大放水，沖垮世界？_風聞

放水的正當性

現在大家是越來越明白，活在市場經濟裏，光儲蓄是幹不過通貨膨脹的。最近朋友圈的理財廣告時常是這個味道：我一個月薪4000的朋友，一年攢了30萬……

有點閒錢的朋友現在要麼配了點基金，要麼配了點股票，保險也是越買年齡越小。大傢伙都明白過來了，賺錢的時候，得學着對抗通脹，政府一放水，存的錢一下就都不值錢了。

2020年各國央行集體大放水，毫不猶豫地選擇了寬鬆的貨幣政策，中國呢，也是該放貸放貸，該發補貼發補貼，降準也降了三次，以應對可能出現的流動性危機。

各國心急火燎提高流動性，是因為曾經的災難太刻骨銘心了。

上世紀80到90年代，亞洲可是國際投資者眼裏的香餑餑。東南亞國家經濟持續增長，大量的國際資本進入了日本、韓國、泰國等亞洲國家。

與此同時，美國經濟卻處在一個低迷時期。戰爭對於美國消費和經濟增長的刺激消失了，科技革命帶來的經濟紅利也走到了盡頭，美元開始走弱。

這時，國際資本都開始向的東南亞流動，資產泡沫也就慢慢起來了。但是逐漸地，微電子技術、生物工程、新材料等尖端技術的迅猛發展，掀起了美國經濟復興的浪潮。

為了對付過快的通脹，美聯儲便提高了聯邦基金利率，美元馬上進入強勢週期。當時東南亞不少國家，採用的固定匯率制度，美元一漲，相當於本國貨幣也上漲了，一下子就影響到吃飯賺錢的主要方面——出口。

科技發展、美元走強、東南亞的固定匯率制度、出口走弱，這幾件事加在一起，導致了一個災難性的結局：資本大量回流美國，亞洲當地沒外匯了，流動性危機來了。

泰國、菲律賓、馬來西亞、韓國，先後不得不放棄固定匯率制度，以降低出口成本，可這一下子帶來了更大的災難。浮動匯率後，市場上美元減少，這些國家的金融市場又充滿泡沫，一下子就導致了本國貨幣嚴重貶值，股市崩盤以後，更多的資本逃離，最後陷入嚴重的經濟危機當中。

這次金融風暴由於波及範圍廣、影響程度大，成為了經濟學家們不斷覆盤分析的歷史事件。其中最重要的一個主題就是，美元迴流，會對新興市場造成多大影響。

2020年，國際資金逃離新興國家的速度，可能是史上最快的一次，看看印度就知道了。美國、澳大利亞當初喊着鬧着説要把供應鏈帶出中國，不行就放到印度去。結果印度疫情控制不住，國外投資撤得比誰都快，印度現在打算繼續放寬投資條件，求着國際投資趕緊回來，包括前一陣特別看不順眼的中資。

歐美國家需要保住本國經濟不崩盤，創造就業，提振消費，新興市場上半年也在面臨流動性風險。

怎麼辦呢？各國央行，開始史詩級別的大放水。

兩個結果，都不太好

美國在疫情危機之下，進入了25年來金融環境最寬鬆的時期。疫情一開始，美國釋放了3.7萬億美元，到現在已經釋放了7萬多億美元。要知道2008年的美國金融危機，美聯儲用了3年多時間，經過4輪量化寬鬆，才將1萬億美元擴張到2012年末的2.85萬億美元。美聯儲買的政府債，現在已經佔到了美國生產總值的20%。

歐洲央行在2014年就開始實行負利率，今年3月以來更是加大馬力持續放水；日本央行則持續購買政府債、企業債，央行總資產已經相當於GDP的107%了；英國、澳大利亞、俄羅斯，也以不同方式放水，甚至直接發錢，以推動經濟回暖。

很多人自然想問了，政府印那麼多錢，欠那麼多債怎麼還？從現在來説，可能各個國家的政府，壓根就沒想過還。

雖然不明説，但是很多國家已經採納了“現代貨幣理論”（MMT）進行貨幣管理。這套理論認為，現代貨幣體系其實是政府的信用體系，至於貨幣，其實是政府的債務憑證。只要政府信用不信用破產，多印鈔票也沒關係，赤字多一點也問題不大。唯一有關係的，就是通貨膨脹。

