狙擊華爾街:一個能給實習生6萬月薪的中國“雪狐”_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读,深度探索商业本质。2021-01-18 23:23
©️資本偵探原創
作者 | 婷婷
雪湖資本的創始人馬自銘更像是“雪狐”。
在那篇著名的做空瑞幸報告前,鮮有人知道雪湖低調地“隱忍”了十年。當媒體報道他們費盡心力收集到素材後,沒有選擇自己發出報告,而是交給有着偌大名聲的渾水時,則能體現出“狡猾”。“既懂華爾街,又瞭解中國”是雪湖的投資方法論,也是其專注中概股的原因。
懂華爾街的馬自銘有海外工作經驗,他知道外國人對中國企業有着天然的不信任,“是那種既想靠你賺錢,又會覺得你是垃圾的‘婊子牌坊’心態。”瞭解中國是源於他出生此處,他看過這個國家最好與最壞的兩面,明白民族劣根。所以,他是個既懂英文,又“中國式表演”的少數派。
自改革開放後,中國金融機構如過江之卿,英雄輩出。但能留下姓名的,都是些懂得包裝自己的人。繼瑞幸的一戰成名後,雪湖把牌桌搬到了沒有賭王的澳門。1月6日,一封向美高梅國際酒店集團(MGM)發出的公開信引發軒然大波:雪湖建議MGM放棄美高梅中國的實控權。
這既是對華爾街的通牒,又是一次“表演”。
美高梅中國(2282.HK)是一家有着澳門賭博運營牌照的合資公司,由MGM與澳門賭王何鴻燊之女何超瓊成立。2011年在香港上市時,本來股權對半的雙方達成協議,何超瓊出售1%股權給MGM,令後者增持至51%。並且何超瓊會出售20%股權給公眾股東。
之後數年,雪湖成為美高梅中國最大的公眾股東,持股約7.5%。而在公開信事件後,輿論的發酵聲中,雪湖被包裝成“這是過去十年來,中國投資機構首次以激進投資策略影響美股上市公司。”馬自銘甚至對外發聲:“我們是有(準備)的,但現在還不方便説。我們中國人做事都是先禮後兵。”
雪湖推薦接盤的四家中國公司分別是:華住、融創中國、美團、攜程。表面上看是因為四者的商業模式,都能和澳門博彩業有很好的契合。但前兩者跟雪湖有密切關係,均有持股;後兩者則是高瓴投下的重注。
而在有限的幾次公開採訪中,馬自銘不斷地強調:張磊既是他最早的投資人,也是導師。
價值投資者的門徒居然看中了躺着賺錢的澳門博彩,“雪狐”他到底是誰?
神秘“雪湖”
影響一家對沖基金的因素只有兩個,一個是創始人,一個是方法論。
馬自銘是個神秘又大氣的人。萬能的網友在知乎上人肉了他很久,最後在漫長的中文信息流裏只找到了他的領英賬號,上面除了有個滑雪的頭像外,再無他物。而另一張被網友記住的圖片,是有人在朋友圈發英雄令:6萬招聘實習生。這比高盛的工資還多了12000元。
2009年,馬自銘低調地成立了雪湖資本。公司名字由來是1979年一場襲擊了杭州西湖的暴雪,這一年他出生於杭州。事實上,一直到去年因疑似做空瑞幸而引起大範圍關注之前,雪湖資本及馬自銘給市場的印象,都是在“悶聲發大財”。
有這般想法,或許是因為中國人在外打拼的經歷。馬自銘畢業於加州大學伯克利分校,從2004年到2006年,他的職業生涯始於瑞士信貸第一波士頓部門。後來,他的履歷上又添加了加入全球頂尖對沖基金齊夫兄弟投資公司(Ziff Brothers)等公司。
基於這樣的從業背景,馬自銘更關注在境外市場上市的中概股,並且雪湖資本專注二級市場投資。目前,雪湖資本旗下有三隻對沖基金,根據其官網數據,資產管理規模超逾30億美金:
