景順長城楊鋭文的「順境」與「逆境」_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2021-02-17 16:30
曲豔麗 | 文
楊鋭文，景順長城的成長股基金經理，半年時間內，二度意外走紅。
“始料未及。”他説。
第一次，是“史上最長、最走心”的基金三季報。
楊鋭文寫了整整4386個字，細數心中所想，從此在基金圈被稱作“楊文長”，取自明朝大才子徐渭徐文長。
第二次，楊鋭文從一臉青葱到一頭白髮，被戲説“我終於知道今年基金為什麼這麼賺錢了！”事實上，他是80後，在去年5月份之前，他一直是景順長城內部最年輕的股票基金經理。
網友稱，每一個字都是一根白髮，每根白髮都是一份阿爾法。
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看一個人，要看過在順境、逆境中的心性，才算一個完整的週期。
楊鋭文有“成長股獵手”之稱。
在2016年至2018年的成長股熊市中，他説，“一直在鹽鹼地裏種莊稼”，自己是孤獨的。
那段時間，楊鋭文沒有改變自己，沒有追熱點，重倉股仍幾乎清一色成長股，“竭盡所能的去挖掘逆週期的題材”。
他苦熬着，直到2018年底成長股春天的到來。
楊鋭文的景順長城環保優勢股票，成立於2016年初，一半時間在“鹽鹼地”裏，成立以來收益竟高達235.70%。(截止2020年12月31日，業績來自定期報告)
分年度看，在2016年、2018年的熊市中，作為成長股風格，回撤控制得相當不錯。出人意料的是在2017年的大白馬牛市中，楊鋭文表現依然不輸。
“我們的方法論的確能抵抗住市場風格的變化。”楊鋭文在2018年寫道。
楊鋭文很坦率地在季報中寫道：A股市場主流的成長投資風格有兩種代表，趨勢增強型、賽道投資。
“我們的成長投資風格與之並不同，不一定更有效，但更穩健。”楊鋭文稱。他的篩選標準是對獨立個體的企業生命力的評估。
背後是景順長城基金一貫的價值觀：“寧取細水長流，不要驚濤裂岸。”
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楊鋭文的持倉，熟面孔不多。
“這些年，市場都在追捧耳熟能詳的白馬股，我們相對新穎的組合顯得尤為突兀。”楊鋭文在季報中自嘲。
楊鋭文挖掘了大量獨家的成長股。形容他的選股審美，應該是“尋找15-20年前的格力、美的”，大量投資在企業成長的早中期。
“如同朝氣蓬勃的青少年一般，處於未成熟的階段。”楊鋭文稱，作為成長股的早期發現者，他經常變成最大的機構股東之一。
“一般這種公司，在行業裏，所有人都知道，有口皆碑。它只不過是在資本市場上並不那麼為人熟知而已。”楊鋭文解釋道。
他的組合，呈現明顯的多層次，市值從30億至5000億不等，橫跨面廣。
楊鋭文曾經説過，會選擇一部分倉位做二級市場的VC階段。要確保成功率，最核心的是洞察力，以三到五年的時間維度，推演行業的發展路徑，“多看望遠鏡，少看後視鏡”。
有時候，這些公司需要較長的時間，股價才有所表現。楊鋭文稱，這種時候，“通過深入的研究去堅定自己的持股信心”，尤其當市場風格不在這一邊，能夠忍受投資中的孤獨。
“其實，我們所有持倉公司的特點：資產負債表很弱的公司幾乎不存在，不少公司甚至一分負債都沒有。絕大部分公司都有強勁的現金流。”楊鋭文在三季報中解釋為何敢於嘗試早中期持有。
“始終堅持投資於符合產業趨勢的真正的成長股，並伴隨它們成長，而不是趨勢增強、尋求市場熱點。”楊鋭文在三季報中寫道。
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在2019年9月的一次專訪中，楊鋭文説道：“一旦有效的方法，都會被快速複製。而對產業鏈的理解、對人的認知，這個是很難被複制的，能夠構建一種長期獨特的壁壘。”
楊鋭文調研公司注重細節，尤其是與人相關的。比如，他喜歡和中層管理人溝通，中層決定了公司的執行力，相反，老闆大概率過於樂觀。
再如，一個公司的文化決定了公司發展的高度和空間，以及好公司的組織架構是不斷迭代的。
“我不會只簡單地看一家公司的ROE，而是去探究ROE的根源。”楊鋭文在一次採訪中稱。公司的人，才是ROE的源頭。
在數次採訪中，楊鋭文都談及“資源圈的耦合”，研究的公司越來越多，建立一個網絡狀的360度的環視，這是一種成長股研究的“複利效應”。
比如，曾經有一隻行業白馬，屬於全球知名公司的供應鏈，也是機構重倉股，楊鋭文頗感興趣，參加路演環節。
一出會場，楊鋭文就聯繫了多家下游的龍頭，電話或見面，以驗證是否如公司高管説得那麼好。
結果調研後發現，下游對這家公司的評價明顯偏負面，品質與價格均無領先優勢。於是，當外界仍沉浸在這家偽白馬的增長故事，楊鋭文早有結論。
“當你對整個產業鏈都有所瞭解，一有風吹草動，你就會知道，上下游哪些公司會受益、哪些會有負面影響。”楊鋭文稱。
據悉，楊鋭文是景順長城基金調研最頻繁的人。
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自2016年4季報開始，楊鋭文就持續看好新能源汽車。一直到最新的四季報，楊鋭文依然寫：“這或許是我們未來十年見證的少數十倍以上量級的產業機會。”
“特斯拉最大的競爭對手浮出水面，它將就此改寫全球汽車行業格局。”1月8日，楊鋭文在2020雪球嘉年華上稱。
他指的是：華為的全面入局。
華為此前儲備了6年，在汽車BU里長期有超過2000名研發人員的投入，支持算力最高是L4自動駕駛。
“這是我們做的最大的預判。很多投資會圍繞這點來進行。”楊鋭文在去年的一次採訪中稱。
他形容正如“當年匈奴西遷”，改寫歐洲格局。華為的戰略性遷徙，將全面加速中國電動智能化的進程。
與以往的技術革命不一樣，電動車是中國少數在爆發初期就具備產業鏈優勢的行業。
一切只是大浪潮的開始。“我們敬畏泡沫，但如果因為局部的泡沫就拒絕擁抱這次變革，那麼你錯過的是一個時代。”楊鋭文稱。
