能會下跌，但我們只會發行更多股票；我們可以隨時發行任意金額的股票。[1]現在我們的市值是 10 億美元，每股售價 10 美元，共有 1 億股流通，但即使股價下跌，我們也可以以每股 0.10 美元發行 50 億股，或者以每股 0.0001 美元發行 5 萬億股，或者其他任何金額。所以我們隨時可以籌集 5 億美元來償還你；我們的股價可能會下跌，但借給我們的一美元永遠價值一美元。所以我們絕對有能力償還 5 億美元，你應該以無風險利率向我們放貸，而不必詢問我們的抵押品或現金流。”
這個論點有吸引力嗎？它是錯誤的，但是錯誤得有趣嗎？你讀了之後會説“哦，聽起來他們有點道理，我錯過了什麼”，還是會説“拜託，這太荒謬了”？我不知道你會有怎樣的體驗。在抽象層面上，我覺得它有點吸引人，儘管是錯誤的。而且公平地説，有一些公司有時候……有點……嘗試這樣做？並不是毫無成果，我的意思是。[2]
為什麼錯了？嗯，我是指最簡單的問題是，公司無法保證以正價格發行無限數量的股票。假設公司今天的淨值為10億美元，然後它借了5億美元，然後它的工廠燒燬了，CEO偷走了5億美元，它只是一個欠銀行5億美元的一文不值的空殼。它可以向股東們説“嘿，我們需要5億美元才能回到零，你們想以每股10美元的價格購買5千萬股嗎”，他們會説不，然後它會説“那每股0.01美元的50億股呢”，他們也會説不，最終它可能會找到一些Reddit上的賭徒願意以每股0.0001美元的價格購買一些股票 — 你可以找到一些人願意購買任何東西 — 但不會有足夠多的人。如果公司未來現金流的現值為負，其股票將一文不值，幾乎沒有人會為其支付任何費用。
此外，如果一家公司真的嘗試這樣做 — 如果它不斷髮行越來越多價格越來越低的股票來償還一定金額的債務 — 人們對這支股票的熱情會迅速消失。沒有人願意在股價不斷下跌時繼續購買股票。這種融資形式的技術名稱是“螺旋式融資”。
但從寬泛意義上講，這種論點確實有一些道理。如果人們持續想要購買一家公司的股票，那確實會提高其信用，因為它確實可以出售股票來償還債務。當然，如果情況發生變化 — 工廠燒燬了，不再盈利等 — 他們可能不再想購買這支股票。但如果你有一些論點，比如“人們總是願意購買這家公司的股票，即使它的業務遇到災難”，那麼你應該更願意借錢給它，並期望按面值償還。我過去稱之為“Netflix理論”，在這些日子裏，你可能必須考慮這樣的事情來決定是否向，比如，AMC Entertainment Holdings Inc.借錢。即使AMC的業務表現不佳，如果它能繼續向願意購買者發行股票，那麼它不會遇到任何真正的財務問題。這並不保證，但如果是真的，那可能是因為梗而不是現金流的原因。“人們會購買我們的股票，因為他們會購買我們的股票，所以我們總是能夠償還債務”可能是更或多或少正確的，儘管這並沒有太多意義。
下一步是將這個理論與現金流、公司等完全分開。就像：“我們發行了一無所有的股份，只要人們繼續以某個正價格購買這些一無所有的股份，我們的債務就永遠是好錢。”
算法穩定幣的工作方式是有人創建了兩種加密貨幣代幣，讓我們稱之為美元幣和股份幣。然後他們撰寫了一份白皮書，上面寫着“美元幣永遠價值1美元，如果它們價值低於1美元，我們將印刷一些股份幣並出售它們以購買美元幣，直到美元幣的價格回到1美元，我們可以隨時印刷任意數量的股份幣並以正金額出售它們，並使用這筆錢購買美元幣，因此美元幣永遠價值1美元。”通常情況下，其中涉及的手法要多得多，但這就是其經濟核心。這個論點吸引人嗎？它是錯誤的，但是錯誤得有趣嗎？
無論如何哈哈：
鐵鈦幣（TITAN），一家曾經價值數十億美元的去中心化金融（DeFi）協議的股份代幣，已跌至接近零。