一隻專注於投資中國公司的股票多空對沖基金(2010年2月成立);一隻專注於投資中國公司的股票多頭基金(2015年9月成立);一隻針對泛亞洲地區的股票多空對沖基金(2018年4月成立),有韓國合夥人金含遂(Paul Kim)及日本合夥人斉藤雄介(Yusuke Saito)。
馬自銘認為,雪湖資本的優勢在於,相比起海外基金,雪湖資本更懂中國公司核心業務發展的內在邏輯;與中國本土基金相比,雪湖資本更懂西方資本市場的規則。“我們利用自身在美國資本市場中已建立的成熟投資體系,來投資海外上市的中國公司。”
據悉,雪湖資本在北京、香港都設有辦公室,但團隊主要駐紮在香港。值得一提的是,馬自銘於2017年中至2019年中擔任香港聯交所上市委員會成員。
除了海外投資經驗豐富,馬自銘在國內市場中的人脈也相當廣闊。
馬自銘曾在採訪中提到,高瓴資本創始人張磊是他最早的投資人也是他的導師。據公開報道,2009年馬自銘回到中國創立雪湖資本時,獲得了張磊的支持。此外,2018年由另一位明星投資人包凡創辦的投資機構華興資本赴港上市時,雪湖資本是其首批基石投資者之一。
雪湖資本與融創中國也有一段淵源。融創中國董事長孫宏斌之子孫喆一留學歸來後,2013年10月至2014年5月曾在雪湖資本任職資本分析師。後來,孫喆一回到融創,並於2018年主導成立了融創文化集團。
2020年11月19日,融創中國旗下融創服務在香港上市,四名基石投資者分別為騰訊、IDG資本、高瓴資本及雪湖資本。在喊話美高梅董事會的公開信中,雪湖資本也將融創中國列為了四家候選企業之一。種種聯繫中,可見雪湖資本與融創的關係緊密。
成立十餘年的時間裏,因為專注於二級市場,雪湖資本並不像創投機構一樣頻繁出現在大眾視野。加上馬自銘鮮少在公開場合露面,又似乎與一些明星投資人、企業家關係匪淺,這讓雪湖資本成為了國內市場中少見的具有神秘色彩的投資機構。
但在過去一年中,這份神秘被打破。
做空疑雲
轟動中美市場的瑞幸暴雷事件,不僅將瑞幸推上風口浪尖,也撕下了雪湖神秘、低調的標籤。
2020年初,大空頭渾水發佈了一份針對瑞幸咖啡的長達89頁的做空報告。這份報告非常紮實,作者稱他們派了92個全職和1400個兼職調查員,收集了25000多張小票,進行了10000個小時的門店錄像,並且收集了大量內部微信聊天記錄,在此基礎上分析認為瑞倖存在造假行為。
兩個月後,瑞幸自曝,雪湖資本一戰成名。他找到了三家諮詢公司,外資諮詢公司Third Bridge、本土諮詢公司匯生諮詢及久謙諮詢,來完成做空所需的調研工作。報告製作完成後,雪湖資本將報告大量發送,渾水只是其中收到報告的一家。
不過上述機構都否認了這一説法。有媒體稱其分別致電了匯生諮詢、久謙諮詢和雪湖資本,匯生諮詢稱不瞭解詳細情況,久謙諮詢稱“跟我們沒有關係”,雪湖資本則明確表示“沒有參與”。
在給出否認的回答後,雪湖資本打破了一貫的低調風格,多次公開發聲,支持被做空的中國企業。2020年4月7日,在瑞幸暴雷風波的餘温還未散去時,另一家做空機構Wolfpack Research發佈了對愛奇藝的做空報告。緊接着在9日,《21世紀經濟報道》發佈了一篇對馬自銘的獨家專訪。
專訪中,馬自銘不斷強調做多中國:雖然保持做空的權利,但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略。此外,馬自銘還表達了對優質中國公司的支持,稱不用理會境外做空機構不根據事實、不根據數據、不根據邏輯的無端騷擾。
而愛奇藝,則是高瓴的重倉股。
馬自銘似乎在盡力抓住各種能針對“中概股做空”問題發聲的機會。11月19日凌晨,渾水再次出擊,發佈了一份對歡聚時代的做空報告。當日上午,馬自銘再次接受《21世紀經濟報道》的專訪。