只要通脹率健康，多欠錢和多印鈔，都是可取的行為。

但是，這種放水往往有兩種令人不太開心的結局：通貨膨脹來了，或者通貨膨脹沒來。

很多人都指望着，拜登登場以後，這個魔幻的世界能夠恢復一點理性，但是理性地説，無論誰登場，美國都會出現大規模的刺激政策。

刺激政策越多，美元貶值速度也就會越快。中國今年一直在拋售美國國債，以降低未來可能由通脹帶來的損失，但這僅僅是可能面對的麻煩之一。隨着美元的進一步走弱，中國經濟的復興，越來越多的資本又開始進入中國，可能在中國市場造成泡沫。

今年前三季度，中國全國實際使用外資同比增長20.4%。上海2020年吸收外資首次就突破了200億美元，創下了歷史新高。此時此刻去看這些數據自然是美好的，但假如未來美元一旦走強，泡沫破裂，那麼很可能就會出現東南亞曾經面對的危機。

當然，通脹過快是有害的，可比通脹過快更可怕的，是通脹來不了。

一般來説，大放水的副作用是本國逐漸出現通貨膨脹，經濟緩慢復甦。但是摩根大通首席美國分析師邁克爾·費羅列分析美國的經濟狀況時表示：“鑑於失業率居高不下，通貨膨脹將會減弱。勞動市場仍然富餘，薪酬也將因此受到壓力。”

美聯儲放水之後，一部分錢通過政策直接到達了企業和個人手中，但是大部分錢都是通過商業銀行下發到企業或者個人，當商業銀行貸款動機不足時，這些錢最後又會回到準備金賬户上。最後可能被拉高的只有資產價格。11月以前，很少有好消息出現。

直到疫苗來了。

穩住貨幣不放水

即便是瘋狂放水，在9月到11月間，美國通脹並沒有快速上行。疫情的反覆和財政政策的見底，讓通脹率在1.6%-1.8%之間徘徊，一直沒到預計的2%。12月之前，美國復興的底色還是非常蒼涼的。

12月，隨着美國宣佈緊急授權新冠疫苗，加上9000億新冠救助計劃達成協議，聖誕節前終於迎來了好消息，美國通脹突破了前期的高點，盼星星盼月亮的復興終於有些眉毛了。

不過，2021年，美聯儲還是會繼續維持貨幣寬鬆，新的財政政策也將落地。水，還是會繼續放的，這時候就要小心不被水淹到了。

目前美聯儲的“放水”規模，已經到達了7萬多億美元，最終到達10萬億也不是不可能。

中國已經在面對“熱錢”流入的局勢，如果不加以控制，大規模進入中國，最後可能會波及中國的貨幣政策，帶來輸入性的通貨膨脹。

可有時候真得誇一誇，我們在財政和貨幣政策上自己的制度優勢。

在疫情之下，中國央行也通過降準、再貸款等工具釋放了一定的流動性，三次降低存款準備金，釋放了1.75萬億元的長期資金，兩次下調了中期貸款利率。疫情間也有了再貸款和再貼現的動作。在2020年政府報告中明確指出，要讓貨幣政策工具直達實體經濟。算是演繹了中國特色版的“寬鬆”。

別國央行救市打面，但是我們救市打點，讓錢進入需要的企業手裏，

可全局來看，中國的貨幣政策卻非常穩健，不但沒有放水，12月央行釋放的信號，多次強調了“維護正常貨幣政策空間”，這意思是不跟風，走大水漫灌的道路。

當然，這自然會帶來一些令人緊張的消息。

11月份，中國的居民消費指數和生產價格指數出現了非常罕見的“雙通縮”。在之前豬肉價格瘋狂上漲時，消費指數算是正的，但是如今豬肉因為存欄量上升，價格已經下去了，除去豬肉以後消費指數同比降至負值，這可是全球金融危機以來的首次。不少人都擔心，中國進入通縮時代可怎麼辦。

可央行呢，目前看來是鐵了心穩住貨幣不放水，堅持去槓桿力度，控制房地產泡沫。這個決心，可是別的央行沒有的。

德勤目前發佈了2021年對中國經濟的預測，GDP增速可能會達到7.5%，中國宏觀經濟論壇則預計會到達8.1%。復興的腳步是很堅定的。民生銀行智庫宏觀分析師習文就表示，因為春節的原因1、2月居民消費價格指數還會下行，但是不用過分擔心，3月以後會回升。至於生產物價指數，11月可能也會迎來增長，加上美元未來可能還會下行，大宗商品價格會回暖，消費價格指數，2月會逐漸轉正。