該代幣最近的交易價格約為0.000000035美元，較週三的高點65美元下跌。這一迅速發生的後果使該項目陷入困境……
該項目試圖啓動一種部分抵押的穩定幣，即IRON。而這個穩定幣又由Circle和Coinbase的穩定幣USDC（-0.08%）以及TITAN組成，並被錨定在1美元。穩定幣是一種其價值與商品或政府發行貨幣等金融資產掛鈎的加密貨幣，旨在保持其“穩定”。
對於IRON來説，它的抵押品來自TITAN，用户可以通過Iron Finance網絡上的機制鎖定25%的TITAN和75%的USDC來鑄造新的穩定幣。
由於這個特定DeFi項目的代幣經濟學如何運作，當新的IRON穩定幣被鑄造時，對TITAN的需求增加，推高了其價格。相反，當TITAN的價格急劇下跌時，就像週三晚上的情況一樣，錨定就變得不穩定。
“TITAN的價格漲到了65美元，然後回落到60美元。這導致鯨魚開始拋售，”Finder.com.au的創始人、Iron Finance投資者Fred Schebesta通過Telegram告訴CoinDesk。“這隨後導致了[IRON]的大規模脱鈎”
隨着鯨魚（大量持有者）開始拋售他們的TITAN代幣，他們向市場注入了過多的代幣，導致了銀行擠兑。銀行擠兑是指當大部分用户試圖同時提取他們的資金，相信銀行，或在這種情況下，協議將停止存在。
反過來，隨着TITAN的急劇下跌，IRON的錨定價值也急劇下降。當鯨魚拋售進一步降低了IRON的價值時，觸發了穩定幣的機制，鑄造TITAN並消除流動性，以穩定IRON至1美元。
這在IRON和TITAN價格差異中引發了套利機會，進而向市場注入了更多的TITAN代幣，增加了額外的賣壓，進一步不穩定了IRON的價格。
“這是一個金錢的加密漩渦，”Schebesta説。
一開始，用户每天獲得令人難以置信的2%-5%的年化利率。當風塵定後，TITAN接近零，IRON最近的交易價格遠離錨定價，約為0.69美元。
如果鐵的價格從1美元下跌到0.95美元（不好），你只需發行一些價值65美元的泰坦（TITAN）來購買一些鐵，直到它再次價值1美元。如果鐵繼續下跌，你只需發行更多價值60美元的泰坦併購買更多。如果鐵繼續下跌……[在這裏填入更多迭代]……你只需繼續發行價值0.000000035美元的泰坦，此時你不會取得太多成就。如果你能以每個0.000000035美元的價格出售286萬億個泰坦，你將籌集1000萬美元。這可能很困難。目前有2.85億個鐵（曾價值1美元）在流通。
我在簡化了鐵的機制 — 實際上它部分是算法驅動的，部分是由USDC抵押的，而USDC本身是抵押穩定幣；你可以在這裏閲讀更多關於其發行和贖回機制的信息 — 但我認為這並不是必要的。算法穩定幣的核心是你有一些其他代幣，它並不打算保持穩定，但是通過可以任意發行來支持穩定幣。鈦金是否價值65美元或0.65美元並不重要，只要你始終可以發行幾百萬美元的價值。但你並不能總是這樣做，這很重要。
無論如何，去IRONT網站網站和Medium頁面快，趁他們還沒有撤下所有這些關於它穩定性的吹噓：
市場衝擊為穩定幣的穩定性提供了最好的壓力測試，IRON的強勁錨定應該在很大程度上增加我們社區對其的信任。IRON已經證明自己是一個抗衝擊的穩定幣，而穩定協議現在已經經受住了考驗。
抗衝擊！經受考驗！此外這裏還有一個Medium帖子標題為“TITAN和STEEL成為抗熊資產”，哎呀哎呀哎呀：
在過去幾周裏，隨着整個加密貨幣市場狀況惡化，TITAN和STEEL脱穎而出。當市場其他部分下跌時，BTC從最近的高點下跌了約50%，TITAN和STEEL的價值卻在相對較短的時間內上漲了1000%。這些價格波動使TITAN和STEEL成為整個加密貨幣市場中表現最好的抗熊資產之一。
哦，好吧。
