TCL風光背後：李東生“豪賭”十年，三星、LG不得不防_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-01-25 13:28
出品 / 節點財經
作為“死過一次”的公司，TCL科技（000100.SZ，下稱“TCL”）的成功，很大程度上來自於董事長李東生十年前的那個決定：及時轉向LCD（液晶面板）。
十年後的今天，TCL科技已經成為世界液晶面板領域的龍頭之一。公司創立於1982年，目前專注於半導體顯示及材料產業鏈，旗下子公司TCL華星光電技術有限公司（下稱“TCL華星”）為其營收主力。李東生擔任公司董事長已超過二十年，是TCL的靈魂人物，也是公司的第一大股東。
據1月12日公司發佈的業績預告顯示，2020年公司歸母淨利潤盈利在42億元-44.6億元，預增60%-70%。在此利好刺激下，1月18日公司股價一度達到10.25元/股，市值超過1400億元的歷史新高。
但是，讚譽背後暗藏的危機並未消散，反而越來越近。有看空的投資者甚至放言，“三星OLED成功併成本下降就是京東方、TCL退市進程的開始”。如此“危言聳聽”的評論理由何在？
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前車之鑑，似曾相識
在2009年正式轉向液晶面板（LCD）生產之前，李東生押注的是CRT（陰極射線顯像管）。90後們小時候看到的純平大彩電，就是採用了這種顯示技術。
上世紀的90年代，CRT顯示技術是國內廠商如長虹、TCL、海信等追捧的對象， CRT顯示器產能逐年升高。
2000年，中國成為全球彩色電視機生產第一大國，國內廠商更加重視CRT，不斷投入巨資。彼時，已經位列國內彩電巨頭之列的TCL走得更遠，開啓了一系列雄心勃勃的跨國併購。
2002年，TCL收購德國百年老店施耐德。2004年，實現整體上市的TCL繼續開足馬力，直指法國湯姆遜全球彩電業務。
湯姆遜是傳統顯像管電視的鼻祖，生產出了世界上第一台彩色電視機，當時位列世界500強，體量比TCL大得多。當時李東生力排眾議，堅持推進這起“蛇吞象”式的大併購，進而使TCL躋身全球彩電行業前三。此後，TCL又拿下了另一家法國公司阿爾卡特的手機業務。
就在當年，李東生登上《財富》雜誌封面，被授予年度“亞洲最具影響力的商業領袖”稱號，還被美國《時代》週刊等媒體將他評為“2004年全球最具影響力的25名商界領袖”。
但是，就在李東生榮耀加身的同時，一場液晶顯示技術（LCD）發起的革命，正在悄然顛覆了CRT原有的龐大市場。
2000年左右，日本、韓國廠商就已經在研發LCD技術。2004年，擁有“超薄”、“高清”等賣點的LCD電視一經推出，便迅速佔領市場。傳統CRT廠商遭到嚴重衝擊，重金投入該項技術的TCL也未能倖免。
李東生早就看到了技術迭代的大趨勢，但沒想到變化來得如此之快。2005年，即李東生的第四個本命年，TCL併購來的兩家企業出現鉅虧，公司遭遇了20年來的首次虧損，損失高達20多億元。
突然陷入困境的李東生，半年時間暴瘦了20多斤。
2006年，TCL繼續鉅虧。2007年，TCL被戴上ST，昔日的明星企業成為眾矢之的。《福布斯》中文版將那一年“中國上市公司最差老闆”第六名留給了李東生。
對於當初虧損的原因，李東生認為，主要是對彩電行業從CRT向LCD的更新換代速度判斷不足，同時在LCD與PDP（等離子）兩個方向上押注失誤。
但是，李東生之所以成為現在的李東生，就在於他沒有被擊垮，而是實現了涅槃重生。那篇廣為流傳的文章《鷹的重生》中，李東生就表達了這樣的觀點：要麼等死，要麼經過一個十分痛苦的更新過程，完成蜕變。
於是，李東生選擇迎頭趕上液晶面板的技術變革。2009年，TCL調整業務結構，與深圳市政府共同投資245億元的TCL華星8.5代液晶面板項目。到了2012年，TCL的LCD電視以1578.10萬台銷量躋身全球彩電三強。
我們回顧TCL“死過一次”的經歷，並不是為了講述李東生這位大佬的商業勵志故事。而是要通過和過往的對比，發現TCL近年來重金押注LCD的戰略選擇有哪些利弊。
