風雨綢繆！劉煜輝：美國更大規模刺激可能一輪又一輪，中國去年7月已開始對沖通脹_風聞

投資作業本

“目前比較特殊，特殊在哪個地方？是中央的定位——百年未有的變局。大的變化是什麼呢？就是美國的財政赤字貨幣化，變成一個不爭的事實。”

“隨着美國的大選的落幕，拜登代表建制派重新執政，用拜登的話講：越來越大的，可能一輪又一輪的，更大規模的印鈔將會驅動的經濟刺激。”

“比特幣更是離譜，直接對標黃金。比特幣從2萬現在最高的時候到了5.7萬，按這個趨勢來講，雖然最近肯定是有波動，按這個趨勢來講，未來出現10萬的價格可能也不奇怪。”

“事實上，我們的決策從去年7月份開始，就在做對沖工作的準備。去年7月份以後，我們整個宏觀政策的靶向非常明確指向不斷上升的通貨膨脹的壓力，包括房地產也好，包括互聯網、互聯網金融的資本的擴張也好，所以説金融週期，事實上在去年的下半年，頂部已經逐步地顯現。”

“很多股票在最近非理性情緒的分化推動下出現了很多非理性的殺跌，但也提供了一個很好佈局的窗口。”

“中國在今年的年終偏後一點的時期，我們一定能夠取得這一場反通貨膨脹的決定性的勝利。”

“今年上半年可能提供了一個很好佈局的時間窗口，到年終，隨着預期的切換，反通貨膨脹逐漸開始顯現成果，市場開始給予足夠的信任的時候，對於科技成長這一類的賽道是很好的一個投資窗口。”

近日，天風證券特邀經濟學家、中國社會科學院經濟研究所教授劉煜輝分析全球宏觀局勢和市場趨勢，作出了上述判斷。

以下是投資作業本 整理的精華內容，分享給大家：

美國更大規模刺激可能一輪又一輪

我們一開年過完年之後的三個交易日，陸續看到了久違的大波動，確實釋放了有點突如其來，波源的話都離不開宏觀方面。

目前比較特殊，特殊在哪個地方？是中央的定位——百年未有的變局。

過去傳統的、經典的基於全球化的離岸美元的信用流——支撐整個全球經濟增長的過去半個世紀，確實經過這次興旺疫情的衝擊之後，出現了顛覆性的大的變化。大的變化是什麼呢？就是美國的財政赤字貨幣化，變成一個不爭的事實。

我經常講新冠的疫情的衝擊，對美國來講也不完全是輸家，至少通過沖擊，從事後的結果看，毫無政治摩擦地推出了在過去只在教科書上、在理論中間探討的所謂的現代貨幣理論——財政赤字貨幣化，變成一個巨大的而且執行效率很果決的一個政治操作，從根本上顛覆了過去全球化體系下面的美元供給機制所形成的離岸美元信用流。

疫情衝擊之後，美國去年的m2的增長是大概3.7萬億，其中3.2萬億提供給美聯儲，美聯儲的表從19年的低位大概3.8萬億，疫情的衝擊迅速提高到7萬億之上。

隨着美國大選的落幕，拜登代表建制派重新執政，用拜登的話講：越來越大的，可能一輪又一輪的，更大規模的印鈔將會驅動的經濟刺激。

（注：據央視新聞報道，當地時間2月27日凌晨，美國眾議院投票通過了1.9萬億美元新一輪經濟救助計劃。按照立法流程，該法案下週將在參議院進行表決。詳情請看今日推送第三條）

這是一個非常明確的信號，告訴全球美國的財政和貨幣未來的趨勢一定是合流的。所以10月30號耶魯任命之後，全球的資本事實上心領神會，當然最明顯的表現是在資源，在大宗商品的這個市場上面，大家可以看到，從去年11月30號迄今到最近的進入一個加速的態勢，銅都上了9000。

