心動公司盈警背後：研發開支同增110%，一張預期內的明牌_風聞

盈警屬預期之內，不關注短期利潤，提升研發能力和用户規模，這是心動的明牌。

2月26日盤後，心動公司（HK:02400）發佈2020年盈警公告。公司預計，2020年淨利潤區間為3000萬-6000萬，同比下滑區間為94.2%-88.3%。

單純從數據上看，心動公司去年淨利潤的降幅不可謂不大，但心動的實際處境，有着比淨利潤這個單一數據，更值得解讀的涵義。

熟悉心動公司的投資者都知道，在2020年致全體股東的公開信中，公司創始人、CEO黃一孟就明確表示：與短期利益相比，心動更看重長期價值。不難看出，心動管理層早已做好攻堅準備，正所謂魚和熊掌不可兼得，要追求用户增長和自研能力，勢必會對短期利益有所犧牲。

因此，我們認為這次盈警屬預期之內。而根據心動管理層的表態，我們預測未來1-2年公司淨利潤也都將處於低位，同時研發開支也將繼續增長。

01 盈警公告解讀

在心動的盈警公告中，公司將預期利潤的下降主要歸結為兩大原因：研發投入增長，自研產品暫未上市。

研發投入方面，在2019年3.18億研發支出的基礎上，心動2020年研發費用新增3.3億-3.6億元，同比增長約112%。這一部分成本增長的原因主要是公司為了加強開發能力和提升用户體驗，而大幅增聘研發人員。研發人員總數從2019年底的806人增至1355人，並且公司進一步提升了員工收入水平。

**對於輕資產的遊戲公司，人才是第一核心競爭力。**因此心動研發投入的增長，雖然會對公司的短期業績有明顯拖累，但有望增強公司的研發實力，並有助於心動從產品為王的遊戲行業中突圍。

利潤下降的另一層原因是自研產品暫未上市。實際上，心動2020年的毛利小幅下滑也不讓人意外，因為公司自研遊戲暫未上市，直接導致授權遊戲在公司總營收中的貢獻率增加，由於授權遊戲的利潤率通常都會低於自研產品，因此造成公司整體毛利率下降。同時，隨着老遊戲生命週期的推移，變現能力逐漸降低，讓公司的業績較2019年有所降低。

這在短期內造成心動公司淨利顯著下滑。不過長期看，尚未對公司發展構成實質影響。

遊戲行業有着極強的“延時滿足”特性，任何一家成功的遊戲公司，都是經過若干年的研發積累，這一點在《原神》開發商米哈遊身上體現的淋漓盡致。

整個2013年被創始人蔡浩宇認為是米哈遊“渡劫之年”。《崩壞學園》是米哈遊成立後推出的第一款產品，然而這款研發一年之久的遊戲並未引發太多關注，而公司又在研發《崩壞學園2》的時候遭遇業績空窗期，大量研發支出與收入不成比例，公司面臨業績壓力。

但經歷過初代遊戲的失利後，蔡浩宇終於弄清楚成功之匙，他巧妙的將抽卡與二次元結合，《崩壞學園2》推出後大獲成功。米哈遊也很快憑藉《崩壞學園3》和《原神》的成功，躋身中國一線遊戲廠商的隊伍。

與米哈遊類似，如今心動也面臨研發激增所導致的業績真空期，未來1-2年可能都將延續聚焦研發的策略。但在渡過1-2年的研發資源堆積期後，心動的業績有望實現蜕變。

02 預期內的盈警

對於長期追蹤心動的投資者而言，這份盈警實屬意料之中。

早在2020年4月對外發布的致股東信中，心動CEO黃一孟就像外界明確表示：“我們對公司戰略邏輯以及未來增長長期的自信，今年我們會更看重研發能力的提升而非公司收入的提升，更看重用户規模的提升而非公司利潤的提升。”

