利潤原地踏步，完美世界終究“錯付”？_風聞

遊戲引擎依舊強勁，而影視引擎依舊熄火。

撰文**/**陳鄧新

編輯**/** 黎文婕

完美世界似乎並不“完美”。

日前，完美世界發佈業績預告稱，預計2020年實現淨利潤15.1億元~15.7億元，同比增長0.48%~4.47%，而衡量主營業務盈利能力的扣非淨利潤為10.3億元~10.9億元，同比增長-5.25%~0.27%。

這意味着，2017年以來完美世界的淨利潤幾乎在原地踏步。

對此，在1月31日的投資者交流會上，完美世界對2020年的業績作出解釋：“我們2020年新推出的遊戲產品確實不多，但遊戲業務還是實現了比較好的增長。影視業務由於受前兩年大環境變化的影響，業績承受了不少壓力，主要原因是成本倒掛。”

換而言之，公司的遊戲引擎依舊強勁，而影視引擎依舊熄火。

對完美世界而言，資本市場為何對其分歧加重？影視引擎熄火問題到底出在哪兒？未來有何良策，打破淨利潤原地踏步四年之久的尷尬窘境？

業績高開低走

“2020業績，沒有驚喜，只有驚呆。”投資者羅沐辰如是説。

羅沐辰曾於2020年2月第一次買入完美世界，之後多次參與買賣，在該股票上總體呈現盈利的狀態，因此對其頗有情愫。

“前三季度盈利已超2019年整年，第四季度哪怕隨隨便便加個幾十萬元也好，結果居然是虧損。”羅沐辰如頗有恨鐵不成鋼的感覺，“股吧、雪球、同花順上好多人喊暴雷、利空，甚至還有人説要跌停。”

鋅刻度翻閲完美世界財報得知，其2020年第一季度營業收入為25.74億元，同比增長26.09，淨利潤為6.14億元，同比增長26.41%，其中遊戲業務淨利潤同比增長67.33%；2020年上半年，營業收入為51.44億元，同比增長40.68%，淨利潤為12.71億元，同比增長24.53%，其中影視業務實現營業收入7.86億元，同比基本持平；2020年前三季度營業收入為80.62億元，同比增長38.71%，淨利潤18.07億元，同比增長22.44%。

業績穩健增長之下，完美世界的股價一度創下63.82元的歷史新高，萬萬沒想到最終2020年整年的業績與之前的預期形成強烈反差。

對此，A股職業投資者李元海有不同的解讀。

“往年完美世界第四季度業績相對就偏弱，遊戲賺的錢要填影視等虧空，今年也不例外，市場或多或少都有預期，你看股價並沒有跌停就知道了。”李元海認為更應該關注完美世界的毛利率變化。

完美世界歷來第四季偏弱

由於自主發行的遊戲佔比提高，市場宣傳及推廣費用增加，從而推動經營成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30個百分點至59.38%。

此背景下，機構分歧嚴重。

從數量來看，持有完美世界的機構從2020年中報的828家下跌至2020年第三財報的157家，縮水幅度高達81.04%。

不過，也不乏堅定的支持者，明星私募基金經理馮柳就是其中一員，其持有完美世界8550萬股，持股佔比4.41%，位列第四大股東，依據公開數據預測其成本為28.7元，高於當前股價。

李元海告訴鋅刻度：“長遠來看，自主發行佔比提高可以提升公司的話語權，是好事情，只要毛利率可以穩住就不用太過擔心。其實，完美世界如果專心搞遊戲，市值早就飛了。”

影遊聯動備受煎熬

李元海的説辭並非毫無道理，近年來影視業走在下坡路上，深耕該領域的完美世界備受煎熬。

事實上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影視公司，先後涉足電影、電視劇、動漫、綜藝、綜藝等，以尋求業績的第二增長曲線。

完美世界CEO蕭泓曾談及完美世界的生態：“基於影視和遊戲兩個引擎，完美世界要構建的其實是包含遊戲、影視、動漫、漫畫、文學、媒體和教育在內的一個大文化產業結構。”

理想很豐滿，現實很骨感。

2017年之後，影視引擎逐步熄火，拖了業績的後腿，譬如2019年影視業務虧損約3.1億元，2020年虧損進一步加大，預計虧損5～5.4億元，問題到底出在哪兒？

算上影視業務虧損，淨利潤就幾乎原地踏步

首先，行業遭遇“寒冬”。

在資本市場眼中，影視業具有較大的不確定性，缺乏“護城河”從而無法構築長期的商業壁壘：一個IP或一個明星或一個時間節點都可以成為爆款的關鍵，而公司規模、行業地位、投入多少並非決定因素，不存在強者恆強、贏者通吃這一説。

