聞香識茶，奈雪的茶上市隱憂_風聞

出品 l 觀點財經

作者 l 大釗

茶葉、即飲茶（RTD茶）和現製茶飲是當前我國茶葉消費的主要方式。其中，順應當代年輕人文化的現製茶飲的擴容速度最快，2020年現製茶飲佔整體茶市場規模的比重達到27.7%。現製茶飲中，以[奈雪的茶]為代表的高端品牌擴容速度最快。

第一財經商業數據中心的數據顯示，2020年新式茶飲市場規模將超過1000億元，預計到2021年會突破1100億。2019-2024年CAGR為23.5%。

新式茶飲行業的迅速發展是由消費升級（最主要）、產品推新、社交媒體、線上渠道、連鎖加盟等多個重要因素共同驅動的。

伴隨着生活水平的提高和人均可支配收入的增長，新式茶飲迎合了消費升級的個性化需求。

不斷創新升級、根據時令更新茶飲的產品策略和社交媒體的新營銷策略則吸引了潛在消費者，增強了消費者粘性；線上渠道的推出和連鎖加盟的模式進一步推動了門店的擴張，節省了消費者的時間成本。

千億蛋糕爭奪戰

經過幾年的發展，新式茶飲品牌已經成了多檔次、多品牌的格局。

奈雪的茶、喜茶定位高端，客單價在25元到40元左右，位居行業頭部位置；

一點點、都可coco、快樂檸檬等定位中端，客單價在15元到20元左右；

古茗、蜜雪冰城、書亦燒仙草等品牌定位親民，客單價在10元左右，門店分佈更為廣泛。

數據來源：企查查

據企查查數據顯示，2020年包括喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等均有融資進賬，其中最大的是奈雪的茶，其在12月30日獲得雲鋒基金和太盟投資的超1億美元C輪融資。

從上述三家茶飲企業的股東構成來看，天圖投資、紅杉、高瓴、IDG等知名投資機構均已入場，騰訊、美團也加入戰局。

從估值角度來看，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城的估值分別達到160億人民幣、20億美元（約129億人民幣）和200億人民幣。

截至目前，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城均爆出過上市計劃，其中奈雪的茶、喜茶目標在港股，蜜雪冰城在A股市場。今年1月，喜茶也傳出啓動上市消息，喜茶對此回應稱公司暫無上市計劃。根據此前的公開報道，蜜雪冰城的A股上市籌備已到最後階段，交表已經在倒計時中，預計年內完成上市流程。

無論如何這都意味着，新式茶飲三大品牌資本化的腳步越來越近，而從當前的動作來看，奈雪的茶已搶先提交招股書，成為“新式茶飲第一股”可能性較高。

不過目前A股、港股、美股都沒有可與新式茶飲公司對標的上市公司，如果採用飲品公司作對比的話，A股中與新式茶飲較為近似的是香飄飄和維維股份等飲品公司。

目前香飄飄總市值92億元左右，市盈率（靜態）約26倍；維維股份市值約63億元，市盈率（靜態）86倍。而整個A股食品飲料板塊2020年的市盈率平均值約為61.4倍，若按此計算，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城等茶飲公司上市後市值可達300-600億元。

賽道相同，市場重疊，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城幾大巨頭的相互競爭也一直是業內關注的重點。

據瞭解，各家品牌都在向對方的領地發起衝擊。先是喜茶推出喜小茶，水果減量、沒有奶蓋、價格下調10元左右，進軍低價區間。隨後蜜雪冰城也在上海、深圳佈局研發中心，並打造新的品牌“蜜雪MIXUE”，拓展10~20元的客户羣。

面對巨大的市場蛋糕，還有其他更多玩家希望進入，有消息稱娃哈哈旗下"HAHATEA" 奶茶店在杭州試水效果不俗，目前已經開始全國招商；另外包括湊湊、海底撈、老鄉雞等餐飲品牌也都推出了奶茶產品。

奶茶大戰一觸即發。

創業融資，順帶把婚結了

説回奈雪的茶的故事，有必要從創始人彭心開始講。

2015年初，彭心還是深圳一家公司的IT總監。與所有的職場白領一樣，彭心懷揣着一個浪漫的夢想，她想開一家屬於自己的麪包店茶飲店。在休閒時光裏吃個下午茶，釋放工作的睏乏，放鬆睏乏的靈魂。

至於為什麼不是一家小資咖啡店，她在後來的採訪裏解釋為“我不喜歡喝咖啡，喝了我會心悸，也不喜歡奶茶，奶精讓我反胃”。

隨後彭心自擬了一份創業項目商業計劃書，PPT有幾十頁，主打飲品、烘焙，兼做教學，自認為很完美，但在與數家商場溝通後都無法拿下合適的鋪位。2013年3月，在一個朋友的引薦下，彭心見到了當時已在餐飲界打拼多年的趙林。

左：趙林，右：彭心

熟不知，趙林是抱着相親的目的前來。遇見彭心之前，趙林是一個忙於做餐飲的大齡男青年，忙到沒時間找對象，所以不是以相親為目的的社交活動就都推掉了。有一天一個朋友説給趙林介紹一個女朋友，他就赴約了，去了才發現對方其實是打着相親的旗號來向其討教問題的。

