劉詩詩“夫妻店”稻草熊公開超購逾402倍，影視股IPO“回温”了？_風聞

文 | Mia

失意於A股後，稻草熊在港股終於IPO之夢成真。據江蘇稻草熊影業有限公司(下稱“稻草熊”或“稻草熊娛樂”) 1月14日在港交所發佈公告公佈配發結果，稻草熊娛樂（2125.HK）香港公開發售股份逾402倍超額認購，經重新分配後香港公開發售股份佔全球發售初步可供認購股份數量一半。認購一手共1000股的投資者，中籤比率為6%。其發售價定為5.88港元／股。

**這場因創始人吳奇隆、股東劉詩詩趙麗穎的身影而備受矚目的明星資本盛宴，終於拉開帷幕。1月15日早9時，股份將在聯交所主板開始買賣。**時隔四年多，稻草熊再戰IPO，市場環境已然鉅變。

據弗若斯特沙利文報告顯示，按2019年首輪播映電視劇數目計，**稻草熊在中國所有劇集製片商及發行商中排名第四，市場份額為6.0%。按收入計，稻草熊影業在行業裏排名第六，市場份額為1.7%。**無論從哪個角度看，稻草熊都是一個頗具分析參考價值的影視公司樣本。

深度綁定愛奇藝：“平台X影視公司”的風險與隱患

這是一個漫長曲折的上市故事。2014年，吳奇隆創立稻草熊娛樂。2015年12月，劉詩詩以200萬元獲得稻草熊影業20%股權，趙麗穎以10萬元獲得稻草熊影業1%股權。2016年3月，暴風集團擬以10.8億元的對價收購稻草熊影業60%的股權，劉詩詩將獲得現金股票合計2.16億，**這份收益翻了百倍的“聘禮”側面計算出稻草熊彼時估值達到18億。**然而當年6月，證監會以“標的公司盈利能力具有較大不確定性，不符合《上市公司重大資產重組管理辦法》的相關規定”為由而否決了這起收購案。

通過被收購A股上市之夢破碎後，**稻草熊曾嘗試攜手阿里影業。**2016年12月，阿里影業基金投資稻草熊A輪，以2.25億資金獲得了約15%的股份，以此計算稻草熊的估值為15億。隨後阿里影業基金於2018年8月選擇了退出，外界猜測原因為業績沒有達到其要求。

2020年7月20日，稻草熊影業向港交所遞交了招股説明書。5個月之後，港交所網站顯示通過聆訊。招股書信息顯示，稻草熊在上市前的股東架構中，**控股股東為劉小楓(58.41%)，此外其他股東為愛奇藝(19.57%)、劉詩詩(14.8%)、趙麗穎(0.79%)、翟芳(6.43%) 。**根據投票安排，劉小楓可行使80.43%的投票權。劉詩詩所持有的股份為吳奇隆、劉詩詩夫妻二人婚後共同財產。外界有傳言稱，多次在吳奇隆出品劇集如《蜀山戰紀》《新白髮魔女傳》中擔任總製片人的劉小楓，為吳奇隆代持股份。

一份股權結構圖，牽扯出一系列項目。例如趙麗穎出演的《楚喬傳》《蜀山戰紀》，以及劉詩詩出演的《醉玲瓏》等劇均是由稻草熊影業出品。從IP資源儲備來看，稻草熊目前擁有30個IP，包括6個原創劇本及24個改編劇本。此次上市籌集資金的70%將用於劇集製作，重點項目是《浮圖緣》《月歌行》《公子傾城》等古裝劇。

這份股權結構圖還能看出，身為稻草熊第二大股東的愛奇藝則通過持股實現了深度綁定，既是大股東，同時也是第一大客户，主要發行渠道，以及第一大供應商。其合作關係可以追溯到2015年“一劇兩星”政策利好自制劇和網劇市場爆發，雙方首次在國內共創了“先網後台”的播出模式，2018年和2020年，愛奇藝通過附屬公司Taurus Holding持股，先後對稻草熊進行兩輪投資，共計5514萬美元。

2017年，愛奇藝為稻草熊貢獻收入達1.16億元，佔公司全部收入的21.4%。自2018年起，愛奇藝成為稻草熊的最大客户，在2018和2019年貢獻收入2.45億元和2.09億元，佔稻草熊總收入的36.0%和27.2%。2020年上半年，愛奇藝貢獻營收達4.01億元，比重佔到69.2%，依然排名第一。在稻草熊已播映的29部劇集中，有24部將愛奇藝作為主要發行渠道之一。

