金融要聞：SPAC股東分心 - 彭博社
Matt Levine
不要忘記投票
Churchill Capital Corp. IV是一家特殊目的收購公司，每股發行價值約$10.00。其股價昨日收盤價為$22.90每股，高於$10.00。這是因為該公司宣佈計劃與電動汽車公司Lucid Motors Inc.合併，Churchill的股東對此次合併感到興奮，並認為這是一筆劃算的交易。[1] 如果Churchill與Lucid完成交易，Churchill的股東將擁有他們認為價值$22.90的Lucid股票。如果未能與Lucid完成交易，他們將收回$10現金。他們更願意擁有$22.90。[2]
他們更願意擁有$22.90，但他們不一定願意足夠為此採取任何行動：
試圖收購電動汽車初創公司Lucid Motors Inc.的空白支票公司在最後一刻呼籲零售股東投票支持交易，跡象表明他們難以贏得他們的批准。
由投資銀行家Michael Klein創立的特殊目的收購公司Churchill Capital Corp. IV推遲了原定於週四舉行的股東大會，以確定合併的命運，將決定推遲到第二天。該公司在一份新聲明中再次呼籲股東批准該交易。Churchill的股價下跌了高達4.8%，然後回落了一半。
根據聲明，“公司仍需要額外的投票才能獲得大部分持有股份的批准。”“因此，會議已被推遲以獲得所需的投票。”…
“我們歡迎所有新股東，”Klein説。“但是，我們需要您參與選舉過程。特別是，如果您是從可能不清楚指向投票服務的新交易平台、新應用程序參與的，我們需要您的投票，”Klein説。他補充説，這個過程“只需要一分鐘。”
已向股東發送了多份通知，Lucid首席執行官Peter Rawlinson在本週早些時候發佈的社交媒體視頻中特別提到了Robinhood用户“持有那些鑽石手”。在原定會議舉行前幾小時，投票截止日期被延長。Churchill還要求已經出售股份的投資者投票。
它今天早上順利進行了；他們批准了合併。幾乎每個投票的人 — “投票的約98%” — 都投了贊成票。但是他們需要Churchill總流通股的多數股東投贊成票，而要讓足夠多的人投票已經是一場鬥爭了。顯然是個好交易，股票的交易價格要高得多（$22.90）比SPAC的現金價值（$10）要高。對於這次合併有很多熱情，但仍然很難獲得批准。對於熱情不高的交易，這可能是個問題。
問題出在以下幾點：
- 許多SPAC投資者 — 尤其是在像Churchill/Lucid這樣的熱門電動汽車SPAC交易中 — 都是從未費心投票的散户股東，要麼是因為他們缺乏經驗，是投資新手，要麼是因為幾乎沒有情況下散户股東的投票可能有影響。對於非約束性的薪酬表決提案，甚至是合併，很少有影響，因為大多數公司的股東基礎都由持有大量股份的機構主導，所以你會認為機構會決定問題，而不值得為你的10股投票。在這裏，機構較少，所以你的股份值得投票。
- 相關的是，如果你在Robinhood購買了股票，Robinhood並沒有專注於讓你投票。（“參與Lucid交易的一位人士説：‘Robinhood需要專注於這一點。這對他們的用户不公平。’”）
- 該股票每天交易1000萬股。（共有2.07億股流通。）投票的記錄日期是6月21日。如果你在6月21日擁有股票，你就有投票權。如果你在6月21日之後購買了股票，你就沒有。如果你在6月21日擁有股票然後賣掉了，你仍然有投票權。但是你可能不會太在意。“根據2021年6月21日特別會議的記錄日期，應該投票，即使他們不再擁有股票，”Churchill在昨天的新聞稿中説，但是他們為什麼要這樣做呢？這對他們已經沒有影響了。他們已經賣掉了股票；如果合併失敗，他們會保住他們的錢，並且可以對從他們那裏購買股票的人哈哈大笑。
