貴金屬失寵？請及時充值_風聞

七日假期，國內休市，國外行情火熱，主要市場基本收紅，不止於此，以比特幣為首的數字貨幣表現令人瞠目，原油為首的大宗商品亦不遑多讓，就連銅價都屢破高位。

市場的樂觀情緒似乎得以蔓延到所有投資標的之中，但就如同被人寄予厚望的A股，在新年開年連續兩日所呈現慘狀類似。節中表現最“差”標的竟是去年表現不俗的黃金，跌落至多月低點，節後兩日雖有所回暖，也難比同品類的白銀，更別提後者在假日中可表現不俗。

按理説，美參議院憑副總統哈里斯的一票，通過了新財年的政府預算決議。憑此，據特別預算規則，拜登所希望的1.9萬億救濟法案便可在無共和黨支持的條件下通過，可以認為推出已成為板上釘釘之事。大量的資金湧入市場，投資者都搓熱手掌心等待重演去年行情，只不過，這次金價確實出乎意料，背後定有原因：

①美債長端收益率陡峭化。

△十年期美債收益率走勢

假期中的美債收益率延續節前陡峭化態勢，且這個態勢更加嚴峻：節後第一天，即2月17日，十年期美債收益率較2月10日上行14個BP到達1.29%，2月20日再度上行5個BP，到達1.34%的關口，基本恢復至疫情未在美國爆發前的水平。

去年多次擔憂美債收益率出現快速上行將會承壓金價（美債收益率越高持有黃金的機會成本越大），但這回，狼真的來了，漲的還不僅是十年期美債，無論是通脹預期，TIPS收益率還是盈虧平衡通脹都是一路走高，而參數間又相互影響，成為了彼此間相互支撐上漲的基礎。

此外，這回收益率的上升有個明顯趨勢：**短端收益率維穩，長端收益率上升。**這可以視作是風險偏好快速上升的標誌，大量的資金從避險資產撤出轉身注入風險資產當中，最明顯的市場反應便是美三大股指屢屢創下新高，或是數字貨幣的不斷膨脹。

②疫情受控提振經濟信心。

長端利率陡峭化的原因離不開多要素的相互支撐，其中最關鍵的一點是經濟的基本面，而疫情之下經濟要想快速恢復，必然與疫情相關。

△美國當日新增新冠確診7日移動平均線

雖然説累計確診一千萬的國家疫情可控了略顯滑稽，但確實是如此，1月中旬開始美國當日新增病例的7日出現拐點後迅速迅速下降，背後或許能歸功於拜登的抗疫政策，但結合歐洲國家也在同時期出現拐點來看，關鍵點應該在於疫苗接種的增長。

△每百萬人新冠疫苗接種量

美國當前日均接種量超160萬，且集中於老年人口之中，而英國日均接種量超50萬，接種人口佔國內人口比例接近25%，是發達國家中的最高比例，這也難怪假期當中的英股漲幅遠超其他市場。

③市場態度改變可能。

雖然通脹預期在不斷提高，但美聯儲多次聲明稱不會加息，而耶倫出任財政部長也為鴿派提供了充足信心。但不可否認的是，美聯儲內部已經出現了鷹派的信號，雖然微弱但不可不重視。此外，市場也發生了預期的變動，芝加哥商品交易所（CME）有個統計口徑叫做“美聯儲觀察”，用來預測美聯儲加息的概率。此前一直是百分百維持低利率，但今年從2月4日起，預期4月份利率維持不變的概率變成了97.9%。

這並不意味着4月份就會因為有2.1%的概率增加利率，可以看出市場態度已不再像過去那麼篤定低利率政策，反倒是冒出了會增長利率的想法。

不過這些真表明現在的避險資產迎來了困獸之鬥嗎？固然沒有那麼簡單，看看同為貴金屬的白銀就知道了。

我們看到的確有些數據在支撐美國經濟復甦，像是零售銷售數據或是製造業產出增加值，但上週四周五公佈的初請失業金數據和Markit製造業PMI，都難以應證經濟恢復，復甦前景其實存在着明顯變數。

紐約聯儲主席在上週五公開表態美債收益率的上行是由於市場對於經濟復甦過於樂觀和通脹預期的疊加影響，現實並沒那麼樂觀；美聯儲在最近的報告中數據也指出了某些數據掩蓋了各個家庭之間的重要差異，許多低收入家庭，尤其是那些由於疫情和經濟衰退而造成收入減少的家庭的財務情況依舊十分緊張。因此簡單就認定金銀大勢已去過於片面，縱使避險功能消失會打壓一部分價格的表現，但可別忘了貴金屬抗通脹職能的表現，1.9萬億不是小數目。

當前市場過度反應會扭曲了許多人的理性操作，但市場多空的過度分化為我們提供了難能可貴的機會：一方面應抓住本輪黃金被過度超賣下跌的機遇，另一方面應抓住以銀價快速上漲所迎來金銀比修復機遇。

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