《財經要聞：一幅狗的圖片的二十分之一》- 彭博社
Matt Levine
一幅狗的圖片的20%
假設你有一樣東西，每年產生100萬美元的現金流。一個企業，一棟出租建築，一堆信用卡應收款項，無論是什麼。假設你可以以5%的利率資本化這些現金流。因此這樣的東西價值2000萬美元。你現在想要更多的錢。你把這樣的東西切成股份並出售其中一部分。你出售了這樣東西的20%，也許。這20%的東西帶來20萬美元的現金流，價值約400萬美元。這都是標準操作；這是金融中的主要操作。有時被稱為“證券化”，儘管這個稱號幾乎太花哨了。如果你有一個企業並出售了它的20%，那就叫做“股票”。
現在假設你在線購買了一幅價值400萬美元的狗的圖片。這幅狗的圖片沒有現金流，也沒有真正的獨家權利 — 它只是一幅數字化的狗的圖片，任何人都可以複製、使用並盡情觀看。但是，你看到了，你在某個區塊鏈上擁有這幅狗的圖片的獨家指針。在區塊鏈上“擁有”這幅狗的圖片有點有趣。而且你在加密貨幣投資中賺了很多錢，感覺有點虛假。為什麼不花400萬美元買一幅狗的圖片，誰在乎，來得快去得快。
現在你出售這幅狗的圖片的“股份”。賣多少股份？誰在乎？每股份完全沒有現金流，也沒有狗的圖片的權利，所以賣多少股份並不重要。這些股份價值多少？我不知道，我的意思是，在某種意義上，你為這幅狗的圖片支付了400萬美元，所以當你把它切成股份時，它們的總價值應該約為400萬美元。比如，狗的圖片的1%應該價值40000美元。也許多一點：也許證券化的一般邏輯意味着將其切割成更實惠的股份將增加潛在投資者的羣體並提高總價值。也許少一點：也許在線“購買”這幅狗的圖片的整個意義是一種虛榮狀態的東西，將其以實惠的方式出售會破壞這種吸引力。你可以從任何角度進行爭論，但無論如何都是錯誤的，因為這裏是實際答案（來自上週）：
僅僅三個月之後，一枚代表原始Shiba Inu dogecoin模因圖像的非同質化代幣（NFT）以約400萬美元的價格售出，現在該NFT的價值已經超過2.25億美元，因為其部分所有權以超過11,000個以太幣的價格出售。
投資者通過將其分割成近170億個名為DOG的代幣，並將供應量的20%通過一場為期24小時的拍賣於週四結束，成功將doge NFT的價格推高到了NFT中的歷史最高水平。
好了！看。狗的圖片最初以400萬美元售出這個事實完全是一個任意的事實，受到喜劇價值、地位競爭和加密百萬富翁之間的奇怪市場動態驅動。20%的圖片以4500萬美元售出也完全是任意的！這兩個數字之間根本沒有任何關聯的理由！為什麼狗的圖片的20%價值應該和狗的圖片的價值成正比呢？這兩件事情都不是什麼！你不擁有狗的圖片，你也不擁有狗的圖片的20%，就像，你每天都會參與一個新的奇怪遊戲，你嘗試在今天的遊戲中獲得最高分，明天將是另一個遊戲。
想象一下為“狗的圖片的20%”撰寫投資備忘錄，然後説“我們最多應該支付大約200萬美元，因為三個月前整個狗的圖片售價為400萬美元，而自那時以來它實際上不可能升值超過150%；即使整個狗的圖片價值，激進地説，為1000萬美元，這份份額也值200萬美元。”這是多麼荒謬的説法！我是指顯然是按照傳統金融標準，但即使按照以數百萬美元購買數字狗圖片的標準！想象一下使用邏輯和比較來定價數字狗圖片的20%！
地球上的每個人都想花400萬美元買一張獨特的狗的圖片，所以如果你製作一張獨特的狗的圖片並以400萬美元出售，你將獲得400萬美元，但如果你把它切成170億片，每一片都將以400萬美元出售？我意識到這句話在九個不同的方面都沒有意義。
另一個模型是NFT的價值來自於一個概念，而分數化的NFT的價值來自於，比如，兩個概念。“拿一個物體/對它做點什麼/再對它做點什麼，” 賈斯珀·約翰斯寫道。在NFT中的基本交易是：
**賣家：**我將以400萬美元賣給你一張狗的圖片的獨特指針。
**買家：**哈哈哈，好笑，這個笑話對我值400萬美元，給你。
在分數化的NFT中，你有一個稍微豐富的背景：
