年終歲尾，“戲説”教育上市公司的2020_風聞

疫情對教育行業的衝擊前所未見，但冬天來了，春天還會遠嗎？

撰 文 | 温 華

2020年，“疫情”成了各行各業發展繞不過去的坎。細分到教育行業，尤其對校外教培機構、幼兒園和出國留學，造成的衝擊尤甚。哪裏有收縮哪裏就有反彈，這一年來，我們見證了教育公司為應對疫情而採取的種種“求變”之舉——畢竟，不在沉默中爆發，就在沉默中滅亡。

相比於廣大中小機構乃至獨角獸，已經“上岸”的教育上市公司，在2020年為了業績增長、為了對得起廣大投資者和股民，也需在逆境中奮勇拼搏。各家的操作可謂是“八仙過海各顯神通”，藍鯨教育選取10個標誌性事件，以供廣大教育工作者參考。

一聊美股VS港股VS A股：冬去春來

2019年共有13家典型教育公司獨立IPO上市，其中港股10家、美股3家。到了2020年，則有10家上市。其中華夏視聽教育、大山教育、立德教育、東軟教育、建橋教育這5家赴港上市；華夏博雅、麗翔教育、洪恩教育、一起教育、王道科技這5家赴美上市。

2020年，選擇美股與港股上市的公司數量持平。值得注意的是，2020年這一批教育上市公司的市值狀況明顯不如2019年。由此揣測，未來3-5年的教育資產證券化是否會每況愈下，真正的“好公司”是否會越來越少？

但不論如何，畢竟還有猿輔導、作業幫和掌門還扛得起IPO這杆大旗。

反觀A股，不僅教育資產證券化渠道尚未暢通，2020年只有華圖教育的借殼上市出現進展。而且跨界教育的A股上市公司，其業績大多黯淡無光。全通教育、威創股份、和晶科技、百洋股份等一眾公司，均嚐到了併購教育標的的苦果。

幸而，2021年1月初，即有首家獨立IPO的教育企業傳智播客成功上市。A股教育資產證券化終於開閘，形式正在變好——畢竟冬天來了，春天還會遠麼？

二談新東方：九九歸一

2020年，多次傳出新東方在港二次上市的消息。10月16日，路透社旗下媒體IFR指出，新東方尋求港交所批准其在港二次上市。對此，新東方依舊“對市場傳聞不予置評”。

但到10月23日晚間，港交所官網顯示其已通過聆訊。五天後的28日，新東方宣佈啓動全球發售。

11月9日，新東方正式在香港上市，股價高開高走，收盤報1365港元/股，較發行價上漲14.71%。

不足一月時間即完成上市程序、大氣磅礴的“九九歸一”、港股首支千元股橫空出世……新東方二次上市，無疑對整個教育行業的資產證券化都有一定的提振作用。

教育行業大浪淘沙三十年，好公司屹立不倒；而基本面才是股價的試金石。

三言豆神VS好未來：以“小”搏“大”

去年9月14日，學而思在其官方公號上發佈一篇題為《鄙視：無節操的“豆竇dou神”》的文章。言辭激烈，直言“豆神大語文”以“學而來思迎新班”、“XES專屬福利”（使學生家長誤以為是學而思的課程）進行大語文課程招生宣傳，在業內引起軒然大波。

當日下午，豆神教育在其旗下“豆神網校”的官方公號上發佈《回應尊敬的學而思：退避三舍，我錯了。》，與好未來針鋒相對；回應的末尾甚至還附上了豆神大語文課程的招生宣傳。文章內容爭議性更大，給這一波輿情再添了一把火。