因為，相比當年的CRT，已經發展二十年的LCD目前面臨的問題，似曾相識。而雄鷹雖強，卻也只能重生一次。
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韓企撤退，業績大增
擺脱危機，站穩腳跟之後，TCL此後的業績並不穩定，淨利潤增長忽上忽下。
特別是在2015年以後，TCL的主要業務手機、電視市場競爭加劇，擠壓了TCL的利潤空間。
2018年底開始， TCL拋出重大資產出售方案，將當時熱門的智能終端業務以47.6億元剝離，開始全面押注面板產業。
2020年3月初，TCL核心子公司TCL華星與三安半導體簽下戰略合作協議，宣佈共同成立實驗室，研發Micro-LED顯示技術及其工程化製造的芯片、轉移、檢測、修復等關鍵技術。據悉，雙方將共同投資成立聯合實驗室，註冊資本為3億元，TCL華星出資佔註冊資本的55%。
當年5月，TCL旗下TCL資本宣佈以42億元收購武漢華星39.95%股權，引入戰略投資者恆健控股，加速武漢華星在高端智能手機和移動PC顯示面板領域的自主技術研發。
當年6月，TCL華星宣佈擬向日本JOLED公司投資300億日元（約20億人民幣），展開深度技術合作，押注印刷式OLED新賽道。7月，TCL科技斥資109.74億元，收購中環集團100%股權，正式打入半導體硅材料領域。
緊接着2020年8月，TCL華星斥資76億元，收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權及蘇州三星顯示有限公司100%的股權。同時三星對TCL華星增資成為後者第二大股東。交易完成後，TCL華星和三星將開展更加密切的戰略合作。
粗略統計，2020年以來的多筆投資與併購，TCL一共花出去約248億元（含發行股份及可轉債的價值）。
液晶面板行業具有明顯的“週期性”，目前正處於低谷期，疊加疫情影響，資產價格變低。對於行業龍頭來説，此時正是大舉擴張的最好時機，作為資本運作高手的李東生當然不會視而不見。
2020年3月，李東生曾表示，“未來一兩年，面板行業的經營形勢依然嚴峻。行業進入困難時期，併購重組會發生得比較多。”另外，京東方董事長陳炎順也曾表示，“半導體顯示行業大者恒大，行業整合會集中在幾個巨頭身上，未來全球這個行業剩3家，基本上也差不多了。”
目前，國內液晶面板的兩大龍頭，就是TCL與京東方。
與後者相比，TCL在營收規模上並沒有優勢。截至2020年三季度，京東方的總營收達到1016.88億，而TCL同期營收為488.33億。但是，TCL的優勢也很明顯，那就是優秀的成本控制能力。比如淨利率方面，TCL華星常年高於同行業公司。
在2018年全球液晶面板價格持續下跌的情況下，TCL當年的淨利潤下降幅度明顯小於競爭對手，從而在液晶面板產能過剩之下，仍然保持了擴張的勢頭，排名也由全球液晶面板市場第五名，一舉躍升至第二名。
2019年年底，隨着日韓多家廠商接連宣佈將退出LCD市場，全球液晶面板供大於求的局面已經結束，市場空缺將由京東方、TCL等中國廠商填補。
羣智諮詢數據顯示，從液晶TV面板產能格局來看，2020年開始，中國大陸廠商佔比超過50%， 未來將佔近70%份額，產能高度聚集；而韓國廠商佔比快速收縮至20%以內，甚至將進一步收縮至5%以內；我國台灣地區及日本廠商的份額則穩定在30%左右的水平。
目前，TCL的高世代線在超大尺寸、高規格產品上具有生產優勢，55寸市場份額繼續保持全球第一，32寸市場份額全球第二，65寸、75寸市場份額提升至全球第二。大尺寸化已經成為TV面板增長的主動力，漸成TV市場主流，有望持續拉昇需求增長。
看一看我們的客廳以及户外無處不在的屏幕，這種感受會更為強烈。
由於TCL在大尺寸面板的技術路線上選擇了中高端的HVA 技術（High-QualityVertical Alignment，高質量垂直配向技術），與三星顯示正在關閉的產線技術路徑一致，隨着三星顯示退出 LCD 市場，TCL將承接更多來自三星電子的高端及旗艦電視顯示面板訂單。
擁有這樣的優勢，迭加液晶面板週期觸底回升，TCL的業績大幅增長，其實早在預料之中。