如此一來，切入影視賽道的玩家多如牛毛，產能過剩、惡性競爭成為行業關鍵詞。

光線傳媒董事長王長田於2018年6月18日舉行的第二屆中國影視領袖峯會上曾表示：“目前資本正在撤離影視市場，未來一兩年內幾千家影視公司會倒閉，影視公司創始人坐頭等艙、開Party的日子不復返了，在選擇投資者的時候，也不是能騙就騙了。”

如今，影視業在“寒冬”中瑟瑟發抖。

譬如，萬達電影預計2020年淨利潤虧損61.5億~69.5億元，較2019年虧損47億元有進一步放大，而華誼兄弟2018年~2020年已連續三年大幅虧損……

其次，昔日盲目收購。

為了在影視賽道加碼，完美世界收購了天津同心影視傳媒有限公司等公司，當下這些公司的可回收金額低於其賬面價值，不得不吞下苦果，這是虧損的關鍵所在之一。

譬如，完美世界2017年以7.07億元獲得天津同心影視72.86%的股權，彼時該公司的淨資產僅為1031.96萬，形成約6.97億元的商譽，2019年就計提商譽減值了3.5億元。這次又準備計提減值3.5億元。

再次，影遊聯動未建功。

遊族網絡創始人林奇在2014年提出影遊聯動這個概念：“用互聯網的高效方式構建影視產業基礎，影遊高效聯合下將釋放出巨大原始創意的文化生產力。”

作為遊戲領域標杆公司之一，又在影視領域深耕多年，完美世界一度被視為影遊聯動的重量級選手，具有較大的先發優勢。

這個打法亮點在於影視多了一個變現渠道，遊戲多了一個流量渠道，雙方互惠互利，痛點在於想打造精品的話，匹配難度較大、溝通成本較高。

有業內人士曾爆料，《微微一笑很傾城》與網易《倩女幽魂》的合作，匹配、溝通、磨合耗時兩年之久。

有媒體報道影遊聯動在2016年達到一個高潮，之後熱度呈現下降的趨勢。

此背景下，完美世界除了《射鵰英雄傳》的同名遊戲和新版電視劇聯動取得成功之外，其他的未達到1+1大於2的效果，最終迴歸傳統影視的玩法，全產業鏈協同創新自然也停留在紙面上。

破局的抓手

儘管如此，完美世界依然對未來信心十足。

其2021年1月12日公佈的員工持股計劃顯示，業績考核條件為以2020 年營業收入及淨利潤為基數，2021年~2024 年的營業收入或淨利潤增長率不低於20%/30%/40%/50%。

如果計劃成真，完美世界原地踏步的窘境會迎刃而解。

而破局的關鍵在於，一方面在於調整影視業務的打法，“審慎投入、穩健發展”已確定為完美世界今後的指導方針，這意味着節流或成為影視業務的主基調，另外一方面在於遊戲業務仍大有可為。

長期以來，遊戲行業呈現騰訊、網易對壘的“楚漢爭霸”，對頸部公司而言天花板明顯，為此紛紛跨界需求第二條業績增長曲線。

然而，這個格局有了微妙的變化。

從事遊戲服務端主程開發的齊林東告訴鋅刻度：“以前，從來沒有人想過去顛覆‘兩超多強’的格局，現在好像也不是天方夜譚了，莉莉絲與米哈遊不斷上躍，隱隱向第三極發起了衝刺。”

憑藉《萬國覺醒》《劍與遠征》聲名大噪的莉莉絲似乎走得更遠，據App Annie 發佈了《2021年移動市場報告》顯示，其收入位列全球遊戲公司第十名，而第一名與第三名分別為騰訊、網易。

從體量來看，莉莉絲初步具備了將“楚漢爭霸”改寫為“三國鼎立”的基礎。

齊林東進一步指出，完美世界作為老牌遊戲大廠底藴深厚，研發能力在行業一直頗有名氣，而莉莉絲與米哈遊正是憑藉出色的研發能力打造爆款出圈，這也為完美世界指明瞭方向。

安信證券也持類似的觀點：“公司遊戲業務佔據絕對主導，研發運營及創新能力行業領先，主力產品長週期穩定構建基本盤，同時2021 年迎來產品大年有望進一步釋放業績彈性。”

券商對完美世界似乎並不悲觀

從這個角度來看，雖然完美世界2020年業績可能不如多數人預期，但倘若堅守核心戰略，嘗試在遊戲業務更上一層樓，破圈或可水到渠成。