保守預期2021年業績，中芯國際在擔憂什麼？_風聞

北京時間2月4日晚，中芯國際公佈了2020全年及Q4業績報告。

財報顯示，2020全年中芯國際總營收同比增長25.4%至39.07億美元；未經審計的歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.16億美元，同比增長204.9%；息税折舊及攤銷前利潤為21.23億美元，同增54.6%。四季度營收9.81億美元（合66.71億元人民幣），同比增長10.3%；淨利潤為2.29億美元（約12.52億元人民幣），同比增長93.5%。

從財報的核心數據來看，這份財報表現尚佳，但財報公佈後中芯國際A+H股股價卻連續兩日下跌。截至本週五港股收盤，跌超10%，報24.4港元；A股報收52.06元，跌4.77%。

從半導體整個行業來看，今年年初，汽車產業的缺芯危機仍然持續發酵，加速了芯片產業國產化的進程。隨着芯片產業迎來黃金時代，2021年整個半導體行業的走向成為市場關注的焦點。那麼，作為國內半導體行業的佼佼者，中芯國際又將如何應對市場的機遇和風險？對此，我們不妨通過財報一探究竟。

Q4營收淨利雙增長，成熟製程與台積電仍差一個UMC

據2020年Q4財報顯示，中芯國際營收9.81億美元，同比增長10.3%；淨利潤2.29億美元，同比增長93.5%。利潤增速樂觀的主要原因是晶圓銷量增加及平均售價上升共同影響。但細看財報，營收和淨利潤環比下降幅度依然較大，分別環比下降12.6%、26.1%。

對比世界半導體領域的絕對巨頭台積電的財報來看，2020年Q4營收為126.76億美元，同比增長22%，環比增長4.4%。淨利潤為50.08億美元，同比增長23%，環比增長4%。雖然中芯國際是大陸晶圓代工的希望，也是國內代工的巨頭，但是從營收、淨利的體量上也能看出，與台積電相差較遠。

從市場份額佔比來看，2020年中芯國際在全球市場的份額佔比只有5.1%，而台積電的市場份額則達到49%，幾乎是中芯國際的10倍。單從規模上可以説，台積電以一己之力佔據芯片代工市場的半壁江山。

從技術方面來看，中芯國際14nm產線剛剛投產，量產能力還有限，而台積電預計2021年將對3nm工藝技術進行量產測試，在技術實力方面，中芯國際仍然落後台積電兩代以上，想要追上也並不可一蹴而就。

在芯片行業，28nm以上屬於成熟製程，28nm、14nm、7nm及以下屬於先進製程。根據Counterpoint Research的按成熟製程（節點≥40nm）產能排序的全球晶圓代工廠商Top榜單發現，市佔率排名前三的廠商依次是台積電，聯電，中芯國際，分別佔比28％、13％、11％。從市佔率來看，台積電距中芯國際的市佔率相差了一倍以上。

一直以來，中芯國際的主要營收都來自於成熟製程芯片。2020上半年，0.15μm /0.18μm、 55nm/65nm和40nm/45nm分別貢獻了其營收的33.4%、32.6%和14.9%。

成熟製程工藝主要覆蓋驅動IC、電源管理芯片和傳感器等。隨着5G的快速推進，OLED面板滲透率上升，手機快充芯片及攝像頭數量也在逐步提升，市場對成熟製成芯片有較高的需求。根據IHS預計，2025年全球成熟製程代工市場規模為431億美元，未來5年CAGR為8%。對於中芯國際而言，當然也有較大的發揮空間。

但根據台積電2020年Q4財報顯示，40nm/45nm營收佔總營收的8%，65nm佔5%，90nm佔2%，0.11μm/0.13μm佔3%，0.15μm/0.18μm佔7%，0.25μm及以上佔1%。成熟製程的合併營收佔總營收的26%，這對於整個成熟製程板塊來説，是一個可觀的數字。

經營開支環比增101.2%，或仍將面臨高投入窘境

財報顯示，第四季度經營開支為1.595億美元，環比增加101.2%，其中研究與開發開支為1.944億美元，環比增長22.6%，同時一般及行政、銷售及市場推廣開支也都出現不同程度增長。而在第三季度中，研發支出為1.59億美元，由此可見，這一季度指標的明顯變化也是因為中芯國際在研發方面加大了投入，而重點對象正是成熟製程。

此前，受美國進出口限制以及中興華為事件影響，中芯國際面臨缺乏光刻機，導致部分項目實現真正落地還不得而知；同時，隨着成熟製程的市場需求，中芯國際的經營方向正發生轉變，根據財報會議的最新動向，中芯國際在2021年規劃資本開支43億美元，主要用於成熟製成方面。

