李東生的長袖善舞，TCL科技的高台跳水_風聞

文丨顧小白  編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

半個月內兩度跌停，TCL的年味有些差強人意了。

2月5日，TCL科技遭遇了春節前的臨門一錘——當天股價低開低走，午後很快封死跌停，最終報收8.46元/股。而就在半個月前，這隻千億白馬剛剛在1月19日遭遇過一次跌停。

不少投資者試圖從消息面上探尋其股價遭受重挫的原因所在。不過，前思後想卻只有一紙2020年度淨利潤預增的業績喜報。長期來看，TCL科技主攻的戰略新興產業也具備長期向好的趨勢。

業績預喜，行業持續向好，為何近期卻連遭“重錘”？

突如其來的跌停

從TCL科技2月5日的交易龍虎榜可以看到，賣三、賣四、賣五席位均為機構席位或者機構常用席位，三個席位合計賣出超4億元。與此同時，深股通賣出近16億元，遊資招商證券深圳深南東路營業部賣出2.1億元。

顯然，無論是機構還是遊資，罕見地在賣TCL科技這件事上達成了一致。

對於股價跌停，TCL科技證券部相關人士在接受媒體採訪時宣稱，有很多投資者諮詢股價波動是否與“韓國玻璃廠爆炸產能受損”、“老闆減持股票”、“公司新建產線”等傳言相關，但公司目前基本面沒有發生任何變化，經營一切正常，公司正在關注股價波動並查找原因，後續不排除會（對傳言）進行回應。

《正經社》瞭解到，目前主流的觀點認為，TCL科技的跌停是機構先手止盈的結果，畢竟科技無論成色如何，也都是有估值天花板的。

**拉長時間線來看，當前TCL科技股價已呈現出高位下滑態勢。**具體而言，是從2021年1月18日觸摸到10.25元/股的歷史新高後，就開始了震盪下行，及時出貨套現似乎已成為了優化之選。

長期以來，TCL科技（前身為TCL集團）的股價多在低位徘徊，如同橫在李東生心間的一方石塊。2018年觸及區間最低點2．07元/股後，開始了緩慢上行。中間經過幾輪較大的起伏後，相較於歷史新高10．25元/股，漲幅接近500%。

這期間，市場對其科技實力的認知起伏，在很大程度上左右着K線圖的曲折往復。

“科技”下的投資

2020年2月7日，“TCL集團”正式更名為“TCL科技”。

彼時，李東生信誓旦旦地對外表示，TCL科技下一步會考慮通過投資收購、兼併重組的方式開拓新的產業賽道，選擇高科技、長週期、資金技術密集、進入門檻高的戰略新興產業佈局，尤其是材料領域。

事實證明，TCL科技此後確實一直在踐行投資之道。2020年3月初，核心子公司TCL華星與三安半導體共同成立實驗室加碼研發Micro-LED顯示等技術；2個月後，旗下TCL資本宣佈以42億元收購武漢華星39．95%股權，引入戰略投資者恆健控股，加速武漢華星在高端智能手機和移動PC顯示面板領域的自主技術研發。

《正經社》梳理獲悉，2020下半年，TCL科技的投資版圖還在繼續。6月，TCL華星宣佈擬向日本JOLED公司投資約20億元，押注印刷式OLED新賽道。7月，TCL科技斥資百億元招安中環集團，進軍半導體硅材料領域。8月，TCL華星再度出山，以76億元收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%股權及蘇州三星顯示有限公司100%股權

行業數據顯示，TCL科技在2020年共計花費了約248億元進行了多筆投資和併購。由此，TCL科技的科技版圖也初具雛形——一個囊括了從中小尺寸到大尺寸的面板製造羣，中環集團入袋更是讓“下一代顯示技術”的想象變得具體。

**那麼，緊鑼密鼓的TCL科技，能否用新的業務集羣打下一片天地呢？**從行業來看，2019年智能手機AMOLED 面板出貨量為 4.71 億片，這之中三星的佔比為78.3%，第二名京東方僅為7.7%。對比之下，TCL科技的產能僅佔柔性OLED市場的1.6%。

