金融要聞：私募股權公司通過讓其他私募股權公司獲利而致富 - 彭博社
Matt Levine
藍貓頭鷹
金融中一個隱秘重要的事實是，如果你一年賺1000萬美元，那麼你一年賺1000萬美元，但如果你擁有一家年收入1000萬美元的公司，它的價值至少是，比如説，1億美元。一筆收入流是一年收入的某個倍數，取決於諸如利率、收入風險以及預期增長等因素；為簡單起見，我將使用10倍的倍數，但實際數字會有所不同。（標普500指數的市盈率目前約為29.6倍；具有該倍數和1000萬美元年淨收入的公司價值將達到2.96億美元。）
這意味着，如果你從事某種賺錢的業務，賣出部分業務可能是個好主意。如果你一年賺1000萬美元，而你的收益的正確倍數是10倍，那麼你擁有一家價值1億美元的公司。如果你將該公司的20%出售給其他人，那麼你將獲得幾個好處：
- 你有2000萬美元可以立即用於購買房屋、船隻等。（當然，現在你的業務只能獲得800萬美元；買方獲得另外的200萬美元。但你現在獲得了更多的錢現在。）
- 你比以前更富有了。在你出售股權之前，你每年賺1000萬美元；可以推測你把其中一部分存入銀行等，但你也在支付税款等，要積累到1億美元可能需要很多年。現在你有2000萬美元，以及1億美元公司的80%股權；你的淨值比以前高1億美元。當然這並不真實；在出售股權之前，你擁有同一家公司的100%股權，該公司可能價值1億美元。但沒有人會完全相信這是一家價值1億美元的公司，直到你出售股權；出售股權是驗證其為1億美元公司並使你成為百萬富翁的行為。特別是，出售公司的少數股權是成為“億萬富翁”的傳統方式：你擁有一些高八位數左右的年收入，並有更好的前景，你很富有但不是億萬富翁，然後你將這筆收入打包成一家公司，以10億美元的估值出售少數股權，瞬間，你獲得“億萬富翁”頭銜。這一切在經濟上並不重要——收入流是什麼，等等——但在心理上可能很重要。
- 你減少了一些風險：如果明天公司破產，你將不再獲得1000萬美元（或800萬美元）年收入，但你可以保留2000萬美元。你的新合作伙伴與你共同承擔公司的風險。
- 你節省了税款。之前你每年賺的1000萬美元可能被視為普通收入，按照相對較高的税率徵税。但當你以2000萬美元的價格出售你公司的20%股權時，那就是資本收益：那不是你勞動所得的收入（按較高税率徵税），而是你擁有的公司股票價值的增加（按較低税率徵税）。通過出售公司股權，你可以將普通收入轉化為資本收益。
這是非常直接的事情，但它是*金融-*相關的事情；這是並非每個人都知道或考慮的事情。所以有一種業務就是去見那些經營自己繁榮企業的人，告訴他們這個。你經營一傢俬募股權公司，你去找家族企業或醫生的診所或其他什麼，你説“嘿，你可以繼續工作10年，領取工資並納税，或者你可以提前將部分收入賣給我們，現在就拿到錢，節省税款，並將你的財富標記為市值，這樣你就可以告訴別人你真的很富有。” 醫生或其他人會説“咦，我從來沒想過這個，給我錢吧”，然後你就有了一筆好交易。僅僅是税收優勢 —— 將未來的普通收入轉化為現在的資本收益 —— 可以使雙方都獲益。
有一件事是，如果你經營一家進行這種交易的私募股權公司，你的很多收入來自於你經營的私募股權基金上的循環管理費。這些費用按照普通收入徵税，大多數私募股權經理的主要目的是將普通收入轉化為資本收益。另一個目標當然是成為億萬富翁。所以你可能四處看看然後説 … 等一下，我正在購買家族企業的股份，讓他們的所有者在名義上變得更富有並優化他們的税收；誰會購買一份我的企業股份，這樣我就可以在名義上變得更富有並優化我的税收呢？
答案是邁克爾·里斯：
直到今年邁克爾·里斯成為億萬富翁之前，他可以説是華爾街上最受歡迎的人。…