在很大程度上，如果SPACs被快速進行日內交易的零售股東所擁有，這將是一個持續存在的問題。好消息是，零售日內交易者似乎特別集中在最熱門的SPACs上，這些SPAC的價格最高，因此他們的持有者最有動力去投票。一個宣佈達成交易並交易到10.15美元的SPAC不會引起太多熱情，但也不會吸引一大羣只是忘記投票的羅賓漢交易者。丘吉爾確實吸引了那些人羣，他們確實忘記了投票，但最終能夠追蹤到他們並指出對他們最有利的是投票。
私人市場是新的公開市場
在美國，“公開”公司和“私人”公司之間的主要法律區別是，你必須富有才能購買私人公司的股份，而任何人都可以購買公開公司的股份。公開公司的股票在證券交易所交易，任何人都可以開設經紀賬户併購買股票。私人公司的股票在私人交易中交易，受到更復雜的規則約束，但一般來説，如果你是“合格投資者”，你就被允許購買它們。[6] 作為合格投資者的資格通常是有足夠的錢：淨資產（不包括主要住所）至少100萬美元，或者每年至少20萬美元的收入（夫婦為30萬美元）。最近對合格投資者規則的修訂允許您通過知識（基本上擁有證券執照）而不是金錢來獲得資格。當然，基本上任何機構投資者都將是“合格的”。
所以粗略的傳統規則是任何人都可以購買公共股票，但只有機構投資者、對沖基金、牙醫、醫生、律師、職業運動員、小企業主……老實説，可以購買私人股票的人有很多？“合格投資者”曾經是一個相當獨特的類別，但如今它的獨特性大大降低了。“當證券交易委員會於1982年首次制定私人市場準入規則時，只有150萬户家庭符合條件”；到2018年，即使在最近擴大定義之前，這個數字已經“超過1600萬美國家庭——大約八分之一。”
但這種法律上的區別嚴重低估了公共公司和私人公司之間的實際差異。如果你是一位富有的牙醫，你可以購買私人公司的股票，但大多數私人公司不會賣給你任何股票。當私人公司想要籌集資金時，他們會去找大投資者 — 風險投資家和私募股權基金，但也包括共同基金、對沖基金、戰略投資者和軟銀 — 並籌集大筆資金。他們通常限制這些投資者不得轉售他們的股票，因此市場實際上並沒有形成。而公共股票在證券交易所交易，你可以看到價格並下訂單購買，但私人股票，即使有交易，通常也不會在有組織的交易所交易，你不能通過經紀人直接購買。如果你想購買，你必須認識賣家。如果你想出售，你必須認識想要購買的人。
這樣做的一個結果是，如果你是一名富有的牙醫，你可以以與最高檔對沖基金相同的條件購買同一家上市公司的股票，但你的私人投資機會完全不同於品牌風險投資家和軟銀可獲得的選擇。你永遠不會看到他們看到的任何交易，他們也永遠不會看到你看到的任何交易。可能你看到的交易會更糟！因為他們有大量資金和經驗，而你只有足夠的資金和經驗獲得認可。
如果你經營一家公司，你可能想要上市。這樣做有各種優勢；主要的優勢之一是你可以從任何人那裏籌集資金。不久前，我喜歡淡化這個優勢：私人市場完全充斥着資金，很容易從大型機構投資者那裏籌集數十億美元，而上市市場的主要優勢 — 那裏有所有的資金 — 被削弱了。這次追捧熱門股票的行情改變了我的看法。現在上市公司可以在幾個小時內以鉅額估值通過面向狂熱的零售投資者的市場發行籌集數億美元，而私人公司無法做到這一點。這似乎是上市的一個很大的優勢？
不過，你可能更想保持私有。這樣做也有各種優勢。其中之一是你不必向證券交易委員會提交大量的披露文件（包括風險因素、業務描述、經審計的財務報表等）。你可以省錢僱傭律師，你可以更加保密，你會少被起訴，等等。另一個優勢是你可以控制你的股東基礎。你可以向你選擇的投資者出售股票，並限制他們轉售的能力。如果你不希望激進分子、公司掠奪者、短期主義的華爾街人士、競爭對手或其他人購買你的股票，你可以不讓他們購買。作為上市公司，通常做不到這一點。
