狙擊華爾街：一個能給實習生6萬月薪的中國“雪狐”_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。2021-01-18 23:23
作者 | 婷婷
雪湖資本的創始人馬自銘更像是“雪狐”。
在那篇著名的做空瑞幸報告前，鮮有人知道雪湖低調地“隱忍”了十年。當媒體報道他們費盡心力收集到素材後，沒有選擇自己發出報告，而是交給有着偌大名聲的渾水時，則能體現出“狡猾”。“既懂華爾街，又瞭解中國”是雪湖的投資方法論，也是其專注中概股的原因。
懂華爾街的馬自銘有海外工作經驗，他知道外國人對中國企業有着天然的不信任，“是那種既想靠你賺錢，又會覺得你是垃圾的‘婊子牌坊’心態。”瞭解中國是源於他出生此處，他看過這個國家最好與最壞的兩面，明白民族劣根。所以，他是個既懂英文，又“中國式表演”的少數派。
自改革開放後，中國金融機構如過江之卿，英雄輩出。但能留下姓名的，都是些懂得包裝自己的人。繼瑞幸的一戰成名後，雪湖把牌桌搬到了沒有賭王的澳門。1月6日，一封向美高梅國際酒店集團（MGM）發出的公開信引發軒然大波：雪湖建議MGM放棄美高梅中國的實控權。
這既是對華爾街的通牒，又是一次“表演”。
美高梅中國（2282.HK）是一家有着澳門賭博運營牌照的合資公司，由MGM與澳門賭王何鴻燊之女何超瓊成立。2011年在香港上市時，本來股權對半的雙方達成協議，何超瓊出售1%股權給MGM，令後者增持至51%。並且何超瓊會出售20%股權給公眾股東。
之後數年，雪湖成為美高梅中國最大的公眾股東，持股約7.5%。而在公開信事件後，輿論的發酵聲中，雪湖被包裝成“這是過去十年來，中國投資機構首次以激進投資策略影響美股上市公司。”馬自銘甚至對外發聲：“我們是有（準備）的，但現在還不方便説。我們中國人做事都是先禮後兵。”
雪湖推薦接盤的四家中國公司分別是：華住、融創中國、美團、攜程。表面上看是因為四者的商業模式，都能和澳門博彩業有很好的契合。但前兩者跟雪湖有密切關係，均有持股；後兩者則是高瓴投下的重注。
而在有限的幾次公開採訪中，馬自銘不斷地強調：張磊既是他最早的投資人，也是導師。
價值投資者的門徒居然看中了躺着賺錢的澳門博彩，“雪狐”他到底是誰？
神秘“雪湖”
影響一家對沖基金的因素只有兩個，一個是創始人，一個是方法論。
馬自銘是個神秘又大氣的人。萬能的網友在知乎上人肉了他很久，最後在漫長的中文信息流裏只找到了他的領英賬號，上面除了有個滑雪的頭像外，再無他物。而另一張被網友記住的圖片，是有人在朋友圈發英雄令：6萬招聘實習生。這比高盛的工資還多了12000元。
有這般想法，或許是因為中國人在外打拼的經歷。馬自銘畢業於加州大學伯克利分校，從2004年到2006年，他的職業生涯始於瑞士信貸第一波士頓部門。後來，他的履歷上又添加了加入全球頂尖對沖基金齊夫兄弟投資公司（Ziff Brothers）等公司。
基於這樣的從業背景，馬自銘更關注在境外市場上市的中概股，並且雪湖資本專注二級市場投資。目前，雪湖資本旗下有三隻對沖基金，根據其官網數據，資產管理規模超逾30億美金：
一隻專注於投資中國公司的股票多空對沖基金（2010年2月成立）；一隻專注於投資中國公司的股票多頭基金（2015年9月成立）；一隻針對泛亞洲地區的股票多空對沖基金（2018年4月成立），有韓國合夥人金含遂（Paul Kim）及日本合夥人斉藤雄介（Yusuke Saito）。
據悉，雪湖資本在北京、香港都設有辦公室，但團隊主要駐紮在香港。值得一提的是，馬自銘於2017年中至2019年中擔任香港聯交所上市委員會成員。
除了海外投資經驗豐富，馬自銘在國內市場中的人脈也相當廣闊。
馬自銘曾在採訪中提到，高瓴資本創始人張磊是他最早的投資人也是他的導師。據公開報道，2009年馬自銘回到中國創立雪湖資本時，獲得了張磊的支持。此外，2018年由另一位明星投資人包凡創辦的投資機構華興資本赴港上市時，雪湖資本是其首批基石投資者之一。
雪湖資本與融創中國也有一段淵源。融創中國董事長孫宏斌之子孫喆一留學歸來後，2013年10月至2014年5月曾在雪湖資本任職資本分析師。後來，孫喆一回到融創，並於2018年主導成立了融創文化集團。
2020年11月19日，融創中國旗下融創服務在香港上市，四名基石投資者分別為騰訊、IDG資本、高瓴資本及雪湖資本。在喊話美高梅董事會的公開信中，雪湖資本也將融創中國列為了四家候選企業之一。種種聯繫中，可見雪湖資本與融創的關係緊密。
成立十餘年的時間裏，因為專注於二級市場，雪湖資本並不像創投機構一樣頻繁出現在大眾視野。加上馬自銘鮮少在公開場合露面，又似乎與一些明星投資人、企業家關係匪淺，這讓雪湖資本成為了國內市場中少見的具有神秘色彩的投資機構。
但在過去一年中，這份神秘被打破。
做空疑雲
轟動中美市場的瑞幸暴雷事件，不僅將瑞幸推上風口浪尖，也撕下了雪湖神秘、低調的標籤。