在短短十多年的時間裏，里斯共同擁有的公司Dyal Capital已經支付了超過100億美元，購買了一些表現最佳的金融公司的少數股權。他向私募股權公司的創始人，如Silver Lake和Providence Equity；對沖基金經理，如Jana Capital；以及像Golub Capital和Owl Rock這樣的公司支付了數億美元，這些公司正在取代銀行成為美國一大批企業的主要貸款人。
這段話來自於這篇令人愉悦的《金融時報》對里斯和Dyal的報道，報道中提到這種方式可以讓頂級金融家將他們的虛擬財富轉化為現金，並可能降低他們的税收。
但是如果你是邁克爾·里斯，你從事的是購買私募股權公司股權的業務，讓他們的所有者名義上更富有並優化他們的税收，你可能會環顧四周然後説… 等一下，誰會購買一家我的公司的股權，這樣我就可以名義上更富有並優化我的税收呢？答案是一個複雜的三方合併，涉及一個特殊目的收購公司，使Dyal Capital能夠作為Blue Owl Capital Inc.的一部分上市：
今年，46歲的里斯成為了億萬富翁。他在2011年創立了Dyal作為資產管理公司Neuberger Berman邊緣試驗性部門，脱離了母公司，並完成了一筆120億美元的交易，這是美國私人資本集團有史以來最大的股市首次公開募股之一。這家擴大後的公司，即Blue Owl，立即實現了市值接近凱雷集團、阿瑞斯管理公司等更加成熟的競爭對手。
他“成為億萬富翁”在嚴格的名義意義上：以前他有一筆收入，現在他仍然有這筆收入，但在以數十億美元的估值出售了一部分股份後，現在他是億萬富翁了。
無論如何，藍貓鴞交易引起了激烈爭議，因為，如果你是一家從事在另類投資經理中持有少數股權的業務的另類投資經理，最終會出現利益衝突。具體來説，Dyal擁有幾家名為Sixth Street Capital和Golub Capital的私人信貸基金的股權，而創立藍貓鴞的三方合併不僅涉及一個SPAC，還涉及另一個名為Owl Rock的私人信貸基金：
甚至一些與交易密切相關的高管承認，這看起來充滿了利益衝突。
一家Dyal基金此前曾向Owl Rock投資了5億美元，在與Dyal合併之前。這意味着Rees和Ward現在管理的基金也是他們自己公司最大的股東之一。而Dyal基金的投資者仍在等待獲得套現的機會，股市上市已經給了Rees和Ward自己豐厚的回報。
最尖鋭的反對聲音來自Sixth Street和Golub Capital的高管，他們對Dyal與Owl Rock合併感到不滿，因為Dyal是他們最大的股東之一，而Owl Rock是他們最強大的競爭對手之一。他們將這筆交易描述為一次“背叛”，這將使他們的機密財務信息落入競爭對手手中。並堅稱他們與Dyal的交易賦予他們否決權。
它沒有。 Golub和Sixth Street提起訴訟，聲稱與Dyal的合同中的轉讓限制阻止了Dyal進行合併；特拉華州和紐約州法院對此持不同意見。此外，對背叛的擔憂似乎並不特別真實；特拉華州法院發現，“這起訴訟和紐約的平行行動是一場精心策劃的努力，旨在‘搞砸’交易以迫使Dyal以低廉條件回購其在Golub和Sixth Street的股份：
在2020年12月得知交易後，Sixth Street的高管向他們的投資者保證，該交易對我們的業務“沒有任何影響”，因為Dyal III是一個“完全被動的投資者”，由“好人”管理。而且，他們強調Dyal“並沒有從我們這裏獲得競爭敏感信息”，“他們獲得的任何信息都將通過‘信息防火牆’進行管理。”因此，Sixth Street的聯席總裁兼首席運營官David Stiepleman表示，他“對（Owl Rock作為）信貸領域中的較小公司看到（Sixth Street的）信息的理論可能性並不特別擔憂。” Sixth Street在多個場合重申了自己的不擔憂，向投資者保證Dyal III是Sixth Street的“[p]assive 10% owner”，並且關於交易方面“完全沒有任何需要擔心的事情”。…