此外，顯然馬克·庫班在這件事上虧了錢，現在認為他不應該被允許那樣做。
比爾·阿克曼Pornhub激進主義
這是一個奇怪的小故事，講述了比爾·阿克曼閲讀了一篇《紐約時報》關於Pornhub的文章，認為這很糟糕，於是發短信和推特稱大型信用卡公司不應再與Pornhub合作。然後他們停止了。這是因為阿克曼發了短信嗎？沒有人明確説是這樣，但也沒有人明確否認，我想也沒人有興趣否認。一個花了很多時間試圖讓信用卡公司參與的激進主義者Leila Mickelwait確實給了阿克曼一些讚譽：
“他是一個不太可能會利用自己的平台推動這種變革的倡導者，但是，看看那起了什麼作用，”她説。“比爾拉動了萬事達卡關係的槓桿，他點名了Visa和Discover。然後，突然之間，信用卡公司做出了反應，Pornhub刪除了他們網站的80%。”
Mickelwait補充説：“這只是展示了金融、財務壓力的力量。直到比爾真正施加壓力並説‘做正確的事情’，他們才這樣做。”
所以，幹得好，比爾·阿克曼，或者説什麼。
比爾·阿克曼在他的日常工作中進行了很多股東激進主義，並從中賺了很多錢，但這次是義務的。他免費進行了這項激進主義，沒有期望任何利潤。他甚至不擁有這些股票：
一位有影響力的股東活動家，阿克曼立即想到了對道德或ESG投資日益增長的興趣。
這就是億萬富翁對沖基金巨頭——他在職業生涯中已經罷黜了幾位企業CEO——看到的一個機會。在這種情況下，他並不是任何他知道從Pornhub的內容中獲利的上市公司的投資者，這些內容通常是用户上傳的，就像個人在YouTube上發佈視頻一樣。…
“推動這種活動的是股東的資金，”阿克曼説。他指出，儘管ESG（環境、社會和治理投資）的環境和治理工作受到了很多關注，“S”部分“排在第三位。”
他指出，“很多公司都説他們在ESG問題上做得很好，但他們必須深入一點。”
我想指出的一件事是，如果你是一家上市公司的首席執行官，並且想要排名有權影響你的環境、社會和治理政策的人，一個部分排名，按重要性遞增的順序，可能是這樣的：
5. 像莉拉·米克爾韋特這樣的社會活動家，一個關心環境或社會問題並寫作和談論這些問題的人。
4. 一位股東提案活動家，一個購買你公司100股並提交一份非約束性股東提案要求你撰寫有關該問題的報告的人。
3. 你最大的股東，如果他們是像黑石集團這樣的指數投資者，他們經常談論ESG相關的事情。
2. 你的中等規模的機構股東，如果他們是積極的投資者，可能會拋售你的股票，如果他們不喜歡你正在做的事情。
1. 一位著名的激進投資者，不擁有你的任何股票。
如果你是一家上市公司的首席執行官，Bill Ackman 更有可能讓你下台，而不是 BlackRock，即使 BlackRock 擁有你 7% 的股份，而 Bill Ackman 沒有。畢竟，如果你惹怒了 Bill Ackman，他可能會決定買入股票併發起代理人大戰解僱你。如果你惹怒了 BlackRock，它不會賣出任何股票，也不會發起代理人大戰。當然，如果你惹怒了 BlackRock，Bill Ackman — 或者 Engine No. 1 — 可能會發起代理人大戰，然後擁有 7% 股份的 BlackRock 可能會支持這場代理人大戰，最終你可能會被解僱。你必須讓你的大股東滿意，作為對抗激進投資者的保險。但你也可以讓激進投資者滿意，作為對抗激進投資者的保險。
在財務表現和資本結構優化的背景下，每個人都隱約知道這一點，所以幾年前你可以閲讀很多關於公司在回購股票、剝離非核心部門等方面的故事，通常是在沒有激進投資者持有他們的股票的情況下。重點是通過做激進投資者想要的事情來避免吸引激進投資者的注意。關於 ESG[5]，你沒有讀到那種關於污染或種族主義等可能會不好的事情，它們可能會吸引各方利益相關者（客户、員工、監管機構、BlackRock）的負面關注，但並沒有被構想為會引起激進對沖基金的負面關注。激進對沖基金正忙着推動股票回購。
