陳經：拜D發1.9萬億，美國人當然叫好，全球呢？_風聞

陳經：拜D發1.9萬億，美國人當然叫好，全球呢？　　

鑑於美國疫情超2500萬的確診病例，加上IMF預計的2020年美國經濟將同比下跌4.3%，控制疫情、提振經濟成為拜登新政府的首要任務。　　

拯救美國要花多少錢？　　

早在1月14號上台前，拜D就提出了名為“美國救援計劃”的1.9萬億美元的經濟刺激計劃。而在2020年12月22日，美國參眾兩院剛表決通過9000億美元的疫情紓困計劃。如果拜燈的計劃得到通過，等於短期內，美國將拿出高達2.8萬億美元刺激經濟。　

　2020年3月28日疫情初起，美國兩院與白宮就通過了2.2萬億美元的緊急計劃，是歷史最大的經濟刺激計劃。也就是説，約一年的時間，美國政府就額外搞出了5萬億美元來用。　

　在這些計劃中，美國政客吵得不可開交，都有自己的選區利益要照顧，各種開支都塞進來討價還價。然而，卻沒有人表示疑問，這麼多的錢它從哪裏弄來？所有人都習慣了，是政府赤字，而赤字就用美國國債來覆蓋。這隻有一個“程序性”的障礙，美國眾議院對國債上限總額有限制，但能形成障礙的人，也就是這些政客自己。情況都這樣了，就沒人提上限了，一道手續的事。　

　而且，這些是額外的經濟刺激計劃。美國政府本來每年都要大搞財政赤字，萬億美元規模，都是靠發債補上的。　

　筆者2020年6月在觀察者網發表的《越陷越深的美債危機，有可能在不遠的將來迎來大爆發》文中，詳細論述了美債的發展史，以及美國政府與議院的“財政紀律”演進史。美國議院多年來的經濟鐵律是，公債不可突破GDP的70%，克林D時期豪氣沖天要清償公債。之後因為各種現實原因，不斷後退。2021年，又有了新的進展。　

　美國財政部發行的國債是兩部分組成，社保基金、退休基金持有的叫“政府內國債”，多了不怕，等於是拿民眾交上來的錢買理財，目前大約6萬億美元。由公眾、機構、外國政府持有的叫公債，目前約21萬億美元，突破了GDP的100%。公債是要控制的對象，多了不好。美國各屆政府對公債的態度演進大致如下：　

　1. 克林D時期，連續幾年財政贏餘，計劃2013年清償公債。　

　克林D的財政表現和發債計劃最為積極正當，嚴守財政紀律，甚至還要超預期地還債。回頭看，克林頓的計劃應該是吹牛皮，不太現實，也並不認真。世界各主要經濟體都無法實現，也沒有必要。　

　2. 小布什時期，放棄清償公債目標，公債維持GDP比例適當即可。　

　小布S卸任時公債佔GDP比例約40%，離70%的議院鐵線還遠，計劃之後往下降，回到克林D時期的健康比例。現在看，小布S那會是美國財政最後的安全時期，受到的挑戰不大。但是那時沒想到要出大事，渾渾噩噩中沒料到以後會變成這樣。　

　這個時期應該是美國的迷茫期，不知道要幹啥，也不知道有什麼大危機。反恐不是特大的挑戰，還不如新冠病毒厲害。想找其它國家當競爭對手，也找不到。可能是被911恐怖襲擊的駭人場面弄昏了，忽視了內部的經濟模式問題。　

　3. 奧巴M、特朗P發債度日時期，公債佔GDP比例迅速突破70%。遠期計劃還想消滅財政赤字，比例降到70%以下。　

　因為要維持各種日益增多的開支，奧巴M和特朗P不得不以每年1萬億美元的節奏增發公債補財政赤字。這相當不對勁了，外界批評很多。但理論上也還“有救”，至少預算計劃上是準備10年8年以後赤字大降，迴歸正常。　

　2019年末，美國公債比例約80%，已經明確突破紀律。議院對此還是很關注的，提高國債上限經常大吵，不批錢搞得政府要關門。但為了過日子，磨嘰之後都批准了。奧巴M時期增加了10萬億公債，負主要責任；特朗P時期至2019年末公債增加了2.6萬億，每年政府赤字1萬億，沒好轉。回頭看，這時的特朗P也不是特離譜，沒有比奧巴M過分。如果真能控制在每年一萬億赤字，美國GDP增速能維持住，能拖不少年，算緩慢惡化。要是出個經濟奇蹟（如特朗P設想的第二任期真正MAGA），還可能好轉。　