加上國內目前建立了一套領先國際的疫情控制和追蹤體系，疫苗接種工作也在有條不紊地進行，經濟全局要比年初預計地樂觀許多。

過些年回看中國財政和貨幣機構在這次疫情中的表現，很可能會被載入經濟學史。比起全球央行不節制的大水漫灌，我們真的好太多了。

明年，世界經濟會怎麼樣？

如果不出幺蛾子，明年中國經濟恢復正增長，將繼續擔當世界經濟增長引擎的角色。加上目前中國的利率還在正區間，且仍在繼續貨幣正常化的進程沒有停止，比起別的國家，倒是省心不少。

眼前最大的麻煩，是需求偏弱。內循環怎麼建立起來，建立要多久，都影響到未來的經濟局勢。

中國人民大學副校長劉元春表示：“在消費水平還沒有迴歸正常增長之時，消費的邊際改善幅度就已經下降到了正常時期之下，從國內大循環角度看，終端消費需求不足，已成為制約企業擴大生產和投資擴大再生產的關鍵因素。”

另外企業生存也是個問題。現在不少企業立得住，是因為政策的手扶得穩，等迴歸常態後，這些企業是否能夠良好生存，現在還是個未知數。出口企業倒是不用擔心，還在走強過程裏，但是別的部門怎麼樣，很難説了。

至於大放水的國家呢，未來可是充滿了麻煩。

美國如果玩賴，不光自己國民會受到通脹影響，新興市場可會受到衝擊。19世紀30年代美國面對大蕭條時，就曾經對黃金和白銀有過一次大貶值，19世紀70年代佈雷頓森林體系倒掉時，美元又來了一次大貶值，這麼搞一下子就稀釋了本國對外債務。手裏拿着美國國債的債權國，以及被美國收購了大量資產的企業，相當於自己賣力，替美國還債。

至於歐洲和日本，已經在麻煩中了。

歐洲央行12月初再一次大放水，已經激起了德國的憤怒。歐洲央行決定繼續擴張政府債務，加強緊急債券購買計劃，但是德國央行行長魏德曼指責，這樣子做在削弱市場紀律，破壞金融秩序。

如果擴張政府債務成了個習慣性動作，那麼歐洲可能全部也都會進入到現代貨幣理論的邏輯裏。央行成了政府支出的免費提款機，人們只能持續性地透支未來，以填補眼前的危機。這對未來的年輕人，可是非常不公平。

日本“安倍經濟學”的惡果已經顯現了。多年來寬鬆的貨幣政策，大規模的財政刺激，最後讓大企業受益，但是個人和工薪階層，並沒有看到薪水提高的可能，食品和日用品價格卻大幅上升，普通老百姓，其實並沒有獲益，實際工資水平甚至還下降。最後呢，2%的通脹沒有完成，銀行卻購買了大量的債務，資本進入股市，最後陷入流動性陷阱。

而今，全球央行，都開始進入大放水時代，可是還有很多黑天鵝和灰犀牛在地球村上亂跑。疫苗成功了，但是新的變異也來了，儘管各國政府都提醒大家不要害怕，致死率沒有提高，可誰知道未來還會出現什麼不確定性的災難呢？

你説大疫情之年人們有什麼改變，好像是已習慣了災難發生。這種態度，可能對我們面對未來有些好處吧。

參考文獻：

宏觀 | 從歷史上的新興市場危機看當前土耳其風險 https://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1609927584&ver=2812&signature=Lfyjnz0Bn6gfyFUBWNwWyCL5QSxxE3ePxy3o7T9wHqenZ00vMglOSNmC9bF-MUyFlwhMt4sgFKILT*TzdM6sIgjfPbIpLl6XRUogQ93lGNwl25Q1FPGvIsAfXGjT6ALW&new=1逃不掉的美元週期，歷史上的三輪新興市場危機 導讀：上世紀70年代以來，新興市場（EM）出現過3次大規模匯率貶值(2020). Xueqiu.com. Retrieved 26 December 2020, from https://xueqiu.com/9976804971/112061888

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本回完

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