股價趕超貴州茅台，到底誰泡沫大？_風聞

　　作者：九哥

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　　一醬功成萬股枯！

　　這是2021年股市最精緻的描述，也是最憂桑的自嘲。

　　2021年1月4日，貴州茅台股價歷史性突破2000元大關，上週更是在全市場低迷之際再度暴力拉昇，站上2300元關口，成為當之無愧的股王。

　　在全市場熱議之時，可轉債市場的英科轉債價格早已趕超茅台。在1月25日，英科轉債價格一度超過3600元，而在一年前轉債的價格僅100元出頭。

　　如此火爆的轉債價格背後，是瘋狂的英科醫療。

　　手套茅

　　在貴州茅台的狂飆下，近些年市場出現了各類“某某茅”。比如海螺水泥被稱為“水泥茅”，恆瑞醫藥被稱為“醫藥茅”、三一重工被稱為“機械茅”等，一時間家電茅、化工茅、電力茅紛紛出世。

　　1月25日英科醫療股價繼續大漲，股票市值站上千億門檻，“手套茅”的呼聲突然迸發。上市4年多時間裏，股價在前面3年半都處於一種“混日子”的狀態，幾十億市值是進不了主流機構的視線，更不要奢望與茅台相提並論。

　　但2020年初，新冠疫情在全球的蔓延改變了世界，也改變了英科醫療。股價從10元附近起步，一路向東北，榮登2020年A股漲幅榜第一寶座。

　　股價表現，也是英科醫療發展歷史的縮影。

　　2009年，英科醫療在山東淄博成立，主要生產一次性PVC手套與丁腈手套。而此時，距離英科醫療僅500米的藍帆醫療才是手套行業的大哥，在英科醫療剛成立第二年，藍帆醫療已經在深交所鳴鑼上市。

　　在大哥身邊當了十年小弟的英科醫療，在2020年迎來轉折，轉折的關鍵是新冠疫情的爆發對於手套的需求爆發式增長。

　　根據業績預告，2020年藍帆醫療實現淨利潤30-34億元，而英科醫療淨利潤為68-73億元，同比增長37.13倍-39.94倍。

　　無論是業績規模和增速，還是手套產能和出貨量，英科醫療在這一年實現全面趕超，手套一哥悄然易主。

　　擴張

　　英科醫療的目標顯然不止是全國第一，而是要實現全球稱霸。

　　30年前，在美國留學的英科醫療創始人劉方毅，開始幫國內的企業在美國倒賣醫用乳膠手套。在艾滋病恐慌的美國，劉方毅倒賣手套的的生意幹得風生水起，後來乾脆放棄學業全面投入到乳膠手套的創業中。

　　也許是這樣的創業經歷，讓後來的英科醫療在聚焦手套主業上十年如一日。2020年新冠疫情的契機下，英科醫療看準機會、乘勝追擊、加速產能擴張。

　　2020年12月1日，英科醫療公告擬在山東青州投資建設年產500億隻丁腈、PVC高端醫用防護手套項目、年產33億隻高端丁腈醫療手套項目，還將在山東沂源縣建設年產50億隻TPE手套和50億隻CPE手套項目。

　　此前，公司已經在安徽濉溪建設年產490億隻高端醫用手套項目、安徽懷寧縣建設年產400億隻高端醫用手套項目，在江西彭澤建設年產271.68億隻高端醫用手套項目、在湖南實施年產400億隻高端醫用手套項目……

　　不完全統計，到2023年上述擴產項目全部達產，總產能可能超過2600億隻。而2019年公司手套產能僅190億隻，2020年大幅擴產後年產能達到360億隻。簡單計算可以發現，未來3年英科的手套產能仍舊會以接近翻倍的速度增長。

　　過去全球乳膠手套產能主要集中在馬來西亞，頭部企業包括頂級手套、賀特佳等，中國企業合計產能不足20%。按英科醫療賭博式擴張速度，成為全球第一似乎指日可待。

　　隱憂

　　產能的瘋狂擴張，背後的隱憂是多方面的。

　　首先，產能擴張帶來持續的資本支出壓力。

　　一般一條丁腈雙手模生產線投資超2000萬元，每條線2-3種顏色、每種顏色需要3-5個尺碼，保守測算一個完整的手套項目需要投入約2億元。

　　如此計算，英科醫療2020年擴建手套項目的投資超過130億，加上之前公司其他在建項目的總投資接近200億。

　　英科醫療明顯也感受到了融資的迫切性，1月29日，英科醫療向港交所遞交招股書，正式開啓H股上市的進程。

　　其次，疫情結束後，手套的需求和價格不可避免的回落。

　　過去手套市場的增速保持在8-10%左右，其中增速最高的丁晴手套增速可達到15%。2020年突如其來的疫情，手套需求成倍增加。

　　根據美國供應環節特別工作組報告，2020年3-7月丁腈手套平均單月需求量為90億隻左右。據測算，全球全球手套最大需求量在10000億隻左右。

　　但隨着新冠疫苗接種率的持續上升，手套的需求量會回落到多少呢？新增的產能日後又能否常態化生產？

　　除了需求的產能的衝突外，價格更是不能迴避的因素之一。根據英科醫療招股書顯示，手套價格在2020年快速增長，預計2021年丁晴手套價格還將翻倍；高點之後，2023年全球手套的價格將重回2019年水平。

　　最後，中國企業能否重塑全球手套市場格局。

　　根據2019年數據，馬來西亞一次性手套產量，佔全球總產量高達 63%，其次是泰國佔比18%，東南亞國家整體佔比超過84%。

　　由於疫情對東南亞國家的生產造成衝擊，中國企業在2020年趁勢追擊，搶佔市場。但不得不承認的是，東南亞國家原材料資源更豐富、人力成本更低，有着不可比擬的成本優勢。

　　來自馬來西亞的頂級手套、賀特佳等長期霸佔手套市場的頂峯，單隻手套的重量、全球客户關係等都具備優勢。一旦疫情緩和，產能恢復，手套行業勢必有一輪激烈的白刃戰。

　　着陸

　　從擴產帶來飛速發展，到對後疫情時代的隱憂，英科醫療這家手套龍頭，需要考慮的可能是如何着陸。

　　可轉債長期高溢價，一旦強制贖回持有者面臨巨大虧損。英科轉債過去很長一段時間多次觸發強制贖回條款，但英科醫療均公告不提前贖回。

　　內中緣由，除了有儘可能保護投資者的需要，也是公司想用時間換空間，實現軟着陸。此外，1月25日公司公佈業績預告後股價即拐頭向下。股價在過去兩週最大跌幅接近30%。如何着陸的問題，更加嚴峻。

　　英科醫療最多算暴發户，沒法成為股票市場的王者，更難以走進茅台隊列。

　　茅台告訴你，不要羨慕一年三十倍，要去追求十年十倍。

　　每年都在尋找下一隻茅台，那為啥不直接買茅台呢？——來自九哥的困惑