自起訴以來，記錄中沒有任何跡象表明Sixth Street實際上曾擔心過其機密信息。…在他的證詞中，Sixth Street的首席執行官Alan Waxman表示，“[Blue Owl]不會獲得我們的投資組合。他們不會參與我們的投資流程。”
賣出業務股份以獲得現金並變得富有是件好事，但缺點是如果您的業務繼續增長，您已經放棄了一些上行空間。如果您能以便宜的價格買回來，不妨試試。
泰達幣
這裏是摩根大通主要貨幣市場基金的網站。如果您點擊標有“投資組合”的選項卡，您可以看到該基金擁有的資產。按字母順序排列，第一項是由阿爾派尼證券公司發行的面值為5000萬美元的資產支持的商業票據，到期日為10月12日。其CUSIP —— 官方安全標識符 —— 是02089XMG9。基金持有大銀行的存款證書、回購協議，甚至一點非金融商業票據。該基金向路威酩軒路易威登和豐田汽車金融（荷蘭）有限公司借出了一些錢。您可以看到每個持有的確切金額（面值和市值）、到期日以及每個持有的CUSIP。
摩根大通在透明度方面並不處於領先地位；這只是貨幣市場基金的運作方式。您需要披露您的持有。
這裏是泰達幣首席技術官和總法律顧問昨天與CNBC的迪爾德·博薩進行的令人難以置信的採訪。我們在這裏談論泰達幣，因為它被紐約檢察長起訴説謊關於其儲備，以及隨後以一種基本上沒有讓任何人滿意的格式披露了其儲備。泰達幣現在表示其儲備主要由商業票據組成，這顯然使其成為世界上最大的商業票據持有者之一。金融記者和其他感興趣的觀察者之間有一個有趣的遊戲，他們試圖找到任何與泰達幣實際交易商業票據或其實際持有有關的人。這個遊戲很難！據我所知，沒有人贏過，甚至得過一分；我從未見過有人公開確認泰達幣持有的證券或與其交易商業票據的交易對手。
博莎在她的節目中邀請了兩位泰達幣的高管，明智地多次詢問了他們，但你不能這麼輕易地贏得遊戲！“我們不會透露我們的商業合作伙伴，這一點非常重要，”首席技術官保羅·阿爾多伊諾在大約5分鐘的時候説道。“考慮到我們在商業票據中的投資組合，我們認為尊重我們合作的銀行合作伙伴的隱私非常重要。”這不是事實！這根本不是事實！每個貨幣市場基金都會列出其所有持有的規模、發行者和CUSIP！泰達幣在商業票據隱私權概念上開創了新局面！但是，為什麼呢？
這次採訪中的一切都讓我大開眼界。另一個我喜歡的部分是在大約13分鐘的時候，GC Stuart Hoegner説：“例如，我們保留了大量高於迄今為止最大贖回額的現金，以及高於我們迄今為止最大的24小時贖回額”，這…並不…那麼…多？（例如，銀行通常被要求擁有足夠應對“30天日曆壓力情景”的“高質量流動資產”）這裏還有更多信息，包括對“審計財務報表將在幾個月內公佈”的承諾。我不怎麼看32分鐘的商業電視採訪，但我發現這個真的很吸引人。
另外，這裏有一篇來自加里·戈頓和傑弗裏·張的論文，“馴服野貓穩定幣”：
加密貨幣風靡一時，但私人發行貨幣並不是什麼新鮮事。私人貨幣的目標是被無條件地接受。這在美國自由銀行時代並沒有發生——這個時期最類似於當前穩定幣的世界。自由銀行時代的州立銀行經歷了恐慌，他們的私人貨幣由於價格波動而很難進行交易。1863年的國家銀行法案限制了這種體系，該法案創造了由美國國債支持的統一國家貨幣。隨後的立法通過對州立銀行的紙幣徵税，以單一主權貨幣取代它們的紙幣。
現在最新的私人貨幣形式已經出現——穩定幣，比如“泰達幣”和Facebook的“Diem”（原名“天秤座”）。根據歷史教訓，我們認為私人發行的貨幣並不是有效的交易媒介，因為它們並不總是被無條件接受，並且容易發生擠兑。我們提出瞭解決穩定幣帶來的系統風險的建議，包括將穩定幣發行者納入銀行監管範圍，併發行中央銀行數字貨幣。