但是有妥協的可能嗎？比如這個怎麼樣？
- 你在法律上不是一家公開公司，不必遵守SEC的披露規則；但是
- 你可以向儘可能多的人出售股票，這些人可以將他們的股票轉售給儘可能多的人，在某種可以高效匹配買家和賣家的中心化交易所上，而不是通過口頭傳播；但是
- 如果有特定的人你不希望購買你的股票，你可以禁止他們。
你可以想象一種類似“儘可能公開但實際上並非公開”的情況。你的股票在一箇中心化交易所上電子交易，有做市商和報價，任何想購買的人都可以購買，只要他們是合格投資者，[7]這在美國是少數人，但現在是相當大的少數人。（甚至是購買股票的人的更大少數。）如果你想籌集資金，你可以嘗試向在交易所上交易的所有牙醫出售股票，儘管實際上更吸引人的選擇可能是向大型機構出售股票，但承諾給他們流動性，即能夠轉售他們的股票給牙醫。
公司的吸引力在於儘可能廣泛地獲得資本而不公開：你可以向風險基金、對沖基金、共同基金以及其他私人投資者出售股票，還有牙醫。機構投資者的吸引力在於：你可以在私人公司購買股票並將其轉售給牙醫或其他機構，在一個相當流動和透明的市場上。牙醫的吸引力在於：你可以購買有機構投資者的私人公司股票，而不是隻向牙醫推銷他們的股票。
中間人也有明顯的好處。私人公司交易所的吸引力當然在於，你可以向投資者收取比公開交易所更高的費用。經紀人（通常是投資銀行和經紀商，他們通常會匹配私人公司股票的買家和賣家）的吸引力在於，如果人們只是在交易所上下訂單購買或出售私人股票，他們的工作量就會少得多。
無論如何：
在過去的一年裏，一大批公司推出了私人交易平台，以滿足市場對無法公開交易的資產的需求，包括那些尚未被私人股權或風險投資公司利用的資產。
最近，納斯達克、SVB金融、花旗、高盛和摩根士丹利週二宣佈聯合創辦了一個為機構投資者建立二級交易平台的合資企業。
該平台將允許投資者使用技術來進行私人公司股票交易。根據公告，這將增加投資者的透明度。
“我認為我們目前可以達成一致的一點是，二級市場不是一時之需，”納斯達克私人市場總裁埃裏克·福克默告訴《機構投資者》。“許多利益相關者或員工都希望在一定程度上實現這一點，尤其是隨着公司保持私有性的時間變長。”…
然而，納斯達克私人市場並非唯一進入該行業的公司。例如，CartaX今年早些時候推出了業務，為私人公司股東提供流動性，併為機構投資者提供這些資產的獲取途徑。
與此同時，自2014年以來一直在運營的經紀商私募股權市場InvestX在二月份推出了其交易平台GEM。
“我對私人市場進行了大量研究，我看到了一個蓬勃發展的市場，一個火熱的市場，”該公司董事總經理布萊恩·謝弗在電話中説。“需求非常巨大，你可以看到證監會必須關注這一點。”…
“證監會將會非常關注這一點，而且會非常嚴格地關注，”謝弗説。他補充説，監管機構正在尋求重新定義什麼是合格投資者，這可能會改變這些平台的客户羣。
這裏的主要內容似乎主要是關於員工的流動性和機構的交易機會；沒有人真正提出“儘可能公開而不公開”的建議給公司，或者為了簽約美國每一位牙醫到他們的私人公司交易所而大力推動。
公平地説，我在這裏的標語——“私人市場是新的公開市場”——幾年前更為真實；最近公開市場有所復甦，因為最近一大批獨角獸公司已經上市，軟銀的資金魅力有所減弱，追捧“迷因股票”的狂熱使公司意識到成為公開公司的好處。目前尚不清楚有多少公司實際上希望在技術上保持私有性的同時最大限度地接觸投資者，或者有多少牙醫實際上希望註冊這個平台而不是在Robinhood上交易公開股票。但我還是希望有人嘗試。