在黃一孟的藍圖中，心動將堅持圍繞遊戲研發、發行於平台循環的戰略，並確立了“聚匠人心，動玩家情”的願景。

心動想打破之前圍繞ROI進行遊戲研發的商業模式，而是靠遊戲研發和發行為TapTap提供最優質的獨家內容，靠獨家內容驅動TapTap用户增長，靠TapTap自身的產品運營優勢留下用户、產生收入，然後再通過TapTap反哺第一方和第三方的內容創作，從而產生更多優質內容，繼續驅動TapTap的進一步成長。

**在這一戰略中，TapTap是戰略核心，遊戲內容是突擊先鋒。**TapTap為優質遊戲內容提供渠道扶持，優質內容又為TapTap提升用户留存。不難看出，這是一條成為巨頭之路，也是一條艱險之路。

實際上，心動2020年的業務表現一直延續了公司戰略，並且在此前的中報中就有所體現。在2020年中報中，心動權益持有人應占利潤2.07億元，同比下降12.7%，研發開支同比猛增近70%。盈警延續了之前中報的業績走勢。

03 仍看好TapTap

從TapTap誕生的第一天起，其就放棄了傳統聯運分成的商業模式，轉而選擇開放性的遊戲賦能平台。

傳統聯運分成模式，渠道方把遊戲分發當成是一種推廣，動輒50%的分成讓很多遊戲公司擔負沉重壓力。有很多研發實力強的公司，將大量的費用都投入到研發之中，當研發水平越來越好，實際對於渠道方的依賴也就越來越弱。

1月騰訊華為之戰，以及前幾天丁磊炮轟國內安卓渠道全球最貴，“沒道理嘛”，都顯示越來越多的內容生產者，敢於直接公開挑戰傳統渠道曾經的霸主地位。

過於注重宣發的聯運分成模式，很容易讓遊戲公司陷入到拼營銷費用的“價格戰”，讓遊戲公司的研發費用不斷被侵佔，從而導致遊戲質量越來越差。從本質來看，聯運分成模式是一種不利於遊戲產業發展的模式，將會導致遊戲行業內“拼宣發”的噁心循環。

與之相對，**TapTap的平台模式，不僅不會參與到抽成之中，而且還將自身與遊戲創作者的利益相綁定。**遊戲火了，TapTap就火了，用户基數就增加了，心動公司的商業價值就進一步增強。為了扶持更多優質遊戲創作者的產出，TapTap甚至願意拿出更多的資源和補貼來反哺他們。

TapTap模式的本質是激發優質創作者的創作，讓遊戲公司重新迴歸到“拼研發”的正途。一直以來，我們都始終堅持看多TapTap的平台價值，這種與遊戲公司利益一致的模式，是更符合未來行業發展趨勢的。

04 心動的未來

赴港上市一年多後，“不追求短期利潤”已經是心動留給資本市場的明牌。

而從公司現有的產品線來看，至少未來1-2年，公司在收入上的結構與規模，料都不會有顯著改變。同時，研發支出持續增長，也是比較確定的。

在TapTap和自研產品發展順利的前提下，心動的長期價值，可以期待。但同時投資者也應該清楚，TapTap的壯大需要遊戲內容的支持，尤其是來自內部研發團隊的產品，更是能夠一定程度決定TapTap的成敗。

平台的發展與內容的質量相輔相成。如果沒有有質量的獨家內容，那麼平台將很快失去核心競爭力；同樣的如果沒有平台的支持，那麼精品內容也將大打折扣。

**關於心動的未來，投資者一方面應該關注TapTap的發展情況，另一方面也應注意市場中重磅遊戲的合作動向。**同時我們也認為：心動目前最大的任務，是持續提升業務的內在價值。

當然，像心動這樣大幅追加研發投入也存在一定風險，如果未來投入的項目不及預期，那麼之前的研發投資可能真的就成為“支出”了。但增加研發投入是不可或缺的必經之路，雖然在這個過程中可能會經歷短暫的痛苦。