對話易方達武陽：終局形態、空間與穩定性_風聞

曲豔麗 | 文

易方達新生代基金經理武陽，選股標準是：在遠期形態下，行業空間足夠大、個股商業模式/競爭格局穩定。

這是典型的終局思維。

概括武陽的投資風格，易方達權益投資管理部總經理付浩用了“遠見”一詞。

在付浩看來，武陽是在尋找中長期經濟和社會發展變化中最明顯的趨勢性機會，重倉且長期持有。

然而與此同時，武陽對個股商業模式和競爭格局的清晰度又要求甚高。

既要看得極遠，又要視野之內視線足夠清晰，這導致武陽持股集中，持倉大致在15只上下，且長期持有，“因為好機會是非常稀缺的”。

武陽的代表作易方達瑞享I，自2017年12月30日管理以來，累計回報92.08%。易方達價值成長，自2018年3月23日管理以來，累計回報66.93%。(天天基金網，截至2021.2.9)

2020年、2019年，易方達瑞享I的年度漲幅分別是62.21%、50.15%，均排入同類基金的前1/4。(數據來源：天天基金網)

空間與終局形態

行業空間、尤其是長期成長空間，是武陽最看重的。

這種思維模式最適宜成長股，以一個終局形態倒推市值空間，再論證盈利的穩定性、盈利質量提升的可能性。

自2018年三季度始，武陽管理的易方達瑞享重倉某建築信息化SaaS細分龍頭G。

當時，G是A股第一家做雲轉型的公司。武陽判斷的底層邏輯是產業趨勢：很多企業的數字資產都將往雲上遷移，這個趨勢不可逆。

通過計算用户數、ARPU值、未來可附加模塊空間、對應銷售費用下降等，武陽匡算出終局利潤表，並通過行業競爭格局判斷，G大概率沒有競爭對手。

彼時A股沒有參照標杆，但早在2015年前後，易方達團隊就赴美國調研過相應的SaaS和雲計算公司，持續地動態跟蹤和研究就是武陽的底氣。

在2018年，武陽就推算出G的終局，這個預判提前了五年，舊業務的終局形態完整地體現在財務報表上要到2023年。但隨着邏輯的持續兑現，越來越多的投資者也逐漸認同這一終局，自2018年末迄今，G的股價翻了三倍有餘。

總而言之，B端互聯網才剛剛開始。

“行業空間很重要，若空間足夠大，很多時候對容錯率的要求是下降的。”武陽這樣解釋。

商業模式的穩定性

在武陽能力圈的高端製造和TMT板塊，單論行業空間，半導體、新能源汽車一定是個中翹楚，武陽也有深入的研究和部分公開投資案例，同樣對商業模式的穩定性保持着嚴苛的標準。

既要空間又要穩定性，武陽承認，標準的確是“很苛刻”，他更在意在終局形態下競爭優勢仍然存在的確定性。投資就是一場與各種不確定性的對抗。

所以，個股集中度高是一種結果，“符合那麼多條件的好機會非常少”。

“武陽偏好自下而上尋找一些當期ROE可以不高，但終局商業模式清晰，不易被顛覆的行業中的高成長個股。”在海通證券的一份報告中寫道。

的確，武陽不拘泥於估值，以市值空間為先；同樣地，ROE指標，他看重的是根據理性與邏輯推導出的“終局ROE”，即高ROE在未來穩態期的壁壘，有無競爭者及技術變革的衝擊。

總而言之，武陽是一個對個股質量苛刻、注重長期價值的成長股基金經理。

投資框架：中觀視野、自下而上

研究員時期，武陽覆蓋行業包括機械、電子、製造業、軍工，也曾任TMT研究小組組長。中游的上市公司眾多，武陽的個股研究數量一度佔公司備選庫的1/4以上。

特殊的經歷，令武陽在有意無意之間形成了中觀的框架，在行業層面有所取捨。

在TMT板塊，雲計算無疑是武陽選到的最好的子領域之一；包括互聯網公司，也有清晰的商業模式。高端製造領域，武陽喜歡更新興的方向，比如新材料、醫療器械、汽車智能化和電子化等。消費也是如此，新消費會更有空間一些。

此外，他持續跟蹤和觀察很多“備選庫”行業，只不過隱藏在水面之下，直到行業最底層驅動因素髮生變化，才會出手。中觀行業比較全靠視野寬闊、底層紮實。

在不同行業之間對空間、確定性、時效性等要素不斷比較，是武陽構建組合的方式。

因此，武陽是以中觀比較、自下而上相結合的方式在選行業、選個股。在個股層面，他同樣挑剔；在經濟和社會發展的不同階段，都會有當時最好的一些行業機會和優質個股，其關鍵驅動因素會有差別，要逐一下苦功去研究。

