尋找幣圈茅台_風聞
记者站-记者站官方账号-国内知名媒体人社群平台2021-02-24 17:03
很多年以後，Tony還清楚地記得，在2021年2月16日大年初五的夜晚，他持有的比特幣衝上了5萬美元大關，在那個時刻他選擇了落袋為安。和多年前幾乎零成本挖礦得到比特幣的那些人一樣，他從來沒有預料到一枚比特幣能夠價值5萬美元，也像此後再沒有人能夠預測比特幣的峯值一樣。
Tony是一位老股民，也是馳騁幣圈數年的大類資產投資者，常常自嘲是“多年老韭菜”。在2020年的本命年之際，除了股市和幣市，他帶着探索精神進入了DeFi的世界，到了年底，他驀然發現，已經在比特幣、以太坊和茅台上得到了幾何倍數的收益，以至於在每個清晨醒來時，看着賬户裏不斷上漲的數字，感覺自己彷彿成了一個沒有奮鬥動力的“廢人”。
回顧自己重倉茅台的初衷，他的解釋是“確定性高”，同類道理也適用於他重倉的比特幣和以太坊。當茅台市值超越了深圳的GDP，是北上之後的第三城後，各行各業的龍頭都被叫做“X茅”，在比特幣和以太坊頻頻攀登最新高度時，Tony不禁開始思考，幣圈茅台在哪裏呢？誰會是“幣茅”？
Tony梳理了一下思路：尋找“幣茅”首先要回到幣圈白酒的範圍裏，白酒行業以其穩健增長的基本面冠絕A股，幣圈的哪個版塊最接近白酒呢？公鏈板塊新攪局者太多，Layer2技術落地還存在不確定性，預言機板塊疲軟；去中心化存儲前景未明；NFT板塊過於稚嫩……
某一天在火幣交易所看行情時，Tony突然醍醐灌頂：中心化交易所平台幣最為接近股市的白酒。而茅台作為白酒行業之尊，核心在於其高度的確定性、強大的品牌壁壘和充沛的現金流。那麼，就從確定性、品牌壁壘和現金流這三個角度，來分析三大交易所的平台幣，挖掘“幣茅”，重演一次自己的投資神話故事。
俗話説“百鳥在林，不如一鳥在手。”在手的鳥，表明十足的確定性，在林中鳥，未必屬於你，是一種不確定性。投資過程中，就是需要尋找到一種確定性。從概率上來説，投資的勝率越高，即確定性越高，反之則確定性越低。
同樣，凱利公式也證明了確定性的重要。凱利公式是一個在期望淨收益為正的獨立重複賭局中，使本金的長期增長率最大化的投資策略。用凱利公式計算投資倉位，勝率越高，則應投資的倉位越大。換句話説，只有高度確定性的投資機會才值得你重倉參與，也唯有重倉的倉位，才能讓你的財富獲得質的提升。
那麼，茅台為什麼有如此高的確定性呢？首先，茅台的確定性得益於人民對酒精飲品需求的穩定性。人們的需求分為穩定和不穩定兩種。不穩定的需求如同服裝，每年流行的款式和材質都不一樣，而人類的飲料味覺需求，卻是相當穩定的需求。
比如今天可口可樂的味道，和百年前幾無差別，這種需求的穩定性也是巴菲特如此熱衷可口可樂的原因之一。
白酒味覺記憶在中國已經傳承幾千年了，經過長時間的演變，醬香在白酒各種香型中脱穎而出，白酒以醬香為尊的格局也越發穩固。這種需求的穩定性，讓茅台面對的市場高度穩定。
除卻供給和需求的高度穩定，茅台的確定性還來自於經濟的增長和藏富於民的國情。茅台作為高端白酒的代表，隨着國人消費能力的增強，其市場將持續擴大。它的價格可能越來越貴，卻有越來越多的人能夠喝得起茅台。
那麼，彙總幣圈的三大交易所，幣安、火幣和OKEX，就從分析茅台的角度來分析哪家交易所的業務的確定性更高。
幣安在全球市場佔有很大的份額。可是，如果我們拆分幣安的市場份額，發現其在中美兩國做的可能都不算成功。美國有Coinbase這類合規交易所，牢牢佔據基本盤。而國內市場也有火幣和OKEX，幣安的國內用户佔比始終不高。
