Fidelity基金經理持有GameStop股票，但缺乏“鑽石手”-彭博社

編程注意：《金融雜貨》明天休刊，週一迴歸。

GameStop

這是一篇彭博文章，標題為“長期富達經理出售GameStop，並有些後悔。”文章開頭如下：

自約32年前創立以來，喬爾·蒂林哈斯一直管理着富達低價股票基金，尋找那些相對於其盈利潛力以低價交易的公司。在2020年，一家名為GameStop Corp.的受苦的視頻遊戲零售商符合這一條件。

不，看，我知道這要説什麼，我要打住。當然，你在2020年以不到10美元的價格買入GameStop，你在一月份以49美元的價格賣出，昨天收盤價為219.34美元，你後悔了。但是問問自己：如果你今天擁有GameStop，每股219.34美元，在富達低價股票基金中，他們難道不會解僱你嗎？你會不會整天微笑着看着老闆、同事、實習生、銷售人員、家人和記者過來對你傻笑説“那些低價股票最近怎麼樣了？有什麼好的嗎？”或者：“嘿，喬爾，我忘了，如果一家公司虧損但以2023年預計盈利的200倍交易，那算便宜嗎？那是便宜的，對吧？”這種生活太糟糕了。

不，你做出了正確的決定。當然，如果你有鑽石手，你會為你的客户賺更多錢，但你不是在管理富達鑽石手基金，你在管理富達低價股票基金，你必須遵守你的授權。

話雖如此，如果我經營富達，我肯定會推出鑽石手基金。給人民他們想要的！

在本週的彭博商業週刊中，Brandon Kochkodin寫道關於模因股票投資者討厭做空者，但他們是市場生態系統中重要的一部分：

另一方面，華爾街專業人士傾向於將做空者視為金融領域中必不可少的一部分。他們認為金融市場不僅僅是一個你可以購買想要的東西的雜貨店，而是一種發現正確價格的機器。做空者提供了一個輸入——如果沒有他們，唯一有理由對一家公司持有意見的人將是有興趣購買或目前持有者考慮退出的人。

但我認為模因股票事件的一個違反直覺的教訓是多頭賣家也是市場生態系統中重要的一部分，而他們已經失蹤了。經常發生的一件事是價值投資者認為一隻股票被低估，所以他們買入，然後稍後發生了催化劑，股票上漲。如果股價上漲得非常高，以至於價值投資者認為它被高估了，他們會賣出，這將防止它過於高估。在一個每日價格波動的流動市場中，你每天都可以重新做出投資決策。如果你買入一隻股票是因為它被低估，然後它上漲直到被高估，你就賣出。

我意識到我聽起來像一個不可能的簡單ton，但這個非常基本的過程應該能夠控制價格。每個持有該股票的人都有一些隱含的保留價格，對於股票的最大價值；如果股票超過了那個價值，他們會賣出。股票不能超過每個人的最大價值；在那一點上，每個人都是賣家，沒有人是買家。

但如果它確實發生了呢？如果所有專業的價值投資者以10美元買入，並且認為“我認為這是一隻價值30美元的股票”，然後股價漲到60美元，他們會説“嗯，看來我有點保守了，我會保持沉默，為自己的遠見和鉅額利潤而自我祝賀”然後賣掉股票，然後股價漲到400美元？如果每個基於研究的價值驅動投資者都退出了，而其他，嗯，自覺非價值驅動的投資者繼續推高股價呢？*還有誰會賣出？*經典答案是“做空者”，但他們在從10美元到200美元的過程中都被炸掉了，因此也很明智地退出了這隻股票。

在本週的頭三天，GameStop的近1700萬股股票價值約35億美元進行了交易。這意味着人們以大多數超過200美元的價格出售了近1700萬股股票，大約是Joel Tillinghast認為股價太高而退出時的四倍。他們是誰？我前幾天説過，“GameStop的前幾位股東名單簡直就是一個滑稽的鬼城”；幾乎每位像Tillinghast這樣的專業價值投資者似乎都在1月的瘋狂漲勢中拋售了這隻股票，而現在的前幾位持有者主要是一些指數基金、內部人員和期權市場做市商。如果你昨天以219美元買入股票，你並不是從某位以5美元買入的深度價值投資者那裏買入，而是從另一位瘋子那裏以200美元買入的。（或者可能是從公司那裏。）

