健倍苗苗（2161.HK）IPO：手握保濟丸、何濟公等知名品牌，成長潛力大_風聞

近日，健倍苗苗（2161.HK）在完成招股後，於2月4日盤後開始暗盤交易，收漲32.5%，報1.59港元，發行價1.2港元/股。2月5日，健倍苗苗成功在港交所掛牌上市並交易。

可能很多投資者對健倍苗苗有些陌生,但是對於它旗下眾多醫療保健產品,應該相當熟悉。資料顯示，健倍苗苗拆分自香港老牌醫藥企業雅各臣科研製藥（2633.HK），旗下擁有保濟丸、何濟公、十靈油和德國秀碧除疤膏等眾多暢銷品牌。

從健倍苗苗招股情況來看，市場反應相當理想；公開配售認購超20倍，預計一手中籤率較低。根據招股書數據顯示，健倍苗苗此次IPO募資將用於品牌中藥開發、擴大第三方品牌產品組合以及補充運營資金等。可以説，資金的青睞不僅凸顯了其多元化的品牌價值，還反映市場對其融資後增長策略的期待。

01、多元化品牌和全產業鏈佈局

據招股書顯示，健倍苗苗的總部設於香港。按2019年的收入來看，健倍苗苗是香港第四大經營非處方品牌藥及非處方品牌中藥的品牌運營商。作為一家領先品牌醫療保健公司，產品據點遍及大中華、東南亞及其他選定國家。

從產品組合看，健倍苗苗包括一系列廣泛的品牌醫療保健品，分為兩個產品類別，即消費者醫療保健品及品牌中藥。其中消費者醫療保健品包括品牌藥（主要以非處方藥形式分銷）及健康保健品，而品牌中藥主要是非處方品牌中藥及濃縮中藥顆產品。

截至2020年3月31日止年度，健倍苗苗的產品組合已經超過1,700項產品，包括逾700多款單味及複方濃縮中藥顆粒產品。這些功能各異的醫療保健品來自194個品牌，其中20個主要品牌就貢獻了94.3%的收入（截至2020年3月31日止年度），包括11個第三方品牌及9個自主品牌。

不難發現，其旗下主要品牌都是家喻户曉的產品。以香港保濟丸為例，作為自有品牌，健倍苗苗擁有保濟丸的獨家秘方和生產基地。而保濟丸因為能治療嘔惡吐瀉、食滯酒醉、感冒暑濕、舟車暈浪等，在大中華地區尤其是中國南方普遍受到消費者喜愛。據弗若斯特沙利文報告，按收入計，保濟丸年在2019香港腸胃科（非處方品牌中藥）市場於分銷層面排名榜首。

旗下類似的熱銷產品還有何濟公止痛退熱散、飛鷹活絡油、德國秀碧除疤膏等眾多自有及第三方品牌。其中保濟丸和何濟公止痛退熱散是健倍苗苗旗下最熱銷的兩款自有產品，分別佔最近三個財年收入的65.7%、59.3%、43.3%，保濟丸暢銷程度可見一斑。

醫藥保健品的暢銷除了依賴品牌認知度，還離不開強有力的銷售能力。健倍苗苗深耕香港，建立起廣闊而深入的銷售和分銷網絡，並以此為核心逐漸佈局中國、澳門、台灣以及於東南亞、歐洲、北美及加勒比海羣島等地區，逐漸形成一張穩定的、覆蓋全球的銷售和分銷網絡。

在香港，健倍苗苗直接或間接通過香港分銷商及貿易公司客户向各大現代貿易連鎖店、註冊藥房及藥店銷售產品，同時向企業客户、醫院及診所及透過網上平台向終端消費者出售產品。此外，健倍苗苗還向超過3,000名中醫（根據弗若斯特沙利文報告，佔2019年香港活躍中醫總數40%以上）銷售濃縮中藥顆粒產品。

