國際化關鍵時刻，雲南白藥管理層有共識，更有分歧？_風聞

文丨呂行 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

國企混改有助於國有企業完善現代企業制度，引入新的投資方提升企業市場競爭力。但國資方也存在防範國有資產流失的戒心，而這正是其跟民營資本之間互不信任的基因所在。

混改標本雲南白藥，堪稱這方面的典型代表。

01

國資董事VS民資董事

3 月 4日，雲南白藥發佈公告，經董事長及聯席董事長提名，同意聘任董明擔任公司首席執行官(CEO)。公開信息顯示，董明出任雲南白藥CEO之前，任華為中國區副總裁，並有十年的海外常駐工作經歷，是華為海外市場開拓者之一。

此前，雲南白藥就宣佈過將在全球範圍內找尋首席執行官。此次董明作為職業經理人加入，《正經社》認為，是雲南白藥看中了董明在海外市場的業務能力。

雲南白藥的健康產業已具有一定的市場規模，尤其是雲南白藥牙膏，擊敗了美國牙膏巨頭，在2019年躍居中國牙膏市場份額第一位。接下來，向海外市場發展就成為雲南白藥的一個重要戰略。

然而，與董明以全票順利通過董事會決議不同，江蘇魚躍科技提名、選舉劉國恩為公司獨立董事時，卻產生了波折：遭遇8 票同意、2 票反對，反對票來自國資代表，副董事長、董事汪戎和董事納鵬傑。

江蘇魚躍科技是雲南白藥第五大股東，也是在2017年雲南白藥混改時引進的民資企業之一。彼時雲南白藥業績逐年下降，雲南國資部門覺得有必要採取措施來維護這個知名品牌。於是，民企新華都和江蘇魚躍科技雙雙入局，雲南白藥領導層從企業幹部身份轉向了職業經理人。

雲南白藥混改後的董事會構成中，國資系和新華都各有兩個名額。後來，新華都在另外多數的董事會席位中，逐漸有了更大話語權。

此次爭議中通過的獨立董事劉國恩，自然代表了江蘇魚躍科技，因此遭遇了國資董事的反對。

公開資料顯示，雲南白藥無實際控人，第一大股東為雲南省國有股權運營管理有限公司，持股佔總股本比例為25.14%，第二大股東為新華都實業集團股份有限公司，持股佔總股本比例為24.37%。

02

保守國際化VS激進國際化

雲南白藥國資股東與民資股東的分歧在去年頗為激烈。去年7月，擬引入上海源業向大理置業增資2億元；10月，擬出資1.5億元在三亞設立雲南白藥海南國際中心；12月中旬，增資收購安徽金健橋醫療事宜，均遭遇了國資董事的反對。

這種分歧，無疑會增加投資者對雲南白藥股權和管理層穩定的擔憂。尤其是去年12月底，雲南白藥旗下全資子公司白藥投資擬將其持有大理置業82.36%股權全部轉讓給關聯方上海源業實業，國資董事提出的反對意見之一是，認為該交易方式有造成國有資產流失的嫌疑。

《正經社》注意到，3月4日召開的董事會除了人事任免決議外，還進行了兩個事項的投票決議，而國資董事們均以反對票“硬抗”。

其中關於股權劃轉事項，雲南白藥公告稱，為保障工業大麻業務的可持續和高質量發展，擬將雲南雲藥有限公司（下稱“雲藥公司”）股權劃轉至雲南白藥集團（海南）有限公司（下稱“海南公司”），全部股權賬面淨值為4.17644億元。此次劃轉後，雲南白藥不再直接持有云藥公司股權，變更為由海南公司直接持有云藥公司100%的股權。

對此事項，副董事長、董事汪戎和董事納鵬傑提出反對票，反對意見相同，都認為雲藥公司劃轉至海南公司不利於發揮雲南在全國已有的工業大麻種植加工優勢，不利於構建工業大麻產業鏈。

這個海南公司也是在此次董事會會議中投票新設立的公司，目的是推動雲南白藥的國際化進程。對於該公司成立，副董事長、董事汪戎和董事納鵬傑，也都一致投出了反對票，認為這增加了雲南白藥境外資產的管理鏈條，而且雲南白藥董事會授權海南公司的額度為不超過雲南白藥最近一起經審計的淨資產總額的 10%，數額近35億元，削弱了雲南白藥股東的知情權，不利於雲南白藥集團層面的風險管控。

雖然海外市場開發的風險，不僅包括大規模的資金投入，還存在資本流出風險。然而，對於已經增長乏力的雲南白藥來説，海外發展是其未來的重要一環。市場意義而言，屬於志在必得。

反對意見的增多，不僅給雲南白藥的股權結構穩定蒙上陰影，也給雲南白藥的國際化發展戰略帶來不確定性。

03

醫藥板塊VS健康板塊

自從2017年完成混改，民資董事主導公司決策，雲南白藥就開始從傳統中醫藥領域向大健康的多元化領域發展，業績也開始保持穩定提升。2017至2019年，雲南白藥營收同比增長8.8%、9.84%、9.8%，歸屬淨利潤同比增長7.71%、5.14%、19.75%。

不過，《正經社》注意到，扣非淨利潤同比則變為3.01%、4.91%、-20.8%，增速水平反而大幅落後於混改前，尤其是轉負情況屬上市以來首次。

近年來，雲南白藥的業務構成中，藥品業務呈現出下滑趨勢。2019年年報中，藥品事業部全年營收43.97億元，同比減少2.96%；健康產品事業部實現收入46.78億元，同比增長4.75%。

相比享譽海內外但市場飽和的中藥產品，以雲南白藥牙膏為代表的健康產品，已經成為雲南白藥業績增長的主力。

2020年半年報顯示，代表中醫藥的雲南白藥商業銷售收入為101.09億元，佔收入比例的65.25%，但毛利率只有8.47%；代表各類日化和健康產品的工業銷售收入達到 53.56億元，佔收入比例的34.57%，毛利率高達67.52%。

雲南白藥健康板塊的成功，為企業帶來了營收與淨利潤增長，同時也擴大了雲南白藥的知名度。但由於藥品板塊佔營收比重較高，自身增長空間有限卻要消耗大量公司經營和銷售成本，一定程度上拖累了雲南白藥的業績增長。

隨着雲南白藥牙膏佔據國內市場最大份額，這個行業的天花板已經擺在雲南白藥面前。為此，雲南白藥也開發了茶飲品和更多種類的日用品，將雲南白藥的品牌向更多產業延伸。

目前的雲南白藥已經走出了產品單一困境，但也面臨新的難題。揹負着較為沉重的藥品業務包袱，佔據了公司大量資源卻效益低微。健康板塊雖然成績斐然，但需要更多產品線開發以及市場投入，除了國內市場開發，還有進一步打開國際市場的需求。

擁有豐富海外市場經驗的董明能夠成為雲南白藥的新CEO，且得到董事會全票通過，無疑説明了雲南白藥董事會上下，也看到國際市場業務對公司未來發展的價值，然而具體到操作階段，還得面臨兩大類型股東間的博弈。

如何解決醫藥業務的盈利問題，怎樣將更多資源傾入健康產業，又成為雲南白藥的另一個矛盾點。隨着醫改的深化，醫藥板塊的利潤率未來還將繼續走低，留給管理層抉擇的時間越來越少。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

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