這就是我認為GameStop的漲勢能夠持續這麼久的部分原因。股票市場上存在一些供應計劃，一些基於基本價值的投資者設定了一些保留價格，在這些價格上他們願意出售股票，而一月份Reddit推動的瘋狂漲勢——GameStop連續三天每天交易量超過其市值的兩倍，並且股價不斷翻倍——抬高了每一個出價。每個對GameStop可能被高估持開放態度的人，無論以何種價格，都賣出了。剩下的人要麼被鎖定了（內部人員），要麼對價格不敏感（指數基金），要麼只是想找樂子和賭一把（Reddit，一些對沖基金），或者是在促進他們的賭博（期權市場做市商）。一旦股票價格突破了最高價，它就沒有理由回落。

我之前説過這樣的話，我意識到這有誇張之處，可能是瘋狂的。你也可以這樣説：專業的價值投資者對60美元或其他價格設定了估值上限，但一羣Reddit零售投資者比他們更聰明，看到了他們看不到的價值，沒問題。（或者：由於GameStop的新管理團隊和新業務計劃的早期進展，GameStop的價值真的是去年12月的10倍，但傳統價值投資者害怕以反映這個新價值的價格再次入市。）但我認為GameStop的股價能夠保持如此之高且如此波動這麼長時間的基本奇怪解釋是因為沒有人願意出售。

附屬業務

人 那真尷尬：

瑞士信貸集團投資銀行家們原本期待新任主席安東尼奧·奧索里奧（Antonio Horta-Osorio）在一次近期倫敦會議上振奮他們的精神，因為高層人才紛紛離職，但結果讓他們大失所望。

這位前勞埃德銀行集團首席執行官在回答問題時告訴那些親自和虛擬參加活動的銀行家們，該公司擁有一家“帶有附屬服務”的出色財富管理業務，據幾位聽到講話的人士稱。

對於一些頂級交易員和交易員來説，這些話被視為一種打擊，這些人説。投資銀行的收入超過公司的任何其他部門，並在全球排名前十。

奧索里奧的評論可能意味着不僅僅是一些受傷的自尊心。在4月份的年度股東大會上，他已經批評了該銀行在Archegos Capital Management和Greensill醜聞中的角色，並承諾將花時間對業務進行廣泛戰略審查。這讓信貸銀行家們高度警惕，他們密切解讀他的話語，以獲取關於他對公司計劃和自己未來計劃的線索。

發現自己處於“附屬服務”並不是一個好兆頭。

曾幾何時，投資銀行的運作方式是它們是無限責任合夥制企業，高級銀行家是合夥人。每個人都管理自己的交易台或部門，儘可能帶來更多的資金，而且他們會因表現特別出色或糟糕而得到不同的獎勵。但每個人也知道，如果prime brokerage部門的某個人虧損了50億美元，那麼他們都將共同承擔這個損失。這讓人有點警醒。每個人都知道他們合作伙伴的命運掌握在自己手中，而他們自己的命運又掌握在合作伙伴手中。不是説你會去窺探所有合作伙伴的業務，看看他們在搞什麼，但是……你會，一點點？如果你有理由擔憂的話？會有風險委員會來檢查每個人的工作，這些委員會會認真對待自己的工作，因為他們的錢也在其中。提拔某人成為合夥人的決定會被認真對待；合夥委員會不僅會問“這個人會帶來很多錢嗎？”還會問“這個人可能會虧損很多錢嗎？”

當然，如果有人損失了50億美元，所有其他合作伙伴都會共同支付，雖然他們對此並不高興，但他們理解在某種程度上這是他們的錯。他們會想，“我們不應該讓那個人成為合作伙伴”，或者“我們應該更密切地關注那個人的業務。” 法律結構和文化可以説導致了一種集體責任感。

現在，投資銀行是巨型企業超級銀行內部的部門，從正式法律角度來看，股本市場的董事總經理不負責首席經紀部門的債務。（同樣，首席經紀部門的董事總經理也不負責。）另一方面，如果首席經紀部門損失50億美元，那將影響到槓桿融資人員的獎金。如果槓桿融資表現出色，而大多數其他銀行設法不在他們的首席經紀部門損失50億美元，那麼槓桿融資銀行家們會感到委屈。“我們過得很好，其他銀行的競爭對手都得到了很好的報酬，而我們卻沒有，只是因為首席經紀部門的某個笨蛋損失了50億美元？這不公平！” 然後他們離開：

在奧索里奧（Horta-Osorio）調查各種選擇的同時，數十名關鍵的業務拓展人員已經選擇了離開，因為Archegos的打擊摧毀了基於股票的薪酬。在損失55億美元之前，這家投資銀行一直在復甦，從諮詢和交易機會中獲利。現在，瑞士信貸已經開始削減其對沖基金部門並與客户斷絕關係，引發了更大變革的猜測。