　外界已經生疑了，但是還沒爆，只是小聲嘟囔。因為很多國家也這樣，美國公債比例也不是特別過分，GDP增速還高些。美元指數一度衝上100，對美元的信仰處於慣性維持狀態。國際理財宣傳還是以美元價值為基調。　

　4. 疫情應急、拜D時期，新理論出現。公債比例不再重要，轉而關注利息佔GDP比例。　　2020年末、2021年初出現新動向，美國經濟理論界已經解放思想，開展宣傳了。總體的意思是，美國準備放棄公債佔GDP比例的控制目標，70%正式不管了，以後比例再高都不管了。只要公債的利息是可以控制的，那麼就可以大膽發債。一個“良好”的跡象是，公債利息佔GDP比例是30年最低。新理論加持之下，美國國債似乎局面一新。特朗普2.2萬億、9000億，拜D計劃的1.9萬億，看上去嚇死人的刺激計劃，有了新理論，搞錢都不難。美國社會各界對此表示歡迎。　

　這個事非常值得重視，其意義非同小可，一般人可能因為其專業性看不太懂，需要仔細解釋。國際理財宣傳已經給雷得外焦裏嫩，不再宣傳“美元價值”了。比特幣、各種妖股，瘋狂翻十倍地漲。　

　2020年11月30日，哈佛大學的勞倫斯·薩默斯（克林頓的財長）和簡森·福爾曼發表了一個文章《低利率時代財政政策的重新審視》（《A Reconsideration of Fiscal Policy in the Era of Low Interest Rates》）。文中的説法其實業界早就在傳，文章中正式以理論和數據雄辯地指出：美國國債的利息支出很低，完全可以解放思想放開發債空間。　　　

　看這兩張圖，雖然公債佔GDP比率突破了100%，但是國債利息支出佔GDP的比例還挺好，波動着沒怎麼升。更好的是，不少利息是給美聯儲的（因為美聯儲買了不少國債），這些會轉移支付給政府，可以扣掉；還有通脹能幫賴債，美國政府“實際利息”支付佔GDP的比例，居然在不斷下降，不可思議地降到了零！國會議員們得換換腦子了，別再説美國國債多了。　　　

　為了指出議員們腦子僵化，文中還對美國國會預算辦公室（CBO）歷年的利率預測進行了打臉回顧。1986年CBO預測利率下降還不錯，之後就荒腔走板，彩色的利率預測曲線總是比黑色的實際利率曲線高不少。CBO利率預測高了，就會對未來的國債利息支出誇大估計，得出預算艱難的結論，拒絕批准發債。這讓政府的預算也不敢大搞，赤字和發債小裏小氣。實在沒辦法了，才弄個1萬億美元赤字。搞得很多政府項目沒錢用，不少科研項目都要砍掉。　

　這個理論在美國政界的實際輸出，已經有了。耶L2014-2018年是美聯儲 ，現在任拜D政府的財政部長。1月19日是耶倫在參議院的提名聽證會，這個理論就被堂爾皇之地拿出來，支持拜D的1.9萬億刺激計劃。　

　耶倫説“國債利息負擔是30年新低”（指利息佔GDP比例，非絕對值），應該來場大的（act big），拜燈的計劃利遠大於弊。可以忘掉國債總額，只看發債的代價（利息就一點）和發債的收益（錢花出去，能救很多人，堵漏洞，好處多得説不完）。甚至可以用利息負擔來評估總體財政狀況，別的指標都不如它。這麼看，美國的財政狀況遠比想象的好。　

　耶倫還説，不是她個人這麼想，經濟學家們的思想轉變已經有十年了。歐元區就是教訓，不讓發債、搞緊縮，希臘這樣的就惡性循環了。利率低，特別是低於經濟增長率的時候，發公債做項目做好事不應該阻止。這個思想已經得到了越來越多學者和官員的認同。　

　耶L自己就是轉變過來的，以前當美聯儲 的時候，還經常加息。那時有一套“美聯儲通過加息減息的藝術調控市場”的大理論，從格林斯P傳下來的。不時有國際財經文宣鼓吹，美國進入“加息週期”，要製造危機收割全球云云。特朗普還經常攻擊説，不應該加息，美股跌全怪美聯儲。　

　現在，低息出奇跡，美國經濟學家和學者型官員們發現了大喜事：美國財政狀況良好，30年來最好，可以搞大的刺激計劃。　

　無論是薩默斯還是耶倫，這都是既懂理論又有實際操作經驗的專家。這些“低息經濟學”，只看利息不看債務總額，正常情況下是難以讓人服氣。關於資產價格崩潰的“明期基時刻”理論，第二階段特徵就是隻能負擔債務利息了。要連利息都負擔不了，就成第三階段旁氏騙局了。以前不提的，現在美國需要瘋狂發債了，這些理論就應運而生。　