2018年，稻草熊花費1.12億元向愛奇藝採購買斷劇集，佔採購總額的16.2%。2019年，稻草熊繼續向愛奇藝支付1.49億元，佔到採購金額的15.8%。

招股書還顯示，在過去2017年、2018年和2019年三個財政年度和2020年第一季， 稻草熊的營業收入分別為5.43億、6.79 億、7.65億和3.27億人民幣，相應的淨利潤分別為6,403.0萬、1,051.3 萬、5,040.0萬和 4,289.1萬人民幣。在影視公司大多現金流堪憂的情況下，稻草熊健康的現金流狀況與深度綁定頭部平台採取“定製劇”模式，回款前置不無關係。

稻草熊在招股書中明確説明了對愛奇藝的依賴：“倘公司無法與愛奇藝維持業務關係，愛奇藝失去其領軍市場地位或不再受歡迎，公司業績將受到重大不利影響。”製作公司離不開平台資源渠道，話語權、議價能力更弱，但平台並不依賴於製作公司。2018年愛奇藝即已對外投資了至少26家內容公司。

深度綁定一方面帶來了穩定營收，另一方面也埋下業務發展可能受限的隱患。此外，在越來越傾向於口碑中心制的網劇市場上，稻草熊出品劇集口碑質量並不佔優勢，主要發力的古裝奇幻也不再是近兩年來的內容風口，略顯過時：媒體統計顯示，30部作品中，豆瓣評分在6分以上的僅有10部，7分以上3部，這三部都不是自制劇。最近上線的《靈域》同樣水花不大。

類似地，平台與影視公司的深度綁定趨勢正在加速，似乎驗證了“未來都為BAT打工”的預言。例如2020年B站宣佈以5.13億港元戰略投資歡喜傳媒，交易完成後，B站將持有歡喜傳媒擴股後總股本約9.90%的股份。今年1月4日，歡喜傳媒集團有限公司宣佈與芒果TV達成戰略合作協議。影視寒冬加劇了內容製作公司業績的不穩定性，投入平台的懷抱能夠有效“回血”抵禦風險，但同時也加劇了行業的馬太效應，頭部壟斷。

四家影視公司闖關成功，釋放行業回暖信號

在資本市場上遇冷已久的影視行業，明星資本，儼然正處在回春進行時。

由於自身輕資產、業績波動大、財務數據不可比、規範性缺失等特點，甚至有一部分綁定明星的公司出現了“虛高估值空殼公司”的現象，影視公司通常會遭遇監管層的嚴格監管，“影視公司上市難”是業內公認的事實。2018年起税務風暴席捲影視圈，資本退潮，投融資事件直線減少，上市也變得更加艱難。

據Wind數據統計，2011-2017年，共有金逸影視、橫店影視、光線傳媒、萬達電影等13家影視企業上市。此外，2018年，開心麻花、華視娛樂、和力辰光等多家知名影視公司陸續終止IPO申請。同年，嘉行傳媒和基美影業等多家公司退出新三板。此後華錄百納、中南文化等多家上市公司易主。融資受阻使得影視行業出現了極高的質押率。

由此，**出現了兩種選擇，要麼被上市公司收購間接上市，要麼尋求美股或港股上市。**以前者為例，3度闖關的IPO失利的新麗傳媒最終賣身閲文集團。但這些被收購的公司則需要承擔對賭協議的壓力。在過去的兩年裏，新麗傳媒都未能如期完成業績對賭。2018年，新麗傳媒淨利潤3.24億元，僅完成承諾利潤的64.8%；2019年，新麗傳媒淨利潤5.49億元，僅完成承諾利潤的78.4%。

以後者為例，稻草熊是典型代表。據悉，在2017年10月金逸影視上市之後，連續20多個月都再無影視公司上市，到2020年接連傳來了四家公司的IPO消息，**影視公司開始轉變思路尋求境外上市。**2020年7月，華夏視聽正式在香港上市；11 月5 日，博納影業首發獲得證監會審核通過，擬登陸深交所中小板；12 月18 日，長信傳媒在新加坡交易所主板成功上市；12 月20 日，據港交所網站顯示，稻草熊正式通過港交所上市聆訊。據瞭解另有多家從新三板退市的影視公司也開始籌備港股上市。

去年4月，港交所宣佈對“同股不同權”等三類公司打開大門。全國中小企業股份轉讓系統公司與港交所簽署了合作諒解備忘錄。這意味着“創業板+H股”的模式已經正式落地，多項政策為影視公司登陸港股帶來利好。

影視公司資本化回温了嗎？儘管上述四家上市取得進展的公司多屬業內頭部，但也無疑釋放出些許利好跡象。兩個月之前，中國文化產業投資母基金在北京正式成立。基金由中宣部和財政部共同發起設立，目標規模500億元，首期已募集資金317億元。這同樣也是一個“回春”信號。

根據同樣在港股上市的影視公司來看，歡喜傳媒自上市以來股價持續下行，目前的股價為1.470港元，力天影業上市首日破發，股價跌超33%。對稻草熊來説，萬里長征剛剛邁出了第一步，上市之後能否輸出爆款，得到市場的認可才是更重要的。