金融新聞：羅賓漢交易所的期權交易更有趣 - 彭博社
Matt Levine
編程説明： 《金融雜貨》明天休刊，週一迴歸。
羅賓漢：期權
我們昨天談到了羅賓漢市場公司股票的瘋狂漲勢，週二上漲了24%，昨天又上漲了50%。昨天收盤價為70.39美元，遠高於一週前首次公開募股時的38美元。我對這種情況的分析基本上是聳聳肩説“模因股票，夥計”，但我確實指出了一些因素——買跌、鑽石手——這些因素通常對模因股票的漲勢很重要。
然而，我錯過了一個非常重要的因素，那就是瘋狂購買短期虛值看漲期權。這在模因股票中一直是一個長期主題：零售交易者會購買某隻模因股票的看漲期權，賭其價格會迅速上漲。期權市場做市商會通過購買股票對賣出的看漲期權進行套期保值，這將推動股價上漲。隨着股價上漲，期權會變得更有內在價值，這要求做市商購買更多股票來調整他們的套期保值，這將進一步推動股價上漲。
當我這樣描述時，聽起來就像是免費賺錢，一個自動讓股票上漲的機器，很多人在Reddit上也是這樣描述，並且認為這是免費賺錢的方式，是一種自動推動股票上漲的方法。如果去年你問我這個問題，我會説，不，你誤解了，你誇大了，世界不是那樣運轉的。（事實上我確實有點這麼説。）當然，如果你購買了看漲期權，市場做市商會通過購買一些股票進行套期保值，但你只是巨大多樣化股市中的一個原子；其他人出於自己的原因購買和出售股票、看漲期權和看跌期權，你和你的小夥伴購買了一些看漲期權並不意味着股票一定會上漲。期權是對股票賭注的一種槓桿方式；它們加速了上漲，但也加速了下跌。而零售期權交易似乎不足以推動股票漲勢那麼大。期權是對股票未來走勢的衍生賭注；期權交易推動股市的尾巴搖動股市的狗，這似乎有點奇怪。
在GameStop Corp.的一月份的漲勢之後，我…不確定我還相信這一點？我不確定我相信什麼。但我願意接受這樣的可能性，就像，股市波動的一個主要驅動因素是零售投資者對周到期、虛值認購期權的投機？[1]我不知道還能説什麼關於這種可能性。這讓我想回到牀上。“股價反映了經營企業未來現金流的預期”，天真的初學者們認為，但那些開明的人知道，股價實際上只是周到期認購期權的副產品，一種有趣的在線賭博產品。為什麼。
無論如何，這就是為什麼羅賓漢昨天實際上上漲了？我猜？唉，我不知道：
投資者在羅賓漢首日交易時大舉買入期權，幫助推動股價大幅上漲。羅賓漢上週在納斯達克首次公開上市時，股價為每股38美元，週三收盤價為70.39美元，比首次公開發行價上漲了85%。…
週三羅賓漢股價的大幅波動與期權市場的交易熱潮相吻合。據芝加哥期權交易所全球市場數據顯示，截至下午已有超過30萬份合約交易。其中許多合約將在短短几周內到期。
“隨着股價飆升，期權交易者迅速進入[羅賓漢]，”芝加哥期權交易所的亨利·施瓦茨週三在一份備忘錄中寫道。
期權活動表明，交易者在羅賓漢股票上進行了廣泛的投注。期權允許交易者對沖其投資組合或對個別公司和更廣泛的指數進行定向投注。認購期權賦予投資者在未來某個特定價格購買股票的權利。認沽期權則賦予出售的權利。
最受歡迎的期權是與股價在當天持續上漲相關的認購期權，芝加哥期權交易所的數據顯示。這些認購期權與70美元的行權價掛鈎，遠高於當天股價的起始價。
總體而言，認沽期權的交易量略高於認購期權。其他熱門的期權合約包括與股價暴跌至20或30美元有關的認沽期權。