而在大尺寸OLED面板製造方面，目前，全球僅有LG一家能供應大尺寸OLED屏，市場藍海一片。三星選擇了工藝更簡、兼具OLED性能和成本優勢的QD-OLED研發製造，當前正處於量產爬坡期；TCL華星專注的印刷OLED技術，在廣州的T8產線項目正在籌建，初步規劃量產時間為2024年。

可以見得，即便在小尺寸面板上力量卑微，但印刷OLED在大尺寸領域很有可能是TCL科技彎道超車的絕佳機會。但這一場註定將曠日持久的長跑賽，除了動輒上百億元的投資，還得直面日韓以及國內競爭對手的競爭角逐。

這場豪賭，TCL科技又有多少勝算呢？這份不確定性，或許也是長線投資人所顧慮的。

左右手的倒騰

相比於上述能夠給出圓滿理由的業務線收購，TCL科技近年來也有不少騷操作滿滿的資本運作。這也是這家“公司業績預喜，行業持續向好”企業的熱門槽點之一。

TCL科技董事長李東生是個對資本運作極為熱衷的實業家。最為出名的是2018年底，TCL集團旗下TCL實業、惠州家電、合肥家電等8家營收規模超百億元的公司，最終以不到50億元的價格賤賣給了李東生，坊間大呼“李總，真會做生意”。

**除此之外，TCL科技在變賣資產上還存在左右手倒騰的現象。**2019年1月，TCL科技在其臨時股東大會上，審議通過出售重大資產事項的議案，TCL科技剝離智能終端資產。其中，TCL科技將TCL實業（香港）100%股權出售給TCL實業，後者主營業務為家電、手機。彼時，主要從事ODM模式的顯示器和電視機開發的茂佳國際也被一併剝離。

2020年6月，茂佳國際被估值24.7億元賣給了TCL實業（香港）。

前腳剛剛賣掉，後腳TCL科技就後悔了。2020年12月11日，TCL科技發佈公告稱，以28億元的價格回購茂佳國際，並解釋為能夠提高公司的業務能力，以及抗風險能力。

但從收購時的對賭協議來看，TCL科技對茂佳國際的成長力似乎又不太抱有希望。對賭協議顯示，茂佳國際2021-2023年的淨利潤分別不得低於2.24億、2.46億、2.88億元，三年間累計淨利潤不得低於7.6億元。但實際上，2020年前十個月，茂佳國際的淨利潤就已經達到了2.36億元。

按道理説，賣了又買也就是個管理層戰略制定失誤的鍋。但妙就妙在，2020年6月，茂佳國際在被轉賣給TCL電子控股股東TCL實業（香港）的時候，轉讓價格不到24.7億元。

短短半年時間，這朵“黃花菜”的身家一躍，就飆漲了4億元左右。

這一波操作，不禁讓外界猜測，TCL科技如此左右倒騰似有進行利潤轉移的嫌疑。如此長期以往，對上市公司資產也將成為隱患。

對此，TCL科技向市場給出的答覆是，因為兩次評估基準不一樣，當前新冠疫情趨於平穩，市場環境逐漸向好，茂佳國際受到的不利影響得到緩解，業績恢復正常。故本次評估值相較前次有所增長，現在的估值是合理的。

不得不佩服的是，一買一賣之間，TCL科技也藉此換來了更高的估值，實現了進一步“做大做強”了。

值得注意的是，熱衷資本運作的TCL科技，其扣非淨利潤波動巨大。具體來看，2016年-2019年，扣非淨利潤分別為1334萬元、11.9億元、15.9億元、2.35億元。如此跌宕起伏，用過山車來形容也不為過。

而由於產業線投資均屬於長線投資，這些年來的拼盤收購讓TCL科技的債務問題也越來越明顯。據其財報顯示，截至2020年9月，TCL科技總負債規模已經達到了1199.41億元，資產負債率為66.52%，大幅超過最近幾年平均60%左右的負債水平。

同期，TCL科技財務費用16.63億元，佔息税前利潤的44%。在利息費用吞噬利潤的助力下，ROE長期低於12%。

常言道，站得高看得遠。TCL科技站在面板戰場最高的山巔規劃着自己的未來，但腳下的石頭和泥濘，它是否有注意到呢？【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

聲明：文章僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

喜歡文章的朋友請關注《正經社》，我們將對上市公司持續進行價值發現與風險警示

轉載正經社任一原創文章，均請完整保留文首和文尾的版權信息，否則視為侵權