Q3交出超預期答卷，如何穩中求變卻成聯想關鍵詞_風聞

北京時間2月3日，國內PC產業巨頭聯想集團公佈了截至2020年12月31日的2021財年Q3業績報告。財報顯示，截至2020年12月31日，聯想集團營收、淨利潤實現雙增長，再創歷史新高。

但投資者似乎並不滿意，2月4日港股開盤，聯想集團股價就處於下滑狀態，並且一度跳水近6.6%，最終報收9.84港元，跌幅3.15%。截止發稿，報9.86港元。

但若拉長時間來看，聯想集團自去年十一月起，股價一直處於上升階段。此次財報公佈後的股價下跌，很顯然，是資本市場對財報數據的不滿意。步入2021年，宣佈回A計劃的聯想集團，也讓市場頗為期待。

2月4日，聯想集團發佈公告稱，公司召開股東大會投票表決通過了建議發行中國存託憑證（CDR）及上市相關事宜。這也意味着聯想集團最快將於數月內登陸科創板。那麼，透過這份最新財報，我們又該如何看待聯想集團的迴歸路。

營收淨利雙增長 卻難擋“楚歌四起”

財報顯示，聯想集團2020年第四季度營收172.45億美元，相比上年同期的141.03億美元增長22.29%，環比上個季度的145.19億美元增長18.78%。

從地區表現來看，在美國，歐洲-中東-非洲和中國的收入同比增長25至30%。即使在受商用產品銷售放緩影響的亞太地區（不包括中國）的收入仍同比增長了4%。

其中，軟件與服務業務營收同比增長35.9%達92億元，這一數據不僅創出歷史新高，且軟件與服務業務營收在本季度營收中的佔比提升至8.1%，增長的主要原因得益於全球各地簽訂合同數量的增加。

從淨利潤的角度來看，期內，聯想集團淨利潤達3.95億美元，同比增長52.51%；值得一提的是，淨利潤增速已連續三個季度超越營收增速，成為財報的一大亮點。

與此同時，在總營收同比增長22.3%的情況下，銷售費用反而同比下降13.5%。

但與此同時，我們可以發現聯想集團各項業務之間發展並不平衡，在這一季度，個人電腦與智能設備業務營收佔比總營收的份額仍高達81%，可見聯想對PC業務依舊具有較高的依賴性。

此外，聯想早在2016年就已經注意到，社會對計算能力需求的增長以及數據中心行業的潛力，為此成立了數據中心業務集團，但一直處於虧損狀態。本季度也難逃“燒錢”漩渦，財報數據顯示，截止2020年12月31日，聯想數據中心業務營收達108.2億元，同比僅增長2%，而税前虧損仍高達2.1億元，這是自2016年成立以來，連續五年呈虧損狀態。

此前，聯想集團董事長兼CEO楊元慶就表示，“對於聯想數據中心業務持續虧損，認為是市場低迷所致，也不認為暫時的虧損表示聯想數據中心業務遇到了困難，反而在他們“先打基礎，後求盈利”的發展策略之中”，但連續五年的虧損，似乎有點不在情理之中，並且相比於BAT在數據中心上的大力佈局，聯想集團顯得有點力不從心。

此外，不斷投資的互聯網巨頭蘋果、戴爾、惠普等，在賽道持續發力，華為等互聯網頭部玩家也不甘落後，加速佈局。相比之下，聯想集團在未來搶佔市場份額上仍然需要面臨較大的競爭壓力。

PC業務仍是“擎天柱” 核心零件短缺恐面臨成本上漲

在三大傳統硬件業務中，個人電腦和智能設備業務一直是聯想的重要營收支柱。財報顯示，第三財季，聯想的個人電腦和智能設備業務營收928億元，同比增長26.5%，佔比本季度營收份額的81%。

隨着5G物聯網時代的到來，電腦逐漸成為重要的生產工具，以及“一人一機”理念的升級；並且疫情長期化已經成為全球共識，居家辦公成為最佳選擇，促使PC賽道持續增長，聯想集團作為全球PC行業龍頭，無疑成為最大受益者。

