馬特·萊文的《金融雜事》：Lordstown正在出售一些股票 - 彭博社

奇怪的市場提供

嗯。嗯。 嗯：

電動汽車初創公司Lordstown Motors Corp.正努力尋找資金以進入生產階段，達成了一項協議，將在未來三年內向Yorkville Advisors Global管理的一家投資基金出售高達4億美元的股票。

這些條款允許總部位於俄亥俄州的卡車製造商指示該基金購買相當於當天股票交易價值的30%或3000萬美元的A類股份，這家電動汽車製造商在週一的監管文件中表示。當這些銷售發生時，買家將從股票的三天平均市場價格中獲得3%的折扣。

嗯。這裏的標題是“Lordstown可能從投資基金籌集高達4億美元”，但很明顯Yorkville基金從事的是運輸業務，而不是存儲業務。這筆交易不是“Yorkville將隨時從Lordstown購買股票，購買Lordstown建議的任何數量，以當前價格，因為它是一家承諾的長期投資者，不在乎價格或規模。” 這筆交易是“Lordstown隨時可以打電話給Yorkville，説‘幫我們賣一些股票’，而Yorkville將這樣做並獲得3%的費用。”

具體來説，機制如下[1]：

1. Lordstown隨時可以打電話給Yorkville，説“我們想要X美元。” X的上限為前一天Lordstown股票價值的30%，或3000萬美元，以較小者為準。
2. Yorkville説“好的，我們將在三天內給你X美元。”
3. 在接下來的三天裏，Yorkville在股票交易所出售價值為X美元的Lordstown股票，賣給願意購買的任何人。（很可能是Lordstown的零售股東。）Yorkville在賣空這些股票；它還沒有這些股票。實際上技術上來説，它賣出了價值為X/0.97的股票：它賣出了比需要支付給Lordstown的X美元多一點的股票。
4. 第三天之後，Yorkville將向Lordstown支付所要求的錢（通過賣空股票獲得的錢），而Lordstown將向Yorkville提供所賣出的股票（用於平倉）。Yorkville是平的：它賣空股票換取錢，將錢交給Lordstown，並拿回股票以平倉。或者説，幾乎是平的：因為Yorkville賣出的股票超過了支付給Lordstown的金額，而且Lordstown將所有這些股票都給了它，所以它有一點額外的現金，以3%的費用形式保留。

從技術上講，約克維爾並不是以洛德斯敦出售的價格購買股票，而是以這三天的每日成交量加權平均股價的平均值購買，但如果你是專業投資者，以接近成交量加權平均價格出售股票並不特別困難。因此，如果洛德斯敦要求約克維爾支付600萬美元，約克維爾將每天以每日成交量加權平均價格賣出206萬美元的股票，持續三天；到期時，它將賣出618萬美元的股票，將600萬美元交給洛德斯敦，並因此賺取18萬美元。約克維爾還會提前獲得371,287股股票 —— 根據昨日收盤價價值270萬美元 —— 作為承諾費（除了它從任何實際提款中賺取的3%之外）。

明確一點，這不是合同的要求；如果約克維爾想要保留這些股票，它可以。不過實際上計劃顯然是讓約克維爾出售。洛德斯敦的文件稱約克維爾同意“不進行任何做空交易或套期保值交易”，但“在收到預先通知後，YA可以在取得這些股票之前出售其根據該預先通知有義務購買的股票”：也就是説，他們明確期望約克維爾在洛德斯敦每次要求資金時做空該股。

此外，洛德斯敦不得向約克維爾出售任何股票，除非約克維爾可以在註冊聲明下自由轉售這些股票。此外，如果出售會使約克維爾持有洛德斯敦超過4.99%，那麼也不允許向約克維爾出售任何股票。這只是大約880萬股，根據昨日收盤價價值約6400萬美元。不過這不是問題，因為約克維爾明顯計劃在購買之前出售所有股票，因此它永遠不會持有太多的洛德斯敦股票。

這種交易有時被稱為“股權信貸”，並不罕見。 彭博新聞指出：

這種機制類似於股權信貸，在試圖建造替代動力車輛的公司中並不是洛茲敦獨有的。尼古拉公司於6月21日達成了一項類似協議，向Tumim Capital出售價值高達3億美元的股票，據監管文件稱。尼古拉公司預付給Tumim約265萬美元的股份作為誘因。作為回報，尼古拉公司有權要求Tumim在其選擇的時間以市場價格減去3%的價格購買其股份，但不能一次性要求全部3億美元。

“信貸”名稱反映了合同的機制 — 公司要求預付款，投資者提供資金等 — 但有點誤導，因為沒有 現金的保證。公司可以出售的股票數量有限制（不超過當天成交量的30%，一次不超過4.99%，不超過公司總股本的19.9%）；如果股價下跌，這些限制就會變得不值錢。

