股價趕超貴州茅台,到底誰泡沫大?_風聞
观察者网用户_244027-2021-02-07 11:37

作者:九哥
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一醬功成萬股枯!
這是2021年股市最精緻的描述,也是最憂桑的自嘲。
2021年1月4日,貴州茅台股價歷史性突破2000元大關,上週更是在全市場低迷之際再度暴力拉昇,站上2300元關口,成為當之無愧的股王。
在全市場熱議之時,可轉債市場的英科轉債價格早已趕超茅台。在1月25日,英科轉債價格一度超過3600元,而在一年前轉債的價格僅100元出頭。
如此火爆的轉債價格背後,是瘋狂的英科醫療。
手套茅
在貴州茅台的狂飆下,近些年市場出現了各類“某某茅”。比如海螺水泥被稱為“水泥茅”,恆瑞醫藥被稱為“醫藥茅”、三一重工被稱為“機械茅”等,一時間家電茅、化工茅、電力茅紛紛出世。
1月25日英科醫療股價繼續大漲,股票市值站上千億門檻,“手套茅”的呼聲突然迸發。上市4年多時間裏,股價在前面3年半都處於一種“混日子”的狀態,幾十億市值是進不了主流機構的視線,更不要奢望與茅台相提並論。
但2020年初,新冠疫情在全球的蔓延改變了世界,也改變了英科醫療。股價從10元附近起步,一路向東北,榮登2020年A股漲幅榜第一寶座。
股價表現,也是英科醫療發展歷史的縮影。
2009年,英科醫療在山東淄博成立,主要生產一次性PVC手套與丁腈手套。而此時,距離英科醫療僅500米的藍帆醫療才是手套行業的大哥,在英科醫療剛成立第二年,藍帆醫療已經在深交所鳴鑼上市。
在大哥身邊當了十年小弟的英科醫療,在2020年迎來轉折,轉折的關鍵是新冠疫情的爆發對於手套的需求爆發式增長。
根據業績預告,2020年藍帆醫療實現淨利潤30-34億元,而英科醫療淨利潤為68-73億元,同比增長37.13倍-39.94倍。

無論是業績規模和增速,還是手套產能和出貨量,英科醫療在這一年實現全面趕超,手套一哥悄然易主。
擴張
英科醫療的目標顯然不止是全國第一,而是要實現全球稱霸。
30年前,在美國留學的英科醫療創始人劉方毅,開始幫國內的企業在美國倒賣醫用乳膠手套。在艾滋病恐慌的美國,劉方毅倒賣手套的的生意幹得風生水起,後來乾脆放棄學業全面投入到乳膠手套的創業中。
也許是這樣的創業經歷,讓後來的英科醫療在聚焦手套主業上十年如一日。2020年新冠疫情的契機下,英科醫療看準機會、乘勝追擊、加速產能擴張。
2020年12月1日,英科醫療公告擬在山東青州投資建設年產500億隻丁腈、PVC高端醫用防護手套項目、年產33億隻高端丁腈醫療手套項目,還將在山東沂源縣建設年產50億隻TPE手套和50億隻CPE手套項目。
此前,公司已經在安徽濉溪建設年產490億隻高端醫用手套項目、安徽懷寧縣建設年產400億隻高端醫用手套項目,在江西彭澤建設年產271.68億隻高端醫用手套項目、在湖南實施年產400億隻高端醫用手套項目……
不完全統計,到2023年上述擴產項目全部達產,總產能可能超過2600億隻。而2019年公司手套產能僅190億隻,2020年大幅擴產後年產能達到360億隻。簡單計算可以發現,未來3年英科的手套產能仍舊會以接近翻倍的速度增長。

過去全球乳膠手套產能主要集中在馬來西亞,頭部企業包括頂級手套、賀特佳等,中國企業合計產能不足20%。按英科醫療賭博式擴張速度,成為全球第一似乎指日可待。
隱憂
產能的瘋狂擴張,背後的隱憂是多方面的。
首先,產能擴張帶來持續的資本支出壓力。
一般一條丁腈雙手模生產線投資超2000萬元,每條線2-3種顏色、每種顏色需要3-5個尺碼,保守測算一個完整的手套項目需要投入約2億元。
如此計算,英科醫療2020年擴建手套項目的投資超過130億,加上之前公司其他在建項目的總投資接近200億。
英科醫療明顯也感受到了融資的迫切性,1月29日,英科醫療向港交所遞交招股書,正式開啓H股上市的進程。
其次,疫情結束後,手套的需求和價格不可避免的回落。
過去手套市場的增速保持在8-10%左右,其中增速最高的丁晴手套增速可達到15%。2020年突如其來的疫情,手套需求成倍增加。
根據美國供應環節特別工作組報告,2020年3-7月丁腈手套平均單月需求量為90億隻左右。據測算,全球全球手套最大需求量在10000億隻左右。
但隨着新冠疫苗接種率的持續上升,手套的需求量會回落到多少呢?新增的產能日後又能否常態化生產?
除了需求的產能的衝突外,價格更是不能迴避的因素之一。根據英科醫療招股書顯示,手套價格在2020年快速增長,預計2021年丁晴手套價格還將翻倍;高點之後,2023年全球手套的價格將重回2019年水平。
最後,中國企業能否重塑全球手套市場格局。
根據2019年數據,馬來西亞一次性手套產量,佔全球總產量高達 63%,其次是泰國佔比18%,東南亞國家整體佔比超過84%。
由於疫情對東南亞國家的生產造成衝擊,中國企業在2020年趁勢追擊,搶佔市場。但不得不承認的是,東南亞國家原材料資源更豐富、人力成本更低,有着不可比擬的成本優勢。

來自馬來西亞的頂級手套、賀特佳等長期霸佔手套市場的頂峯,單隻手套的重量、全球客户關係等都具備優勢。一旦疫情緩和,產能恢復,手套行業勢必有一輪激烈的白刃戰。
着陸
從擴產帶來飛速發展,到對後疫情時代的隱憂,英科醫療這家手套龍頭,需要考慮的可能是如何着陸。
可轉債長期高溢價,一旦強制贖回持有者面臨巨大虧損。英科轉債過去很長一段時間多次觸發強制贖回條款,但英科醫療均公告不提前贖回。
內中緣由,除了有儘可能保護投資者的需要,也是公司想用時間換空間,實現軟着陸。此外,1月25日公司公佈業績預告後股價即拐頭向下。股價在過去兩週最大跌幅接近30%。如何着陸的問題,更加嚴峻。
英科醫療最多算暴發户,沒法成為股票市場的王者,更難以走進茅台隊列。
茅台告訴你,不要羨慕一年三十倍,要去追求十年十倍。
每年都在尋找下一隻茅台,那為啥不直接買茅台呢?——來自九哥的困惑