是的，看起來“Reddit上的人一旦被允許開始在羅賓漢股票上進行風險賭注，這是一個完全正常的故事，但是因為這個原因股票立即翻倍，這就很奇怪了。當羅賓漢的股票開始交易時，它是一個價值300億美元的公司，當它的期權開始交易時，它是一個價值600億美元的公司。有人在週二在Reddit上問道：“為什麼每個人都在談論HO)D，還沒有期權，它真的上市了嗎？”在Reddit上問道，但是…也不完全是這樣？
當羅賓漢上個月為這次IPO提交招股説明書時，我們談到了它的業務。那麼，它的業務是什麼？嗯，它的業務是讓人們大量交易股票期權。我寫道：
誘人的笑話是羅賓漢是一家狗狗幣經紀公司，但實際上並不是。從經濟上講，羅賓漢是一家期權經紀公司。羅賓漢的主要業務是説服人們交易期權，然後讓期權市場做市商支付費用來承擔這些交易的另一方。在第一季度，羅賓漢的1.979億美元收入來自期權訂單流量支付，佔其總收入的38%；股票和加密貨幣分別佔26%和17%。…
如果你的模式是羅賓漢是有趣投資的經紀公司，那麼期權比股票更有趣，所以他們是羅賓漢最賺錢的業務。
當羅賓漢上週公開上市並將IPO股份的25%分配給其零售客户，然後股票下跌時，這似乎對業務不利。客户想要使用羅賓漢購買上漲的股票，如果他們都購買羅賓漢的股票而股價下跌，那麼他們會感到失望，在應用程序上花費更少的時間，為羅賓漢賺取更少的錢。
但所有這些並不是非常重要，因為實際上羅賓漢的客户想要使用羅賓漢購買期權，這正是羅賓漢希望他們做的，因為這樣羅賓漢才能真正賺錢。羅賓漢客户本週開始購買期權並且效果很好，這對羅賓漢的業務是有利的。這對於讓羅賓漢賺最多錢的產品來説是良好且顯著的廣告。購買遠期虛值看漲期權可能是讓股票上漲並讓您的期權獲利的好方法……看起來，非常非常非常奇怪……但對羅賓漢來説也是個好消息。您甚至可能期望它會增加羅賓漢未來現金流的現值。也許這就是股價上漲的原因。
羅賓漢：鎖定期
與此同時這裏有這個：
羅賓漢市場公司股價下跌，因為股東在首次公開募股不到一週後申請出售近1億股A類普通股。
這家交易平台的股價下跌了多達17%，至58.30美元，因為早期投資者計劃隨時間出售高達97.88萬股。根據向美國證券交易委員會提交的文件，羅賓漢將不會收到任何出售資金，出售股東將獲得所有資金。列出的賣方是羅賓漢最大的投資者之一，他們共持有公司當前流通股份的三分之一以上。
這些持有者中最大的是風險投資公司新企業協會，計劃將其約10%的股份削減約3.9%，即290萬股。文件中提到的其他賣方包括與Amplo、Andreessen Horowitz、ICONIQ Capital和Ribbit Capital有關的實體。
這些主要投資者的早期出售突顯了羅賓漢首次公開募股的另一個不尋常之處。儘管如今大多數公開發行都伴隨着為期六個月的鎖定期，在此期間內部人員被禁止觸及他們的持股，但羅賓漢的員工和董事們可以在交易的第一天就出售部分股份。
情況並不那麼糟：如果你閲讀文件的最後，你會發現現在只有大約4900萬股股票可以出售；另外的4900萬股必須再等28天。儘管如此。IPO應該運作的刻板印象是：
- 公司以IPO價格向機構投資者出售一大堆股票。
- 然後公司及其內部人員在六個月內不能再出售股票。
- 與此同時，散户投資者無法在IPO中購買，所以他們必須在第二天購買。
因此，在IPO之後，需求量大而供應量小，股價上漲，購買了IPO的機構投資者能夠快速獲利。這對他們有利，但在一個每個人都理解這種動態的世界中，這也對公司有利：它可以以更高的價格出售股票，因為機構買家可以依賴於大量需求和有限供應。
