鄭爽代孕被抨擊 輔助生育第一股貝康醫療赴港上市_風聞

作者：韞匿

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

當大家被鄭爽代孕的大瓜震驚的同時，輔助生殖產業也開始浮出水面。

近日，港交所迎來了輔助生殖基因檢測第一股貝康醫療。

公開資料顯示，貝康醫療的PGT-A試劑盒可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體,是首個也是唯一已獲國家藥監局批准的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，於2020年2月作為三類‘創新醫療器械’獲國家藥監局註冊,標誌着中國受監管的三代試管嬰兒市場的誕生,而貝康醫療是迄今唯一獲批的試劑盒生產商。

貝康醫療所代表的被A股甚至國內所不接受的代孕產業到底如何呢？

我們從輔助生殖第一股貝康醫療身上可以一探究竟。

輔助生殖第一股貝康醫療的灰色生存空間

公開資料顯示，2021年2月8日，貝康醫療（02170.HK）於香港聯交所主板掛牌上市。

公開資料顯示，貝康醫療的全稱為蘇州貝康醫療股份有限公司，是一家於2010年12月14日在江蘇註冊成立的有限責任公司，2020年8月27日改製為股份有限公司，註冊資本為2億元。貝康醫療正在開發另外兩款植入前基因檢測(PGT)產品,即PGT-M和PGT-SR試劑盒。

據貝康醫療招股書，貝康醫療2018年至2020年前三季度錄得淨虧損分別為1.58億元、5.34億元億、8.52億元。業績連年虧損，已累計15.44億元。如此亂成一團的業績，這是因為大陸市場並沒有貝康醫療的容身之地，其所在的輔助生殖行業屬於國家明令限制的“灰色產業”：

公開資料顯示，由於輔助生殖所引發的法律問題及倫理原則等問題，其實，中國早就已經這方面進行了立法，嚴禁盈利為目的的人類附屬生殖技術——“人類輔助生殖技術的應用應當在醫療機構中進行,以醫療為目的,並符合國家計劃生育政策、倫理原則和有關法律規定”。

從立法層面，國家也是嚴格管理：

自2001年原衞生部發布我國輔助生殖領域首個較為系統的法律規範性文件（《人類輔助生殖技術管理辦法》）以來，至今政策端對該領域的控制監管整體趨嚴。

2007年5月原衞生部發布的《衞生部關於加強人類輔助生殖技術和人類精子庫設置規劃和監督管理的通知》明確提出，人類輔助生殖技術和人類精子庫屬於限制性應用的高新衞生技術，應嚴格按照發展規劃設立，並嚴禁此項技術的商業化和產業化。

2013年國家對開展輔助生殖技術的醫療機構進行全面清理整頓之後，國家衞計委發佈了多個監管規範性文件，進一步提高了輔助生殖機構設立的審批條件以及開展各項人類輔助生殖技術資質的申請要求。

可以説，輔助生殖的研究及發展並不是國家鼓勵的產業，而是我們常説的“灰色產業”，因此，即便貝康醫療成功上市，其依舊不被國家認可，且商業化面臨難題。

換句話説，赴港上市，只能是貝康醫療在業績連續虧損的情況下，唯一的選擇。

政策屬於灰色地帶  產品認可度也同時過低

此前當紅女明星鄭爽代孕事件，被炒得十分火熱，代孕市場一時被推到風口浪尖。相對比於與國家政策相悖的代孕，試管嬰兒更受政策的推崇。現階段，由於中國的生殖遺傳學醫療器械市場相對新生，雖然正在快速增長和變化，但試管相關產品的市場接受率相對來説，還是非常低的。

對此，貝康醫療在其招股書中披露，貝康醫療現有及未來產品的商業成功取決於其獲得的市場認可及接受水平。貝康醫療產品可能無法獲得或維持患者或醫生廣泛的接受。如果貝康醫療基因檢測產品及任何未來批准產品可能無法獲得業內醫院、生殖診所、醫學實驗室、醫生、患者、第三方付款人及其他人士的足夠市場認可及接受，其產品銷售將受到不利影響。

此外，就目前貝康醫療招股書來看，貝康醫療的客户主要集中在五大客户上，包括蘇州醫檢所、上海交通大學醫學院附屬仁濟醫院、新疆佳音醫院（有限公司）婦產分院、本溪醫檢所、南京芳華。