就這樣，二人各懷心思的尬聊兩個小時。彭心侃侃而談自己的創業夢想，趙林則時不時應和一句。

到最後彭心問“趙總，您覺得我這個想法怎麼樣？”

趙林答“你有沒有男朋友？”

然後一臉懵的彭心説沒有，趙林才説出自己的建議，“沒有經驗是你最大的短板，如果你想做成一家店只有一個辦法，就是成為我女朋友。”

當時彭心單身，也覺得趙林人蠻好玩的，她説可以啊！

二人3月份相識，5月就閃婚了。同年11月，彭心和趙林的共同努力下奈雪的茶首店在深圳卓越世紀中心開業。至於為什麼叫“奈雪的茶”，主要是因為彭心的網名叫“奈雪”。

2017年12月，奈雪的茶開始走出廣東地區，正式開啓“全國城市拓展計劃”。2018年12月奈雪在新加坡開啓首家海外門店。

招股書顯示，截至2020年9月30日，奈雪的茶茶飲店數量為422家，包括覆蓋61個城市的420家奈雪的茶茶飲店。到2021年2月5日，總數增至507家。

官網顯示，目前奈雪的茶在售產品包括尋好茶、手作軟歐包、冷泡茶等幾大類，核心菜單擁有超過25款烘焙產品+25款飲品。以20-35歲年輕女性為主要客羣，每單平均銷售達43.3元，是高端現飲茶品牌中最高的。

奈雪的泡沫，上市的隱憂

按全部產品零售消費價值計算，截至2020年三季度，奈雪的茶佔有17.7%的市場份額，位列業內第二名。

為什麼茶飲界的“老二”要比第一名還着急上市？

只能理解為面對對手步步緊逼，奈雪的茶需要搶佔上市先機，獲得更高估值和更多資金，以投入到後半程的競爭中。

數據來源：招股書

從奈雪的茶招股書來看，資金需求是最為首要的。

招股書顯示，奈雪的茶2018年、2019年、2020年前三季度收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元，淨虧損0.697億元、0.397億元、0.275億元，合計虧損1.369億元，不到三年就虧掉一個“小目標”。

且公司整體淨利潤率僅為0.2%，可以想見在未來很長一段時間奈雪的茶仍面臨盈利壓力。

更重要的是，奈雪的茶成本支出居高不下。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年前三季度，其材料成本佔比分別為35.3%、36.6%、38.4%，員工成本佔比為31.3%、30.0%、28.6%。

除各項成本高企外，奈雪的茶門店增速、單店日均銷售額、門店利潤率等都出現不同程度下降。

2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為155家、327家和422家（2019年新增172家，2020年前三季度新增95家），單店日均銷售額為3.07萬元、2.77萬元、2.01萬元，客户訂單量為2120萬、5320萬、4590萬，門店利潤率為24.9%、25.3%、12.6%。

數據來源來源：招股書

除了上述問題，食品安全問題也一直圍繞着奈雪。在黑貓投訴平台上，關於奈雪的茶的投訴有252件，其中麪包裏有異物、奶茶中有異物等多次出現。

奈雪也沒少被點名批評。

2019年6月份，深圳市監管部門執法人員檢查到奈雪的茶部分員工未按規定佩戴口罩，且食品儲物櫃關不上的現象，責令整改。

今年2月22日，天眼查APP顯示，北京奈雪餐飲管理有限公司被列入經營異常名錄，其原因為公示企業信息隱瞞真實情況、弄虛作假的，作出決定機關為北京市朝陽區市場監督管理局。

這些問題歸根結底在於茶飲市場還沒有形成如連鎖咖啡店一樣的標準化操作，仍停留在靠“人”來把控品質的層面。

舉個簡單的例子，一杯拿鐵需要一泵濃縮咖啡，按一定比例加奶和糖後裝杯就可完成，咖啡店員工只需按照流程嚴格操作即可。而新式茶飲強調手工現制，又缺乏標準化流程化的規矩，口味極其依靠店員的“手感”，一方面產品質量難以保證，另一方面也增加了食品飲品在操作過程中被污染的風險。

總 結

趙林曾在《消費新聲》採訪中回覆過利潤率低的問題，他稱薄利是奈雪的長期狀態，是跟顧客之間長期關係的一個重要基礎，對於奈雪來説，重要的是把品牌做起來，然後是運營效率。

話雖如此講，但奈雪的茶畢竟是一家實體餐飲企業，比不得那些純線上的互聯網企業。

“燒錢補貼”、“不賺錢交個朋友”的路線在實體企業中根本玩不轉，一個最典型的例子就是瑞幸咖啡。

早先，瑞幸咖啡也宣稱自己不以賺錢為目的，靠着大量補貼和瘋狂開店迅速獲得用户並佔領市場份額，但是隨着攤子越來越大，公司的風險也暴露出來。

在渾水做空瑞幸咖啡的報告裏，明確地指出了瑞倖存在根本性缺陷的商業模式，即產品缺乏核心競爭力，平台充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客户以及瘋狂的開店速度。

現在奈雪的茶也面臨着相同的模式困境。

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