價值王者歸來，港股順勢而起，核心資產有哪些？_風聞

全球疫情化時期，中國經濟增長一枝獨秀。2021年上半年是疊加美國財政刺激政策的鼎盛時期，環比增長加速，但是下半年也不悲觀。**這次經濟的修復不僅是疫情後的修復，更主要是全球貿易摩擦不再升級的結果，**當然這是保守估計。疫情帶來全球製造業和產業鏈的修復，亞洲國家的經濟更值得期待。

實體經濟受到總需求的影響。製造業在中國的GDP佔比將近4成，從而能夠帶動較多的投資和就業，企業盈利最終會帶動可選消費，而週期乘數比較大，那麼即使因為國內抗擊疫情的措施導致消費的強度暫時有一定波動，但是製造業週期和全球貿易週期會拉動中國整體的GDP增長，國內經濟不至於受到疫情局部反覆的太大的影響。

疫情對中國經濟結構產生了一定影響，製造業的相對競爭力，在貿易摩擦後又上了一個台階。製造業投資終於在多年下行之後，讓大家看清楚了產能不夠的現狀。所以如今製造業的變革不僅是週期走強，企業盈利上升，最後帶來的還有儲蓄和消費能力的上升，並讓全球對中國經濟的韌性刮目相看，這次疫情見證了中國不再是一個低端製造業國家。

雖然，前幾年線上經濟發展火熱，而製造業看起來在下行，但是經過現在的回升，讓大家對製造業有了重新的認知，並對以前的投資慣性帶來一個挑戰。

這也解釋了為什麼今年港股表現較為亮眼。從港股的驅動因素來看，第一，弱美元週期相對恒生指數的PE更高，AH溢價縮小；第二，強人民幣週期往往會對應着AH股的溢價變小；第三，中國的週期強度回升，PPI和恒生指數的PE走勢強相關，因此，對中國經濟週期回升充滿期待的時候，對港股的風險偏好也會上升。

港股新經濟上市公司，尤其是龍頭的上市公司越來越多，給南下資金和海外資金帶來了更大的吸引力，流動性和活動度跟着上升。雖然港股的優點在於估值低，港股有一些稀缺的個股和板塊在A股沒有。但這並不是它今年上升的原因。

港股的缺點在於，第一要面對全球流動性的不確定性，比如外來資金的撤離。第二個不確定性在於成交量比較小，流動性差。

**當全球資本對中國基本面看好時，海外資本會流入，人民幣升值，週期回升。**而之前的港股屋漏偏逢連夜雨，在中美問題、香港本地問題及疫情下受到較大影響。現在邊際逆轉，流動性變好，其實是港股的厚積薄發階段。

**港股資產的投資機會在行業分佈裏面來講較均衡。**實體經濟的多年投資回報率開始上升，利率同樣上升，以及再通脹週期的到來，製造業中有比較快增長的行業，新興行業較好增長的賽道，有整合能力的公司都會受到青睞。

全球的製造業4年下行，現在終於到了上行的時候，很多被遺忘的板塊、受益於價格上行的板塊、利率上行板塊以及無懼價格上行的板塊，相對錶現都較好。

**現在是全球真實利率歷史最低的時候，**如果以美元來計算的話，美元10年國債真實投資回報率是-1（去掉通脹）。這意味着：**全球渴望成長。**製造業當中的成長行業在今年是風口。同時，價格上升，利率上升，會帶來一輪被大家不看好的東西的重估。

南向資金一個月淨買入、淨賣出情況

目前較火熱的概念——港股核心資產，總的來説可以分為兩大類：

**第一類是相對摺價比較大的，**同樣一個股票在港股比A股便宜很多。對於外資、希望長期持有的以及不追求流動性的投資者來講，他不會投資A股。

**第二類是A股沒有的東西，即港股獨有的資產。**比如一些餐飲行業，高科技，消費子行業，包括互聯網服務業，這在A股沒有標的。另外還有香港獨有的行業，比如優質的、全球性的保險股或者享受結構性機會的金融企業。以及其他一些香港或澳門獨有的行業。

現在市場量變大了，投資的種類也非常齊全。總的來説，這些資產的估值還算比較合理，所以會受到南下資金的關注。

**互聯網巨頭或者一些低估值的銀行股，**是被南下資金青睞的標的，也屬於港股核心資產的範疇。銀行就是第一類折價大的行業。而A股中沒有互聯網龍頭，之前的互聯網行業是通過跑馬圈地來擴張體量，如果行業格局不穩定就會殺出黑馬。現在來看行業龍頭地位比較難被撼動，於是它們成為了稀缺資產。因為現在經濟發展到更高質量的階段了，市場準入門檻提高，行業中的龍頭公司會越來越稀缺。

頭部化背後是機構的頭部化，有很高的募資能力的機構會促進市場形成一個正循環，那些跑贏的基金會越來越注重基本面研究，越來越注重長線投資，更注重選行業和選賽道。

從2020年港股新經濟板塊的漲幅來看，新經濟遠遠跑贏老經濟。受益於經濟的復甦以及估值的提升，今年老經濟的板塊也存在一些佈局的機會，對於2021年新老經濟的投資機會，首先只要真實利率還在很長的一段時間是負的，就很難打破大家對新經濟的偏好，同時回升的過程中老經濟會有一定的修復。估值是看PE的話，短期老經濟有修復的空間，但是長期要看盈利誰漲的更快，長得快就能把PE消化掉，所以，長期來看新經濟更有機會，但今年估計是新老經濟齊飛的一年。

如今，港股每日淨買入均突破了百億。歷史上淨買入超百億的是21次，今年就佔據了14次，市場情緒高漲。內地通過港股通渠道買入超過了兩千億，但這種趨勢可能不會有可持續性。

原因在於：第一，企業的投資回報率回升，但還沒有形成預期。第二，人民幣的持有意願沒有達到頂峯。去年的人民幣結匯比率差不多在52%，歷史均值是58%，特別高的時候，比如07年在60%以上。目前來説港股的估值還沒有到歷史的高位，對港股的盈利預期也沒有修整到位，基本面上利好港股的因素還沒有釋放完。

**總體而言，從宏觀層面來看，市場處於弱美元週期，對人民幣的升值預期在上升。**另外是中國經濟的修復還在繼續進行，以及企業盈利的上升，再通脹週期的預期差還在，所以，港股有一個比較好的宏觀環境。

從流動性上來説，歷史上對港股影響更大的是美聯儲，這次美聯儲的影響將更大。如果股市的整個流動性比較寬鬆，中國經濟回升的勢頭沒有變化，那麼港股的機會就仍在。

從長期的估值來看，傳統行業和製造業增長還沒有達到過於樂觀的位置，所以對整個港股作為資產配置類別來説還是相對看好的。現在的經濟環境，即利好開放型經濟體，又利好製造業大國，這些在港股都有相對應的機會。

（文中的主要觀點來自易方達基金，提及的上市公司不構成投資建議）