“拆解/重組電扇” : 究竟多少供應鏈將遷出中國？_風聞

來源：瑞銀全球研究

我們通過拆解一個電扇，並在不同國家將其“重新組裝"，來研究製造業的競爭力，並評估中國製造業受供應鏈遷移影響的程度以及供應鏈轉移的去向。

**我們的結論是，所謂供應鏈大規模遷移被過分炒作。越南和印度是低成本贏家，這已在意料之中。但我們也從“電扇拆解”分析中看到一大驚喜，即儘管中國工資水平接近印度3倍，但中國的生產成本僅比印度高5%。**主要原因何在？

我們認為在於中國供應鏈龐大的規模經濟所帶來的內在優勢。

供應鏈遷移為當下熱議話題。但究竟有多少供應鏈將遷出中國？中國出口總額佔世界GDP的3%，因此該問題事關全球，意義重大。

我們採用新的研究方法——拆解一個電扇**，****並在不同國家將其“重新組裝"**——來探討這一問題，其結果令人意外。

我們得出了頗具爭議的結論：所謂供應鏈大規模遷移被過分炒作。

中國國內供應鏈仍富競爭力

為了解生產遷移程度和去向，我們拆解基礎款電扇，並建立了電扇組裝和出口業務模型，從而瞭解供應鏈成本和跨國競爭力。

我們的業務模型表明印度和越南確實具備成本優勢，但優勢甚微；這與UBS Evidence Lab調查結果相符。但令人意外的是，儘管中國的勞動力成本幾乎接近印度的3倍，但中國的總生產成本僅比印度高5%。中國供應鏈憑藉其深度基本抵消了低收入經濟體的勞動力成本優勢。

這種成本優勢不會輕易被侵蝕，即使在工資上漲或關税上調情況下也能助力穩定製造業。

我們對關税/海關規定所做研究也表明僅遷移生產"最後一公里"比較困難，這也強調了國內擁有強大供應鏈的重要性。**我們的分析表明，中國大部分製造業有望留下。**這與瑞銀中國首席經濟學家汪濤此前就出口就業敏感度所做研究及UBS Evidence Lab調查數據相符。

電子組裝或是粘性最弱的行業

儘管上文研究發現較為樂觀，但一些行業確實比其他行業更容易受供應鏈遷往低成本地區影響。我們對投入/產出表和出口競爭力的詳細分析表明，**中國出口總額有約30%來自那些缺少強大國內供應鏈優勢的行業，主要代表為電子組裝行業。**我們對從自下而上渠道獲得的就業和固定資產數據做了分析。結果表明，希望吸引這些產業的低成本國家將獲得600萬至1000萬個就業機會及約700億美元的資本投資。

五大投資影響

1、對東盟/印度而言，600萬-1000萬個就業機會意味着什麼？

相對於中國8.11億的勞動力規模，中國未來潛在失去的就業機會較少，但這些數字對於東盟和印度的製造業勞動力規模（越南有外國直接投資的行業有500萬勞動力，印度有2,500萬）而言意義較大。並且，這些崗位所對應的工資水平或高於上述地區的全國平均收入水平。這點再加上預期1美元=2美元利好的乘數效應，以及其他生產力溢出等有望顯著提升中期收入。

 尤其，印度和越南消費行業的盈利增長將獲支撐。相比東盟其他國家，印越隱含中期盈利增速最高（約15%）。但我們也看到，自2018年中美貿易摩擦加劇以來，這兩個市場的隱含增速已經有所下降。

2、700億美元資金是否會帶來變化？

與勞動力市場影響一樣，700億美元的潛在資本投資轉移到低成本製造地點對中國的規模而言影響較小，預計佔累計FDI存量的2%。儘管如此，這仍相當於2019年MSCI機械、電氣設備和建築產品行業合計營收的6.9%。

我們與亞太、美國、歐洲和拉美分析師交流後發現，設備供應商和建築/材料這兩大工業行業將直接受益於我們預估的700億美元資本支出。我們發現設備供應商多是全球或區域企業，而建築/材料供應商通常是當地企業。這些是直接受益對象，尚未包括可能間接受益於資本支出轉移的配套行業，如銀行、房地產、運輸、人員配置等。

3、遷移是否會帶來閒置產能問題？

對於投入/產出數據所顯示的高固定成本/產能密集型行業而言，我們估計，若易受影響行業失去所有出口，中國塑料需求將下降近4%，鋼鐵下降0.7%，有色金屬下降2.5%。不過這些需求大概率不會突然消失。

瑞銀全球研究基礎材料和化工分析師認為，除非供應鏈突然轉移造成衝擊，否則其覆蓋的行業不太可能遭受重大影響。長遠來看，如果需求轉移迫使較弱的供應商退出，核心化工廠商反而可能逆勢漲價。

4、垂直整合型供應商是否具備優勢？

對於更易受遷移影響的行業而言，**集成製造商比非集成製造商更可能轉移生產，因為供應鏈大部分由前者控制。**集成製造商更能利用中國以外地區較低的勞動力成本，這將給集成製造企業的利潤率帶來支撐。我們認為這或有利於韓國消費品和電子產品製造商（例如，其垂直整合度高於台灣地區同業）。

5、關税是否重要？

中國對美出口目前高於貿易摩擦前的水平。我們認為**供應鏈競爭力外加 “原產地規則”相關貿易法規或能削弱關税對出口的部分影響。**原產地規則使得依賴中國供應鏈的產品難以規避美國關税。這或有助於解釋為何產能留在中國，並推動2020年中國在對美出口市場中的份額復甦。