9月15日，豆神教育在其旗下“諸葛學堂”的官方公號上發佈《實際行動：整改完畢！》的文章。內容附有中文未來的紅頭文件，將整改結果予以披露。至此，整個事件暫告結束。

事後看來，雙方這一波操作跌宕起伏——好未來以正視聽，豆神則獲得了前所未有的曝光度。結合市場反應細細思考，豆神不是“輸家”，好未來更談不上“贏家”。

四講中公：千億起點

去年3月初，中公市值是1400億。至今年1月6日，中公市值已過2000億。千億市值對大多數教育上市公司而言是遙不可及的終點，但對中公而言卻僅是個起點。

中公的市值躍遷，背後折射的還是公考、事業單位考試的連年繁榮。這種繁榮，在疫情下尤甚。

一方面，2020屆高校畢業生達874萬人，再創近10年畢業生人數新高值。疫情的出現給大學生就業帶來不確定性，中小企業的市場化就業機會減少，應屆畢業生迴流到體制內招錄考試中。

另一方面，國家穩就業政策密集出台，公務員、事業單位、教師、醫療等公共服務領域的擴招態勢得到確認和強化。隨着疫情逐步平息，參與公考、事業單位招錄的羣體將持續增加。

對比2020年國家公務員考試，2021年的報名人數增加30%以上，達到157萬。競爭率也不斷提高，平均競爭比達到61:1。而國考，則是範圍更大的公考縮影。

在疫情全球化與應屆生數量不斷增加的影響下，公考市場持續興盛的可能性正不斷增加。2000億對中公而言，大概率也非極限。

五論紫光學大：人不如舊

去年7月下旬，紫光學大發布定增預案。定增若完成，學大教育創始人金鑫將成為紫光學大實控人。學大教育19年起伏不定、紫光學大5年掙扎脱困，或可正式告一段落。

金鑫的迴歸，對學大教育和紫光學大而言皆為利好，但對金鑫卻是一份沉重的擔子。

首先，其仍要背起逾10億高額債務的重擔。其次，金鑫在疫情下臨危受命，從好的一面看是“力挽狂瀾”，從壞的一面看則是“時不我待”。此時接過指揮棒，必須要帶領學大教育擺脱疫情下的危局。最後，學大的主營業務如今正面臨三大問題。一是下沉市場優勢逐漸減小，二是傳統線下一對一業務經營多年“積弊難反”，三是線上業務尚處萌芽期，對其業績的提振非常有限。

修改過的定增方案如今已然過會，學大教育想要重現昔日榮光，還有很長的路要走。但不論如何，隨着金鑫入主上市公司，最苦難的一步終歸邁出去了。

六敍網易有道：進退有據

2020年Q3有道實現淨收入8.96億元，同比增長159%，且超過市場預期的8.33億元。

單純從業績看，這種增速在當下的在線大班網校玩家中雖然不錯，但還不算驚豔。更有意思的是，有道如今在營收上形成了橫向與縱向兩條相對完整的路徑。

橫向上，由在線課程和智能硬件為主要構成的學習服務和產品淨收入達7.63億元，同比增長239.1%。其中智能學習硬件貢獻收入1.63億元，同比增長289.3%；規模已經初顯，佔學習服務和產品總收入20%。當下的在線教育公司中，軟件（課程）與硬件可實現有機結合、且硬件能打出名聲的，暫時只有網易有道。

縱向上，Q3有道首次公佈了成人課程業務的發展情況：銷售額為2.01億元，較上年同期增長185.4%。從側面反映出，其正擴展旗下學員的學習生命週期。

橫向與縱向，網易有道在搭建課程體系時的目光都相對長遠。無論是加碼硬件還是拉長用户的學習週期，其都在競爭白熱化的K12在線網校市場中，力求把自己先擺在一個進退有據的位置上。

七議跟誰學：鏡花水月

上市一年半被做空15次，卻仍算得上“屹立不倒”，跟誰學創造了歷史。但迴歸到基本面上，跟誰學的回落或是市場的正常反應。

自去年10月中旬始，跟誰學股價持續下挫，甚至在10月21日單日暴跌30.8%。其股價由去年8月6日的131.27美元/股下跌到今年1月12日的46.21美元/股，股價已跌超六成。股民討論區裏，“拉總今天拉不拉多”已成靈魂拷問。