商業輔導
我喜歡Kate Clark撰寫的這篇介紹，介紹了Matt Mochary，一位“領導顧問和前創業公司創始人”，他指導創始人和首席執行官：
52歲的Mochary通過他作為創始人和私募股權投資者的職業生涯中獲得的戰術商業經驗來指導創始人，比如如何與董事會談判薪酬。他將這些經驗與精神實踐相結合，比如通過冥想釋放壓力和“能量審計”來幫助創始人意識到哪些任務消耗他們的能量。他説，這些任務必須委託他人。
通過聽取他的建議，高管們可以找到他們的“天才區”，學會如何有效地經營一家公司，他在來自夏威夷考艾島家中的Zoom採訪中説。
這是一個令人愉悦的具體描述：
他提供的是“莫查裏方法”，其中包括CEO應該專注於給他們帶來能量和熱愛的任務。莫查裏説：“我教創始人如何建立深厚的關係，如何建立信任。” 莫查裏通常會深入探討圍繞恐懼、憤怒和羞恥的情緒討論，與他合作過的CEO表示。他還就處理員工和管理會議提供建議，比如要求經理和下屬之間每兩週寫反饋。他還建議創始人在二級市場上出售適量的股票（莫查裏建議出售1000萬到1億美元的股票以實現“豐富感”）。
你如何看待“專注於只做能量充沛和熱愛的任務”與“要求經理和下屬之間每兩週寫反饋”這種組合？這是否意味着：
- 許多成功的CEO喜歡給予和接收每兩週的書面反饋，或者
- CEO可以專注於做他們喜歡的事情，因為他們可以讓下屬做他們討厭的事情？
我可以看到兩種可能性？對我個人來説，沒有什麼比頻繁給予或接收書面反饋更讓我感到沒有能量了，但我從來沒有創辦過公司。另外，我整天都在Twitter上，所以我猜這是我透露的偏好。
這裏還有一個令人驚歎的輔導動作：
在一些更極端的情況下，莫查裏曾完全取代CEO擔任短期CEO。在2017年，早在金融軟件初創公司Bolt獲得40億美元估值之前，莫查裏全職擔任CEO超過一個月。共同創始人兼CEO瑞安·佈雷斯洛説，這種經歷導致了完全的“文化重置”。
這種沉浸式方法幫助當時只有23歲的佈雷斯洛學會了成為一名優秀領導者所需的關鍵品質，他説。……“我可能需要花一整年的時間告訴你作為CEO該做什麼，或者我可以過來擔任幾周的CEO，”佈雷斯洛回憶起莫查裏説的話。“你可以觀察我，[你]會學習得快10倍。”
如果他不讓那個人回來會怎麼樣？“現在這是我的公司，對不起，這將是你在下一個創業公司寶貴的學習經驗，再見。”這是一部商業小説的好情節。
對於這樣的服務，一個顯而易見的問題是：如何收費？這裏有很大的潛在槓桿；初創公司的結果變化很大，CEO的表現對這些結果至關重要，讓CEO稍微變得更好可能價值數億美元。因此，傳統上初創公司創始人從風險投資者那裏獲得指導，他們的報酬以擁有（購買的）公司股份的形式來支付：如果他們的建議和指導使創始人變得更好，那麼他們的股份將價值連城。（而且如果他們因幫助創始人變得更好而聲譽卓著，他們將獲得更多和更好的交易。）
然而，如果將輔導與資本分開，輔導者應該如何收費呢？顯而易見的答案可能是“股票期權”，但這似乎大多是錯誤的：
當今業內頂尖教練每月收費在5000美元至10000美元之間，據熟悉該行業的人士稱。莫查裏每月為輔導收取12500美元，他會在Zoom上進行每月一次，甚至更頻繁的會話。
直到今年，莫查裏會免費為高管提供建議，他説這是他可以做出的選擇，因為他在2005年出售自己的初創公司Totality後變得富有。這種無償舉動讓一些其他教練感到不悦，據一位要求匿名的教練稱。莫查裏有時會要求高管將股權捐贈給他的基金會，或者他會投資於他們的初創公司。
