從地頭蛇通向獨角獸，大山教育前方的無數“大山”_風聞

壓線上市後，大山教育轉身便跌入了虧損的深淵。

撰 文丨祁 青

上週，大山教育發佈盈利警告。

預計2020財年將出現鉅額虧損。收益預計將減少約14%；淨溢利預計下降不少於90%。艱難翻過IPO這座大山後，不足一年，大山教育便墜入虧損的深淵。

上市前三年營收淨利年年漲，上市後第一份財報便由盈轉虧，如今卻再度預告鉅額虧損。大山教育究竟怎麼了？

由盈轉虧，上市後業績大“變臉”

自去年1月遞交招股書後，直到7月15日，大山教育才趕在招股書失效前成功登陸港交所。發行2億股，發行價1.25港元，位於1.25至1.75港元發行價區間的下沿。

招股書彰顯了不錯的發展成績，2017年大山教育實現收益2.17億元；2018年同比增加33.33%至2.90億元；2019年再度增至3.84億元，同比增幅為32.39%。

上市前三年，大山教育毛利也實現快速增長，由2017年度實現的9489.7萬元，增長35.79%至2018年度的1.29億元；並於2019年度再度增長31.66%至1.70億元。

年內溢利及全面收入從2017年的2.81億元，增長了60.17%至2018年的4.49億元。而到2019年，年內溢利及全面收入雖然增長至4.90億元，但同比增幅卻下降8.95%。

在招股書中，大山教育還一再強調其鄭州課後輔導“地頭蛇”的地位，並花了不少篇幅介紹OMO戰略。

然而上市後的首份半年報，大山教育就交出了一份令人擔憂的答卷。2020年上半年，大山教育實現收益1.10億元，較比2019年上半年的1.74億元同比減少了36.7%。

除了收益同比大幅縮水，2020年上半年大山教育由盈轉虧，期內虧損及全面開支總額達983.4萬元，同比減少149%。

行至下半年，大山教育進一步跌入了虧損的深溝。

在本次盈利預警報告中，大山教育解釋道，目前預計鉅額虧損，與今年上半年疫情帶來的影響有關。大山教育表示，受疫情影響，大山教育在2020年前四個月錄得未經審核收益下降約43.2%；未經審核虧損淨額為0.14億元。而在2019年同期，未經審核淨溢利約為0.12億元。

線下收入驟減，OMO轉型僅一紙空談？

疫情衝擊下業績低迷，很大程度上與線下佔比過大有關。

大山教育的收入絕大部分來自於常規班、精品班及VIP班的學費收入。2017、2018、2019年，該項業務收入分別為2.08億元、2.75億元、3.63億元，佔總營收比重分別為95.9%、94.9%、94.8%。

而與之相比，線上課程的佔比微乎其微，2017年大山教育並未錄得線上教育業務收入，2018、2019年，大山教育線上課程業務收入分別為10.6萬元、39.8萬元，佔當年總營收比重分別為0.0%和0.1%。

在上市招股書中，大山教育似乎對OMO十分重視。大山教育將自身定位為“主要從事於鄭州提供中小學課後教育服務，為中小學生提供OMO課後教育服務，對學校常規的英語、語文、數學及其他課程進行補充”。

同時，大山教育在2020財年上半年的財報中明確表示，“為應對教學暫停，將若干實體課程轉為在線課程，通過專有線上學習平台‘學習8’，學生無需親身前往自營教學中心亦能夠上課，從而將對業務營運的影響降至最低”。而在未來前景方面，其更是指出“透過專有線上學習平台‘學習8’，可吸引更多學生及維持有利於學生的優質教學水準，並進一步提升競爭力”。

然而，線上業務給大山教育帶來的，除了企業定位，便再無其他實際成果。2020年上半年，大山教育線上課程業務收益僅1.8萬元，儘管較比2019年上半年時期實現的5000元有所增長，但該項業務佔總營收的比重依舊是0.0%。

對比多家K12行業主營線下機構轉型OMO時，從報名到考試後已實現完整線上教學體系；大山教育的“OMO”則還更多侷限在“標準化課件、課後作業、視頻課”；“生成學習評估報告”；“分享學生學習進程、教師反饋、課後作業等數據”；“採集學生學習進程數據進行分析及研發”等等工具化輔助性的功用。以點搏面，難上加難。

營銷大戰、擴張不斷，大山教育內憂外困？

在盈利警告中，大山教育提到，5月，大山教育旗下實體課堂逐漸恢復，從5月統計至8月31日為止，四個月內的未經審核收益較比2019年同期有所增長，並較截至2020年4月30日止的前四個月，成功實現扭虧為盈。

原本按照這一趨勢發展，大山教育將有可能走出虧損泥潭，轉向盈利正軌。然而大山教育又撞上了一座“大山”——K12在線教育搶奪生源。

面對在線教育機構的營銷大戰，大山教育無奈疲於應付。大山教育在盈利警告中表示，為了應對其他教育機構的各類推廣活動，大山教育自2020年9月起，即秋季學期開始時間，採取包括學費減免等在內的推廣計劃。

但這也導致輔導時數增加約7%，從而拉高員工成本；收益也因每課時平均學費減少而大幅下降，截至2020年12月31日四個月的未經審核淨溢利較2019年同期大幅減少。

儘管大山教育表示，採取推廣計劃後，其2021年1月開始的冬季課程報名人數較2019年同期有所增加。但從目前K12教育行業情況來看，各家頭部機構已然打響寒假流量爭奪戰，被虧損泥潭困住雙腳並越陷越深的大山教育，還有多少機會？ 

除了跟風營銷，疫情之下，大山教育的擴張之路也走得義無反顧。

大山教育坦言，“自2020年1月1日至2020年12月22日，已就20間新自營教學中心訂立黃金地段的租賃協議，以把握鄰近區域的潛在業務機遇”。新教學中心的數量超過2019財年。

因此，由於折舊開支，員工成本及建立教學中心產生的其他開支增加，預計2020年，大山教育營業成本較2019年有所增加。這也將成為2020年度大山教育預計鉅額虧損的原因之一。

學費減免、線下機構擴張，截至2020年6月30日，大山教育的總資產只有5.7億元，現金及現金等價物只有1.48億元，相比於在線教育機構動輒十幾億美元的融資，大山是否有足夠的資本來面對這場爭奪戰？

2020年7月以來，大山教育再也沒能回到1.25港元的發行價，上市即巔峯可能是對大山教育最好的歸納。業務過於集中、盲目營銷擴張等問題，正在不斷困擾大山教育。從地頭蛇到獨角獸，大山教育要跨過的“大山”還有很多。