具體來看，在個人電腦市場的優勢放大到25.3%，在平板電腦和Chromebook兩大細分領域分別實現了182.5%和370.4%的增長。

**從數據來看，第四季度，PC業務表現確實不俗，也為聯想集團進一步打開營收空間。但受訂單需求強勁影響，聯想第四季度PC產品供應依然緊張，存在缺貨現象。**目前，全球半導體供應不足，行業會面臨核心零件短缺問題，可能進一步擴大聯想集團缺貨現象的不足。並且面對核心零件的缺口，可能會引發下游PC行業的爭奪戰，上游供應商趁機提升產品價格，增加聯想集團的成本支出。

從市場層面來看，聯想集團PC業務也將面臨激烈的競爭。在研究機構Canalys發佈的2020年全球出貨量市場份額排名中，聯想僅領先惠普1%的市場份額，惠普也將成為聯想能否穩坐第一寶座最大的威脅，此外，戴爾、蘋果、宏碁都在後面步步緊逼。

而國內市場，華為也已經入局PC行業，截止2021年2月3日，華為出貨量已經達到了國內第二，處在第一梯隊，已經達到聯想接近四分之三的份額，面對華為、蘋果、等一眾競爭對手，聯想後續的市場份額依然承受較大壓力。

回A劍指“數字化” 卻遭研發投入“打臉”

目前聯想集團的滾動市盈率(TTM)僅為19.26，在港股上市的科技互聯網公司中屬於較低水平，一直以來港股給予聯想的估值仍止於PC行業。聯想董事長楊元慶認為，聯想和國內資本市場的連接不夠，希望藉助科創板和更廣大客户、消費者建立連接和溝通。

目前，聯想集團正在籌劃赴科創板上市事宜，這對於聯想整體估值的提升無疑是有利的。1月12日晚間，聯想集團宣佈，擬發行中國存託憑證(CDR)，並向上海證券交易所科創板申請中國存託憑證上市及買賣，受此影響，1月13日聯想股價高開近15%，投資者對於聯想回A頗為期待。聯想表示，此次迴歸科創板上市募集的資金，將用於聯想新技術的研發以及相關產業戰略投資。

但也不乏市場對聯想集團“科創成色”的質疑。對此，楊元慶在此次業績沒推溝通會上表示，如果聯想集團能在科創板上市，將成為現有科創板上市公司中研發投入最高的企業之一。

但回顧聯想對科研費用的投入，似乎不足以讓市場幸福。2019年，楊元慶就表示，每年投入100億元用於聯想技術研發的費用，在研發上的投入不輸同行。

但財報數據上的顯示聯想集團在科研費用上的投入，似乎有悖楊元慶此番的宣言。2020年上半年，聯想研發費用6.39億美元，同比下降1.24%；研發費用率2.29%，同比下降0.2%。此外，根據提交的聯想2015-2019年財報來看，聯想的研發投入費用分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，都不足100億人民幣。

從研發費用率看，聯想集團只有2%的水平，在科技公司中偏低；從投入費用來看，聯想近幾年的投入都不足100億人民幣，整體研發支出僅和2019年的小米相當，甚至在科創板上市企業中排名倒數第五。

同樣作為老牌科技企業的華為，2019年的研發投入是1317億人民幣，佔全年營收的15.3%。從絕對值來看，華為的研發投入是聯想的14倍；從比例值來看，華為也是聯想的近6倍。

楊元慶曾説，聯想集團轉型成功的“里程碑式”標誌是數據智能業務營收佔比達兩位數以上。回顧往期財報可以發現，2020年上半年，聯想數據中心業務收入30.91億美元，同比增長15.04%，在收入中佔比11.09%。

雖楊元慶所説的“里程碑”已經出現，但也並不是意味着聯想智能化轉型的成功。現階段，仍無法改變聯想以PC為主的利潤結構。目前數據中心業務虧損狀況依舊在持續，且有進一步擴大的勢頭，而聯想回歸科技版，可能更多的是彌補在數據中心業務上的缺陷。

總的來講，目前，聯想的軟件和服務業務規模尚在初期階段，成為聯想集團的第二增長引擎仍尚需時日。而回A對於聯想來講，是機遇但也是一個新挑戰的開始。

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