**所有者/證券化者：**我以400萬美元購買了這個狗的圖片的獨特指針。
**公眾：**哈哈哈，好笑，恭喜，花得其所。
**所有者/證券化者：**此外，我將以大約2.25億美元出售它的分數所有權利益。
**公眾：**哈哈哈，又一個好笑的，這個笑話對我們值2.25億美元，給你。
這是兩個笑話，所以價值是原來的55倍。我不知道！
它第二天翻了一番？
數字藝術品的狂熱正在開創新局面，因為互聯網上最知名的模因之一在一夜之間變成了價值近5.5億美元的資產。
DOG幣——一種非同質化代幣，描繪了著名的Doge模因——在不到24小時的交易中價值翻了一番，根據CoinGecko的數據。這使它成為迄今為止最有價值的NFT之一。
PleasrDAO，這個藝術集體在6月以約400萬美元購買了這個NFT，於週三開始提供以$DOG形式的分數所有權。…
總共有170億個DOG幣，每個幣值約3美分，大約五分之一在流通中，而55%歸原始買家所有。
那是上週的事情；它後來回落到約1.3美分。我太累了。想想用4500萬美元可以買多少有生產力的資產！你買了一幅狗的圖片的20%！
ESG：會計
我們昨天談到了ESG貸款，這是銀行貸款，如果公司達到一定的環境、社會和治理（ESG）目標，就會支付略低的利率，但如果未達標則支付略高的利率。這些折扣和罰款通常非常小，通常是一點或五點基點。對此我可以説是相當懷疑的。“我認為告訴人們關於ESG的安慰性言論可能會創造很大的價值，實際上，如果有人創造了這個價值，那麼鏈條中的許多中間人將會捕捉其中的一部分。”我寫道，“如果你説‘我們已經同意做好ESG的事情，並且我們有經濟激勵來跟進’，那就是最重要的事情；沒有人一定會在乎好的ESG事情是什麼，激勵有多大。”
我也説過，你知道，擺動幅度很小有很好的理由。如果你是一家簽署信貸協議的公司，你可能想改善你的ESG指標，但你不想增加財務風險；因為未能達到某些ESG目標而顯著增加你的利息成本似乎是一個糟糕的財務決定。另一方面，如果你是一家銀行，好ESG和壞ESG結果之間有很大的波動會產生奇怪的激勵機制：從經濟角度來看，你難道不會一直試圖購買那些將錯過目標的公司的ESG貸款嗎？這感覺不好嗎？
但一位讀者指出了這些貸款的另一個更奇怪的方面，那就是會計。基本上，如果你是一家公司，你希望你的借款被視為借款。你借了100美元，你的資產增加了100美元（作為現金）和100美元的負債（作為長期債務），你每年有利息支出，這是相當簡單的事情。但某些類型的債務有所謂的“嵌入式衍生品”。投資銀行發行的結構化票據就是一種經典的嵌入式衍生品：買家給銀行100美元，銀行承諾在三年內償還，你知道，100美元加上標普500指數增長的兩倍減去特斯拉股價增長的一半，或者其他什麼。銀行不會將其視為100美元的負債；銀行每個季度都會對其進行按市場價值核算。其資產負債表反映了負債的公允價值 —— 基於該季度標普和特斯拉的表現 —— 其損益表反映了該公允價值的變化。如果標普指數上漲而特斯拉股價下跌，銀行就欠投資者更多的錢，因此其負債更大，它會有虧損。
這是一個明顯的例子 - 這是一個明確設立為衍生品的債券 - 但對會計師來説，一個有趣的遊戲是發現其他不太明顯的嵌入式衍生品。如果您發行債券或貸款，並且其中有一些不尋常的條款在某些情況下改變您需要支付的金額，那可能是一個嵌入式衍生品。並非總是 - 例如，基於Libor或其他利率的浮動利率貸款通常不被視為具有嵌入式衍生品 - 但大多數情況下是這樣。[1] 因此，如果您在債務合同中有某種類似的特徵，某個會計師可能會説“啊哈，嵌入式衍生品”，並要求您按市場價值標記。
