指數失真？PMI數據變差？A股是不是到頭了_風聞

雖還未踏入辛丑年，不過元旦後的這輪行情就已讓人嗅到了一絲牛味兒，股指每每向上攀升不説，成交量破萬億的消息和圖片更是在各股民羣之間流轉，讓人回想起了七月份的那波技術性牛市的行情，也讓一些老股民向前追憶，到2015年牛市的樣子。當然，滬深300也很給面，順勢就突破了2015年那場牛市的高點。

不過經歷過股災的老股民就稍顯剋制，紛紛判定此次“牛市”無法持續，甚至有些悲觀的人還認為這一輪是虛假繁榮，將導致又一輪的股災，但做出判斷的背後要麼是認定了指數失真，要麼是覺得經濟數據反映的基本面難以支撐股市······

在股指連紅，成交日多日連破萬億背後，一組數據的傳開，讓有些“不知情”的人大呼魔幻。

週一，三大指數爆紅，兩市下跌個股達到1167家；

週二，三大指數爆紅，兩市下跌個股卻達2385家；

週三，三大指數全紅，兩市下跌個股更達2980家；

週四，三大指數全紅，兩市下跌個股再達3296家；

週五，三大指數微跌，兩市下跌個股降至1977家。

還真別説，有點陰謀論內味兒了，若是對指數的編制不太瞭解，極容易被這個內容帶偏，然後在大呼指數失真、收割韭菜。

不過這些宣泄始終只是情緒使然，並不能為現實的投資做出參考。判斷指數失真，必須要有一個標準，而不是以“我”為立場，也不是僅一句失真或不失真能概括的。

過去説A股指數失真，主要是圍繞着上證綜指，十多年來都在3000點上下波動。也確實沒錯，這是指數過去編制規則使然，權重過多傾向於傳統領域，尤其是某些公司佔比大，自由流通市值小，使指數漲跌十分受限，再加上沒有拋去ST股，清退機制不完善，各種“殼”也成為了制約股指上升的原因，成為了讓人廣為詬病的一點。而同期的美股雖不時有經濟危機侵擾，但股指總體是向上的，這歸功於美指的編制標準，如果按美指作為標準，那上證綜指的確是失真的，以至於官方都想向編制方法動刀子了。

△A股市值後50%成交額佔比

但7月22日後，上證綜指的修改很大程度上已擺脱過去編制辦法的掣肘，有了**“美股化”的趨勢，即突出大盤股的權重**，加上近幾年A股交易風格也向大盤股靠齊，不論是後50%市值股票成交額的陡降，還是註冊制、退市新規的制定，亦或是基金髮展如火如荼的態勢，都預示了資金將向大盤股靠攏，強者恆強的局勢已經是註定。

由此，大盤股股價很大程度上左右指數漲跌是正常的，當前絕大多數主流市場都是如此，2010年來港股市值前30%的股票的成交額在97%左右徘徊，去年美股屢創新高的背後，最核心的原因也是"FAANGs"為代表的科技公司的推動。

回到最初的問題，股指失真了嗎？拿港股、美股作為標準，非但沒有，還符合了所謂“長牛”的趨勢；但要拿以前編制規則來看新規則，那顯然是失真，不過拿前朝的劍，來斬本朝的官，這合理嗎？指數始終是人編的，反映對象必定將會有所側重。

如果只拿自己的盈虧來判斷指數情況，那對於絕大多數人來説，指數天然就帶着原罪，失真與否並不重要，只是宣泄的藉口罷了。

12月31日，官方製造業PMI公佈；1月4日，財新製造業PMI公佈，均相對於11月的高點有較明顯回落，是否意味着經濟復甦已經到頭了？股市要掉下來了？結果是否定的。

△2013年-2014年美聯儲量化寬鬆後的資產購買縮減

製造業PMI指數在12月份具有較為明顯的季節性規律，數據經過了季調力圖消除誤差影響，但實際上很難抹除。過去十年中，官方製造業PMI中，12月的數據有6個月是相對於11月下滑的，有兩月持平；財新製造業PMI中，也有6個月下滑。因此以12月數據的短暫下挫來判斷經濟復甦見頂略顯偏頗，更別提十二月的數據其實已是歷年高位，屬於“高擴張區間”。

在數據分項當中，能夠略微窺伺到12月的下跌原因——成本高企。

各分項中，僅有小企業的PMI跌至榮枯線下，回到了收縮區間，原因主要來自於原材料、物流成本和勞動力成本上升的多因素影響。其中原材料購買價格指數升至全年高點68.0%，尤其是煤炭和鐵礦價格的影響，是成本的最大組成，背後是特殊時代共同鑄就的。所以單純用一個月的PMI數據來説明經濟恢復放緩，股市要壞，那大可不必，畢竟股市其實和PMI數據的相關性也較差。

此外，如果要統籌數據，12月CPI和PPI數據也應該作為參考，CPI環比同比均實現由降轉漲，PPI同比收窄但環比依實現轉正，經濟的復甦跡象依舊持續。

國內出現了疫情的多點爆發，但無需將此擔憂延續至資本市場，我國面對疫情已有了充足的彈藥和豐富的經驗。經濟快速恢復的態勢並不會被淹沒，官方也有意推動繁榮，畢竟市場太需要一場牛市了。無論是修訂指數標準還是諸多資本市場改革的推動，都是為金融市場傳遞信心的重要標誌。

△各期限品種Shibor走勢

當前出現社融數據的“見頂”信號，似乎流動性將會成為股市上揚的最大掣肘，而實際上是包括非標壓降在內的等多方要素影響，實體層面的融資需求其實並未出現明顯降温。無論是各期限品種的SHIBOR利率下行還是債市出現回暖，都隱約透露出流動性充裕的信號，而這些都將向股市注入源源活力。

A股現在可能不是今年的最佳入市時間，但離最佳時間或許也不遠了。

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