但上個月激進對沖基金Engine No. 1 LLC 進行了一場針對埃克森美孚公司的代理戰，重點關注環境問題，並且獲勝，並替換了三名董事會成員，現在ESG激進主義者領域看起來非常不同。現在ESG問題是激進對沖基金可以利用説服大型機構投資者並贏得代理戰的一個籌碼，而激進對沖基金主導的代理戰是機構投資者可以用來執行他們的ESG目標的工具。所以如果你經營一家上市公司，比爾·阿克曼打電話給你談論一個ESG話題，你會傾聽。
Par call
美國住房抵押貸款的典型工作方式是，你可以以固定利率借款30年，並且隨時提前還款而不受罰款。理論上，每當利率下降時，你都應該提前還款。你以4%的利率借款100美元，利率下降到3.5%，你可以以3.5%的利率獲得新貸款並償還舊貸款，每年節省0.5%。
如果人們像這樣行事，那麼抵押貸款實際上永遠不會真正價值超過100美分。通常，如果你持有一張面值100美元、支付4%利息的30年債券，而利率下降到3.5%，債券的價值將上升至105美元或其他金額。但如果發行人可以無成本地再融資，它將這樣做，你只會拿回你的100美元，而不是價值105美元的一系列現金流。
實際上，大多數人並不會不斷地將他們的抵押貸款標記到市場價；當利率下降時，只有一些人會進行再融資。其他人沒有在意，或者忙碌，或者他們的信用狀況變差，所以他們無法獲得更好的利率等等。因此，當抵押貸款利率下降時，現有抵押貸款的價格確實會上漲 —— 雖然不像不可提前償還的債券那樣多，但仍然會上漲。
這感覺有點低效？就像在一個完美的市場中，你會這樣做：
- 做空一堆高於市場利率的抵押貸款，比如以每美元110美分的價格。
- 讓房主重新融資這些抵押貸款，以每美元100美分的價格償還它們。
- 收取這10美分的差額。
你不能完全這樣做，但這裏有一個有趣的交易：
抵押貸款公司加大了對政府支持的處於寬限期的抵押貸款的購買力度，並將這些貸款以盈利的價格賣給投資者。這種交易得以實現是因為政策的存在，旨在減輕政府處理房主不支付抵押貸款的負擔。
所謂的提前買斷交易，是抵押貸款業務中一種晦澀但利潤豐厚的部分，被許多抵押貸款公司採用，包括三大公司：Rocket Cos.、PennyMac Financial Services Inc. 和富國銀行。這進一步推動了抵押貸款業務的繁榮，過去一年來得到了再融資和疫情激發的搬遷到郊區的推動。
投資者渴望獲得這些貸款。許多貸款是很久以前發放的，因此利率高於現行利率。另一個吸引人的因素是，投資者認為許多借款人在短期內不太可能重新融資。再融資會對投資者造成損失，因為它關閉了一個抵押貸款，從而帶走了他們的收入來源。
這個想法是，一些由政府支持的抵押貸款由銀行提供並進行服務，並被打包成Ginnie Mae債券。而：
稍後，如果借款人停止償還貸款，Ginnie Mae規定允許抵押貸款服務商在90天后以面值的價格從池中購買。這意味着抵押貸款公司支付的金額等於未償還本金餘額和當時到期的任何利息。
然後，抵押貸款公司與借款人合作，使其再次償還款項，例如，讓房主在貸款結束時彌補錯過的付款。
一旦借款人恢復償還款項，抵押貸款公司將貸款重新出售給新的池，該池通常以高於抵押貸款公司支付的價格被投資者購買。
訣竅在於，如果您擁有一筆市場利率高於市場價值110美分的抵押貸款，而借款人停止償還款項，那麼您可以以100美分的價格買回它。當然，這可能不是一筆很好的交易，因為借款人已經停止償還款項 — 它的價值可能低於100美分 — 但如果您可以讓借款人再次開始償還款項，那麼它應該再次值110美分。讓借款人再次償還款項可能會花費您，比如説，5美分，這樣做就值得了。
