螞蟻集團暫緩上市，後期IPO走向猜想_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-01-27 22:50
出品 / 節點財經
就在一批投資者想借着螞蟻集團上市大賺一筆時，四大權威監管部門約談螞蟻集團的消息，急速終止了他們的發財夢。螞蟻集團作為全球史上最大的IPO，因為馬雲等實際控制人被約談，目前上市進度不明。
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市場為何擔憂？
螞蟻集團將自身定位為“一家旨在為世界帶來普惠金融服務和數字生活新服務的創新型科技企業”。不過，市場卻擔憂在其金融業務快速增長背後可能存在巨大隱患，甚至有觀點評價其為“超常規擴張、超常規金融放貸”。
市場的擔憂主要指向兩方面：
一、擴張速度驚人。拆分其具體營業收入可以發現，螞蟻集團的營收分為數字支付、商家服務、數字金融科技平台三大部分。2017-2019年及2020年上半年，螞蟻集團營收分別為653.96億元、857.22億元、1206.18億元及725.28億元；淨利潤分別為82.05億元、21.56億元、180.72億元及219.23億元。2020年上半年，螞蟻集團淨利潤已超2019年全年，相當於每天賺1.2億元。
基於實實在在的業績、阿里效應、馬雲旗號等，螞蟻集團的估值最高曾達到3萬億人民幣（4610億美元）。這是什麼概念？全球第一大行中國工商銀行的市值1.76萬億；螞蟻集團的估值相當於3箇中國石油、7個百度，或可以説超過了一些小國家的GDP。
然而這樣的巨無霸，最大的收入來源卻在微貸業務，這項收入在其總收入中佔比39.41%（2020年上半年）。微貸業務包括消費貸和現金貸等產品，一定程度上是希望促進超前消費。同時，其旗下花唄和借唄的服務用户高達約5億，其中還款能力薄弱的用户佔比不小。
在一些金融學家看來，超前消費可能會引起債務違約的經濟危機。甚至一些悲觀者認為，過度超前消費可能會導致重蹈美國次貸危機的覆轍，因為當年導致美國次貸危機的原因之一，就是金融機構給那些還款能力薄弱的人提供房貸。
二、大量運用槓桿。螞蟻集團並沒有過多的自有資金，大量的貸款是在用槓桿撬動社會資源。螞蟻集團招股書顯示，花唄和借唄的消費信貸餘額總計1.73萬億元，其中98%的信貸餘額是由金融機構合作伙伴實際進行貸款發放，或已經完成證券化。
據第一財經報道，重慶市原市長、藍迪國際智庫專家委員會聯合主席、復旦大學特聘教授黃奇帆曾指出螞蟻集團高槓杆的問題，並算了一筆賬：“2017年，螞蟻金服將30多億元資本金通過1：2的比例從銀行拆借60億的貸款，從而形成了合計約90億元的網上小額貸款，然後再通過資本市場循環發行ABS，循環發了40次，形成了3600億的貸款，槓桿達到上百倍。”
該報道同時指出，2020年11月2日，銀保監會和央行共同發佈《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(徵求意見稿)》，引起市場熱議，其中備受關注的是，在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低於30%，以及網絡小貸註冊資本不低於10億元，跨省經營網絡小貸不低於50億元。這意味着，像螞蟻集團兩家小貸公司以較少資本金撬動高額貸款規模的高槓杆玩法將不會再出現;同時，對於網絡小貸公司而言，跨省經營門檻明顯提高，展業空間受到限制。
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被監管洗禮後重新審視走向
由於螞蟻集團上市情況不明，部分參與其首次公開募股配售的機構和散户投資者近期得到了退款。但螞蟻集團離岸上市前一輪融資的投資者，目前還沒有得到明確説法。這些公司包括美國私募公司凱雷、華平、投資銀行瑞士信貸等。
據公開消息，這些投資者目前正在考慮是否提起訴訟，但有了解情況的律師悲觀的認為，螞蟻集團的投資者很可能“完蛋了”。
央行副行長陳雨露近期表示，目前在金融管理部門的指導下，螞蟻集團已經成立了整改工作組，正在抓緊制定整改時間表，對標監管要求來進行整改。同時，螞蟻集團會保持業務的連續性和企業的正常經營，以確保金融服務質量。
按照監管規則整改後的螞蟻集團，是否還會是過去的模樣？投資者和吃瓜羣眾目前很想知道的是，螞蟻集團後期將走向何方？
2020年7月，“螞蟻金服”將名字變更為“螞蟻科技集團股份有限公司”，意圖摘掉金融屬性，加強科技屬性。這樣做最直接的好處就是，“科技”的市場估值會比“金融”高很多，並且前者的監管措施比後者寬鬆。
但是，財報顯示，螞蟻集團雖然通過區塊鏈、人工智能等技術為轉型的金融機構提供各種場景下的金融科技產品，但大部分收入來源於旗下花唄、白條等產品。
《金融時報》有一篇評論文章稱，“若大型互聯網企業大量開展金融業務，卻宣稱自己是科技公司，不僅是逃避監管，更容易無序擴張，造成風險隱患，不利於公平競爭，也不利於消費者保護。”
最近有消息稱，為了符合金融監管框架的要求，螞蟻集團正在考慮調整業務，將需要持牌經營的金融業務從螞蟻集團中獨立出來。
按照《徵求意見稿》裏關於允許一家公司經營網貸公司的數量（控股跨省經營網絡小貸公司的數量不得超過1家）要求，螞蟻集團旗下兩家全資小貸公司只能保留一家，另一家或以參股形式運營。
之前螞蟻集團估值居高不下，更多的是因為外界看好其微貸業務撬槓杆的能力和放貸收入。如今，監管規則變了，或導致螞蟻集團業務架構發生變動，其股價、估值體系或也將被重新審視。近日彭博報道稱，預計螞蟻集團旗下支付寶服務的估值可能會減少一半，這或將導致螞蟻集團的估值不到人民幣7000億元（約合1080億美元）。
不過，儘管IPO前景並非一帆風順，但在金融創新方面，螞蟻金服還是獨樹一幟的。螞蟻集團如果能夠順利上市，你願意買它的股票嗎？
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