　美國需要大發債，直覺上會覺得是大危機。在經濟學家的理論解釋之後，反而成了大喜事。　　

“低息經濟學”，坑害全球　　美國的“低息經濟學”，説發債不用怕，暫時還很像回事，能忽悠到一些人。主要是兩個原因，一個是實體經濟通脹低，一個是美元理財需求大。　

　有的人會説，美元還是挺有用啊，美國物價不高，美國發債並沒有像金圓券那樣導致物價飛漲，發債空間應該還挺大。美國官員經常説，全球對美債的需求很大，美債利率不斷創新低，美元資產世界最受歡迎。　

　事情的本質，就是美國什麼努力也沒付出，憑空印出5萬億美元投入市場了。別的國家這麼幹，就是印鈔經濟，物價飛漲，信用崩盤，資產外逃。為什麼美國這麼幹就不一樣？必須有直覺，美國這麼幹不對，必然有後果，暫時沒有後果是有歷史原因。　

　美國的核心通脹歷年來不高，其實是分兩個層面的。實物商品領域，以中國為代表全球生產力大發展，美國通過大量進口實物商品，壓低了物價，似乎通脹不高；如果考慮資產，美元通脹其實特別厲害，能買到的資產遠少於以前。黃金、比特幣、股票、房地產，各類資產都有暴漲的階段，而且不是短期波動，不會再回以前的價格了。　

　時代的變化在於，面對貨幣瘋狂增發，從前人們會囤積實物商品防備亂世，現在商品供應豐富，這類思維大大減少。以前人們為了保值就買黃金珠寶，選擇較少，現力的資產得到更多

追捧。　

　　

　實物商品供應不僅在美國，在包括中國在內的許多發展中國家，都不算短缺了，這是一個全球現象。因為貨幣增發而去囤積實物商品的國家已經不多。實物商品從生產到消費的各環節中，貨幣是支付工具，如果各環節的供應流通都是穩定的，人們自然也會將這種穩定情緒放到貨幣上去。　

　實踐説明，全球實物商品的生產消費，效率越來越高，越來越有章法，越來越穩定。這是一個參與各方都主動作出貢獻的良性循環，是工業化的偉大力量。商品生產講究“分工”和“供應鏈”，其實就是為了穩定，穩定了就能優化提高效率。穩定的意思是，不要價格大漲進入非穩態。如果效率提升了價格下降，這是受歡迎的，是在更堅實的基礎上建立新的穩態。　

　人們將商品生產消費的穩定情緒帶入到貨幣上，也是分級別有基準的，這個基準就是美元。如果生產消費環節中的結算貨幣，對美元的幣值不穩定，人們就有動力去調整獲得更多穩定性。人民幣是這種調整情緒的受益者，穩定的幣值帶來了更多生意。同樣，人民幣對美元升值是效率提升的表現，是更良好的穩定。　

　在這種穩定情緒下，隨時能買到價格穩定的商品，人們在日常生活與生產流通中，不太在乎美元超發的問題。因為貨幣超發的作用是緩慢的，商業流程貢獻了收益，其它日常商品也因為一樣的原理，對美元沒有漲價，這些日常消費沒有貨幣焦慮情緒。這很容易理解，許多人經常抨擊人民幣超發，但並不會進超市搶購，往往是因為突發事件去搶購。要注意，人民幣增發也是非常多的，也是因為穩定情緒而受益。　

　20年來，全球就是美元和人民幣最穩，貨幣也發得最多。商品生產消費的穩定情緒，主要還是怕亂子，倒不太在乎貨幣超發。多年來，中國最穩，商品生產亂子最少，生產量還最大，遙遙領先。美國和中國一起穩定全球經濟，在對中國發動貿易戰攻擊之前，表現也還行，其它主要經濟體都比不了。　

　但是，美元這個“穩定”基礎並不牢靠，因為美國自己生產的實物商品只佔全球不多一部分。人們只是習慣性地用美元來結算，來估算生意成敗。長期下來，是人民幣更穩，還是美元更穩？這有過一陣子輿論鬥爭。現在答案其實有了，唱多美元的聲音幾乎到了歷史最低。　

