華夏幸福牆塌，王文學認錯有用嗎？_風聞

文丨顧小白  編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

引戰、舉債、聚焦……，一系列的自救終是沒能治癒積弊沉痾的華夏幸福。

政策收緊、行情漸冷的大背景下，安裝多時的雷終於引爆。2月1日晚間，華夏幸福發佈債務違約公告稱，公司及下屬子公司發生債務逾期，涉及本息金額共52.55億元；截至2021年1月31日，公司可動用貨幣資金餘額為8億元，無法償付金融機構負債。

債務危機爆發

2020年三季度，華夏幸福的債務雷就已經蠢蠢欲炸。

若以“三道紅線”的政策標準換算，剔除預收款後的資產負債率、淨負債率、現金短債比分別為78%、214%、0.41，三項指標全部踩中“三道紅線”，且均處於短時間難以消化的高壓之下。

被“三道紅線”卡住命門的華夏幸福，為降負債已經在竭盡全力。最明顯的表現，是大規模發債。

《正經社》梳理獲悉，2020年以來，華夏幸福一共發佈了20次融資公告，其中7筆為永續債，融資總額為196億元。但這筆錢面對華夏幸福的債務高台，只是杯水車薪。

最近一期的財報數據顯示，截至2020年9月30日，華夏幸福總資產規模為5068.1億元，流動負債為2970.2億元，其中短期借款342.6億元，一年內到期的非流動負債597.6億元，而賬面上資金386.1億元，資金缺口極大。

值得一提的是，由於“三道紅線”的限制，華夏幸福融資條件相對苛刻，為了緩解資金壓力，不得不採取債券、票據、ABS、質押等多套方案組合融資。

公開數據顯示，截至2021年初，華夏幸福17只境內債券規模達369億元，其中有151億元債券為一年內到期。同時，其一年內到期的境外債規模也有16.7億美元（約合人民幣107億元）。除此之外，2020年3月還以資產證券化的方式籌集到19.1億元資金。

雪上加霜的是，新增融資難以兑付舊賬單的同時，華夏幸福的財務費也在進一步拖累公司業績。財報顯示，2020年前三季度，其規模達到了36.78億元，這幾乎是2019年一整年的四倍之多。

**以貸還貸的求存方式終究是解救不了水火之中的華夏幸福。**2月1日的這場自曝債務逾期只是引爆的第一顆雷，資金籌集速度跟不上債務到期的速度，埋在暗處的雷必然是要一個接一個炸開的。

王文學認錯

在日前的債委會會議上，華夏幸福董事長王文學將此次債務危機大體歸因為3點：疫情原因、錯誤判斷環京形勢、激進擴張。

王文學認錯，在華夏幸福萬分危急之際。23年前，王文學還是個一邊開火鍋店一邊幫政府倒騰樓堂館所裝修的小生意人。彼時，他也曾遭遇過一次債務危機。

1997年亞洲金融危機爆發，受到財政收緊的影響，王文學承包的政府樓堂館所裝修業務遲遲等不到付款。一邊是催債徒勞，一邊是供應商施工隊的催債。進退兩難之間，王文學燒燬了政府的裝修合同，並聲明不再討要政府的欠款，欠下的債他自己用火鍋店掙的錢來還。

也正是這番果敢行動，讓王文學在廊坊市政府獲得了一波好感，這也成為後來華夏幸福能夠快速在當地轉型房地產開發的重要契機。

23年後，面對鉅額債務危機，已經沒有哪家火鍋店能拯救王文學和他的華夏幸福了。

從廊坊出發再將觸角伸至環京地帶，靠着王文學多年積攢下的人脈和口碑，是有先天優勢的。其中，在開局之際，華夏幸福在廊坊市南部打造的固安工業園更是成為其進軍產業園市場的名片。而王文學，在一些政府官員眼裏更是國內產業地產界的權威。

然而，2017年3月，噩耗突如其來——幾乎所有環京區域都開始限購。在此重點屯糧的華夏幸福，銷量一落千丈。最為知名的孔雀城項目出山折戟，直接影響到公司的現金週轉。

要知道，華夏幸福專攻的產業新城是與政府合作開發，這類項目前期需要墊付大量資金，且運作週期長。而房地產企業的運營模式本就是資金錯配，只要其中一個環節奏跟不上，就有資金鍊斷裂的風險。

為了度過危機，華夏幸福在2018年引入中國平安，後者以戰略投資者的身份入股，成為公司第二大股東。同時，雙方簽下對賭協議，即華夏幸福需在2018年、2019年、2020年完成歸母淨利潤分別不得低於114.15億元、144.88億元和180億元。

目前，華夏幸福已分別於2018年和2019年完成了117.46億元和146.12億元的歸母淨利潤目標，但2020年的成績就命懸一線了。數據顯示，2020年前三季度，華夏幸福歸母淨利潤僅72.80億元，離180億元的業績承諾還差百餘億元。

這場“賭博”，大概率是輸了。更為可怕的是，一旦對賭協議無法達成，華夏幸福首先得面對“實際淨利潤小於同年度預測淨利潤95%，將作出現金補償”的承諾。同時，隨着3年合作結束，華夏幸福與中國平安未來的合作也充滿不確定性。

幸福還能搶救嗎？

債務危機劍懸頭頂，白衣騎士幾欲轉頭離去。如今的華夏幸福，相當不幸福。

面對不確定性，資本市場也開始恐慌。2021年初，華夏幸福的境內外債券開始遭遇折價拋售，其中，美元債“華夏幸福8.05% B20250113”、境內債“16華夏01”幾乎都是5折賤賣。機構方面，穆迪已將華夏幸福的Ba3企業家族評級和企業支持的高級無擔保評級下調至B2，惠譽將其評級從“BB-”下調至“B”。

盤面上，華夏幸福的股價從2020年7月的階段高點20.93元/股跌至2021年2月2日的9.45元/股，區間跌幅近55%。

如此境地，走不出來就是下一個泰禾集團。但要走出來，又該怎麼辦呢？

有時候，傳言中會透露出一絲曙光。1月15日，有外媒報道稱，河北省政府承諾為華夏幸福提供高達95億元的有條件財政支持。其中一部分用於償付華夏幸福僱傭的農民工工資以及覆蓋其他經營費用，其餘部分則用於兑付華夏幸福於1月20日到期的近15億元的“16華夏債”的回售。目前，華夏幸福已將“16華夏債”全部回售本息劃轉至中證登。

或許，政府出手相助會成為華夏幸福的一根救命稻草。

另外，有業內人士對《正經社》分析，儘管合作期限已至，但中國平安的資本實力對於華夏幸福而言也是另一條出路。後者旗下的項目均屬於長效運作的產業新城，緩解短期資金壓力後，長期而言仍然是有競爭力的。這對於中國平安而言，是個不錯的標的，“問題在於華夏幸福能付出怎樣的代價。”

同時，早在2018年引入中國平安之際，華夏幸福就迎來了華潤置地出身的吳向東和俞建介入管理，二人一起主導了華夏幸福組織架構和人事考核等方面的變革，併成立了與中國平安深入協同的南方總部。

這番內功的錘鍊，是否真的有效，以及能否進一步深入，也是懸念之一。

王文學曾稱，華夏幸福不是房地產開發商，是造城者。如今，城牆欲塌，後章又該如何續寫呢？【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海·校對|然然

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