如果他們説“啊哈，您的利率將根據是否達到ESG目標而變化，那就是一個嵌入式衍生品”，那麼您將不得不（1）計算它的價值是多少，（2）計算每個季度價值變化多少，並（3）在收入中反映出來。如果您本季度僱傭了一些額外的白人，這將降低您達到ESG目標的可能性，這將增加您未來支付更多利息的可能性，從而增加您的負債價值（您欠的金額），從而減少本季度的收入。一般來説，如果您在某個季度做了不好的ESG事情，那將減少您的收入；如果您做了好的ESG事情，那將增加您的收入。
可以説這很棒！可以説這對ESG投資者來説有點神奇和美妙，因為他們有一些機制可以將“不好的ESG事情”轉化為收入減少，“好的ESG事情”轉化為更高的收入。
但在實踐中，這種轉化ESG績效為收益的具體方式很奇怪且難以衡量，並不明顯這對投資者有用。這裏是一份ISDA文件，來自本週，名為“ESG相關交易的會計分析及對衍生品的影響”；它指出根據美國通用會計準則（儘管在國際財務報告準則下可能不是如此）許多ESG貸款具有嵌入式衍生品，並認為“現有的會計框架，就ESG相關交易活動而言，未向財務報表使用者提供決策有用信息”：
由於缺乏將決定現金流影響的時間和幅度的可觀信息，ESG特徵目前難以價值化。
在大多數情況下，由於需要進行估計和假設的水平，估值可能不會為財務報表使用者提供決策有用信息。實際上，許多實體認為這些特徵今天具有微不足道或不重要的價值，因此不會將嵌入式衍生品按公允價值計入損益。因此，分析、分離和估值這些特徵的運營負擔並不會為發行人或財務報表使用者提供有用信息。
利率的逐步上調和下調是有助於解決這個問題的：如果您的現金流不會根據ESG績效而發生很大變化，您就不必為當前ESG績效的未來利息成本做太多的會計處理。如果您的利率根據達到氣候和多樣性目標而變化很大，您將有一個很大的按市值計算的衍生品負債，您將不得不每個季度花費大量時間思考您的ESG績效如何影響該負債的價值。
我不知道，這只是一個有趣的小謎題。在某種抽象層面上，ESG貸款與現有的會計規則完美結合，為投資者、公司和活動家提供了他們（應該）想要的東西：ESG貸款使公司在改善其ESG績效方面有了財務利益，而該貸款的會計處理讓投資者每個季度都能衡量公司在ESG目標上的整體進展，並看到這種進展在經濟上為公司節省（或花費）了多少。但實際上，結果是公司會説“啊，我不想讓奇怪的會計事項影響我的收益”，結果是ESG貸款在財務利益方面並不多。
ESG：名稱
嗯，嗯，嗯：
基金公司正在將過時的投資產品重新打造為綠色產品，希望抓住湧入可持續產品的資金的一部分。在某些情況下，重新打造僅僅是名義上的。
去年，管理共同基金和交易所交易基金的公司將創紀錄的25個基金重新打造為可持續基金，根據晨星公司的數據。他們表示，這些基金已經採用了利用公司環境、社會和治理績效數據來挑選股票的投資策略。自2013年以來，基金公司已經重新打造了64個基金，截至6月份，這些基金總資產達到350億美元。…
晨星公司可持續研究主管喬恩·黑爾表示，許多這些基金是主動管理的，在重新打造之前一直在經歷持續的資金外流。“你有一些大型基金公司擁有一系列基金，其中許多基金實際上不再吸引資金，他們説‘好吧，這裏有一個新的投資趨勢正在發生；我們該怎麼辦？’”黑爾先生説。
一方面，“向人們傳達關於ESG的安慰性言論可能會創造很大的價值，實際上，如果有人創造了這種價值，那麼鏈條中的許多中間人將會捕捉其中的一部分。” 在共同基金的名稱中加入“可持續”這個詞，而不做其他任何事情，顯然*創造了價值：*這會讓購買該基金的人比他們原本會更快樂。
另一方面，為什麼不呢？有些人的工作基本上是“挑選優秀公司併購買它們的股票。” 這曾經是一個非常受歡迎的工作，共同基金公司僱傭了很多這樣的人。 現在，在傳統形式下 — “挑選股價會上漲的公司” — 這種工作有點不受青睞；人們更喜歡被動投資（或者YOLO GameStop看漲期權），而不是主動共同基金。 但是有一個相似的變體，“挑選那些是世界好公民的公司併購買它們的股票。” 為什麼主動管理者不應該改頭換面成為可持續管理者呢？
ESG：做空