截至2018年至2020年前三季度，貝康醫療錄得收益3260萬元、5570萬元及5720萬元，其中64.4%、43.8%及46.1%分別來自貝康醫療的五大客户。此外，截至2018年至2020年前三季度，貝康醫療貿易應收款項總額的70.3%、55.8%及36.3%也是來自這五大客户。

值得注意的是，貝康醫療其中的一大客户南京芳華同時也是貝康醫療的供應商。

這中間是否存在“關聯交易”？貝康醫療真正產品的認可度到底如何？

一切值得推敲。

判斷一個產品有沒有潛力，主要是判斷其產品價值高不高。NGS是診斷性質的產品，診斷性產品的目標人羣就是患者，而患者的需求恰恰就是診斷。

然而，目前來看，貝康醫療的真正患者並不多。

而且，中國的基因檢測市場還處於萌芽階段。由於政策、技術門檻等因素的限制，輔助生育行業內的公司並不算多，通過在天眼查app中檢索，發現以“基因檢測”為經營範圍的企業，全國也只有6060家，並且其中大多數企業都很少涉及或只涉及基因檢測服務等業務，而一個完整的輔助生殖產業鏈通常包括生物醫藥、基因檢測、經銷代理商和專科醫院等。

由此我們可以間接看出，貝康醫療的產品認可度並不高。

內耗高外損重 貝康醫療在融資數據上搞文章？

貝康醫療此次雖然在港上市，然而上市卻也無法解決貝康醫療的鉅額內耗難題。

公開資料顯示，作為一家中國輔助生殖基因檢測解決方案的創新平台，貝康醫療自家產品不僅虧損嚴重，內耗成為一大難題，而且如何開源止損或是困擾貝康醫療的另外一大難題。

招股書顯示，貝康醫療的主要收入的收入主要來自所分銷的產品，包括NIPT試劑盒、MGD試劑盒和檢測設備及儀器，其自主研發的PGT-A試劑盒並沒有佔據收入的大部分。

截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年前三季度，貝康醫療來自NIPT試劑盒、MGD試劑盒及檢測設備及儀器的收入分別為1830萬元、2360萬元、1810萬元和3060萬元，分別佔總收入的56.00%、42.30%、43.30%和53.30%。

不僅如此，招股書顯示，貝康資料的產品開發涉及大量資本開支。目前，貝康醫療已產生並預期持續產生與其持續經營業務有關的大量開支。截至2018年至2020年前三季度，研發開支總額分別為1880萬元、1990萬元及2200萬元，分別佔收入的57.7%、35.7%和38.4%。

截至2018年至2020年前三季度，貝康醫療有關核心產品的研發開支分別為1080萬元、1160萬元、440萬元，分別佔貝康醫療研發開支總額的57.3%、58.4%、55.9%及20.1%。

貝康醫療的產品需要完成確定迫切臨牀需求、臨牀前研發、產品註冊檢驗、臨牀試驗及臨牀註冊。自成立以來，貝康醫療的運營已耗費大量資金。截至2018年至2020年前三季度，貝康醫療的經營活動分別使用現金淨額2670萬元、3810萬元及4710萬元。

貝康醫療在招股書中也表示，預期2021年的虧損淨額將同比大幅增加，主要由於貝康醫療預期其分銷成本包括將PGT-A試劑盒商業化的成本將增加超1200%；及研發成本將增加170%。

天眼查APP顯示，貝康醫療上市前共有4次融資歷程，而分別在2015年2月、2017年9月、2020年5月和7月完成了A、B、C、D輪融資，投資方包括元禾原點、達瑞生物、恆瑞方圓、元生創投、道遠資本、博華資本等。其中，A輪融資金額未披露，B輪、C輪、D輪分別融資1億元、1.50億元以及2.98億元。

然而，據貝康醫療招股書，貝康醫療於2016年9月5日獲7000萬元B輪融資，2020年3月獲1億元C輪融資，與其公開宣傳的規模並不相符，中間發生了什麼故事嗎？

內耗加外損，貝康醫療又能堅持多久？

GPLP犀牛財經將保持持續關注。