每週修復：平坦的收益曲線；賬單問題；Coinbase - 彭博社

美國國旗在華盛頓特區美國財政部大樓外降半旗。

攝影師：塞繆爾·科倫/Bloomberg歡迎來到《每週修正》，通常由凱蒂·格雷菲爾德愉快的語調敍述的新聞簡報。本週您主要聽我，伊麗莎白（別名貝絲）·斯坦頓，一個負責利率和外匯報道的沉悶編輯。

收益率曲線走平

美國國債收益率曲線——在這種情況下是五年期國債和30年期債券收益率之間的差異——本週收窄，接近100個基點，這是近一年來首次。週二的直接催化劑是8月份的消費者價格指數，漲幅低於預期。核心消費者價格（不包括食品和能源）的年增長率放緩至4%，延續了自6月份以來的4.5%的回落，這是自1991年以來最高的。

最初，五年期收益率下跌最多，因為通脹減弱意味着美聯儲可以等待更長時間，然後再通過調整其資產購買和利率來開始制動經濟。但大約一個小時後，下行動能轉向30年期收益率，距離五年期收益率僅相差約105個基點，反映了通脹預期的下降。

長期國債供需形勢有利。9月份30年期債券拍賣對投資者如此誘人，以至於經銷商所佔份額創下有史以來最低紀錄（13.1%）。本週沒有國債優惠券拍賣，而總統喬·拜登尋求的3.5萬億美元的税收和支出計劃的立法進展停滯，平息了對長期供應前景的擔憂。

### 奇怪的賬單

與此同時，最短期的國債證券因聯邦債務上限可能無法及時提高或暫停，導致10月中旬至11月中旬到期賬單的及時支付受到影響而變得扭曲。

特雷斯里部長珍妮特·耶倫呼籲雙方解決方案遭到預料之中的拒絕，進一步加劇了這種風險。

這些賬單的收益率在正常情況下應低於後期到期的賬單，但已飆升（儘管在聯邦基準利率為零時，任何東西都不會飆升到什麼程度）。

因此，賬單的收益率曲線，而不是像正常的期限結構一樣向上傾斜，看起來是這樣的。

什麼駝峯？

10月中旬至11月中旬到期的國債賬單已經貶值。

來源：彭博社

財政部一直在削減一些賬單拍賣的規模，以防止觸及債務上限。為期四周的賬單遭受了最嚴重的削減，連續五週每週減少50億美元。

如果事情臨近尾聲，賴特森ICAP經濟學家盧·克蘭德爾，一位財政部融資專家，本週警告説，這可能還不夠。儘管他預計美國的債務水平將保持在上限以下，直到10月22日，允許原定於10月12-13日舉行的3年期、10年期國債和30年期債券拍賣如期進行，但你也可以預測一個月後的天氣。克蘭德爾表示，不能排除在10月上旬發生與債務上限的衝突，並可能迫使推遲這些拍賣。

這讓我們再次回到了美聯儲縮減購債計劃的展望。如果債務上限問題在11月之前沒有解決，高盛經濟學家布萊恩·斯梅德利和馬特·布什本週表示，縮減購債計劃的公告可能會推遲到12月，因此國債收益率可能會進一步下跌。

新任證監會主席希望提高效率

證券交易委員會新主席加里·根斯勒在首次出席參議院銀行委員會會議時，部分談到了該機構在金融市場各個領域正在進行的基於市場結構的項目，並在此過程中喚起了一些對於國債市場的痛苦回憶。這些市場結構項目還涵蓋股票、掉期和加密貨幣，以及信貸市場，在那裏他表示普遍需要更高效率和透明度。

關於國債，根斯勒指出美國政府債券市場在過去十年中出現了幾次重大問題：2020年3月的流動性崩潰導致美聯儲啓動了最新的資產購買計劃；2019年9月隨着大量新的國債登陸交易商資產負債表，而現金被季度税款支付公司吸走，導致隔夜資金利率激增；當然，2014年10月債券收益率的“閃崩”引發了隨後一年的76頁分析。

Gensler表示對將現金國債和回購市場引入中央清算的提議感興趣，並對“如何通過確保在這個市場中有重大交易的公司向SEC註冊為經紀商來實現公平競爭”表示關注。這顯然是在提到主要交易公司（PTFs），這些高頻交易商處理了國債市場約一半的交易量。

Gensler提到了今年夏天由前財政部長蒂莫西·蓋特納完成的工作，他的“三十人組”（Group of Thirty）由前經濟政策制定者組成，推薦擴大中央清算的作用等內容。擁護者們認為，如果沒有監管要求，這是不太可能實現的。

比特幣債券

這裏是Katie Greifeld。我現在出現了，要談論我最喜歡的事情之一：比特幣債券，有點。

加密貨幣交易所Coinbase Global Inc.推出了其首次垃圾債券發行--有趣的是，上週首席執行官布萊恩·阿姆斯特朗似乎問到什麼是債券，這引發了Twitter上可預測的回應。

無論如何，這些特定債券受到了大量需求。彭博新聞報道稱，Coinbase的15億美元發行額在投資者向該發行額投入70億美元后迅速增加到20億美元。據知情人士透露，這次發行分為七年期和十年期債券，分別以3.375%和3.625%的利率出售--低於最初討論的借款成本。

這份通訊討論了目前對各種規模和形狀的債券有多大需求，即使分析師們繼續強調TINA——沒有其他選擇，只能選擇股票——因為利率如此之低。但即便如此，Coinbase債券可能還是吸引了有機需求，至少在Family Management Corp.的David Schawel看來。

“總體上對債券有需求，但投資者可能認為這筆交易在相對價值基礎上便宜了，”該公司首席投資官Schawel説道。“因此，從最初的價格談判中獲得了比預期更便宜的高需求。”

自週二以面值定價以來，Coinbase債券連續兩天下跌，表現不及其他評級類似的垃圾債券。當然，對於Coinbase來説，這是一個艱難的一週——上週，該交易所因計劃推出一項允許用户通過借出代幣賺取4%的產品而成為美國監管機構關注的焦點。Schawel表示，這可能對債券造成壓力。

“在頭條和監管風險的影響下，信用價值與評級之間將受到嚴重爭議，並且未來可能會以波動的方式交易，”Schawel説。

因此，未來觀察這些債券將會很有趣。我們知道Coinbase的股票往往會跟蹤比特幣的價格，尤其是在週一——現在還不清楚這些債券是否也會成為加密貨幣的代理。

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