“他會投資於他們的初創公司”聽起來很合理。“一個固定的月費”也還好，但人們擔心激勵機制的對齊問題。“免費，我只是喜歡初創公司”是硅谷的深層次回答：你做一些事情來改善初創公司生態系統，這會提升你在該生態系統中的地位，最終會讓你變得富有，即使最初的因果機制並不清晰。[9]（最好一開始就富有。）
衍生市場
假設你喜歡AMC Entertainment Holdings Inc.的股票，你想購買價值1000美元的股票。假設你沒有1000美元。你如何購買這支股票呢？一個經典的答案是“保證金貸款”：你去找你的經紀人，存入500美元，你的經紀人借給你500美元，然後你購買價值1000美元的股票。當你賣出時，你必須償還給你的經紀人，並支付利息，但如果股價上漲，你基本上可以獲得全部上漲收益。
如果你沒有500美元呢？你可以考慮期權。購買AMC股票100股（價值約3600美元）的認購期權，下個月以60美元一股的價格，目前約售價為200美元。[10]如果你購買了這個期權，然後AMC股價在下個月翻倍到72美元，你將賺取1000美元。[11]這大致相當於購買1000美元的股票所賺取的利潤。當然，如果漲幅較小，你將賺得較少；如果漲幅為50%，你將一無所獲並且損失200美元。這並不是購買股票的完美替代方案。但這是一種方式。這是對股票的槓桿化賭注，是一種用相對較少的資金押注AMC股票大幅上漲的方式。
如果你沒有200美元怎麼辦？如果你有，比如説，零美元？有人會為你提供槓桿，你什麼都不出，他們出錢，你買入AMC股票，如果股價上漲，你獲利，而你永遠不用還錢嗎？當你這樣説的時候，答案顯然是否定的，但值得一試？
這裏是彭博社的邁克爾·雷根（Michael Regan）撰寫的一篇關於GoFundMe作為融資AMC投資平台的文章：
一位迄今只能購買部分股份的交易員發出了這樣的請求：“你好，同胞們！我在這裏請求任何金額的幫助來購買AMC股票！我在我那悲慘的最低工資工作，也就是麥當勞，幾乎只有一股AMC。錢很緊，我靠1美元菜單生存，吃泡麪。希望我很快就會有1股！”……
許多人簡單地懇求潛在捐贈者為那些想要購買並持有更多AMC股票以便加劇對沖基金押注的交易員提供資金。關於為什麼這樣做會比捐贈者直接購買股票更好的細節很少。
不，我在開玩笑。雖然GoFundMe為，嗯……保證金捐贈？……提供了最有趣的金融方面的請求 — 想象一下通過捐贈資助的對沖基金！ — 大多數請求實際上是為了資助飛機橫幅：
空中傳遞着對AMC Entertainment Holdings Inc.股票的推動信息 — 類似於那些向口渴的新澤西海岸遊客通報他們在哪裏可以找到2美元的科羅娜淡啤酒的橫幅飛機 — 已經成為這支追隨這隻狂熱股票的零售軍隊的首選工具。飛行員並不便宜，因此自稱“猿人”的AMC留言板用户正在尋求捐款來幫助這一努力：4250美元在加拿大上空飛行；550美元在北卡羅來納州上空升起“AMC TO THE MOON HODL”；3000美元在華爾街上空飛行類似的信息；5000英鎊讓英國議會知曉。等等。
關於迷因股票熱潮，我説過的一件事是，Reddit上的零售交易者迅速發展出了非常複雜的集體對如何操縱股價的理解。有很多關於如何用最少的錢獲取最大回報的眾包知識，如何通過期權市場做大量購買，以及如何擠壓空頭賣家來推高股價。（一些迷因股票發行者，特別是AMC，也學會了玩這個遊戲，通過做宣傳噱頭來推高股價並籌集現金。）從我的角度來看，花幾千美元在隨機海灘上飛橫幅寫着“AMC TO THE MOON HODL”似乎不是一種特別划算的提升投資組合的方式；我不指望那會讓股價上漲很多。但我願意相信AMC的猿可能比我更懂這些事情。
另外，投資迷因股票的目的不僅僅是賺錢，也是為了享受樂趣，感覺自己是文化現象的一部分。我想這些橫幅也有助於這一點。此外，這裏還有：