基本上，抵押貸款的提前償還選擇是有價值的，但實際房主並不總是最優地行使它。如果您是抵押貸款服務商，而且您可以代表房主行使提前償還選擇*，通過以面值購回他們的抵押貸款，然後以市場價值再次出售 — 那就是一筆不錯的交易。*
NFT物品
想象一下為你的孩子購買這個：
玩具製造商Mattel是最新加入加密貨幣熱門潮流的創作者，它將首次推出以其Hot Wheels車輛為特色的數字藝術作品進行銷售。
本週二，這家玩具製造商將在其Mattel Creations網站上拍賣三件非同質化代幣（NFT）形式的數字藝術作品，作為其Hot Wheels NFT Garage系列的一部分。這些獨一無二的作品將展示其檔案中的經典汽車：Twin Mill、Boneshaker和Deora II。
拍賣將持續一週，而對於Mattel來説，另一個首次是，獲勝者將被允許使用以太坊支付，這是一種加密貨幣。
該公司表示，它計劃為其其他玩具品牌舉行NFT拍賣。“Mattel正在為創新和藝術在玩具領域融合創造一種新方式，並將繼續以NFT格式表達其品牌，”該公司在一份聲明中表示。
就像你下班回家對Hudson説“好消息，我給你買了一輛獨一無二的Hot Wheels汽車，沒有其他人有”，然後Hudson説“酷，我喜歡Hot Wheels，它在哪裏”，你説“嗯，它在區塊鏈上”，然後Hudson説“我能玩嗎”，你説“絕對不行，但有一個唯一的區塊鏈地址證明你擁有它。” Hudson對這輛車會有多興奮呢？是的，我知道這個Hot Wheels產品不是為孩子準備的，而是為加密貨幣百萬富翁準備的——“這一舉措是將實體玩具作為可收藏藝術品的演變的一部分”——但還是。我覺得孩子知道哪些玩具很酷，並且可能會對這個有疑問。
事情發生
美聯儲看到2023年底前會有兩次加息，逐漸朝着縮減政策舉措邁進。美聯儲調整工具以保護市場充斥現金的底線。華爾街銀行警告他們的交易繁榮結束了。美國起訴阻止Aon的300億美元 威利斯大廈交易。SEC推遲對 比特幣ETF的裁決，對加密交易者是個打擊。Lordstown Motors再次改口，告訴美國證券交易委員會它沒有‘有約束力的’訂單。綠色SPACs在多年成功後陷入困境。摩根大通達成協議收購英國的Nutmeg。WeWork的亞當·紐曼將支付4400萬美元購買兩處邁阿密海灘物業。SK電訊計劃投入50億美元，成為 韓國的軟銀。年輕億萬富翁Nikhil Kamath因承認在慈善比賽中作弊擊敗維斯瓦納森·阿南德而被Chess.com關閉賬户。“如果我發現這件事，我簡直會死掉。…那個東西全是牙齒。”“夜總會？‘林迪。事實上，深林迪。’”
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[1] 假設公司有無限數量的授權股份是不現實的。實際上，授權股份上限通常會限制公司甚至嘗試這種做法的能力。
[2] 由於某種原因，這種“螺旋式融資”——以越來越低的價格發行越來越多的股份——在航運業似乎很受歡迎； DryShips Inc. 是一個著名的例子。
[3] 這是一個非常寬泛的説法，您可以講述一個故事，比如“股票是公司資產的看漲期權，因此應該始終具有一定的正價值”，但在某個時候，這個價值與零幾乎無法區分。
[4] 特別是，可能有一些論點認為 Sharecoin 很有吸引力，因為它可以發揮一些*其他*融資投機的功能，因此人們會想要購買它。
[5] 實際上，許多公司自願做了一些經典的“良好治理”事情——取消董事會分級、實施多數選舉章程——以取悦關注治理的股東，但這與ESG的環境和社會部分（以及為了抵禦激進分子而進行的股票回購）有些不同。