廣發基金李巍：9年回報460%，戰術多元的“特種兵”_風聞

曲豔麗 | 文

2018年，按照基金經理的風格和投資能力圈，廣發基金將公募權益投資部門拆分成三個部門：價值投資部、成長投資部、策略投資部。部門負責人分別是傅友興、劉格菘和李巍。

作為策略投資部總經理，李巍常常被問道：“策略投資部的定位是什麼？”對此，他的回答是：這個部門就像一個“特種小分隊”，打法靈活、戰術多元。而他本人作為“特種小分隊”裏的“頭牌兵”，正是多元靈活的代表。

優秀業績證明了這套打法的有效性。銀河證券統計顯示，截至1月29日，李巍管理了9年多的廣發製造業精選，任職回報461.90%；管理近5年的廣發新興產業精選，任職回報207.20%，兩隻產品均大幅跑贏業績比較基準。

數據來源：銀河證券，截至2021.01.29

拒絕標籤，投資不設限

自2005年畢業於北京大學後，李巍加入廣發證券自營部，擔任醫藥和交運行業研究員，後任投資經理。2010年加入廣發基金，2011年開始管理廣發製造業精選，2016年開始管理廣發新興產業精選。

入行15年，李巍不願意給自己貼標籤，如果必須要用一個詞來概括自己的風格，他更喜歡將自己定義為“以價值為基礎的成長型投資者”。他説：“我希望以多元的視角來研究企業，相對全面地評估企業價值。”

除此之外，李巍也並不排斥倉位調整。在他看來，雖然A股是長期機會比較多的市場，但如果碰到階段性的極端情況，他也會根據多方面的綜合判斷，來決定組合未來一段時間的倉位浮動區間，這是有效提升組合長期收益的策略之一。

另外，他還會根據行業景氣度、行業之間的估值水平，對行業的配置比例進行靈活調整。具體而言，他會在大消費、泛科技、先進製造三大賽道之間進行輪動，同時也會在不同細分賽道之間進行切換。

李巍在投資中的種種操作，都體現出“戰術多元”一詞的內涵：不自我設限，不給自己貼標籤，隨市場趨勢靈活變化。

在不確定中尋找確定性

橡樹資本霍華德曾説過一句話：從來只有老投資者，沒有又老又大膽的投資者。在李巍看來，以基本面研究為基礎的價值投資，就是 在不確定當中尋找確定性。

比如影響某個公司、行業的變量甚多，不同維度有不同結論，但某個階段會有一個主要矛盾，可能是新的產品週期或治理結構改善，要儘量抓住它。

李巍表示，投資成長股，難點是站在當下洞察企業的未來，評估其長期的成長性。

“企業的成長是未來的事情，怎麼提高確定性？我的思考是通過行業空間所處的生命週期、商業模式、管理層的能力、企業的治理結構，通過這些偏定性的東西來提升判斷準確性。”李巍很坦誠。

之所以如此重視企業成長的確定性，與李巍的過往經歷有關。自2011年管理公募基金以來，李巍在大多數年份的成績都很優秀，但在2018年遇到成長股低迷期，那年的投資回報並不盡如人意。

李巍反思，之前過於看重企業短期的成長性、盈利增速和管理層的能力。在自我反思的過程中，他在2018年認真研究了中證800大部分公司過去多年的財務報表，梳理不同公司的商業模式和報表特徵。

“在那之後，我對買一個公司長期到底看什麼、如何構建組合才能更加均衡和穩定，有了更深刻的認知。”自此，李巍在做任何投資決策之前，都會先把長期問題想清楚。

在一次採訪中，李巍表示，以中國當前的經濟體量，在長期空間大的行業中，都有機會成長出大市值的公司。至於如何挖掘未來大市值的公司，他表示：“要尋找長邏輯、長趨勢的東西，站在戰略層面思考，而不是關注短期的一城一池。”

四大維度評估企業價值

李巍將企業價值作為投資理念的核心，他認為企業內在價值是投資判斷的基本依據，所有投資決策都以此為基礎。

那麼，如何對企業的價值進行判斷？他從盈利能力、盈利質量、成長性和確定性四個維度來考察。

首先，足夠的盈利能力，是指企業自身創造價值的能力，以ROE、ROIC等簡單的財務指標來表徵。

其次，盈利質量，體現為股東提供的回報，諸如分紅、自由現金流、現金流與利潤相匹配、合適的資本開支。

第三，成長性，體現為行業的較高速增長，或是企業依靠自身的競爭優勢在市場中持續提升份額的能力。

第四，確定性，則是指企業持續、長期的增長，取決於企業所處的行業空間、商業模式、競爭格局、核心競爭優勢、管理層等多方面因素。

李巍表示，盈利能力、盈利質量、成長性都可以用財務指標量化，但最核心的是第四點——確定性。與前三個維度不同，確定性是基於經驗的主觀判斷，很能體現研究員的選股能力以及基金經理的智慧。

在具體操作中，他會先從前三個維度進行定量層面的篩選，然後結合對行業、對公司的理解進行確定性的判斷，找到好的標的之後，再等待合適的價格。

三大標準找到好公司

在多次採訪中，李巍反覆強調，與優秀公司為伍，只有通過優秀的公司才能創造超額收益。什麼樣的公司才能算是好公司？李巍總結了三點：好賽道、好團隊、好價格，缺一不可。

1、好賽道。一是長期空間大，看企業所處的行業增速，評估其未來是否有足夠大的市場空間；二是商業模式，好的商業模式要順應時代進步和產業升級方向，為社會帶來價值增量。

2、好團隊。主要看管理層格局、公司治理結構、執行能力等，李巍比較注重的是管理層做事的風格，觀察他們是否擁有正確的價值觀、經營的是否對社會有意義的事情。

3、好價格。強調以合適的價格去買，好公司也要有好價格才有投資價值。

李巍總結道，好公司的標準有很多，但本質上是看管理層有沒有用正確的方式做正確的事情，為社會創造價值。一家公司或行業符合技術進步趨勢，能提升全社會效率和大眾福利，唯此，才可能成為大市值公司。

“ 感受這個詞很重要。”李巍説，需要用心感受管理層是否用對的方式在做對的事情。

從李巍的層層選股框架中，我們可以看出其投資思考的脈絡：起始於財報數字分析，中間經由商業模式、競爭格局、管理層等判斷，最終落腳在為社會創造價值。

在李巍的身上，體現出他作為“特種兵”的多元戰術，包括對不同市場風格的適應力，對長期投資和價值投資的堅持，順勢調整倉位和切換賽道的靈活，以及為社會創造價值的責任心。

2月1日起，擬由李巍管理的新基金——廣發聚鴻6個月持有期混合（A類011138，C類011139，E類011140）將在中國銀行、廣發基金直銷等渠道發行。如果你也認同李巍的“多元打法”，敬請關注。