據第一財經資料顯示，2017年-2019年，中芯國際營收分別為213.9億元、230.17億元、220.18億元。雖然營收表現較好，但由於其研發投入及新產線投產後的折舊費用較高，使得淨利潤相對較低，2017年-2019年歸母淨利潤分別為12.45億元、7.47億元、17.94億元，各期扣非後歸母淨利潤分別為2.73億元、-6.17億元及-5.22億元。就目前來看，高額的投入成熟製程並沒有為營收帶來很大的提升，但是前期研發成本確實支出較多，帶動相關的研發活動費用的支出，也會擠佔中芯國際的利潤空間。

此外，由於行業的特殊性，集成電路行業，尤其是集成電路晶圓代工行業。無論是前期設備的投入，還是業務研發，亦或是技術人才的培養，都需要大量的資金。對於動輒數十億甚至上百億美元的生產線投入，大多數國內企業的實力都無法滿足。

儘管作為國內晶圓代工巨頭，中芯國際也表示謹慎擴產，但是，隨着終端市場的快速發展和行業技術的迭代革新，中芯國際未來想要繼續在賽道內領先，尋求突破，甚至趕超台積電，就必須要通過技術創新推動產品結構升級，而這勢必要繼續加大資金投入，也意味着中芯國際要面臨不小的資金壓力。

另外，經過多年發展，中國大陸集成電路市場已成為全球最大的集成電路市場。2017年-2019年，中芯國際的年產能（約當8英寸）分別為528.91萬片、539.32萬片及548.25萬片，如今，為了進一步提升產能，提高市場佔有率抓住關鍵機遇，中芯國際的產能規模或許還需要高額的資金來助力。

國產芯片全力實現“自由化”，“內憂外患”下的中芯國際如何騰飛？

隨着雲計算、大數據、人工智能和5G等技術的成熟，互聯網、無人機、新能源汽車等行業逐步完善，半導體行業已成為中國科技發展未來最重點關注的領域。

而在疫情影響、內憂外患的背景下，雖然2020年，半導體行業過得很艱難，但是“國產芯片”依然交出了一份出色的答卷。中芯國際國內首條14nm生產線正式投產，聯發科發佈天璣800系列5G芯片，採用7nm製程；華為海思挺進全球半導體前十名。

隨着5G手機加速滲透，Wi-Fi芯片的需求也將得到刺激。4K/8K高清視頻、自動駕駛/車聯網、雲遊戲/VR/AR、遠程協作等應用也將在2021年出現新的機會。同時，消費電子的下游需求方面，快充和UWB也成為新的熱點，可穿戴市場發展也迸發出新的活力。

以關注度較高的無人駕駛為例，無人駕駛系統的核心就是芯片。當前特斯拉和國內造車新勢力比較活躍，但是也只能實現L2到L3級別的無人駕駛，除特斯拉外，算力都在50TOPS以內。而根據預測，要實現L4 需要的計算力超過100TOPS，而 L5 需要則要超過 1000TOPS，顯然，目前的計算芯片根本滿足不了需求。

從行情來看，市場對成熟製成芯片處於需求高位。根據IHS預計2025全球成熟製程代工市場規模為431億美元，未來5年CAGR為8%。而以中芯國際為首的國內代工廠，在全球市佔率較低，具有較為廣闊的成長空間。

然而，不可否認的是，中芯國際仍然存在一些不確定性因素可能影響業績預期。以華為為例，由於此前中芯國際幫助華為海思代加工14nm芯片，但受美國禁令的影響，自去年9月14日後，中芯國際暫時無法供貨華為海思，這使得14nm業務大減，客户端的變化使得中芯國際需要開發新的客户，前期投入時間和資金的情況下，或許會限制中芯國際發展的速度。

同時，即便是成熟製程工藝產能，中芯國際也需要使用美國設備，採購日本、歐洲等供應商的半導體材料（如氣體等電子化學品）及EDA軟件，這些依然是短期內難以“國產替代”的半導體產業鏈條，同時，半導體產業環節多、壁壘高、投入大、回報慢這些特點，未來也可能影響成熟製程發展。

從中芯國際對2021年的業績預期來看，同樣可窺得一些端倪。中芯國際預估2021年收入目標為5-9%的個位數成長，毛利率目標為10-20 %的中部。而在2020年,公司收入增長25.4%，毛利增長43.3%。中芯國際聯合首席執行官趙海軍在2月5日的年度業績報告會上解釋稱，選擇保守預期，主要因為考慮到外部干預和擴產週期這兩大不穩定因素。

綜合來看，中芯國際2021年在業績上或仍將面臨較大的市場限制，縱使在成熟製程上或許能通過較大的資金投入換來相應的市場增長，但在目前市場格局既定的大背景下，維持現有市場份額或許更為緊迫；同時，在先進製程上畫上的問號，市場仍需中芯國際用時間來解答。

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