美債收益率之謎_風聞

我對宏觀經濟並不是很專業，但是經過這麼多年的投資學習，大概也學到了一些概念和理論，最近的美債收益率逐漸成為市場的焦點，因此我也試着寫一篇短文，簡單分析分析美債，內容略顯枯燥和學究，缺乏耐心的讀者可以直接看結論。

美債收益率即美國國債收益率，美債收益率是風險資產收益率和基準利率的參照，美債收益率的調整將導致資產價格的相應變化。

除本地投資者外，美國國債也向全球各國發行。發行國債的利率受到該國通貨膨脹程度和政府對未來預期的影響。美聯儲購買國債相當於向市場釋放資金，市場資金較多，獲得的成本降低，市場利率自然降低，銀行利率也降低。

上週末，基準10年期美國國債收益率本週攀升至1.36%的一年高點。理論上來説，當政府債券收益率上升，所有資產價格都應重新走低，這讓美國股市的前景蒙上了一層陰影。

第一個問題，美債收益率繼續上行的話，會造成什麼樣的後果？

按照歷史經驗，美債反彈，意味着全球流動性的收緊，對股市顯然是利空的。

央行不一定需要加息，市場會自動逼迫加息，比如説農產品價格上漲，中國CPI上漲，就會形成加息的預期，以及流動性收緊的預期。市場交易的情緒來自預期，而不是當下的結果，因此一旦形成了貨幣收緊的預期，全球股市會受到嚴重的衝擊。

如果美國國債十年期利率突破2，那就很有可能發生股災了，美國的抱團板塊FAANG其實已經橫盤很久了，那時A股的高估值抱團股票就會瓦解，明星基金在大量贖回下開始裸泳，原因是這些抱團的漂亮50其實是由外資定價的。

第二個問題，美債收益率上行的真實原因是什麼？

目前大家只能看到美債收益率上行，但對於其真正的原因眾説紛紜，並沒有定論。當然，如果這都能被我這樣的金融業餘人士看破的話，華爾街和美聯儲都不用混了。

影響美債收益率的因素很多，一般可以分為三大類，即經濟基本面，通貨膨脹水平和期限溢價。經濟基本面向好，整個經濟的回報水平升高，帶動國債收益率上升；通脹水平上升，提升市場加息預期，投資國債也會要求較高的收益率水平；期限溢價是對投資者持有長期證券所承擔額外風險的補償，投資者風險偏好低時，期限溢價上升推高長期國債收益率。

首先，美國經濟目前並沒有復甦，但是市場對於拜登上台有一種積極的預期，認為拜登會把經濟搞好，這個預期至少要到一年以後才能兑現或者破滅；

第二，全球疫情好轉，油價回升到60美元以上，整個通脹預期都起來了，裹挾了美債曲線上翹；

第三，美聯儲在收緊貨幣。過去41周美國財政部與美聯儲已經放水印鈔了達20萬億美元的基礎貨幣流動性和各類經濟刺激方案，拜登的1.9萬億美元新刺激方案已經在市場預期中了。那麼這之後還能放水嗎？美聯儲顯然沒這個預期了，不收水就不錯了。

第三個問題，一旦全球性流動收緊，對於股市的影響？

在第四季度財報季結束時，標普500指數徘徊在歷史高點附近，企業總體財報收益比預期高出17.2%。美銀全球研究的最新基金經理調查顯示，承擔高於正常水平風險的投資者淨比例創紀錄新高，現金配置處於2013年3月以來的最低水平，股票和大宗商品配置處於約10年來的最高水平。

標普500指數的預期市盈率為22.2倍，遠高於15.3倍的長期平均水平，至少説明美國股市的估值確實存在比較大的泡沫。

**拜登會不會主動挑破金融市場泡沫，收割全球金融資本，並向它自身的實體經濟輸血？**目前他啥都沒有説，不代表他沒有這麼想。

有一種觀點認為，在美聯儲不收貨幣的情況下，通過美元的戰略反彈，可以在不收緊美國總體流動性的前提下，抽乾其他地方的流動性（主要針對亞洲）。

如果美國出現流動性收緊預期，那麼必然會傳導到中國，形成貨幣政策收緊的預期。貨幣政策，無論是從疫情還是從經濟角度來講，包括CPI，貨幣政策，暫時沒有收緊的必要，下半年不好説，但是全球流動性的地區的邊際分佈發生了變化。

中國其實已經做足了預防措施。

對債務槓桿債控制加強，選擇控制宏觀貨幣信用擴張收縮，並在金融端對互聯網金融去槓桿、債市打破剛兑、有序爆雷。

以及嚴控外部金融資本流入，與通過加快資本市場直接融資降低企業融資成本，收縮社會宏觀流動性。

從最近央行的操作和M1來看，嘴上説着不會收緊，身體卻很誠實。

我們已經紮緊籬笆，嚴防輸入性通脹影響，因此不會出什麼大事，但是對於北上資金抱團的板塊，是由美國長端利率來定價的，用國際資本定價的，必然會受到外水進出的影響。

以上預期兑現的時候，A股的風格切換，就會從所謂的高估值成長到低估值藍籌，而不是大小盤的風格轉換，這將是我們應該考慮的問題。