2020年Q3財報顯示，跟誰學迎來自上市以來的首次虧損。而首次虧損的數額，直接就是之前所有盈利總和近3倍。“神話”何時破滅，跟誰學有沒有系統性風險？暫無定論。最新一期財報顯示，跟誰學仍在繼續與SEC保持合作，且無法預測SEC調查的時間和後果。

12月29日，跟誰學舉辦高途課堂品牌升級發佈會，陳向東會上重申“信任與愛”。與之形成鮮明對比的是，不久後職場社區“脈脈”上即有傳言稱“跟誰學2021年第一週離職逾千人”。到了今天，脈脈上有關跟誰學的討論中，有關“離職”的討論僅僅是冰山一角。

真金不怕火煉，但跟誰學到底是不是“真金”呢？

八訴正保遠程&達內：“難兄難弟”

去年6月8日，正保遠程公告稱已收到創始人、董事長兼CEO朱正東於當日提交的私有化要約。預期計劃以2.27美元/股的價格，收購公司所有流通在外的股份。上市十二年不温不火，公告當日收盤漲幅卻達13.85%。到了12月1日，其宣佈簽署私有化合並協議，預計今年上半年完成退市。

去年12月8日，達內科技宣佈已收到其創始人兼董事會主席韓少雲不具約束力的初步收購提議，擬議收購價格為每ADS 4美元。CEO孫永吉將於今年4月8日卸任，屆時，達內科技副總裁、童程童美未來教育研究院首席教育官兼SVP孫瑩將出任CEO。

兩位在美教育中概股“先驅”，皆於去年選擇私有化。有業內分析認為，二者私有化的原因截然不同：

正保遠程始終未得到資本市場的認可，接連併購也難換來股價提振；且自身保守與缺乏變化，也使其失去了諸多機會。達內則是要大力發展少兒編程業務，因其在二級市場的估值，對比其他一級市場中融資的少兒編程企業相差甚遠。

九道流利説：窮途末路

自招股書起的13個季度，流利説從未實現盈利。2016年至今已累計虧損17.55億元。

逾四年未實現盈利，上市僅兩年營收增長已趨於停滯，付費學員不增反降——流利説的發展前景怕是用“黯淡無光”都不足形容。截至1月12日收盤，流利説的股價已從上市首日收盤時的12.50美元跌至1.50美元，跌幅高達88%。

微信封禁外鏈打卡，流利説捱了當頭一棒，這是流利説“由盛轉衰”的開始——之前或許不掙錢但起碼賺到了吆喝，微信出手後連“吆喝”都不讓了。原本成人英語教育已非剛需，入口封禁後該業務走向衰落是必然。

問題在於，如今流利説想要進軍的少兒在線英語市場，已是前狼後虎的局面——猿輔導的斑馬AI、好未來的小猴AI、字節跳動的瓜瓜龍英語、作業幫的鴨鴨英語。以流利説現在的資金實力，想要在該市場分一杯羹難度極大。

十説一起教育：上市續命

12月5日，一起教育科技正式登陸納斯達克，上市首日股價高開低走。盤中一度大漲至11.83美元，漲幅達12.67%；隨後股價一路下行直至破發。截至收盤，其報收10.57美元，微漲0.67%。

從招股書看，其押注大班課業務堪稱“飲鴆止渴”。該業務帶來了整體營收規模的大幅提升，2020年前三季度營收已是2019年全年營收近2倍。但與此同時，2020年前三季度淨虧損9.75億元，也超越2019年全年——典型“幹得越多、賠得越多”的惡性循環。

2018年至今，一起教育的總負債持續上升，資產負債率從23.8%一路陡增到85%。現金則從2018年末的12.53億減少到去年9月末的8.14億，縮水逾三成。8.14億現金按其“燒錢速度”看，甚至可能無法支撐未來三個季度的經營。

2018年至今，一起教育累計鉅虧26億、現金淨流出16億，上市與其説“上岸”，不如説“續命”。縱使上市成功，也是“血流不止”。