這是AQR Capital Management的Cliff Asness關於“做空通往更綠色未來的方法”的有趣觀點，主張如果你想成為ESG投資者，你不應該只購買表現良好的ESG公司，也不應該只避開表現糟糕的ESG公司，而應主動做空表現糟糕的ESG公司。
對我來説，這大部分都是顯而易見的，所以我不會花很多時間討論它 — 是的，如果你認為一家公司是邪惡的，你應該做空它 — 儘管Asness覺得有必要寫這篇文章，這表明其他人可能並不覺得這是顯而易見的。
但我確實想引用他關於測量：
如果在投資組合中測量碳足跡，應該考慮空頭頭寸：應該計算淨碳足跡，即多頭頭寸價值減去空頭頭寸價值。你不能忽略空頭，否則系統就會失衡。事實上，如果你不將它們視為減少排放風險，那就是不一致的。如果你忽略空頭，那麼將所有獨立市場參與者的ESG暴露相加起來，將不等於市場投資組合的ESG暴露。你肯定不能忽略它們，或者更瘋狂的是，將它們的絕對值加到多頭頭寸上。除了將負碳歸因給空頭之外，其他任何方法都行不通，它們不符合邏輯，當然也不會幫助任何人。計算它們，對持有空頭頭寸的公司施加壓力，減少它們的排放，並幫助投資者實現淨零目標，這當然是有效的。
利用做空來減少碳暴露，實現淨零或實現其他ESG目標，是ESG投資的重要工具。這也是一種可以輕鬆納入投資組合構建的工具。對於那些希望他們的投資導致更低碳（和更好的社會和治理）世界的人來説，這是幫助我們實現目標的一個重要工具。
實現淨零氣候影響的一種方法是隻購買不使用任何石油（或燃氣發電等）的公司，但這似乎非常困難。另一種方法是購買以明智方式使用一些石油的公司，並且種植大量樹木，或者支付人們不砍伐現有樹木：通過你的投資組合公司的活動（飛往商務會議，製造產品等）對氣候變化做出貢獻，但你通過種植或保護樹木來吸收碳來抵消這種影響。[3]
但第三種方法是購買那些以明智方式使用一些石油的公司的股票，然後還要做空一堆石油公司的股票。你擁有的公司會對氣候變化做出一點貢獻，這讓你感到難過，但你做空的公司對氣候變化的貢獻更大，而且你可以扭轉這種情況：通過做空他們的股票，你可以從你的投資組合中減去他們對氣候變化的貢獻。
這樣做有效嗎？當然，我不知道，為什麼不呢。我喜歡思考做空交易的一件事是，它創造了公司的新股票，在某種程度上，這些股票與公司發行的股票競爭。如果你做空一堆石油公司的股票，想要購買石油公司股票的人可能會從你這裏購買，而不是從公司購買。在極限情況下，如果足夠多的人接受做空石油股票的想法，他們將排擠石油公司；融資石油鑽探將變得不可能，因為你投入石油股票的任何資金都將流向做空者，而不是鑽探。
但這感覺非常金融化，利用金融系統的抽象運作來對真實世界的結果做出大膽斷言。如果你是吉姆·查諾斯之類的人，經營着一個以做空為重點的基金，那麼你的投資組合的整體碳影響可能是非常負面的（因為大多數公司，無論在哪個行業，都在使用一些碳來生產東西或飛往會議或其他事情，所以如果你做空一堆公司，你對很多碳使用都持有負面立場）。吉姆·查諾斯是否可以一邊在私人飛機上盤旋，一邊吃牛肉、洗長時間的淋浴，然後説“我是世界歷史上最偉大的氣候英雄”，都是因為他的做空交易？也許？
GameStop的狀況如何？
不知道， 夥計：
GameStop Corp.的迷因股票粉絲們期待新任CEO自信地指出前進的道路。然而，這家陷入困境的視頻遊戲零售商發佈了一個超出預期的第二季度虧損，與分析師進行電話會議時沒有回答任何問題，並在晚間交易中失去了11%的市值。
在今年股價增長超過10倍之後，Reddit羣體對GameStop潛力的信念正在與扭轉局面需要時間和耐心的現實相沖突。銷售正在改善，公司的債務幾乎已經清除。但是GameStop在過去八個季度中有六個季度報告虧損，包括最新季度每股虧損76美分，超出分析師67美分的平均估計。
截至今天中午，股價比昨天收盤價下跌約5%，看起來很糟糕，但股價今年迄今已上漲了900%，在我寫這篇文章的七個月中僅下跌了約16%，關於GameStop，“我告訴你，如果一個月後我們還在這裏，我絕對會嚇壞了。”
