最“差”資產表現，後市的金銀還有機會翻身嗎？_風聞

二月的最後一個交易日，CMX黃金夜盤壓的一手好水花，一度跌超3%，憑此行情，實現了多年來的單月最差表現，而這場滑鐵盧建立在難有的大宗商品行情背景之下。

無論是前一輪漲幅就十分強勁的有色，還是被頻頻看空的能源化工，甚至就連農產品都在這輪行情中迎來了普漲。反觀先前佔據關鍵位的貴金屬，尤是黃金錶現得十分拉胯，只有白銀受光伏、“碳中和”概念的雙重刺激之下堪堪維穩。

投資者不免疑惑，貴金屬的行情，是否結束了？

這個答案，必須在2月行情中才能得到答案。

2月份，疫苗接種人數增加，歐美疫情受控實現好轉，市場對世界範圍內的經濟復甦前景變得更加樂觀。推動美債收益率、美元指數的快速上行，成為了重挫金銀價格的最大原因。畢竟貴金屬在過去這輪行情當中，更多被當做無息資產，利率上升意味着機會成本上升，在理性情緒的推動之下，金銀不可避免的會迎來拋售的壓力。

（美國長短期國債收益率表現）

尤是在節後，在多因素影響下，長期美債收益率快速陡峭化，幅度遠超實際通脹和預期通脹走勢，其中國債利差也攀至多年高位，背後是風險情緒的快速回升。2月份，十年期國債利率較上月底就上升33bp，如果以十年期TIPS收益率度量，實際收益率上升31bp，而這輪利率上行明顯領先於實際和預期的通脹，成為貴金屬，尤其是金價下行的最大成因。

之所以這些數據會如此深刻的影響貴金屬價格，背後的緣由是“避險屬性”支撐貴金屬。我們都知道去年貴金屬牛市的關鍵原因在於避險屬性的功用，是其最大內核。當避險成為市場共識時，黃金錶現遠超白銀，不只是創下價格新高，更是造就了歷史最高的金銀比值。但隨着世界範圍內的普遍復甦，避險屬性對於價格的支撐就顯得愈發羸弱，而兼具金融和工業屬性的白銀，在此時的表現遠超黃金不足為怪。

後市貴金屬的表現將會如何？重點在於市場對這類標的在金融屬性上看法：什麼時候能夠完成由“避險屬性”向“抗通脹屬性”的切換？

或許有人會對避險屬性失效有所質疑，看看月底發生的亂象，再對比一下金價走勢就清楚了：2月25日，新任美國總統下令對敍利亞境內伊朗民兵組織的多處設施發動空襲，造成多名武裝分子死亡，這件事情至今還在發酵，按理説局部的戰亂是影響避險最為關鍵的要素，而這件事發生之後，非但沒對金價有任何提振，而是迎來了多日的連續下挫。

避險屬性已近乎成為棄子，抗通脹屬性才是當前的關鍵。

2月5日，美國參眾兩院先後通過相關預算程序決議，允許美國國會以簡單多數方式通過最新疫情紓困法案， 為拜登新一輪財政刺激政策鋪平道路。眾議院在2月20日正式公佈 1.9 萬億美元的新一輪紓困法案，並在2月27日完成了該法案投票，提交參議院。而參議院多數黨領袖表示將在3月14日之前，即上一輪聯邦失業補貼到期前通過該法案。雖然市場對此早有預期，但等到法案切實落地，始終需要一個地帶進行緩衝。

原先都認為各國都會有一個市場來吸納過多的流動性，像美國是股市、日本是債市，只要有一個市場，那就足夠了。但面對着長達一年之久的持續放水，美股屢破新高之後也只能宣告投降，樓市接棒成為當前放水的蓄水池。

（美國2010年以來各年度四季度的房價同比漲幅）

據最新數據，美國房價正以有記錄來的最快速度上漲，同比一年前的2019年四季度上漲10.8%。而這是全美範圍內的平均漲幅，包括了大量鐵鏽帶，落後地區，而熱點城市漲幅必定遠超於這值，相比下，我們簡直是小巫見大巫。但每個人都清楚，被非理性裹挾創造出的股市和樓市繁榮是不可能持續到底的，始終需要一個更為切實的標的來應對價格的過分扭曲。

**看看次貸危機破滅之後的貴金屬走勢吧，更別提當前的放水與房市漲幅都遠超次貸危機時期，提前佈局十分必要。**這也正是推動一月份銅、鋁、鎳和錫等品種閃閃發光的重要原因。

當前經濟雖還未恢復到疫情前的水平，但隨着主要經濟體疫情得控，PMI數據迴歸榮枯線上，避險情緒已難以成為後續支撐的着力點，伴隨着修復預期的不斷提高，與前期過度放水所造成的陣痛，兼具抗通脹與工業雙重屬性的白銀將先行佔領投資品的C位，價格值得期待。

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