比特幣更是離譜，直接對標黃金。比特幣從2萬現在最高的時候到了5.7萬，按這個趨勢來講，雖然最近肯定是有波動，按這個趨勢來講，未來出現10萬的價格可能也不奇怪。

其他的各種基礎金屬包括非金屬、石油、各種工業品上漲，而且長得是非常的兇猛，這個背景恐怕是非常特殊的。

最主要的一個方面，疊加新冠疫情自然災害巨大沖擊，中國之外的經濟體基本上是一個經濟停擺的態勢，疫苗的投放開始出現立竿見影的效果。

**從目前的疫情的發展態勢來講，我認為是決定性的壓倒性勝利的拐點已經到來。**意味着什麼呢？意味着接下來中國以外的全球主要的經濟體的生產和生活快速復原，氣氛情緒是上升非常快的。

中國去年7月已開始對沖通脹

疊加剛才我講顛覆性的離岸美元信用流，財政赤字貨幣化的這麼一個機制，兩個疊加在一起，兩個效益疊加在一起，全球的通貨膨脹的上升的勢頭確實存在，這是我們政策的決定選擇面臨的一個巨大的客觀存在。

對沖的壓力是非常大的。事實上，我們的決策從去年7月份開始，就在做對沖工作的準備。

去年7月份以後，我們的整個的宏觀政策的靶向非常明確——指向不斷上升的通貨膨脹的壓力，包括房地產也好，包括互聯網、互聯網金融的資本的擴張也好。

所以説金融週期，事實上在去年的下半年，頂部已經逐步地顯現，我們在持續的金融數據觀察中間都能夠看到相應的結果。

上半年是科技成長股很好的佈局窗口

社融從高位13.8的一個擴張的速度，現在已經降到13以下；M2從去年年中的11.1的高位，現在已經回了10附近。這形成了股票市場的結構性，就是所謂確定性溢價，出現市場的基金抱團或者資產抱團的這麼一個現象。

同時也看到，科技這一部分的股票在抱團的後期的極端情緒的推動下面，受到一定的壓制，出現了比較明顯的回撤，很多股票在最近非理性情緒分化的推動下，出現了很多非理性的殺跌，但也提供了一個很好佈局的窗口。

今年宏觀面的主題就是一個通貨膨脹和反通貨膨脹的博弈的過程。我個人是堅定的相信，我們經過持續的努力，中國在今年的年終偏後一點的時期，我們一定能夠取得這一場反通貨膨脹的決定性的勝利。

我相信在經過我們的努力，在今年的下半年，能夠看到這樣一個拐點，也為我們的股票市場的提供了一個巨大的機會。

今年上半年可能提供了一個很好佈局的時間窗口，到年終，隨着預期的切換，反通貨膨脹逐漸開始顯現成果，市場開始給予足夠的信任的時候，對於科技成長這一類的賽道是很好的一個投資窗口。

中國家庭財富結構的巨大改變

主持人：那麼怎麼看待中國資本市場投投資者結構機構化的趨勢？

劉煜輝：因為這符合中國的經濟轉型的一個大的背景。我們正在驅動金融結構的變遷，從過去的以商業銀行為主體的間接融資到像直接融資。

這個背景必然帶來家庭財富結構的一個巨大的改變力量。大家看到家裏面新增的收入更多的從過去的防止剛性兑付的這種各種金融理財的這種產品，逐漸地向資本市場、股票市場轉移，這種轉移的話必然是要通過專業投資，一個專業的機構投資人、財富管理機構來轉化的。

資本市場確實經過19年資本市場基礎制度改革之後，出現了脱胎換骨的質地的變化，一定是專業的投資人去幹專業的事情，通過專業性的財富管理的機構，把儲蓄轉化為新型的資本，來形成新興的資本，這也是整個中國的整個的金融改革的頂層設計的非常關鍵的一環。

這種變化是是必然的，也是持續的。