上市一週年，建橋教育的AB面_風聞

一方面，建橋教育的業績正穩健增長；另一方面，作為單體高校，其正面臨展開外延併購的壓力和不確定性。如此，是為建橋教育的AB面。

撰 文 | 靳衞星

去年1月，建橋教育成功掛牌上市。開盤首日即大漲11.9%，此後在5-7港元區間震盪。

回顧上市後的第一年，其業績正穩健增長。而另一方面，作為單體高校的建橋教育，仍然面臨着展開外延併購的壓力和不確定性。

這也正是建橋教育的AB面。

建橋A面：業績穩健增長，盈利能力差強人意

建橋教育上市後的第一份半年報顯示，其上半年實現營收2.79億元，相較於去年同期增長9.8%。疫情之下，逆勢正向增長。

回顧建橋教育近4年的營收，一直是持續增長的狀態。其中2017年上漲幅度最大，實現同比增長22%。

利潤方面，去年上半年，建橋教育經調整純利1.14億元，相較於去年同期增加26.67%。近4年，建橋教育毛利潤變化趨於平穩上漲，盈利水平穩定。

淨利潤變化較大，其中2017年淨利潤上漲幅度明顯，實現0.46億元，同比增長254%，2018年淨利潤增加到1.09億元。

相比平穩增長的營收和利潤，建橋教育毛利率和淨利率的表現只能説是差強人意。近4年，建橋教育的毛利率最高峯為55.8%，對比港股11家上市公司半年報，其毛利率的中位數56.5%，建橋教育處於中下游。

營收增加、利潤增長的背後，得益於持續增加的學生數量。

2019/2020學年，建橋教育約2萬人，相較於去年同期增長12.4%，校園利用率90.2%。建橋教育的收生人數在近5年有明顯增長的趨勢，尤其2018/2019學年，增長幅度最大。

而學員規模增加，也客觀上導致了費用開支的持續增長。近4年，建橋教育銷售成本和行政開支持續增加，其中銷售成本在2019年達到2.22億元，行政開支達1.1.億元。

上市回顧：開盤首日大漲，難以突破價格區間

2020年1月，在疫情肆虐的階段，建橋教育成功上市。

作為教育行業，具有一定的抗風險能力。同時，建橋教育是上海臨港片區內唯一一所民辦高校。一線城市的人口、區位、就業優勢，讓建橋教育算得上是一個不錯的標的。

1月16日，建橋教育在港上市，開盤即大漲11.9%，報6.77港元/股。

此後，建橋教育股價繼續上漲，一度觸及8.98港元。但隨後，建橋教育股價不斷震盪，一直在5-7港元之間波動。

看起來，資本市場對其並沒有完全看好。這可能與建橋教育的煩惱息息相關。

建橋B面：業務單一，亟需擴大版圖

建橋教育是典型的單體高校上市公司，其弊端從業績和經營體量來看非常明顯。

由下圖可見，營收體量和總學生人數排在中線及中線之前的均為民辦高校集團。而建橋教育作為單體高校，很難躋身前列。

從相較於民辦高校集團，單體學校本身融資渠道有限、融資成本較高，高校發展又面臨重資產投入的壓力，其對投資者的吸引力，很有可能遜色於民辦高校集團。

對建橋教育而言，要想獲得更多投資者的青睞，內生增長，外延併購學校，成為其後續發展重要的方向。

今年1月，建橋教育發佈公告稱，正進行內部重組，擬將最近成立的建橋學院公司登記為營利性民辦學校，包括但不限於將建橋學院的所有資產及負債轉讓予建橋學院公司，為建橋學院公司申請學校辦學牌照，並註銷建橋學院。

因此，建橋教育還面臨着政策風險，關於民辦學校分類管理的政策最終稿仍未出台，為其選擇“營利性”後的發展帶來不確定性。

但從動作看，建橋教育的擴張勢在必行。

由於成功上市，截至2020年6月30日，建橋教育手中的現金及現金等價物為5.7億元，相較去年同期上漲192%。但近四年，建橋教育資產負債率較高，雖然總體呈下降趨勢，但在最低時依然保持在60%以上。另外，其非流動資產佔總資產比重高達88%，最低時也佔有73%。這讓其靈活性受到了影響。

而展望未來的併購，建橋教育最欠缺的是收購的經驗。

併購考驗管理層挑選標的的能力，而且洽談收購的過程漫長，收購後的兼併融合更是考驗管理層的運營能力。建橋學院還未有曾有過收購的經驗，在挑選標的和投後管理整合方面的能力有待市場考驗。

另外，從市場層面來看，目前國內的民辦高校（包括獨立院校）一共有750多所，刨除隸屬於上市公司的標的，以及政策明確指不允許轉讓給民營機構的100餘所校中校後，值得併購的標的越來越少。

幾何投資合夥人賈金亮曾判斷，優質標的將會成為稀缺品，引來多方爭搶，價值高估，甚至出現一二級市場倒掛的現象。“我覺得最多到2022年，併購整合這個故事就不太好講了”。在此背景下，高校的發展必然要進入2.0階段。而2.0階段的核心是要提升辦學品質，對於機構而言，現在就要着手構建這些優勢。

在2.0階段，學校課程的開設是否便於就業；課程與產業融合是否緊密，是否是產業需要的;辦學是否有獨特的優勢，這些都是學校舉辦人需要考量的。甚至包括併購，也要考慮與自身的專業匹配度如何，是否符合產業發展趨勢。賈金亮認為。

上市一週年，在這個關鍵的階段，建橋教育動作並不多。或許，坐擁高校，地處上海，建橋教育短期內並不擔心增長。但選擇“營利性”，建橋教育前方的競爭註定是無比激烈的。