對像武陽這種看重空間、“有時候介入比較早”的偏中盤風格而言，“提前預判一個邏輯，然後隨着時間推移，事實證明了當時的判斷，這種愉悦感是莫大的快樂。”

風格清晰多樣、深度研究、長期投資

易方達權益投資團隊自成立伊始，便提出“堅持深度研究為基礎的價值發現、追求長期穩健的超額回報”的投資理念，並在近二十年的發展歷程中，一直堅持和踐行。

總結易方達權益團隊的投研經驗，可以從投資理念和日常實踐中抽象出幾個核心關鍵詞：風格清晰多樣、深度研究、長期投資。

近年來，易方達權益投研團隊不斷摸索“大平台、小團隊”的管理模式，持續提升團隊可複製、可持續的大規模資產管理能力。

在這種管理模式中，既有共享的平台資源，又有多個專注於自身風格策略的小團隊。公共平台持續為大規模的投研團隊提供有力支持，孵化出很多風格清晰穩定、業績長期優秀的投資小團隊；而各小團隊又進一步依託平台力量，不斷在投資上精進沉澱，將具備自身特色的風格策略發揮到了極致。

“呈現的結果，就是個體風格清晰穩定，團隊佈局均衡多樣。”付浩稱。

除了張坤、蕭楠、馮波、陳皓等知名基金經理外，易方達還持續湧現了鄭希、郭傑、劉武、武陽、祁禾、楊嘉文、楊宗昌、何崇愷等優秀的新生代基金經理，不同風格的基金經理都專注在自己的方法論上、做專做深。

這種多樣化的特徵還體現在產品佈局上。易方達形成了覆蓋各類差異化風格策略和不同行業主題的完備產品線，能夠為客户提供全面綜合的權益資產管理解決方案，滿足不同層次客户的個性化需求。

同時，在易方達內部，深度研究、長期投資的投研文化深入人心，各種差異化、多樣化的投資風格植根其中，成為他們長期保持優秀的重要基石。

隨着資本市場不斷發展，易方達內部對基金經理的業績考核區間也不斷拉長，着重考核最近三年、五年的投資業績，並逐步提升長期考核的權重佔比，關注長期業績、弱化短期排名。

為了引導基金經理拉長持股週期、提升大規模資產配置的有效性，在考核上還加入了換手率等相關指標。在日常過程管理上，也引導投資人員低換手、風格穩定、不提倡博弈思維等。

因此，無論市場如何變化，團隊中每個人的風格和方法論都能始終保持穩定，從而提升大規模資產管理的可複製性和持續性。

強調團隊共享協同

多位公司內部人士都提及易方達的“家庭氛圍”。

“像學校！”這是武陽的感受，大家經常一起上“晚自習”，一起討論、一起吃飯，日常交流平等、真誠，氛圍比較開心。

這其中，一方面得益於易方達高度強調的自主培養和投研文化傳承。

易方達成立伊始，就堅持自主培養，團隊內的投研人員幾乎來源於校招，在招聘環節嚴格篩選個人性格、價值觀、學習能力等，同時在培養過程中注重投研文化的統一性和長期傳承，幫助投研人員快速融入和持續成長。

另一方面，內部的共享協同也是易方達權益團隊的重要機制。

在業績之外，團隊共享成為重要的考核項，評價基金經理、研究員對團隊的貢獻值，不僅個體要優秀，而且一定要多輸出。

在投資團隊、研究小組和跨投研之間多維度優化交流共享的形式：投資團隊之間，引導定期輸出研究結論、分享研究成果，推進共享開放的討論；投研之間，鼓勵研究成果多種形式的輸出，提高投研轉換效率。

付浩還透露，公司內部除了業務交流，還舉行多種形式的團建活動，在各種文體活動、總結會和其它各類常態化的互動中，投研人員實現了思維的碰撞和交流。

所以，易方達內部有一種強烈的“團隊文化”，從成立起沿襲至今，眾人凝結。“文化是核心的東西，需要相當長時間打磨。”付浩稱。

多年以來，易方達通過不斷探索、沉澱和傳承，形成了能夠持續生長出清晰多樣投資風格的土壤，在不同的市場環境中始終保持業績穩定優秀，窺其背後機制，深度研究、長期投資、共享協同的投研文化才是保駕護航、穿越週期的底層要素。