再看另外兩家。
2020年11月份以前，OKEX一直和火幣一起盤踞在國內市場，兩家交易所覆蓋的國內市場幾乎讓其他交易所舉步維艱。但是在去年11月， OKEX卻出現了在一個多月的時間裏不能提幣的情況，給客户的信心帶來很大的打擊。
按照CoinMarketcap的2021年2月10日的數據，OKEX的現貨交易量已經是排名第16名，甚至跌出了第二梯隊，佔其平台交易量重頭的衍生品日交易量是112億美金，約為火幣同類業務的四分之一。
可以説，在國內市場這個高地，或已經在從二龍戲珠局面演變為火幣一家獨大。
總結下來，幣安目前雖業務規模最大，但卻因為合規因素未能佔領中美兩國高地，此前，幣安亦在多個國家遭到審查和驅逐。2020年2月，馬耳他監管機構稱幣安未獲得在該國經營加密貨幣業務的許可，未在該國受到監管；同年7月，馬來西亞證券委員會將幣安添加至投資者警示名單，這使得其業務發展存在很大的不確定性。
OKEX因為停止提幣事件，業績出現大幅下滑，未來能否恢復，也是充滿着不確定性。而佔據國內市場一哥位置的火幣，只要握住國內市場，就能抵禦各類型市場競爭，其業務增長的確定性在三家交易所中，可能為最好。
回顧一些重要的歷史事件，就能夠理解茅台的品牌建設為什麼能夠成功——1915年巴拿馬舉行國際品酒會的故事。
世界各國都帶上自己的最好的酒來參與品酒會，酒會上的酒珍品琳琅滿目，美不勝收。而當時中國政府派代表攜帶的國酒茅台，由於包裝樸素，西方酒評家對中國美酒不屑一顧。中國代表眼看茅台評獎無望，機智地在會場摔破一瓶茅台。頓時酒香四溢，招來無數看客。西方酒評家也爭相品茅台，認為中國酒比起白蘭地和香檳來説更具特色，茅台也因此得到了酒會的金獎。
儘管這個故事一直被詬病存在水分，不得不承認，這個流傳度極廣的故事將茅台和國酒緊密地聯繫在一起，讓茅台和整個祖國站在一起，成為象徵——這成就了茅台在白酒行業頂級高端的品牌形象。
而茅台在子品牌經營的過程中，除了增加企業利潤考慮，也把控子品牌的數量和產品質量，珍視茅台品牌聲譽。用一年時間由原來的214個品牌、2389款產品縮減至59個品牌、406款產品，砍掉了七成以上的品牌。審慎地利用品牌，使得茅台經過多年累積，成為世界最昂貴的白酒品牌。
以同樣的思路再來體察幣圈三大交易所。相對於火幣和OKEX，幣安誕生較晚，歷史發展週期較短。並且，因為幣安在中美兩國的合規壓力都很大，其很難與中美兩國的大型主流機構聯合品牌宣發。這就導致了人們對幣安的品牌感受類同於一些第二第三梯隊的中型互聯網公司。
但幣安的厲害之處在於，使用其子品牌的各個業務線發展整體很順利。無論是現貨、衍生品、公鏈BSC、OTC還是礦池，幣安均做的有聲有色，沒有明顯拉胯的業務線拖累幣安的品牌。
反觀OKEX，不能提幣事件給品牌建設帶來了巨大的打擊。交易所最為核心的就是資產安全，充分保護用户的資產所有權，是交易所贏得用户信任的根基；另外一個層面上，OKEX的子品牌體系也可能不盡如人意。比如公鏈，在DeFi的時代幾乎默默無聞。
比如在2019年12月，火幣中國與中國移動、中國電信等一起成為區塊鏈網絡服務聯盟（BSN）的14個首批成員單位；2020年9月，火幣公鏈成為BSN開放聯盟鏈的8家底層框架方之一。
也是在2019年12月，火幣承辦了海南自貿港數字經濟和區塊鏈國際合作論壇，這是全球首次區塊鏈部長級論壇，來自十多個國家和地區的14位部長級別官員出席了論壇。
