中國的房地產泡沫始於“國家資本主義”：彭博新經濟週六

中國恒大集團在南京郊區的健康谷開發項目上的未完成建築，拍攝於10月22日。中國恒大集團在週六截止日期前支付債券利息，使這家房地產巨頭免於違約邊緣，至少再有一週的時間來應對一場動搖了全球第二大經濟體投資者信心的債務危機。

攝影師：Qilai Shen/Bloomberg有一刻，當中國房地產巨頭恒大瀕臨破產邊緣時，看起來習近平主席可能會做出令人難以置信的舉動：戳破歷史上最大的房地產泡沫。

他對問題的看法是正確的——房地產投機者已經控制了全球第二大經濟體。習近平的口頭禪是，房子是“用來住的，而不是用來投機的”。但這些投機者正在回應中國發展模式中獨特的一套激勵措施。事實上，中國的土地和房地產市場的設置方式不僅鼓勵，而且幾乎要求購買公寓的投機行為。如果習近平真的想讓投機者破產，他將不得不改變中國“國家資本主義”體系的一個關鍵組成部分，即中央政府設定增長目標，地方政府通過刺激他們的房地產市場來實現這一目標。

房地產開發商像恒大一樣，只是這個增長機器中的一個齒輪。

習近平攝影師：Greg Baker/AFP### 本週新經濟動態

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• 南非將制定價值5億美元的綠色投資計劃。
• 德意志銀行最賺錢的人從新加坡賺取數十億。
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• G20尋求幫助阿富汗，但一些領導人選擇不參加峯會。

當然，整個系統依賴於購房者相信他們的房產價值會持續上漲。如果沒有這種信念，市場就會崩潰，帶走GDP增長，同時摧毀地方政府的財政狀況，破壞中產階級家庭的財富。

投機者一直在打賭，認為北京永遠不會讓這種情況發生，因為房地產佔經濟產出的四分之一以上，90%的家庭擁有自己的住房。

他們可能是正確的。正如預期的那樣，恒大本週在週六截止日期前支付了債券息票，避免了違約。投機者似乎又贏得了一輪。

事實上，北京明顯沒有打算讓恒大在其3000億美元債務的重壓下完全崩潰。相反，中國當局希望懲罰這家全球最負債的開發商，以警示其他人對於不受控制借貸的危險。他們的正常做法是壓縮需求。因此，在大城市，通過對房地產購買實施一系列限制，投機者受到限制。例如，在北京，已婚夫婦只允許擁有兩套住房。現在，中國當局還在壓縮供應，對房地產開發商的借貸實施限制，即去年引入的所謂的三條“紅線”。然而，他們只是在處理系統的投機過度，而不是改變系統本身。房地產將提供政府保證的不勞而獲的暴利的想法，與中國房地產市場一樣古老。1988年之前，所有中國工人都住在國有福利住房中。然後，朱鎔基總理以低價出售政府全部的城市住房庫存，幾乎一夜之間，中國成為了一個家庭所有權的國家。

中國前總理朱鎔基在2003年北京全國人民代表大會上發表告別演講。這些房屋年復一年地升值。事實上，當房地產價格只能上漲時，這基本上不算投機。大多數投資者認為購買公寓是一種單向賭注，這就是為什麼這麼多人會購買兩套或三套——或者十套，如果他們能夠獲得抵押貸款的原因。與此同時，城市政府有充分的動機支持不斷上漲的房價：土地出讓收入佔到政府總財政收入的46%。許多較小的城市如此渴望保持價格上漲，以至於他們強迫農村居民出售他們的村莊住宅，搬進更昂貴的城市高層住宅樓。換句話説，他們在製造需求。北京現在陷入了自己製造的投機市場。正如馬修·布魯克在彭博社觀點中所指出的那樣，一個明顯的出路將是實施房產税。通過一紙文件，這將通過提高所謂的“持有成本”來阻止購買多套住房，同時為地方政府提供穩定的收入來源。但北京似乎對這個解決方案猶豫不決。激怒地方政府和中產階級業主的風險顯然太高。可能是習近平在打擊負債房地產開發商時，已經改變了房地產投機的心理，即使沒有改變政策基礎。隨着房地產價格六年來首次下跌，野村首席中國經濟學家陸挺表示，家庭“可能不再相信他們的房價會永遠上漲。這是非常非常重要的。”

陸挺攝影師：Jerome Favre無論如何，恒大的慘敗揭露了關於中國經濟的一個流行神話——即中國經濟由遙遠展望未來的技術官僚引導，與西方民主國家的同行相比，後者很難超越下一個選舉週期。事實證明，中國可能被鎖定在最糟糕的經濟短期主義中。在至關重要的房地產行業中實踐的“國家資本主義”在很大程度上是一種投機企業。它持續的時間越長，當最終崩潰時調整就會變得更加痛苦。

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