2020年初，大空頭渾水發佈了一份針對瑞幸咖啡的長達89頁的做空報告。這份報告非常紮實，作者稱他們派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票，進行了10000個小時的門店錄像，並且收集了大量內部微信聊天記錄，在此基礎上分析認為瑞倖存在造假行為。
兩個月後，瑞幸自曝，雪湖資本一戰成名。他找到了三家諮詢公司，外資諮詢公司Third Bridge、本土諮詢公司匯生諮詢及久謙諮詢，來完成做空所需的調研工作。報告製作完成後，雪湖資本將報告大量發送，渾水只是其中收到報告的一家。
不過上述機構都否認了這一説法。有媒體稱其分別致電了匯生諮詢、久謙諮詢和雪湖資本，匯生諮詢稱不瞭解詳細情況，久謙諮詢稱“跟我們沒有關係”，雪湖資本則明確表示“沒有參與”。
專訪中，馬自銘不斷強調做多中國：雖然保持做空的權利，但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略。此外，馬自銘還表達了對優質中國公司的支持，稱不用理會境外做空機構不根據事實、不根據數據、不根據邏輯的無端騷擾。
而愛奇藝，則是高瓴的重倉股。
馬自銘似乎在盡力抓住各種能針對“中概股做空”問題發聲的機會。11月19日凌晨，渾水再次出擊，發佈了一份對歡聚時代的做空報告。當日上午，馬自銘再次接受《21世紀經濟報道》的專訪。
同樣的，馬自銘在專訪中表達了雪湖對歡聚時代的支持。馬自銘自述，當晚他在凌晨三點半被交易員叫醒，瞭解情況後，迅速選擇了加倉YY。並且他表態，如果YY股價持續下跌，他仍會毫不猶豫地再次買入。而這家公司，曾被高瓴堅定持有。
專訪中還有一句頗值得玩味的話，馬自銘説，“渾水除了今年蹭了點瑞幸的熱度外，最近幾年的做空報告質量都很差。”
也就是説，在被傳為做空瑞幸的幕後推手後，馬自銘連續兩次公開表態支持被做空的中國公司，言談之中旗幟鮮明地與境外做空機構劃清界線。這與雪湖資本此前低調的風格並不相符，在最近一次採訪中，馬自銘回應為何會在過去一年頻頻發聲，他稱：
“當優質的中國公司和管理團隊受到美國做空機構的無端指責時，我們有義務站出來説出事實真相。”
話裏除了有“優質”、“無端”這樣的字眼，還有“義務”和“真相”，實在是講得太過意味深長。
激進出擊
雪湖資本的官網上，字句清晰地寫明瞭雪湖資本的投資理念：堅持以長期的基本面驅動的投資理念進行公開市場投資。
長期、基本面是雪湖資本所強調的兩個關鍵詞，也在馬自銘的所有專訪稿件中高頻出現。
雪湖資本稱，他們在選擇投資標的的過程中，堅持要研究透一家企業，要看公司能否帶來生產效率的提升。例如，雪湖資本有專門的研究團隊專注於中國的互聯網和科創公司研究，並且有十分細緻的研究劃分，比如金融科技、人工智能、電子商務。
不過，從馬自銘的多次公開發聲中，也能明顯感受到國內投資市場普遍秉持的“投資重在投人”理念。在談及愛奇藝被做空一事時，馬自銘強調，龔宇（愛奇藝CEO）是其認識的所有企業家中，品格最正，也是最敬業的企業家之一。其次才談到，“除了對龔宇個人，我們對基本面的調研也做得非常深”。
這樣的邏輯也出現在了回應為何加倉YY的描述中，“我們認為YY業務是100%真實的，李學凌也是非常不錯的管理層”。
其中消費是一大重點，雪湖資本的代表投資案例有海底撈、呷哺呷哺。這二者背後還有高瓴資本的身影。
其次，涉及博彩業的美高梅在雪湖資本的評估中本質上也是一家“消費旅遊公司”。此外，教育類企業好未來、華夏視聽教育、華住、華興資本都是雪湖資本的重要投資標的。其最近的一筆投資，是有劉詩詩、趙麗穎兩位藝人加持的稻草熊影視。
目前雪湖資本所體現出的另一個重要投資傾向，是挖掘泛亞洲地區，尤其是中國跟韓國、中國跟日本越來越頻繁的雙邊交易中誕生的機會。2018年，雪湖資本與兩位分別來自韓國、日本的合夥人共同成立了一隻針對泛亞洲地區的股票多空對沖基金。
2019年底雪湖資本宣佈，對比MSCI亞太基準指數同期1.6%下跌，雪湖亞洲基金取得64.3%的淨回報，其中截止到2018年底實現34.4%的淨回報, 截止到2019年10月底實現22.2%的淨回報。
回頭來看，正是從這一時間開始，雪湖資本一改曾經低調的風格，不斷向外發聲。
2019年12月，馬自銘首次接受內地媒體專訪，通過《證券日報》向市場介紹雪湖資本。同月，馬自銘又接受《21世紀經濟報道》專訪，重在為雪湖資本亞洲基金背書，探討全球視角下的投資機會。2020年，馬自銘兩次接受專訪，回應中概股做空事件。今年年初，馬自銘又為美高梅事件發聲。
從2020年以來，投資成了全民議題，諸如高瓴、紅杉這樣的機構頻繁被討論，基金經理也經常被罵上熱搜。聚光燈下不再是明星愛豆，而是把控他們的資本。這些人不停地出書、講話，輸出自己的價值觀。其目的也很簡單，畢竟新韭菜已經熟了，90後都要超過30歲了。
所以，雪湖的不再低調就很好理解了。