我猜。我對穩定幣的系統風險持懷疑態度；上個月我寫道“我認為穩定幣就像是加密貨幣賭博場的大堂，我認為泰達幣的主要用途是在不離開賭場的情況下暫時停止對比特幣的投注。” 如果這是主要用例，那麼在泰達幣遭遇擠兑時最糟糕的情況就是一羣賭徒失去了他們的錢；這對他們來説很糟糕，但我不確定這如何成為一個系統性問題。正如拜恩·霍巴特寫道：“加密貨幣的風險受到極好的控制，因為有一些只做加密貨幣（幾乎不做其他事情）的大公司，還有一些擁有大規模多元化投資組合的大公司只持有少量加密貨幣。” 在加密貨幣內部可能存在系統性風險，但很難看出它們如何對整個經濟構成系統性風險。
此外，關於“私人發行的貨幣不是有效的交換媒介，因為它們並非總是以面值接受並且容易受到擠兑”的説法，CoinMarketCap 告訴我，Tether 在過去七天內的交易價格在 0.9996 到 1.0009 之間波動，包括昨天的採訪期間。考慮到任何人都可以觀看採訪，這個範圍相當穩定。
埃隆·馬斯克 凱西·伍德 比特幣 狗狗幣
關於埃隆·馬斯克的一件事是，他經營特斯拉公司，以及太空探索技術公司，以及無聊公司，還有一家直銷服裝零售商，還有一家龍舌蘭酒業務，而且他個人賬户非常富有。關於埃隆·馬斯克的另一件事是，當他購買（或出售）比特幣（或狗狗幣）時，人們會紛紛效仿，比特幣（或狗狗幣）的價格會上漲（或下跌）。他可以結合這兩個事實來精確調節比特幣的價格。如果他希望比特幣價格上漲，他可以説特斯拉正在購買。如果價格上漲過高，他可以説特斯拉不再購買。如果價格下跌過低，他可以説太空探索公司正在購買。如果他想微調價格再稍微提高一點，他可以説“我們現在接受比特幣支付我們的短褲。”等等：
在由加密創新委員會主辦的“The B Word”會議上發言，馬斯克與支持者凱茜·伍德（Ark投資管理公司總裁）和傑克·多西（推特和Square首席執行官）討論了比特幣的前景。
馬斯克表示，他個人擁有比特幣、以太坊和狗狗幣，而特斯拉和SpaceX都專門擁有比特幣。在週三的討論會上，這種加密貨幣的價格一度飆升至32820美元，之後在紐約時間下午3:49跌至31683美元。
太棒了，超級棒，太棒了。我期待他的下一個討論會：
**馬斯克：**我在孩子的大學儲蓄賬户裏買了一些狗狗幣伊桑，我的意思是，X Æ A-Xii。
狗狗幣：[上漲至0.76美元]
**馬斯克：**但特斯拉不會接受它作為我們龍舌蘭酒的支付方式。
狗狗幣：[下跌至0.61美元]
**馬斯克：**此外，無聊公司將開始挖掘狗狗幣礦。
狗狗幣：[上漲至0.72美元]
**馬斯克：**但我哥哥金博一直在賣狗狗幣。
狗狗幣：[下跌至0.68美元]
**馬斯克：**但我前妻的表弟的侄子買了一些。
狗狗幣：[上漲至0.69美元]
**馬斯克：**不錯。
我以前説過，馬斯克可以將這個作為盈利企業：購買狗狗幣，聲稱他已經購買了狗狗幣，看價格上漲，出售狗狗幣，聲稱他已經出售了狗狗幣，看價格下跌，無限循環。但很明顯，除非偶爾出於意外，他並沒有這樣做。他並不是為了利潤而操縱比特幣或狗狗幣的價格。他不需要利潤。他是地球上最富有的人或第二富有的人，取決於那天誰在太空中，而且據説他不喜歡擁有財產。他喜歡在網上和人們開玩笑；這就是為什麼他在操縱比特幣和狗狗幣的價格。
或者就像他昨天所説的：
“我希望比特幣成功，”馬斯克説。“如果比特幣價格下跌，我會虧錢。我可能會炒作但不會拋售。”
讓比特幣價格上漲符合他的經濟利益，而且他也覺得這樣做很有趣，但有時讓價格下跌也很有趣。
順便提一下，在那次會議上：
伍德表示，公司應考慮將比特幣加入其資產負債表，部分原因是作為對通貨緊縮的對沖。