在Robinhood的IPO中，公司以IPO價格向散户投資者出售了一大堆股票，而鎖定協議可以説是有漏洞的。這降低了IPO後的需求量，增加了供應量。這對購買了IPO的機構投資者來説是不利的。這些機構知道這一點，因此IPO的定價略顯疲軟，接近其市場範圍的底部。如果Robinhood沒有向散户出售幷包含了強有力的鎖定，它可能會得到更高的價格。（或者不會！）但是，那麼它的內部人員就無法在賣出時獲得好價錢。因為儘管Robinhood實際上沒有傳統的IPO漲幅 —— 在首個交易日下跌了8.4% —— 但在IPO一週後的昨天收盤時，股價比IPO價格高出85%。因為期權或其他原因。如果你經營一家尋求上市的私人公司，讓你的早期投資者以高價快速出售可能比最大程度地提高IPO價格更重要。
一切都是證券欺詐
你知道怎麼回事：
在一項擬議的集體訴訟中，動視暴雪的股東們聲稱，公司高管隱瞞了最近通過加州公平就業和住房部門（DFEH）針對公司的歧視和騷擾訴訟曝光的信息和指控，導致他們“經濟受損”。…
為了支持這一主張，訴訟引用了動視暴雪從2016年中期開始提交的多份SEC文件。這些文件包括有關各種法律事務對業務造成風險的套話。動視暴雪表示，“此類常規索賠和訴訟並不重要，我們不認為它們會對我們的業務、財務狀況、運營結果或流動性產生重大不利影響，”訴訟稱。
訴訟指出，這一句及類似的陳述掩蓋了動視暴雪曾收到“多起關於非法騷擾、歧視和報復的投訴，這些投訴被提到人力資源（“HR”）人員和高管，但未得到解決，”訴訟稱。訴訟繼續暗示稱，“公司內普遍存在的騷擾、歧視和報復文化將導致對動視暴雪運營的嚴重損害。”…
[週二]早上，動視暴雪宣佈暴雪總裁J. Allen Brack將在與公司近16年後辭職。此舉發生在數千名動視暴雪員工簽署請願書譴責公司對加州訴訟的初步回應後，數百名員工上週參加了為期一天的“平等遊行”，要求在多個方面採取行動。
我應該説，我引用的Ars Technica文章是關於一家律師事務所提出的一項訴訟，但如果你去Bloomberg上查看ATVI US <Equity> CN，你會看到很多來自原告律師事務所的“投資者警報”和“股東訴訟通知”，試圖吸引客户提起集體訴訟。起訴一家公司性騷擾是困難的；每個案例都是不同的，訴訟將是情感和事實特定的。但是，起訴一家因性騷擾而導致股價下跌的公司卻相對容易，所以每個人都這麼做。
Microstrategy
説到一切都是證券欺詐，如果你經營一家規模較小的軟件公司，然後將其轉變為對比特幣的巨大槓桿賭注，這算是證券欺詐嗎？明確地説，我的一般回答是“不是”，MicroStrategy Inc.的轉向比特幣是非常著名和充分披露的，一點也不是秘密或欺詐。而且迄今為止，這是一個非常好的企業融資決定：MicroStrategy“將比特幣作為其財務儲備戰略的主要持有資產”在2020年8月；自那時以來，比特幣上漲約250%，MicroStrategy的股價上漲約400%。
與此同時，一切都是證券欺詐，比特幣是波動的。在過去一年裏，MicroStrategy已經負債約22億美元、的債務，積累了約41億美元的比特幣儲備。如果比特幣價格下跌50%，它將陷入困境。如果發生這種情況，人們會起訴MicroStrategy及其董事和高管，聲稱證券欺詐（“你告訴我們你在購買比特幣，但你沒有告訴我們這是愚蠢的”，等等）和違反受託責任嗎？當然，是的，一切都是證券欺詐。