公開公司籌集資金的一種方式是通過向機構投資者進行包銷的股票發行。你僱傭一些投資銀行，他們聯繫投資者，他們建立需求簿，他們向你提出交易，你以固定價格向一羣機構投資者出售4億美元的股票，可能是相對於最後收盤價的小幅折扣。這在某種程度上是進行股票發行的歷史正常方式。其優勢在於可以快速完成並籌集大量資金。

公共公司籌集資金的另一種方式是通過進行“市場”發行（有時縮寫為“ATM”）。您僱傭一些投資銀行，它們在股票交易所上為您出售股票，持續數小時、數天甚至數週，您以不同價格出售4億美元的股票，取決於市場在此期間的情況，並向銀行支付費用（比如2.5%）作為他們的服務費。與包銷發行相比，這種方式歷史上不太受歡迎，因為它需要更長的時間並且風險更大。

但它有一個巨大的優勢：包銷發行通常是銷售給一小羣與包銷銀行有關係的機構投資者，而市場發行是匿名地銷售給任何想購買的人，在股票交易所上。特別是，它是銷售給零售投資者的。因此，如果您是一家有點梗的公司，想要專門從您熱情的零售投資者那裏籌集資金，市場發行是一個好方法。正如我們所討論的，它們是特斯拉首選的出售股票方式，因為特斯拉有熱情的零售投資者。當赫茲環球控股公司在破產時進行股票發行，以利用令人困惑的（但事後證明是正確的！）零售需求時，當然它進行了市場發行。2021年的大熱梗股票 — 遊戲站（GameStop）、AMC娛樂 — 當然也進行了市場發行。

但是您仍然需要僱傭一家銀行，也許…那很難…如果…嗯，這個：

資本的獲取正值這家卡車製造商面臨嚴峻考驗之際，該公司在六月份表示，如果沒有現金支持，可能無法持續經營。洛德斯敦本月證實，美國司法部和證券交易委員會正在調查該公司，原因是有指控稱其誇大了其電動Endurance皮卡的潛在銷量，而該公司正試圖在九月份開始有限生產。

如果一家銀行同意為您進行現場市場發行，並向零售投資者出售大量股票，然後您確實因誇大卡車銷量而遭到監管機構的指責，且您不再作為持續經營的公司存在，那麼該銀行將面臨訴訟。如果您只是向熱情的零售投資者出售股票，那麼支付銀行或對沖基金來做這件事並不真的重要。任何人都可以拿走您的股票，轉手賣給零售投資者，並收取3%的費用。

爸爸們，不要讓你們的孩子長大成為投資銀行家

我的意思是，公平：

“科技行業完全改變了遊戲規則，”37歲的傑米·李（Jamie Lee）説，他在創辦風險投資公司之前曾在銀行工作。“機會成本太高，讓你在一個你得不到想要的待遇的工作中繼續下去根本沒有意義。”

李先生的父親，摩根大通銀行家吉米·李（Jimmy Lee），在他去世前幾十年一直是他所在領域中最知名的人物，曾為Facebook和通用汽車等公司提供建議。但當年輕的李先生在2000年代中期即將大學畢業時，他的父親勸他避開分析師項目。

“他説，‘老實説，J，我看到我們如何對待這些孩子，我不確定我想讓你也經歷那樣的事情，’”李先生回憶道。

你可以想象這樣一個模型，世界上最有影響力的投資銀行家之一，在看到投資銀行不適合自己的孩子後，可能會説“嘿，我們應該改變對待我們初級銀行家的方式，使之成為一個更有吸引力的職業，我可以向我的家人推薦。” 但當然事實並非如此。你成為一名高級投資銀行家是為了讓你的孩子們不必這樣做，而確保這一點的方法是從初級銀行家身上獲得大量槓桿。你讓你的分析師工作到凌晨4點為你賺錢，這樣你自己的孩子就不必成為分析師。

總之，這是關於現在投資銀行糟糕的一篇文章：

但是，儘管起薪可達16萬美元，新畢業生越來越不願意經歷艱苦的兩年分析師培訓計劃。尤其是在科技和金融領域的其他職業承諾更好的工作時間和更靈活性的情況下。疫情迫使許多人重新評估他們的工作與生活的平衡，這進一步強調了這種想法。像Iyoriobhe先生這樣——在美國銀行工作90小時每週，有時只回家衝個澡——願意為了儘可能少的時間將其放在簡歷上而做。他現在在一傢俬募股權公司工作。

