對話華夏基金常亞橋：不想當冠軍的組織後衞不是好的基金經理_風聞

關於常亞橋的故事，是從一張圖開始的。

在採訪之前，常亞橋發過來這張圖。他唯一的一隻公募基金，華夏新時代(005534)，自2018年6月1日管理迄今，累計回報107.7%，年化收益32.62%。(wind,2020.12.30)

這是一隻QDII基金，投資範圍包括美股、港股和A股，對標的基準是MSCI中國指數。

在600多個交易日裏，華夏新時代擊敗了MSCI中國指數89.4個點。

在晨星Morning Star的排名體系中，他大約在同類前3%的分位。在海外，年化能戰勝MSCI中國指數6-8個點，已算優秀。

得勝的樂趣

在採訪中，我能夠感受到常亞橋非常突出的競爭性人格，他認為這是優秀基金經理的根本驅動力：熱愛、想贏。

常亞橋的朋友圈簽名是：不想拿冠軍的組織後衞不是好的基金經理。他説，競技體育和這份工作共同塑造了他的性格，他渴望得勝的樂趣，不相信“雖敗猶榮”。

“打籃球就是日復一日訓練、磨礪自己、迭代自己，用比賽檢驗訓練成果，這跟投研是一碼事。”

每年，常亞橋面試新研究員時，也尤其看重性格。“人真正難以克服的是性格的弱點，這是我多年投資最大的感悟。自我封閉、沒有開放的心態、對他人的批評視而不見，或者猶豫、寡斷、隨波逐流、缺乏主見，都是基金經理的大忌。”

工作之初，常亞橋管理專户，客户主要是銀行委外資金。專户投資經理往往不為外人道，“一個門派，公募是面子，專户是裏子。”

機構資金同時期會委託數家，彼此排名“廝殺”，再優勝劣汰。“無論是公募基金還是專户業務，本質上都是與同業競爭 。”常亞橋總結。

更高維度的碾壓

常亞橋是非常典型的成長股基金經理。

“長期產生超額收益率的核心是成長因子。”常亞橋認為，成長型風格會持續佔優，就算短期股價下跌20%，但業績兑現後，市場依舊喜歡。相反，如果沒有長期成長，再便宜也沒有未來。

常亞橋的底層邏輯是：中國到了這個體量，產業變革是更高維度的變化。在高維碾壓式變化之下，低維變化已不能影響大勢。

核心是產業結構在GDP中的比重變化。

以史為鑑，中國目前與美國1980年代經濟結構轉型期非常類似。1980年至2000年，美國經濟轉向以消費和科技為主，20年間，第三產業佔GDP的比重，從67%提升至77%，與此同時GDP總量也在增長，形成“雙擊”，消費/醫藥/科技牛股輩出。

過去兩年，自2019年1月的低點2440點以來，A股出現了190只翻倍股，而港股出現了150只，中概股出現了40只，其中64只來自於科技大消費行業。

這就是產業變遷帶來的成長紅利，投資要“順時代的大勢”。北向資金的不斷湧入，某種程度上是曾經見證過美國等的經濟變遷的資金，在中國市場上同一策略的再現。

談到成長股的高估值，常亞橋認為，估值的貴賤是後驗的，而我們已經能看到的是，新經濟勢不可擋地撲面而來。

“投資的本質是預見未來，唯有更準確地把握未來變化的趨勢，才能取得更好的業績。”

A股就像一個多維空間，各種舊的、新的、保守的、前沿的投資風格，在資本市場的不同表面上，同時作用着。

高度來源於生活

常亞橋的投資方法論有兩條主線。

其一是大製造：科技創新帶來的新增供給，刺激C端消費者付出溢價，從而帶動相關產業鏈升級。

他在硬科技的持倉，第一是電動車，第二是消費電子。電動車代替燃油車，和當年智能手機代替功能手機是一回事，都是發生重大變革的新產品滲透率加速提升的過程。

常亞橋見過智能手機的加速滲透，2011-2013年熊市，電子指數卻顯著跑贏其他所有行業，盈利發生巨大的變化。

“所有傳統廠商終於醒悟了，但是晚了。”常亞橋稱，某電動車龍頭本質上是一個科技企業，汽車只是載體，它打破了原有的供應鏈分工，在一個極簡、扁平的組織架構上，形成軟硬件一體化的內生能力，並維持高速迭代，並非傳統車企可比。

“科技創新發生在生活的時時刻刻，它是人類進步的巨大引擎。”

其二是大消費：投資人們對物質生活和精神生活美好追求。

常亞橋佈局互聯網、物業、教育、電子煙等消費子行業，“比如物業，房地產是一個巨大的存量市場，而中國的高端物業集中度非常低，“至少3-5年的行業變化，而非短期，我會一直持有”。

常亞橋選擇賽道的標準，是深入人心的好產品。

他喜歡“從生活中找尋投資機會”，因為C端是可發掘、可追蹤、可驗證的。投資不僅僅是預判，而且是在跟蹤的變化中不斷修正自己的觀點。

常亞橋在2014年加入華夏基金，早期擔任TMT行業硬件研究員。他覆蓋的第一、二隻股票，分別代表了他當時看好的兩個趨勢：智能手機的金屬化、外觀上推陳出新；智能手機的光學升級、照相技術不斷提升。

在他身上，有一種對新產品、新事物、新的消費習慣的本能的敏鋭。

先賽道，後個股

常亞橋是一個賽道型投資選手。對他而言，子行業的選取永遠是第一位，“先賽道，後個股”。

華夏新時代的持倉裏，有A股的鋰電池龍頭，港股的電子煙製造商，美股的造車新勢力，各自代表着常亞橋看好賽道的優秀公司。

“驅動股價因素的條件不會太多，核心是你能不能抓住真正驅動股價變化的因素，也就是能不能抓住主要矛盾。”常亞橋稱。

比如在他看來，過去兩年，電商的核心驅動力是下沉市場的加速滲透和直播帶貨，今年上半年又進一步受益於疫情催化，因此他在二季度顯著超配電商賽道。“當賽道的beta到來的時候，先不判斷到底誰更好，電商三巨頭都買上。”

再如驅動白酒的核心要素，是人性的慾望。

“大消費投資更dig down(深入挖掘)的投資方法是挖掘人性，人性的慾望才是消費品投資的本質。白酒、電子煙、盲盒本質上都是人性慾望的一種展現。”常亞橋認為。

他的個股集中度不高，但行業集中度高，核心是選結構。

常亞橋代表着市場中一種新生力量的思維方式，他們相信，經濟結構、產業變化是根本的、且持續的，這將是一輪以科技、消費為核心的非常長週期的慢牛行情。

談到長期α，常亞橋説“超額收益的核心來源是認知差異。領先的業績背後是領先的認知。”

高成長的股票，往往意味着高波動，投資需要很強的信念感。

常亞橋回答：“相信未來，相信變化。”