這是一個足夠大的風險，以至於MicroStrategy很難找到一家保險公司來投保。MicroStrategy在上週的10-Q中表示：“由於市場趨勢導致保費上漲以及我們比特幣收購策略的新穎性，我們無法獲得可接受條件的董事和高管責任保險。”上週。因此：
2021年6月，公司董事會主席兼首席執行官Michael J. Saylor與公司簽訂了一份擔保協議，初始期限為90天。該擔保協議規定，在協議期內，如果公司無法提供董事和高管的賠償保險，Saylor先生將從個人資金中為公司及其子公司的董事和高管提供賠償保險，最高總額為4000萬美元。作為回報，公司向Saylor先生支付了一次性費用388,945美元，用於初始的90天期限。公司可以選擇將期限延長至額外的90天期限，最多可延長三個額外的90天期限。公司每行使一次額外的90天期限，將向Saylor先生支付額外的388,945美元。
在董事和高管保險業務中，這被稱為“埃隆·馬斯克”。實際上並不是這樣，但這是特斯拉嘗試過的事情，從其首席執行官馬斯克那裏購買其董事和高管保險，直到股東生氣並改變主意。我覺得這樣做挺好的，涉及激勵對齊等方面，但我猜特斯拉的股東並不這麼認為。MicroStrategy的10-Q中包括一個關於這個風險的因素，認為這可能是不好的：
我們與Saylor先生簽訂了這樣一份賠償協議，而不是購買第三方保險公司提供的董事和高管保險，這可能會對我們的業務產生不利影響，包括由於安排的非傳統性質和可能的擔憂，使得吸引和留住合格的董事和高管變得更加困難，賠償安排可能無法提供與傳統董事和高管保險提供的相同保護水平。此外，該安排可能導致一些投資者認為我們的獨立董事與Saylor先生不夠獨立，因為他們有權從他那裏獲得個人賠償，這可能會對我們A類普通股的市場價格產生不利影響。
就我個人而言，如果我擔心的主要風險是“如果比特幣下跌，我會因將所有公司的資金投入比特幣而面臨訴訟”，那麼富有的公司負責人提供的賠償對我來説並不能帶來太多安慰？比如，假設比特幣大幅下跌，那麼熱愛比特幣的Saylor可能會變得不那麼富有？你的4000萬美元保險存在逆向風險。
但我不確定這是否是MicroStrategy吸引和留住合格董事的實際問題。他們不會吸引到我，當然，但他們也不想要我。他們想要比特幣信徒，作為一個基本上是一堆比特幣的公司的董事，並且如果你購買了一堆比特幣的股票，你也應該希望董事是比特幣信徒。當然，也許董事會議上的一個比特幣懷疑論者可以通過在市場達到頂峯時拋售所有比特幣來提高公司應對市場變化的能力，但老實説，這並不是MicroStrategy股東目前想要的風險。他們想要一堆比特幣。然後如果比特幣價格下跌，他們就會提起訴訟。
足球會計
一個經典的會計交易如下：
- 我用1美元買了一個小部件。
- 你用1美元買了一個齒輪。
- 我們開始聊天並制定了一個計劃。
- 計劃是：我以100美元賣給你小部件，你以100美元賣給我齒輪。
- 最終，我們每個人只花了我們最初的1美元。（我花了1美元買小部件，賣了100美元，然後花了100美元買齒輪。）
- 我們每個人擁有價值100美元的資產。（我擁有一個齒輪，你擁有一個小部件，我們在賬簿上以購買價格記錄它們。）
- 我們每個人從資產銷售中獲得了99美元的利潤。（我以1美元購買小部件，賣了100美元，獲得了99美元的利潤；我還有價值100美元的齒輪庫存，支付了100美元並按購買價格記錄。）