這段話混淆了兩種非常不同的結果？如果銀行吸引了大量頂尖大學畢業生來參加為期兩年的分析師培訓計劃，然後離開去私募股權公司，那就……好？傳統？投資銀行作為精英培養學校的模式，等等等等，多年來一直是這樣運作的。理想情況下，你可以抓住一兩個最優秀的分析師，把他們拉到一邊説“嘿，你在這裏有一個光明的未來，私募股權並不是那麼好，請留在這裏”，但是（1）這很困難，因為私募股權支付更高，（2）你必須儘快做出決定，因為私募股權公司現在在他們到達銀行的那一刻，甚至更早就開始招聘分析師。（“近年來，像凱雷和黑石這樣的巨頭私募股權公司的招聘人員……甚至在他們開始工作之前就開始爭取分析師。”）儘管如此，如果你的銀行聲譽卓著，成為培養未來“宇宙之王”的地方，將會帶來一些好處。

然而，另一種結果是，“新畢業生越來越不願意經歷艱苦的兩年分析師培訓計劃，儘管”不僅有起薪，還有兩年後私募股權工作的承諾。他們更願意接受技術工作或其他工作，而不是進入銀行到私募股權的管道。對此的證據相當是個別的，故事以一個去銀行然後去私募股權的傢伙的軼事開始。

尤其不在瑞士信貸

天啊：

正如瑞士信貸在多年來最熱門的併購市場之一中努力保留其最有才華的顧問並冒失去有價值的交易的風險一樣，這一幕正在從紐約到悉尼上演。自從一對醜聞影響了該公司的利潤和形象以來，該公司交易部門的40多名董事總經理已經離職，其中包括併購主管以及五名全球行業團隊的負責人或聯合負責人。

這些離職對招攬金融機構和科技、媒體和電信公司的團隊尤為打擊，這兩個領域一直是瑞士信貸的傳統優勢。去年底該公司挑選出的10名高級銀行家中，有三人最近幾個月離職，這些銀行家中的許多人擔心阿爾切戈斯資本管理公司的破產導致該銀行損失55億美元。他們還擔心該公司在激怒投資於與破產的貸款人Greensill Capital合作提供的現在被凍結的基金的資產管理客户後的聲譽。瑞士信貸已經發放了一些留任獎金以留住頂尖表現者，但這並沒有阻止人員的流失。

這裏真正的教訓是，銀行不要做出特立獨行的糟糕交易。在2007年和2008年，投資銀行家一直在進行大量交易併為他們的銀行賺取大量利潤；但是，抵押貸款交易員為這些銀行虧損了大筆資金。這對交易員的獎金非常不利，也對投資銀行家的獎金非常不利，當然也對與客户的聲譽不利。那些進行交易、為客户服務而不是證券化抵押貸款或破壞金融體系的併購投資銀行家，有充分理由對他們的交易員同事感到憤怒。但投資銀行家無處可去：每家大銀行都面臨着同樣的困境；獎金在各處都在下降。（投資銀行家可以去精品投行，這些投行大多數沒有在抵押貸款支持證券化上出問題；有些人確實離開了大銀行去了精品投行，但全球金融危機對併購業務不利，這也限制了這種選擇的吸引力。）

另一方面，當阿爾凱戈斯破產時，大多數銀行設法減少了損失；瑞士信貸集團未能做到。而當格林希爾破產時，瑞士信貸的基金是其業務的大投資者；其他銀行的基金則不是。全球各地的投資銀行業務都很好！事實上，它在面對交易收入下降的情況下，保持着銀行的利潤。通用銀行的整個目的在於，你的不同業務相互對沖；當交易不好時，併購可以填補空缺，反之亦然。但當你的交易業務獨一無二地糟糕時，併購銀行家就會離開。

法律現實主義

我覺得對大企業的大部分監管很像這樣：

Aon PLC和Willis Towers Watson PLC放棄了價值超過300億美元的合併計劃，旨在打造全球最大的保險經紀公司，他們認為在面對司法部反對該合併的情況下不值得繼續追求。

司法部上個月對這項交易提起訴訟，這是拜登政府更強硬反壟斷政策的首次重大考驗。在華盛頓的一家聯邦法院提起的訴訟稱，擬議的合併將導致美國企業、僱主和依賴它們服務的工會面臨更高的價格和降低的創新能力。…

“我們與美國司法部陷入僵局，”Aon首席執行官格雷格·凱斯週一表示。“司法部的立場與全球監管社區明顯不一致，我們相信我們會在法庭上獲勝，”他在給公司員工的視頻信息的文字記錄中補充道。

長時間的法庭聽證會可能是這項合併失敗的另一個原因。Aon和Willis Towers曾要求在8月23日舉行法庭聽證會，但本月早些時候一位聯邦法官裁定，審判將在11月18日開始。

“無法獲得訴訟的快速解決使我們走到了這一步，”凱斯表示。“不幸的是，儘管我們要求加快審判進程，但目前與司法部的爭端可能會一直持續到2022年，”根據文字記錄顯示。