再看火幣的各個子品牌的業務線。除了現貨和OTC這兩個傳統強項，火幣的衍生品市場份額也在逐步發展。
2021年12月21日，火幣生態鏈Heco主網正式上線，僅僅兩個多月，Heco鏈上數據穩居交易所公鏈第一。截至2月22日，Heco 鏈上鎖倉主流資產總額已高達31.25億美金，鏈上日交易量超 300萬筆，非零地址數超210萬。此外，火幣中國、火幣大學、火幣科技、火幣labs等品牌百花爭鳴，呈現了萬箭齊發的效果。
整體上，火幣也對子品牌的使用做到了慎重而紮實的管理。
總結下來，幣安的品牌知名度最高，但風格激進，業務存在監管國家的不確定性。幣安的子品牌遍地開花，十分順利；火幣的品牌穩紮穩打，走的是偏高端的路線。火幣的子品牌亦是穩紮穩打，穩重求進。而OKEX則因為停止提幣事件影響等，拖累了自身的品牌建設。
這一局，幣安和火幣平分秋色。
一流的企業必須擁有強大的現金流。茅台是實體經濟中罕見的現金流極為強大的企業。那茅台的現金流來源於哪裏呢？其一是得益於其高端品牌支撐下的高定價，茅台的毛利率高達90%多，奠定了茅台強大現金流的基礎。
另外一個層面，茅台的經銷商體系極其強大。強大到什麼程度呢？茅台的產量，提前一個季度，就被經銷商鎖定完畢了。茅台酒這類高端蒸餾白酒，沒有保質期，不僅不會隨着時間貶值，而且還會隨着時間增值。經銷商提前鎖定茅台，也給茅台提供了強勁的現金流保障。
把平台幣類比茅台這種高端酒廠，也是因為平台幣背後的交易所具備幣圈頂級的現金流能力，交易所是幣圈現金流最好、最為顛簸不破的商業模式。
目前，三大交易所的平台幣都有自己的回購銷燬機制。回購銷燬機制是平台幣最為重要的價值支撐來源。Tony自己建立了一個模型，用來對比分析三大交易所的現金流和估值水平，核心思路是現金流折現法。
平台幣的現金流主要來自平台自身用於回購銷燬代幣的現金流。以下為2020年三大平台用於回購銷燬的現金流統計情況：
從上表可以看出，2020年，幣安用於回購銷燬，給BNB注入的現金流為34677萬USDT，為三大平台之最。火幣用於回購銷燬，給HT注入的現金流為22925.5萬USDT，次於幣安，但差距不明顯。
同期，OKEX用於回購銷燬，給OKB注入的現金流為7955萬USDT。OKEX用於回購銷燬的現金流，不足8000萬USDT，明顯大幅落後火幣和幣安。
結合各個平台在20年的回購銷燬金額，給各個平台未來的業績增長率作出預估，然後按照統一的折現率計算現值。Tony的模型演示結果顯示：
從結果看，幣安的BNB的合理估值最高，為216.835美元。其次，火幣的HT合理估值為120.655美元。最後，OKB的合理估值為28.874美金。
此外，估值要結合現值來看，才能發現一個資產的潛力。以2021年2月18日的價格為基準，BNB的價格已經達到176美金，HT為14美金而OKB為9.5美金。對比現值和估值可以發現，BNB估值雖為最高，但其上漲潛力只剩23%，而HT的上漲潛力達860%，整整8.6倍。OKB呢，其上漲潛力也達到了了303%。
綜合上述資料數據，HT的上漲潛力最為突出。
有市場的地方也一定會有質疑。正如當年“八項規定”下，無數分析師認為白酒行業不行了；還有人説年輕人不喜歡喝茅台，茅台不行了。可是，像Tony這樣堅定買入茅台的投資人卻賺得盆滿缽滿。
對於平台幣也是一樣。在從確定性、品牌壁壘和現金流三個層面分析平台幣後，“幣圈茅台”或許已經呼之欲出。把握“幣茅”的上車機會，現在可能還不晚。