Brian Merli發表評論説-“當AMC漲到30美元時，我會吃狗屎”
從那時起，Brian沒有兑現他的承諾。猿們，你們知道該怎麼做！讓我們在密蘇里州聖路易斯市的所有廣告牌上傳播Brian的照片和引用！目標價格是5k，但我們是猿！讓我們把Brian的臉傳遍全國！多買AMC！
我不明白這如何有助於股價。它已經籌集了315美元。我不知道。
事情發生了
摩根大通將顧問翻倍，華爾街爭奪富人。美聯儲被視為加快抵押支持證券的縮減，早在2022年初就開始撤退。針對處於面臨被取消抵押貸款風險的人的援助計劃。銀行重新考慮恒大的抵押貸款暫停，在香港金管局的詢問後。電子表格的暴政：電子表格的暴政。‘我感到矛盾’：加密貨幣的離岸交易巨頭交談。穩定幣成為新的影子銀行的案例。克羅地亞計劃將特斯拉放在歐元硬幣上，重新點燃了巴爾幹的紛爭。“大衞·約翰斯頓不會碰錢，除非是為了摧毀它。”熊在奧林匹克體育場發狂，仍然逍遙自在。“你必須相信我們。你必須。我們不是在開玩笑，也不是在玩樂。這個地方有太多問題了。”
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[1] 我們幾個月前討論過，我指出投資者並不像他們希望的那樣喜歡這筆交易（在宣佈之前），但那已經是過去的事了。重點是他們比喜歡10美元更喜歡它。
[2] 顯然，如果他們認為Lucid的估值嚴重高估，股票“真正”只值5美元，他們應該立即將股票賣給認為其價值更高的人，以22.90美元的價格。沒有任何情況是希望交易失敗然後拿回10美元是理性的。這是一隻在公開市場交易的流動性股票；您可以將其變現。現在就拿22.90美元。
[3] 我不知道為什麼您會投反對票。困惑還是脾氣不好，我不知道。或者您在股權登記日後出售了股票，想要搗亂。
[4] 從技術上講，合併只需要獲得投票數的多數（假設有法定人數），但另一個提案——修改Churchill的公司章程，停止成為SPAC並允許在交易中發行股份——是進行合併的先決條件，需要獲得流通股份的多數。請參閲代理聲明的第14頁和第176頁。
[5] 彭博的HDS名單列出了足夠大或機構披露其持股的股東，佔已發行股份的13.17%。在蘋果公司，這個數字為60.84%。在特斯拉公司，這個數字為65.22%。在摩根大通公司，這個數字為75.82%。
[6] 明確地説，規則更加複雜，而且不具備認證投資者資格的人絕對可以在各種情況下購買私人股票。但是對此有限制，而基本上任何具備認證資格的人都可以購買私人股票。
[7] 或者：任何具備認證資格且想購買的人都可以購買，除了您提供給交易所的一份排除名單。如果您不是一家上市公司，就沒有每個人都必須擁有平等獲取權的規定。
[8] 或者是CEO自己薪酬的一部分，就像一名經紀人。
[9] 這篇Alex Danco的文章對比了硅谷和加拿大科技界的情況，這影響了我的思考。他寫道：“好的天使投資者在進行無限遊戲。他們為社區做出貢獻；不是為了贏得明確的東西，而是為了贏得繼續參與該領域的權利。他們參與着一個不斷增長的社區內的無限遊戲，這是一件非常好的事情。他們通常也會賺很多錢，導致外人感到困惑的建議是：‘進行天使投資賺錢的方法是不要試圖去賺錢。’”
[10] 那就是，在今天上午10點過後一點，我看到$60行權價的20-Aug-21看漲期權最後在彭博的OMON屏幕上以$1.99交易，股價在高$35左右。期權通常以100股為單位交易。
[11] 我的意思是，你將支付$6,000行使100股期權並以$7,200賣出，賺取$1,200，或者在扣除$200的權利金後為$1,000。