我沒有閲讀這個案件的文件，也不是一個反壟斷專家；我不知道司法部（稱放棄這筆交易為“對競爭和美國企業的勝利”）或Aon和Willis Towers關於合併的合法性是否正確。關鍵是，如果司法部不喜歡一項合併，它可以將其延遲數年，如果你想進行一項合併，那將是極其不方便的。所以，如果司法部決定“我們將對合並更加嚴厲20%”，那麼將會有更少的大型合併，即使法律沒有改變，即使司法部對現行法律的解釋是錯誤的，即使所有的合併在法庭上都會獲勝等等。有些公司只是不想花時間在法庭上打官司。（這對已經發生的合併不起作用：Facebook公司有充分的時間來對抗聯邦貿易委員會試圖撤銷其Instagram合併的努力。）

一切都是這樣。我們已經談論過一個明顯的事實，即當前的證券交易委員會不喜歡特殊目的收購公司；它特別不喜歡它們如何利用激進的財務預測來向零售投資者推銷自己。它可以做的一件事是制定一項規則，規定SPACs不能再這樣做。另一件事是，它可以辯稱當前的規則，如果正確解釋的話，會阻止SPACs這樣做；事實上，一位SEC官員曾經提出過這樣的論點（在一次演講中，而不是在法庭上）。但它可以做的第三件事是給SPACs製造麻煩：SEC有很多能力阻止發行，它決定基本上通過對認股權證會計的一個非常技術性的爭議來減緩每筆SPAC交易。這種SPAC放緩使SPACs作為投資和交易夥伴變得不那麼有吸引力，並且在很大程度上挫傷了SPAC熱潮。

在某種程度上，監管機構受到法律的約束，但並不總是需要關注的重點。如果你是一家公司，與監管機構保持良好關係是方便的，與其保持惡劣關係是不方便的。通過調整這種便利的平衡，監管機構可以制定政策。

哦，伊隆

當然：

埃隆·馬斯克在特斯拉公司的財報電話會議上放了個小炸彈：他未來不一定會繼續參加季度電話會議。

“我將不再默認參加財報電話會議，”特斯拉首席執行官週一表示。“顯然我會參加年度股東大會，但我認為未來我很可能不會參加財報電話會議，除非有一些我需要説的非常重要的事情。”

在回答是否會接受與YouTuber的採訪時，馬斯克辯稱一天只有那麼多時間，如果他在接受採訪，就無法做其他工作。

當晚，他在推特上發佈了一個關於頭足類動物的梗。看，他是對的！他的觀點不是説如果他在參加財報電話會議，那就是他無法花時間設計汽車或其他事情。他的工作是廣泛的。埃隆·馬斯克通過在公共場合表現怪異，為特斯拉增加了巨大的股東價值。他從免費為特斯拉產品做廣告的角度分析了這一點 — 他認為他的幽默感幫助特斯拉賣出更多汽車 — 而我從股市的角度分析了這一點 — 我認為他的幽默感幫助特斯拉賣出更多股票 — 但這肯定是真的。每次他在推特上發關於頭足類動物的推文，都會讓特斯拉更容易籌集資金來支持其項目。

另一方面，當他參加財報電話會議時，分析師問他財務問題時，這破壞了神秘感：

多年來，馬斯克一直是電話會議的中心人物。例如，在去年四月的一次電話會議上，他發表了粗言穢語，指責當局實施“法西斯主義”封鎖令。在2018年的一次電話會議上，馬斯克表示分析師提出了“無聊、愚蠢”的問題。“我們要去YouTube。這些問題太枯燥了。它們讓我感到煩躁，”他説。

財報電話會議的聽眾——分析師、投資者、記者——不是他的人；他在Twitter、YouTube或Joe Rogan上更有價值。儘管我猜他也可以堅持他目前的財報電話會議方式。他可以繼續參加財報電話會議，當一些分析師問他有關生產進度的問題時，他可以説“你知道章魚已經通過了為人類兒童設計的認知測試嗎？‘你好，小夥伴們’，對吧？”在財報電話會議上像在Twitter上一樣古怪，看看會發生什麼。

事情發生了

Libor的最後時刻開始了，推動改革 互換市場。大型製藥公司悄悄反對全球税收協議，引用COVID-19的作用。Pemex正在 綠色區域建設煉油廠，它曾承諾保護。 比特幣礦工 Crusoe Energy尋求貸款擴大業務。傑夫·貝索斯，剛剛從太空回來，提議放棄20億美元的NASA月球合同。前Glencore交易員承認參與尼日利亞賄賂計劃。 “週一早上，一輛卡車在BQE東行30號出口附近翻車，傾倒了一些看起來是黃色和橙色的甜椒。”

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[1] 這是從(1) Lordstown的8-K文件中摘取的，該文件很好地總結了這筆交易，以及(2) 實際的股權購買協議中的細節。