自從最近的麻煩於3月1日開始以來，已有50多名前線員工離開，因為競爭對手認為瑞士第二大銀行是一個可以挖走本來難以挖走的人才的肥沃獵場。…對於該公司的許多投資銀行家來説，Archegos的打擊尤為痛苦，因為它掩蓋了多年來業務表現最佳的時期之一，這一時期由交易繁榮、槓桿融資交易和SPAC激增推動。…隨着交易和交易條件仍然有利，其他銀行已經開始搶奪人才。

是的，合理。為什麼一些投資銀行家要對Prime Brokerage的損失負責呢？

良好的税收交易

這裏有一個論點，如果你是一個剛剛創立了一個有可能改變世界的初創公司的年輕人，那麼你應該不是免費地給自己這家初創公司的股份，而是以名義價格購買在Roth IRA內*。如果你直接免費給自己這些股份，而你的初創公司確實改變了世界，這些股份最終價值數十億美元，那麼有一天你會出售它們並對數十億美元的收益支付資本利得税。另一方面，根據美國税法，Roth個人退休賬户的運作方式是你用税後收入存入其中，然後當你年紀大了之後，你可以無税地提取這筆錢 — 包括任何收益。所以，如果你在年輕時以$1,000在Roth IRA內購買創始人股份，然後它們的價值增長到，比如，50億美元，你可以在你59歲半時出售它們並不用繳納任何税金。良好的交易！*

這是在ProPublica上發佈的，它並沒有明確地宣傳它是一筆好交易，但你可以看出其中的玄機。ProPublica聲稱彼得·蒂爾(Peter Thiel)用這種方法處理他的PayPal創始人股份，現在他的Roth IRA賬户裏有50億美元，所以，你知道，這是一個鼓舞人心的先例。但要明確的是，這不是税務或法律建議，也有人認為這實際上行不通：

蒂爾的不尋常的股票購買冒着違反旨在防止IRA成為非法避税工具的規定的風險。投資者不允許通過IRA以低於其真實價值購買資產。這種做法有時被稱為“填塞”，因為它規避了國會對Roth中可以投入多少資金施加的嚴格限制。

PayPal後來在首次公開募股之前向SEC提交了有關公司早期歷史的詳細信息。該文件披露，蒂爾的創始人股份是公司以“低於公平價值”的價格出售給員工的股份之一。

加利福尼亞大學歐文分校的税法教授維克多·弗萊舍爾應ProPublica的要求閲讀了PayPal的文件，他寫過關於創始人股估值的文章。他聲稱，通過Roth以折扣價0.001美元購買初創公司股份是站不住腳的。

“那是一個巨大的醜聞，”弗萊舍爾説，並補充説，“你能有多貪婪呢？”

西雅圖税務律師沃倫·貝克專門從事IRA業務，他表示，他會建議那些在初創公司擔任高管的客户不要用Roth購買創始人股份，以避免IRS指控他們得到了特殊待遇並低估了股份。貝克是一般性地發表了這番言論，而非針對蒂爾。

儘管如此，我懷疑至少有一些年輕的初創公司創始人會閲讀這篇文章並説“哇，這是個好主意”，然後去諮詢他們的税務顧問。

意外後果

啊哈哈哈哎呀：

拜登政府在最高法院裁定聯邦住房金融局結構違憲後，罷免了該機構的負責人，這給押注房利美和房地美將在政府控制超過12年後歸還私人手中的投資者帶來了最新打擊。

白宮決定換掉聯邦住房金融局局長馬克·卡拉布里亞，為拜登總統安排自己的任命人監督房利美和房地美鋪平了道路，這兩家公司受該機構監管，支持着大約11萬億美元的抵押貸款市場的一半。拜登政府已經表示不急於將這些公司私有化。…

卡拉布里亞是特朗普政府的遺留人員，曾積極推動結束對這些公司的政府控制。他的任期原定於2024年到期。拜登計劃用“反映政府價值觀的任命人”取代卡拉布里亞，一位白宮官員表示。

事情的經過是，聯邦政府在2008年救助了房利美和房地美，將它們置於託管狀態並注入了數十億美元。2012年，政府修改了救助條款，將所有房利美和房地美未來的利潤都歸美國財政部所有。房利美和房地美股票投資者對此自然感到不滿，並多年來一直在努力扭轉這一局面。他們在各種法院提起訴訟，根據各種理論。其中之一是，管理房利美和房地美託管的聯邦住房金融局是違憲的，因為其局長只能在總統“有正當理由”的情況下被免職，而憲法要求總統對行政官員有絕對解僱權。如果聯邦住房金融局是違憲的，理論認為，那麼它的行動 — 特別是決定將房利美和房地美未來的所有利潤交給財政部 — 是無效的，可以被撤銷。（法院為什麼只會撤銷那個決定，而不是在過去13年裏在聯邦住房金融局控制下發生的一切其他事情，我不知道。）

