消失的美國通脹_風聞

如果要在經濟學教材的書海中找到最容易令人認同的一句話，那貨幣學派代表人物弗裏德曼所言“通脹是一種貨幣現象”，無疑將拔得頭籌。

一國發放的貨幣不斷增加，每個人手中貨幣的真實購買力，即實際能夠購置東西的數量就會下降。這確實是一個非常順應直覺的邏輯，即使其中有食利階層成為了貨幣氾濫大河中的受益者，但往往最後到手的“好處”也會由於息税或是貨幣幻覺而被席捲一空。

但去年至今所呈現的景象，好像都抹煞了這條“簡單易懂”的規律，各國為救經濟整的活不用多説，美國更是每每都被推上風口浪尖，人們現談起美利堅，除了“懂睡王的爭端”和確診攀升，剩下的就是又要發多少錢……

尤其人們都在為驢象兩黨在為金額赤膊相振臂叫好時，似乎通脹從未來過。

“通脹”早就來了。

△美國長期通脹預期

只不過，這些通脹僅留存於人們的預期當中；無論是長期通脹預期的抬頭，美股的屢創新高或是以金銀為代表的大宗商品價格節節攀升，甚至比特幣都能作為擁有“抗通脹”屬性的資產活躍在市場前沿，還有那1%的富豪榜單手頭財富的激增…

這些在一定程度上帶有“預期”性質的數據都在告訴大家，流動性太多了，通脹就要來了，趕緊買點資產保值增值。但這個通脹，還未甚至從未傳遞到實體當中，像極了那個寓言故事裏的“狼”，一直有人在喊，卻遲遲沒有來，好像也無人見到它的影子。

通脹確實在哪兒都是一種貨幣現象，我們如今能在歷史上能找到諸多惡性通脹的事件。無論是一戰後德國馬克經歷的惡性通脹，或是民國時期的法幣災難，亦或是二戰以來的津巴布韋、阿根廷，背後的的共性確有貨幣氾濫，但與之並行的，還有諸多社會災難的痕跡。

貨幣的超發和氾濫始終只是發生通脹的必要條件而非充分條件。

①傳導機制的失靈

△日本基礎貨幣供應量

日本90年代地產泡沫破滅後，成為了第一批採用非常規貨幣政策工具的國家，諸如降低利率、量化寬鬆或是收益率控制早就使了個遍。不計算2020年的放水情況，日本是發達國家這個時間段以來基礎貨幣增加最快的，M2+CD（日本的貨幣供給端）也不遑多讓，但幾十年來，沒有聽説過日本通脹現象，反倒是陷入了長達20年的通縮，以至於現在評論日本，都是“失去的XX年”。

目前來看，核心原因是貨幣傳導機制的失靈，傳導本擁有多種渠道：利率、信貸或是金融市場。持續的零利率政策和泡沫危機帶來的陰霾，流動性“被迫”流入金融市場；加上大量企業的破產倒閉，“倖存”的企業對債務槓桿容忍大幅下降，走向去槓桿的道路，信貸領域的傳導機制也近乎失效，實體層面的傳導更是幾乎封閉，大量的流動性只能在銀行體系內部或是其他金融領域“空轉”，推動虛擬經濟的繁榮，帶來了“虛擬”的貨幣增量的同時，背後的貨幣流速已經跌至底點。

據費雪方程式：MV=PT，價格水平變動不僅取決於貨幣量，還有貨幣流通速度的影響。

△美國M2流通速度

相似的情形在現在的美國上演，調低利率至零，各種非常規貨幣政策齊活，針對企業的信貸寬鬆也相應配齊，但是吧，存活的企業要麼不差錢，要麼就把這些錢去回購股票了，沒活着的那就更不用説了…這是美國通脹遲遲未來的原因，也是美股每每攀高的最大助力。

②貧富分化

貨幣難以流向商品市場的另一個重要原因就是貧富分化。富人的邊際消費傾向遠弱於中產和窮人**，**日本走上的正是這條不歸路。據世界不平等數據庫顯示，日本1%和10%居民收入佔比不斷上升，如今10%已擁有接近50%的收入，而位於後端20%人的財富一直在縮水縮水縮水，而這個趨勢依舊延續，這或許也是促成日本“平成廢宅”的動因之一。

疫情也使美國走向了同一條路，或者説在這條路上越走越遠。1%的人霸佔了近四兆億的財富，馬斯克過去一年，**個人財富累淨增超1500億元，**與此相對的美國社會失業率始終在10%左右維持。窮人自不必説了，在超前消費盛行的美國絕大多數中產和貧困的距離僅是一張工資單的差距，2016美聯社和NORC有一項調查廣泛傳播，絕大多數美國家庭拿不出1000美金來應急，而疫情所致的大量企業破產、裁員，甚至僅是封閉的幾個月就能夠將眾多中產直接打進無產甚至“負產”。

網上曾有一句笑談，“2%的人掌握98%的財富，是典型的當鋪思維。現在就是要讓2%的人，掌握120%的財富，剩下的98%的人負債20%。”如今看來，放在美國身上似乎分外合適，畢竟錢的增加在這些富人眼裏只是數字的變動，對於窮人是全部。

當前，美國的CPI，PCE等反映物價水平的數據始終位於低點，加之**貨幣流速的困局要素是結構性的，**確實很難在短期內被打破，但並不意味着通脹消失了，它只是換了一個方式在人們周邊遊蕩。

用Perry Mehrling的話來説：“現如今，通貨膨脹不是反映在物價上，而是反應在金融資產價格上”。當看到金融市場的頂點在被不斷突破的時候，通脹其實已經到了，手中的貨幣雖看似在商品領域當中沒有被削減，但相對的，在資產領域，已落後別人太多太多。

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