在香港以外地區，健倍苗苗主要通過分銷及批發安排銷售產品。再者，憑藉中國有利的跨境電子商務政策發展，健倍苗苗一直積極投放精力及資源為精選品牌醫療保健品開拓跨境電子商務渠道，包括在線商店及第三方在線商店。可以説，數量眾多的銷售渠道為長期穩定銷售收入提供了有力地保證。

將觀察視角放大到整個醫藥保健品產業鏈，還可以發現，健倍苗苗依託母公司雅各布臣的製藥背景，除了經營品牌管理及營銷、第三方產品代理、銷售及分銷，還是香港少數符合香港GMP標準的品牌中藥製造商之一，具備自主產品開發製造以及質量管理專業能力。保濟丸及飛鷹活絡油就是旗下自主生產製造的。

由此可見，健倍苗苗已經實現醫藥保健品全產業鏈覆蓋。簡單地説，健倍苗苗能夠根據消費者需求，自主研發和生產新產品，然後通過強大的市場營銷能力和現有的銷售網絡，實現高效率低成本的銷售，驅動業績內生增長。相對於其他銷售藥企而言，健倍苗苗擁有更加全面的產業鏈優勢，進一步放大其成長潛力和想象空間。

02、收入穩步增長，解析未來成長驅動力

招股書顯示，健倍苗苗的收入保持穩步提升。招股書顯示，在過去的2018年、2019年和2020年三個財政年度（截至每年3月31日止年度），公司收入分別約為2.64億港元、3.08億港元、3.82億港元，其中品牌藥和品牌中藥貢獻了大部分收入。

從品牌歸屬看，收入大部分來自自主品牌產品，佔比均超過70%，直觀地證明了公司強勁的內生增長能力。

在毛利率方面，品牌藥毛利率高達70%，側面説明了消費者對產品的高度認可，在與銷售商的博弈時佔據明顯優勢，換句話説就是健倍苗苗掌握了產品定價權。但是，2020年受疫情影響，保濟丸等高毛利產品銷量不可避免受到短期衝擊，儘管口罩等衞生產品銷量增加，但這些第三方健康保健品毛利較低，使得2020年公司毛利率有所下滑。不過，健倍苗苗的整體毛利率仍穩定在50%的區間，凸顯了公司盈利韌性。

在淨利方面，據招股書披露，截至3月31日止年度，年內利潤分別為4384.6萬港元、5926.8萬港元、4429.7萬港元。參考行業情況，2020年淨利的下滑是意料之中，一方面疫情短期衝擊導致毛利下滑；另一方面公司積極開拓中國內地市場，也導致銷售及分銷開支增加。值得一提的是，市場普遍認為，醫藥保健行業的淨利下滑是短期性的，只要疫情形勢好轉，盈利就會快速修復。

市場對未來醫療保健發展的樂觀態度並非沒有緣由。就健倍苗苗而言，外延併購+內生增長、廣闊的銷售網絡、跨境電商佈局內地市場等增長策略共同為健倍苗苗營造出了一個美好的發展圖景，吸引了市場投資者果斷認購。

首先，健倍苗苗擁有多個高價值的自主品牌，而且依託母公司資源，可以獨立開發生產更多細分市場產品，形成更豐富的產品線；同時，其還可以通過策略收購及投資開拓更多品牌組合，打造新的增長點。從2003年飛鷹活絡油到2010年收購保濟丸，再到2019年對Smartfish的投資，多個案例説明公司擁有出色的整合併購能力，發揮協同效益。

其次，健倍苗苗建立了穩定銷售和分銷網絡，能夠讓公司以較低的成本將新產品和第三方品牌產品快速推向廣大消費者。

最後，由於人口老齡化加劇以及健康意識提升，國內消費者對海外醫療保健品的需求也不斷增長。健倍苗苗的產品在大中華地區擁有深遠的品牌影響力，通過便捷的跨境電商，可以高效地打開國內市場。

另外，隨着健倍苗苗成功上市，募集到更多發展資金，可以支持以上增長策略的執行落地，進一步提升公司成長的確定性，而健倍苗苗能否將這些發展圖景變為現實，或許需要的只是時間。

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