同樣的,馬自銘在專訪中表達了雪湖對歡聚時代的支持。馬自銘自述,當晚他在凌晨三點半被交易員叫醒,瞭解情況後,迅速選擇了加倉YY。並且他表態,如果YY股價持續下跌,他仍會毫不猶豫地再次買入。而這家公司,曾被高瓴堅定持有。
專訪中還有一句頗值得玩味的話,馬自銘説,“渾水除了今年蹭了點瑞幸的熱度外,最近幾年的做空報告質量都很差。”
也就是説,在被傳為做空瑞幸的幕後推手後,馬自銘連續兩次公開表態支持被做空的中國公司,言談之中旗幟鮮明地與境外做空機構劃清界線。這與雪湖資本此前低調的風格並不相符,在最近一次採訪中,馬自銘回應為何會在過去一年頻頻發聲,他稱:
“當優質的中國公司和管理團隊受到美國做空機構的無端指責時,我們有義務站出來説出事實真相。”
話裏除了有“優質”、“無端”這樣的字眼,還有“義務”和“真相”,實在是講得太過意味深長。
激進出擊
雪湖資本的官網上,字句清晰地寫明瞭雪湖資本的投資理念:堅持以長期的基本面驅動的投資理念進行公開市場投資。
長期、基本面是雪湖資本所強調的兩個關鍵詞,也在馬自銘的所有專訪稿件中高頻出現。
雪湖資本稱,他們在選擇投資標的的過程中,堅持要研究透一家企業,要看公司能否帶來生產效率的提升。例如,雪湖資本有專門的研究團隊專注於中國的互聯網和科創公司研究,並且有十分細緻的研究劃分,比如金融科技、人工智能、電子商務。
不過,從馬自銘的多次公開發聲中,也能明顯感受到國內投資市場普遍秉持的“投資重在投人”理念。在談及愛奇藝被做空一事時,馬自銘強調,龔宇(愛奇藝CEO)是其認識的所有企業家中,品格最正,也是最敬業的企業家之一。其次才談到,“除了對龔宇個人,我們對基本面的調研也做得非常深”。
這樣的邏輯也出現在了回應為何加倉YY的描述中,“我們認為YY業務是100%真實的,李學凌也是非常不錯的管理層”。
從行業選擇上看,雪湖科技重點評估的賽道有科技、消費、醫療和金融。
其中消費是一大重點,雪湖資本的代表投資案例有海底撈、呷哺呷哺。這二者背後還有高瓴資本的身影。
其次,涉及博彩業的美高梅在雪湖資本的評估中本質上也是一家“消費旅遊公司”。此外,教育類企業好未來、華夏視聽教育、華住、華興資本都是雪湖資本的重要投資標的。其最近的一筆投資,是有劉詩詩、趙麗穎兩位藝人加持的稻草熊影視。
目前雪湖資本所體現出的另一個重要投資傾向,是挖掘泛亞洲地區,尤其是中國跟韓國、中國跟日本越來越頻繁的雙邊交易中誕生的機會。2018年,雪湖資本與兩位分別來自韓國、日本的合夥人共同成立了一隻針對泛亞洲地區的股票多空對沖基金。
2019年底雪湖資本宣佈,對比MSCI亞太基準指數同期1.6%下跌,雪湖亞洲基金取得64.3%的淨回報,其中截止到2018年底實現34.4%的淨回報, 截止到2019年10月底實現22.2%的淨回報。
回頭來看,正是從這一時間開始,雪湖資本一改曾經低調的風格,不斷向外發聲。
2019年12月,馬自銘首次接受內地媒體專訪,通過《證券日報》向市場介紹雪湖資本。同月,馬自銘又接受《21世紀經濟報道》專訪,重在為雪湖資本亞洲基金背書,探討全球視角下的投資機會。2020年,馬自銘兩次接受專訪,回應中概股做空事件。今年年初,馬自銘又為美高梅事件發聲。
從2020年以來,投資成了全民議題,諸如高瓴、紅杉這樣的機構頻繁被討論,基金經理也經常被罵上熱搜。聚光燈下不再是明星愛豆,而是把控他們的資本。這些人不停地出書、講話,輸出自己的價值觀。其目的也很簡單,畢竟新韭菜已經熟了,90後都要超過30歲了。
所以,雪湖的不再低調就很好理解了。