楊鋭文認為，第一，傳統車廠的“諾基亞時刻”正在來臨。它們最大的敵人是自己，臃腫的架構、複雜龐大的利益集團，以及陳舊的思想都是障礙。
第二，蔚來/小鵬/理想或許是泡沫，但實現了過去中國車廠一直未能實現的高端化。過去，國產車被壓制在15萬元以下，“電動三寶”打破了價格段，進入利潤最豐厚的20-50萬元市場。
在洋洋灑灑的四季報中，楊鋭文寫道：誠然，無論中美，新能源汽車產業鏈的整體估值非常高，未來的表現將會出現明顯的分化，但是，這種時代的革命產業的泡沫化將是常態。
這個過程一定是泡沫不斷的誕生和湮滅的過程。楊鋭文一直與人交流：“產業嬰兒期的泡沫不叫泡沫”，長期潛在市值空間才是衡量泡沫的標準。
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2月18日，楊鋭文的新基金——景順長城新能源產業基金即將發行。很明顯，這是一隻定位於新能源汽車產業鏈、其他新能源包括風電、光伏和核電等的行業基金。
從過往持倉來看，楊鋭文長期持有多隻新能源板塊個股。
優選、環保優勢、創新成長和成長領航等，基於企業生命力評估的方法論策略，後兩者包含港股通投資。景順長城公司治理基金則偏重於絕對收益策略。景順長城電子信息產業是第一個專注於科技股投資的行業基金。
楊鋭文選擇在此刻發行新能源行業基金，一方面，這的確是一個即將進入爆發期、以十年為量級的朝陽長賽道，另一方面，改變行業格局的大事件正在發生。
處於較早期的新興產業，必然處於劇烈的變化和淘汰過程，很考驗基金經理的能力，一方面需要產業鏈深耕、另一方面取決於推演未來的能力。
這些都是楊鋭文的強項。比如，楊鋭文曾經是極少數從華為制裁事件推演出國內科技自主可控以及整個科技大牛市開啓的基金經理之一。
楊鋭文對新能源的研究由來已久。在2014年擔任景順長城優選基金經理之前，楊鋭文經歷了長達6年的行業研究。
2008年，他研究的是大宗產品，每天盯着銅、原油、黃金等國際國際大宗商品價格走勢，一年後，研究重心逐漸轉向國內市場，重點研究電力設備、新能源和消費等行業的基本面變化。
2010年，楊鋭文加入景順長城，跟蹤電力設備、新能源、公用事業、環保等多個板塊，2011年又增加了家電板塊。2013年，楊鋭文將研究重心轉到了當時的市場風口傳媒股，同時開始輔助明星基金經理王鵬輝研究科技成長板塊。
因涉獵頗廣，據媒體報道，當時楊鋭文是“廣深地區研究員英雄榜數一數二的人物” ，所以也有“行業最具影響力的研究員之一”之稱。
毫無疑問，楊鋭文選擇了一條勤奮但有趣的路，基於對獨立個體的企業生命力的評估，尋找“朝氣蓬勃的青少年一般”的早期成長股，並推演它們的未來。
註釋：
楊鋭文於2014-10-25開始管理優選混合基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，優選混合2016-2020各年度收益率分別為：-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%，同期基準收益率分別為：-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陳嘉平曾於2012-01-17至2015-04-03擔任優選混合基金經理。楊鋭文於2016-03-15產品成立日起開始管理環保優勢基金。晨星風險評級為中高風險（R4），適合積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，環保優勢2017-2020各年度收益率分別為：33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%，同期基準收益率分別為：7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。楊鋭文於2019-10-17產品成立日起開始管理創新成長基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，創新成長2020年度收益率為：67.96%，同期基準收益率為：13.21%。楊鋭文於2020-07-25開始管理公司治理基金。晨星風險評級為中高風險（R4），適合積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，公司治理2016-2020各年度收益率分別為：-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%，同期基準收益率分別為：-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鮑無可曾於2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾於2015-01-27至2018-09-04、萬夢曾於2017-04-01至2019-11-01、徐喻軍曾於2017-01-06至2020-07-24擔任公司治理基金經理。楊鋭文於2020-05-28產品成立日起開始管理成長領航基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。成長領航基金2020-05-28至2020-12-31收益率為：24.65%，同期基準收益率為：17.34%。以上業績數據截止2020年四季報，楊鋭文於2020-09-09產品成立日起開始管理電子信息產業基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。電子信息產業基金成立不滿半年，相關業績不予展示。
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