昨天最高法院裁定投資者在憲法上是正確的：總統無法無故解僱FHFA主任是違憲的。但這對投資者來説並沒有太大幫助：最高法院拒絕改變房利美和房地美的救助條件；它將案件發回上訴法院進一步考慮，但對投資者來説情況不容樂觀。我們昨天討論了這個決定。最高法院實際上只是説，總統應該可以隨時解僱FHFA主任。

因此今天總統解僱了FHFA主任 —— 一個對投資者相當友好的特朗普任命者，他監督了一項修正案，允許房利美和房地美建立更多資本 —— 並將他換成一個對將房利美和房地美交還給投資者不太感興趣的人。投資者在法庭上贏得了他們的論點，但這讓他們處於更糟糕的位置。

我不想過分強調這一點。我對房利美和房地美的基本觀點是，什麼都不會改變，所以這一切並不重要。馬克·卡拉布里亞對投資者表示同情，但仍未能將房利美和房地美歸還私人所有權，而新任FHFA主席將更不友好，現狀將繼續。不過，糟糕。

命運

我曾經説過，“每家比特幣交易所的命運就是被盜取比特幣。”最近幾年，我變得温和了。一些比特幣交易所已經相當長時間沒有被盜取所有的比特幣了。我不認為，像 Coinbase Global Inc. 這樣的公司會被盜取所有比特幣是不可避免的。（儘管這是一種風險，你可以從 Coinbase 的招股説明書中看到風險因素。）這個行業已經成熟起來，現在“比特幣交易所”這個詞已經不再讓人想到一個只有一台筆記本電腦和一張單程機票去無引渡國家的傢伙，而是讓人想到一個受監管的專業金融機構。

但是，還是有一些這樣的事情：

一對南非兄弟以及他們的加密貨幣投資平台中價值36億美元的比特幣一起消失了。

一家開普敦的律師事務所受投資者委託表示無法找到這對兄弟，並已向國家警察部隊的精英部隊“鷹”報告了此事。該律所還告知全球各地的加密貨幣交易所，如果有人試圖轉換這些數字貨幣，應該立即通知。

在過去一年比特幣價值飆升之後，大約69000枚比特幣的消失——在4月份達到峯值時價值超過40億美元——將成為加密貨幣詐騙中有史以來最大的美元損失。這一事件可能促使監管機構加強對市場的管理，因為欺詐案件不斷增加。

問題的第一個跡象出現在4月份，當時比特幣價格飆升到創紀錄水平。Africrypt 首席運營官阿米爾·卡傑，即兄弟中的長兄，告知客户公司遭受了黑客攻擊。他要求客户不要向律師和當局報告此事，因為這會減慢找回失蹤資金的過程。

沒有什麼比你的金融機構説“嘿，FYI，你的錢被盜了，但無論如何都不要告訴警察”更能激發信心。

我想這創下了“加密貨幣詐騙中有史以來最大的美元損失”記錄，這有點令人印象深刻。問題是，當比特幣交易所幾乎沒有記錄地總是偷走客户的錢時，他們能偷的錢是有限的。對於任何思考過的人來説，很明顯如果把錢放入比特幣交易所，錢會被盜，因此並不是每個人都熱衷於把錢放入比特幣交易所，比特幣的價值相對較低。現在這個行業已經專業化，把錢放入比特幣交易所是完全合理的，比特幣也非常有價值。因此，一個老式的、全盤偷錢的比特幣交易所可以偷走40億美元，而不是幾億美元。

事情發生了

摩根大通購買了羅伯特·克拉夫特的股份體育數據公司。頂級大宗商品交易商湧入能源轉型。BuzzFeed接近通過SPAC上市，瞄準數字媒體整合。摩根大通表示 Grayscale的股份銷售對比特幣是額外的阻力。 Wirecard：欺騙、混亂和管理不善的記錄。軟件先驅約翰·麥菲，成為逃犯，在西班牙監獄去世。“我們參與的每筆交易都是公平定價的。我們沒有贏得的每筆交易都是定價過高的。我們沒有看到的每筆交易都很愚蠢。” 未接種疫苗的精子真的是下一個比特幣嗎？無人機在繩索上。

如果您想通過方便的電子郵件形式在收件箱中收到《財經要聞》，請在此鏈接訂閲。或者您可以訂閲《財經要聞》和其他優秀的彭博通訊在這裏。謝謝！

[1] 當然，除非您從不出售它們，借貸以資助您的生活方式，並最終去世，將它們留給您的繼承人，並獲得提高的基礎。如果您足夠富有，避税並不是*那麼*難。