這在會計規則上是不被青睞的；如果小部件和齒輪的市場價格仍然是1美元，那麼我們的審計師不會喜歡我們以100美元交易它們。而且這種做法有點不可持續；如果市場價格仍然是1美元，那麼當我最終將我的齒輪賣給獨立買家時，我將會有99美元的虧損。
但在短期內可能會很誘人。例如，如果我是一個交易晦澀的非流動債券的對沖基金，而你是一個交易晦澀的非流動債券的對沖基金，我們互相交易，那麼我們可以在本季度報告良好的業績和不斷增長的資產，我們可以收取更高的費用。我們的審計師可能會有問題，但這些債券是晦澀的和非流動的，所以誰能確定市場價格到底是多少呢？
無論如何，這裏有一篇關於巴塞羅那足球俱樂部財務困境的分析文章，基本上是因為不斷為球員支付過高的費用，直到沒有錢再購買更多。其中包括了這種會計交易：
到了2020年夏天，巴塞羅那的轉會赤字開始困擾巴託梅烏和他的董事會成員。根據管理西班牙會員制俱樂部如巴塞羅那的規定，董事們必須用自己的錢來償還虧損。在截止日期為7月1日的財政年度結束之前，董事會急需盈利。因此，他們設計了一筆奇怪的交換轉會。對手是尤文圖斯，他們也急於改善財務狀況。尤文“出售”波斯尼亞中場球員米拉萊姆·皮亞尼奇給巴塞羅那，基本費用為6000萬歐元，而巴塞羅那則將巴西中場球員阿圖爾·梅洛以基本費7200萬歐元的價格出售給尤文。
這些金額實際上永遠不會支付。它們是為了會計目的而虛構的。根據簿記規則，每傢俱樂部可以將其美觀的所謂銷售價格作為即時收入。假設支付將分攤到球員合同的幾年中。實際上只有1200萬歐元會真正流通，這是兩名球員虛構價格之間的差額，由尤文支付給巴塞羅那。重要的是，這種交換幫助這兩傢俱樂部清理了他們的賬目。
誰能説出某個足球運動員的市場價格是多少呢？如果巴塞羅那願意為他支付6000萬歐元，那當然可以。如果尤文願意為另一名足球運動員支付7200萬歐元，那當然也可以。你可以編造任何你想要的數字！只要你編造的兩個數字相差不大！這很誘人。
我在其他地方
我參加了喬·韋森索爾和特蕾西·阿洛維的彭博播客《Odd Lots》，與加密交易所FTX創始人山姆·班克曼-弗裏德進行了對話。我們談論了加密交易所、市場結構和泰達幣。我很享受這次對話；也許你會喜歡收聽。你可以在這裏找到，或者在你獲取播客的任何地方收聽。
事情發生
對沖基金押注債券市場異常 達到1萬億美元資產標誌。摩根大通為富裕客户推出比特幣基金。美聯儲理事沃勒對美聯儲數字貨幣持“高度懷疑”。石油公司對沖在油價上漲時賺的錢比不對沖的少。特殊目的收購公司SPACs 瞄準新興市場，隨着美國競爭加劇。公司向忠誠客户發放股票和ETFs作為福利。中國最大債券交易商在紐約、倫敦增加員工。兩名前美國銀行交易員被指控操縱市場罪名成立。前硅谷公司患者可以作證在伊麗莎白·霍爾默斯審判中，法官做出裁決。“我在25歲時能夠償清債務。但我必須神經受損才能做到。”
如果您想以方便的電子郵件形式收到《金融要聞》，請在您的收件箱中點擊此鏈接訂閲。或者您可以在這裏訂閲《金融要聞》和其他優秀的彭博通訊**。謝謝！
[1] 順便説一句，在彭博商業週刊今天的報道中， Katie Greifeld有一篇報道*，講述了金融領域Twitter和TikTok上的意見領袖。其中一個主要人物是Lily Francus，在Twitter上因量化零售投機者對期權的YOLO操作如何成為股市波動的主要推動力而出名。*