　要給出符合地球人心的判斷：從生產流通角度，人民幣就是更穩定，趨勢越來越穩。而美元就沒那麼穩了，亂象越來越多。如果中國與一堆國家橫下心來，構建穩定的貿易圈，確實不需要美元，人民幣足夠香。美國可以用搗亂的方式讓中國的貿易圈不穩，這是要鬥爭的。疫情裏中國表現堅如磐石，RCEP、中歐投資協議，都是中國貿易圈的重大勝利指標。　

　過去多年美元超發，實物商品通脹不明顯。這不是一個永遠不變的真理，而是一段時間內的現象。基本面變了，現象也會變。美國“低息經濟學”假定，世界各國的商品繼續穩定地壓低美國通脹，這種永動機假設建立在經驗之上，並無堅實邏輯基礎。這其實是一種坐吃全球的無恥。　

　另外一個假設是，世界對美元理財需要很大。都來買美國國債，壓低國債利率。這個假設就更加無恥了。實際上因為美元明顯的瘋狂增發，全球不滿的聲音很多。　

　1月19日，歐盟委員會通過了一份強化歐元地位與金融體系的戰略文件。文件指出，美元干擾了歐元獨立性，全球金融市場過度依賴美元。歐盟罕見地將美元定義為全球金融市場的“風險因素”，顯示了“去美元”的決心。　

　美國國債利率低，原因並不是美債受歡迎，美國官員的解釋是無恥的。這恰恰説明，全球美元過多了，所以需要用美元理財，拿出一些來買美債，美債利率就走低了。而且還有很多美債到期還本了，一時花不掉，還是得買美債。這在日債之類的殭屍市場，就是這樣的低利率。　

　美元過多的跡象十分明顯。全球有上千億美元外匯儲備的經濟體遠比20年前多得多。印度這樣人均GDP不高的國家，外匯儲備也多達5850億美元了。美元不再短缺，美債發得越多，美元就越過剩。實物商品又因為穩定情緒沒有漲價，多出來的美元，就需要投資了。這就是美債利率不斷走低的根本原因，美元太多了，只好去搞美元理財。　

　美元理財如果不買美債，都只是換來換去，賣出資產的人收到美元，還得琢磨買啥資產。只有美國政府賣國債，收到美元后不繼續理財，而是花到市場上。比如全球賣保險的公司，收到美元，就去買美債，美債利率還成為全球基準收益。這就是美國政府能搞到5萬億美元的基本原理。　

　美國的“低息經濟學”，放開手腳發債，人人都説好。但這是美國人覺得好，外國人在裏面算什麼？其實美國人已經給出答案了：算傻子。　

　美國推出了禍害全球的印錢經濟學，要憑空印出5萬億美元坑害全球市場，還要包裝成所謂的“利息負擔創新低”的大喜事。美國人能接受，其它國家是不可能接受的，等於撕破臉了。　　要反擊美國人，沒別的辦法，就得拋棄美元。而這並不很難，全球多國已經幹上了，只是不聲張免得惹事。　

　一是不要用美元結算了，多想想雙邊貿易結算的辦法。用美元就吃虧，所謂的美元信譽就是上當受騙。二是不要再信美元美債資產了，美國人自己玩去。其實主要國家已經覺察了美債的不靠譜，控制了持有的美債數量。　

　美國發債2.8萬億，將來還更多。低息理論沒問題，美國政府是能還上債的，財政不會崩潰。日本的國債佔GDP比例更高，也沒事。沒有足夠買家，美聯儲總能頂上，而且現有的存量美元就有不少得去買美債。以後美債玩出負利率、50年期、甚至永世不還的，都可能。　

　只是美元不再是美元了。世界各國會與美元脱鈎，美元回到美國貨幣，而不是世界貨幣。失了人心，後果很嚴重，這會是美國最大的危機。　

　拜D讓美國人團結，是不錯，印出來的錢每個美國人先收600美元再説，以後還會更多。不團結，就印更多。但是能讓外國人也來團結不？不可能，除非是團結起來拋棄美元。　

　在2020年6月文章中，筆者只是去預測美債危機，那時美元指數還比較高。事情變化得很快，美元危機也出現了，世界各國的懷疑情緒已經不遮掩了，人民幣轉成一致看多創新高的氣氛。金融的事，邏輯傳導得很快。美國明着拿外國當傻子，搞鬼扯理論為大發國債找理由，世界各國不會沒有反應。　

　而這個最大危機，美國政府只能拒絕承認。沒法承認，他只能搞出這套看似有理實則漏洞很大的理論，説情況很好。只有最終失敗了，惡果顯現了，才會承認當初的理論是鬼扯。而理論還是自產的，不需要別人塞過來。因為美國是真的面臨很大危機，需要這種理論去應付。