愛豆級基金經理張坤：“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-02-19 14:47
出品 / 節點財富
“千億頂流坤坤子！”
2020年末，易方達張坤以超過千億的規模成為了權益類基金中，在管規模最大的基金經理。
隨着基民低齡化，飯圈詞彙開始衝入基金語彙中，基金經理張坤，也成了基民的“坤坤子”，不愧“千億頂流”的稱號，甚至擁有了全球後援會，一口一個“坤坤”。
“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”
愛豆往往也有自己的愛豆，張坤的愛豆是巴菲特。芒格和巴菲特之間，張坤也透露更喜歡巴菲特。
“芒格是博學家，但是巴菲特這80年就做了一件事，他沒有做別的事情，他對生意的理解更深入一些。”
在此前接受媒體採訪時張坤透露過，他信奉價值投資——用巴菲特的話説，就是 “買入優秀的企業，分享企業經營的成果。”堅持自下而上選擇成長確定性強的公司，在有較強估值保護的情況下買入，低換手率，集中持股。
根據歷史持股數據看，張坤確實是大盤成長的風格，偏好大市值、具有動量效應的、低換手、高估值、高成長的股票。數據顯示，張坤的換手明顯低於行業平均，如2017年和2016年換手率分別為0.66和0.79，同期行業中位數分別為2.15和2.47。2013年就攥在手裏，2021年都沒放手的貴州茅台就是最突出的例子。
而這樣的套路下，選股就非常重要。
選公司方面，張坤的標準是“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”，另外，“一個事情發生，如果三年後回頭看它不重要，那它在這個時間也不重要。”
張坤初選的第一步是看財務指標，要求公司在較長時間內，比如過去5至10年，平均ROIC不低於10%且沒有大幅波動。
接下來，張坤則是剔除高槓杆的公司，比如有息負債率過高、或有頻繁股權融資的歷史。不喜歡商業模式上有大量負債的重資產類公司，喜歡那些依靠自身誠實經營積累現金流成長起來的、內生性成長的公司。
第三步，張坤會排除掉行業中地位不夠高、對上下游議價能力不強、營運資本高的企業。經過這一輪篩選後，剩下不多的幾百家公司，張坤會花大量時間去研究。
“閲讀甚至比調研更重要”，每年閲讀千份研報
“你知道他有多努力嗎？”是飯圈常用話術，這句話放在“坤坤子”身上，也並不突兀。張坤將大量時間，傾注在閲讀中，有傳聞説，張坤每年會閲讀800-1000份公司的年報。
與喜歡實地調研的基金經理不同，張坤認為“閲讀甚至比調研更重要”。
張坤認為，“任何一個強的企業，報表一定要足夠強。”
張坤説，實地調研大多以被動接受上市公司想要傳遞的信息為主，帶有一定的傾向性，不能完全反映真實。通過大量閲讀資料、不斷交叉驗證，方能去偽存真。年報是刻畫一個企業經營全景最好的資料，通過年報能夠對企業產生最貼近現實的整體印象。
為了對行業和公司理解透徹，張坤每年會閲讀近千份公司的年報，因為年報是最客觀的反映企業歷史成績單的資料，他也會讀幾乎所有可以找到的深度報告、相關人物傳記以及一切能和公司關聯的資料。
張坤談到具體閲讀年報的方法，是“按時間順序一年一年往下讀，每一份都從頭到尾細細讀”。
張坤的校訓告誡他“行勝於言”（清華大學），看年報可以很好地觀察企業對歷史上講過的戰略是否有切實執行、執行的實際效果如何。
張坤認為，按時間順序讀年報，能最直觀地感受出企業的商業模式和競爭力如何，例如最優秀的公司大多隻有IPO時融資一次，此後就靠自由現金流不斷滾動長大，公司有持續穩定的資產收益率和資本回報率，固定資產和運營資本佔比始終保持在較低的水平。
此外，年報能反映出很多潛在的“紅燈”，即公司治理的潛在缺陷，企業會計政策是否激進，折舊政策是否符合經濟特徵。
而談及何時賣出一家公司時，張坤依然關注基本面。
“賣出一家公司最主要的原因還是基本面的變化，比如最初對企業的競爭力評估出現了偏差需要修正，或者隨着時間的推移企業競爭力發生了減弱。”
“主動投資人就是要戰勝市場”，“好的投資人一定要跟全市場對抗過”
張坤近年來獲得的亮眼業績，或多或少得益於近年大消費的強勢表現中，張坤行業配置上獲取的可觀收益，而縱觀其成為基金經理以來的持股數據，張坤具備顯著的行業配置能力。
歷史持股數據顯示，張坤持有的食品飲料行業從2016年以來配置比例一直在增加，從7%上升到37%，醫藥相對2018年初配置比例有所下降，家電配置比例比較穩定，交通運輸配置比例至2019年有明顯提升，從最初的0%上升到10%。另外成長行業的電子元器件最新配置比例相對歷史明顯提升，是歷史以來配置比例最高的一期10%。房地產在2015年之前配置的比例很高，而後驟然下降，從36%下降到1%。
而針對行業選擇，張坤錶示，“我不太願意撒胡椒麪，願意比較集中地持有一些行業企業，一定要優中選優。”
配置常常順市場而動，而張坤也從不掩飾對抗市場的一面。
“作為一個主動投資人，你就是要戰勝市場。戰勝市場意味着你要跟市場有分歧才可以。市場好的時候你説更好，市場差就覺得更差，這是不行的，拐點的時候，你就會死得很慘。”
張坤認為，就像Joel Tillinghast在《Big money thinks small》書裏面寫的一樣，至少應該在你的從業歷史上，有過兩三次敢於對抗全市場，在全場都説不好的時候，你敢於説好。哪怕最後失敗了，至少你對抗過了。
張坤舉例自己曾經對抗市場：“2013年的時候。我買了茅台之後跌了30％，又再加，當時就是很大的對抗。買滿了，倉位跌掉了，再加回來。”
2013年10月，開始管理基金一年多後，張坤曾經寫道：“面對未來四五十年的投資生涯，唯有保持耐心，不懈努力研究，從正確中獲取經驗，從錯誤中汲取教訓，方能在投資上最終取得些成就。”
想象八年前那個髮量還可以，比現在稍顯稚嫩的張坤，卻已經決定將投資作為自己從事一生的事業，那個時刻，或許平靜而壯闊。
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