我覺得比特幣傳道者已經説了十年，比特幣是一個很好的通貨膨脹對沖，因為比特幣的數量有限，而美聯儲可以印刷等等等等等等。 但事實並非如此：
比特幣的急劇拋售正在削弱數字貨幣支持者的論點，即它是通脹對沖工具。…
多年來，比特幣的支持者一直將其吹捧為像黃金一樣的通脹對沖工具，主要是因為比特幣網絡對可創建的單位數量有一個設定的上限：2100萬。然而，他們的論點以前從未經過測試，因為自比特幣2009年推出以來，通脹基本上一直低於美聯儲的2%目標。
現在，多年來首次出現了半導體、木材和勞動力短缺，給消費者價格帶來了壓力，引發了通脹擔憂。與此同時，政府和央行被迫花費數萬億來支撐經濟，可能削弱他們貨幣的購買力。
消費者價格指數在6月份上漲至5.4%，創下13年來最快的增速。根據總部位於紐約的非營利智庫金融穩定中心的數據，自今年年初以來，49個國家的通脹指標都在上升。
比特幣走向相反方向。這種數字貨幣在過去七天中有五天下跌，7月份下跌了7.9%，延續了數月的拋售。到目前為止，2021年上漲了10%。
但如果它不是一個良好的通脹對沖工具，那麼它就是一個良好的通縮對沖工具，我想這就是金融運作的方式，為什麼不呢。
事情發生了
德意志銀行提高初級員工的薪水以跟上競爭對手。瑞銀提高初級銀行家的薪水，跟隨華爾街的競爭對手。《不彈性市場假説》。華爾街銀行在滴滴衝擊後將中國IPO重定向到香港。中國考慮對滴滴採取史無前例的處罰，在美國IPO後。螞蟻集團的旗艦貨幣市場基金資產下降至2016年的水平。沙特石油價格王子誓言要鑽取“每一滴分子”。AMC任命CEO亞當·阿倫為主席。各州宣佈260億美元和解以解決阿片類藥物訴訟。恒大股價上漲，開發商表示與銀行的爭端已解決。湯姆·巴拉克在被捕前幾天就對特朗普、房地產發表看法。農場欺詐：一個稚嫩CEO如何將一個Farmville克隆變成一個龐氏騙局。“忙碌兄弟民粹主義。”男子打電話給圖書館並對最高法院意見自慰。
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[1] 這裏我主要談論的是正常現金流的企業，但當然，成為億萬富翁的另一種非常傳統的方式是創辦一家科技公司，連續幾年虧損，然後以約500億美元的估值上市。價值主要在於不確定的未來現金流，而不是當前的現金流。但核心思想是一樣的。
[2] 實際上，在2018年，福布斯授予凱莉·詹娜“億萬富翁”稱號，儘管當時她的企業沒有出售股份，當時的淨收入達到了九位數，而費利克斯·薩爾蒙感到惱火：“她根本沒有接受任何外部投資，因此沒有任何人以任何估值購買她的公司。福布斯將80億美元的估值貼在凱莉化妝品上，而沒有任何人對此進行任何盡職調查，並宣佈整個金額都是詹娜目前的財富。” 他説的對，*將未來資產轉化為現有資產的傳統*“機制是出售您擁有的公司的全部或部分實體。” 從經濟角度來看，出售企業的少數股權不應該改變企業的價值，但從*上榜億萬富翁*的角度來看，我認為薩爾蒙可能是對的。
[3] 據推測，您在創立公司時以0美元的價格獲得了股票，因此這筆收益都應納税。
[4] 另外，您不需要為您保留的公司價值8000萬美元支付税款。首先，這對於擁有高名義淨值很有好處：如果您每年賺1000萬美元並繳納50%的税款，您的財富每年最多增加500萬美元，但如果您將這筆錢轉化為一家價值1億美元公司的80%股權，您的名義財富將增加8000萬美元，即使您在出售時需要繳納税款（税率較低）。您可以指向您的税前財富，而不是税後財富。但有時也有辦法在不繳税的情況下提取這筆錢，沿着“買借死”的路線。
[5] 最著名的是，私募股權基金經理也會以“攜帶利益”形式獲得報酬，這被視為資本利得税，每個人都在抱怨這個“攜帶利益漏洞”。此外，他們還喜歡將管理費（普通收入）轉化為攜帶（資本利得）；一個經典的方法是“管理費豁免”，這在過去十年一直備受爭議。