蘇福克縣比特幣挖礦
基本上，比特幣是一種將電力轉化為貨幣的方式：您連接一些計算機，它們消耗大量電力，它們“挖”比特幣，他們挖到的比特幣具有價值。有一個複雜的算法，但其輸入是電力，輸出是比特幣。在高層次上，比特幣挖礦的業務就是尋找可能最便宜的電力。
但是，大多數時候，你使用的大部分電力是免費的，或者至少是“免費”的。如果你在家裏用電，你需要付費。但那是個例外。如果你去咖啡店，你可以買一個鬆餅，插上你的筆記本電腦，坐上一個小時（或者至少在疫情前是這樣）；他們通常不會向你收取電費。如果你去辦公室，你可以打開電腦整天工作，可能還用來發個人郵件和查看體育比分；他們也不會向你收取電費。他們還讓你在辦公室給手機充電。所有都是免費的。到處都是免費的電力。
當然，你應該合理使用那些免費電力，但如果你無視這些期望，可能會有一定程度的欺詐：
週三，一名長島男子被指控利用自己在薩福克縣擔任信息技術主管的職務從政府辦公室挖掘加密貨幣，導致該縣在電力方面損失數千美元。
檢察官表示，42歲的克里斯托弗·那不勒斯（Christopher Naples）來自馬蒂塔克（Mattituck），長島，他在裏弗黑德的薩福克縣中心的六個房間裏隱藏了46台用於挖掘比特幣和其他加密貨幣的專用設備，包括藏在地板下和未使用的電氣面板內。
那不勒斯被控公共腐敗、重大盜竊、計算機侵入和公職不當行為。如果被判最重罪名，他可能面臨長達15年的監禁。那不勒斯的律師尚未立即回應置評請求。
“我們談論的是一大筆能源消耗，”薩福克縣地方檢察官蒂莫西·D·西尼（Timothy D. Sini）週三在新聞發佈會上表示，稱這是一個高度技術性的案件，需要調查人員具備非同尋常的專業知識。
啊哈哈，好吧。另外，我正在嘗試弄清楚到底涉及了什麼樣的高度技術調查過程？
- 注意到電費翻倍了。
- 去最熱的房間。
- 注意到地板特別熱。
- 拔起最熱的地板。
- 找到了大約46台電腦？
事情發生了
中國量化對沖基金受到審查，股票交易量激增。對於Allbirds、Warby Parker和其他秋季首次公開上市公司，貪婪已經過時，做善事成為主流。對沖基金通過私人交易進入硅谷。納斯達克加入基於區塊鏈的代幣化股票交易項目。Joseph Lubin如何成為華爾街的加密行業的傳聲筒。財務分析師的CFA金融之路便宜但非常緊張。Evercore提高銀行副總裁薪水以爭奪人才。高盛結束社交距離，倫敦辦公室提供免費食物。中國允許恒大重設債務條款以緩解現金緊缺。Theranos創始人伊麗莎白·霍爾默斯的審判開始。特斯拉獲得了利用激光作為擋風玻璃刮水器的瘋狂想法的專利。真菌完美。“我決定要充分地過我的霍比特人生活。”
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[1] 基本規則是，“明顯且密切相關”於“主合同”（債券或貸款）的風險不被視為嵌入式衍生工具。（儘管實際相關規則是，“浮動利率債務工具”是一種獨立的主合同，因此沒有嵌入式衍生工具。）這份PwC備忘錄在更多細節上解釋了嵌入式衍生工具。
[2] 大多數美國上市公司使用的美國通用會計準則（U.S. GAAP）在這一點上比大多數非美國公司使用的國際財務報告準則（IFRS）更為嚴格。儘管這裏有一份德勤備忘錄擔心IFRS下的ESG特徵。
[3] 每次我提到這一點，我都會收到很多關於使用樹木捕獲碳的科學的爭論郵件，雖然這是一個有趣的話題，但這並不是我的重點？所以，嗯，如果您願意，可以給我發電子郵件，只是不要像“我要求更正，實際上種植樹木並不能抵消飛往會議的氣候影響”那樣。重點是您可以做一些事情來抵消您的投資組合公司的經濟活動對氣候的影響，或者至少，普遍認為您可以做一些事情來抵消這種影響。我使用樹木作為最突出和流行的方法，儘管我意識到人們有疑慮。