但是，這並不能保證TCL可以高枕無憂。
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巨頭之爭，輸贏未定
“最多5到10年，LCD液晶面板顯示技術就將被市場淘汰。”某業內資深專家向節點財經表示，而這一判斷並非危言聳聽。
目前的LCD液晶技術，正在面臨着當年CRT顯示技術相似的狀況。雖然LCD市場需求仍然很大，下游需求也有較大的提升空間，但從技術趨勢判斷，OLED帶來的衝擊已難以阻擋。
2018年時，OLED面板在全球智能手機顯示屏市場的收入佔比就已經超過60%。另有數據顯示，2014年-2019年，全球手機OLED面板的出貨面積由122.78萬平方米增至465.08萬平方米，複合增長率30.52%。OLED將成為未來面板顯示技術的主流，幾乎已成為行業共識。
OLED，全稱是Organic Light-EMItting Diode，即有機發光二極管。與LCD液晶顯示器不同,OLED本身具備自發光的特點,因其發光層比較輕,基層可使用富於柔韌性的材料，不必須使用剛性材料。同時，OLED屏比LCD更輕薄、亮度高、能耗低、清晰度高，而因為未使用液晶而廣角大、不會透射藍光,影響視力。
當然，OLED並非完美。由於技術還不夠成熟，還面臨着量產、性能等多方面的問題。比如OLED屏幕使用壽命相對較短，易燒屏等。
目前，中小尺寸的單色、多色和彩色OLED器件已經達到批量生產水平,大尺寸全綵色器件尚處在研究開發階段。市場佔有率方面，韓國企業三星、LG佔據了全球市場的9成。其中三星的方向在中小尺寸OLED，LG的方向在大尺寸OLED。
所以，韓企放棄LCD市場，雖然有在該領域不斷虧損的原因，另一個因素也不得不重視，即收縮戰線主攻更有前景的OLED。
這也就是本文開頭提到的，為什麼有的投資者會認為，一旦三星控制住了OLED的生產成本，對國內面板廠商將形成重大沖擊的原因所在。
上述投資者的言論難免偏激，但前述業內專家也曾向節點財經表示，“TCL在液晶面板顯示領域大力投入，在OLED領域卻競爭力偏弱。隨着市場對液晶面板的逐步淘汰，對它來説，未來的投資風險其實十分巨大。”
當然，關於未來的發展方向，有過前車之鑑的TCL也在吸取教訓。
比如，TCL是最早進行Mini LED技術研發，且首家實現Mini LED TV量產的企業。
Mini LED（次毫米發光二極管），是LCD的全面升級版，採用了Mini LED背光的LCD，可以大幅提升現有的液晶畫面效果。但是，這種技術事實上還是一種屏幕顯示技術，相比真正的OLED顯示屏，顯示效果仍有差距。
李東昇在2020年8月還透露，位於廣州的 8.5 代線印刷 OLED 產線將在2021年動工，預期18個月後產線點亮，有望成為全球首條量產 8.5 代印刷 OLED產線。
此外，TCL在QLED（量子點技術）上的研究起步較早，目前這個領域的對手只有三星一家，但QLED量產還非常遙遠。與三安成立聯合實驗室聚焦MicroLED技術開發，戰略入股JOLED加速推動印刷OLED實現工業化量產，並計劃於2021年新建印刷OLED產線。
面板產業具有投入大、週期長、利潤薄、更新快等特點，一旦落後，追趕困難。相比收縮戰線，主攻OLED的三星、LG等韓企，TCL在LCD液晶屏上投下重注，可謂“豪賭”。
目前，TCL也已經具備了在面板領域與韓企一博高下的資格。2018年以後，三星和LGD均暫停了OLED手機面板的新增投資計劃，以保持現在產能為主。而TCL已經在奮起直追，TCL華星計劃在目前光谷t3、t4兩大項目基礎上，繼續投建t5項目，這將是華星在武漢佈局的第二條柔性OLED生產線。
李東生曾感嘆：“做企業競爭就像打仗一樣，很難講你做這個決定就一定是對的，但是戰鬥已經打響，衝鋒號吹了，部隊已經上去，那個時候你要考慮怎麼把山頭拿下，不能想我的退路在哪裏。如果你這樣想就很難找出辦法。”
有這樣一種精神，“死過一次”的TCL運氣應該不會太差吧。
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