五年來淨利增長率首次跌破30%，瀘州老窖將告別高增長週期？_風聞

　　白酒股曾經是A股的“最好資產”，在近期這一輪大調整中也是跌得最慘的行業之一。據格隆匯統計，瀘州老窖是跌幅最大的高端白酒股，距最高點回撤已超過40%。

　　瀘州老窖五年來淨利增長率大概率首次低於30%

　　1月11日，瀘州老窖發佈2020年度業績預告。預告顯示，2020年瀘州老窖歸屬於上市公司股東的淨利潤約在55.7億–60.34億元之間，比上年同期增長20%-30%。

　　2015年，瀘州老窖換帥、管理層“大換血”之後實行了一系列重大改革，企業業績也一直保持了非常不錯的增長率。2016-2019年，瀘州老窖的營收增長率分別為28.89%、20.34%、20.5%、25.6%、21.15%，歸屬於上市公司股東淨利潤增長率分別為67.42%、30.89%、32.64%、37.15%、33.17%。

　　對比歷年數據可以看出，瀘州老窖此前5年營收均保持在20%以上，利潤增速均維持在30%以上。而根據業績預告的數據，2020年瀘州老窖淨利增長率大概率將首次低於30%。

　　預收款下降，瀘州老窖告別高速增長期？

　　瀘州老窖歷年財報中的多項數據也表明，其或已告別了持續5年的高速增長期。

　　受疫情影響，去年春節期間白酒消費場景大幅萎縮，瀘州老窖的業績增速下滑本不可避免。但從歷年數據對比來看，瀘州老窖的營收和淨利增速在2018年均達到了近年高點。

　　2020年三季報顯示，2020年前三季度瀘州老窖實現營業收入115.99億元，同比增長1.06%，歸屬於上市公司股東的淨利潤實現48.15億元，同比增長26.88%。但經營活動現金流同比大幅下滑了16.38%，下滑金額達到5.48億元，預收款（合同負債）也大幅減少至12.3億元。銷售費用本年累計發生額較去年同期發生額減少8.18億元，減幅31.42%。

　　白酒行業慣常採用先款後貨的方式，因而預收賬款作為酒企利潤“蓄水池”往往可作為酒企業績的先行指標，在行業上行期，預收賬款往往率先恢復增長，在行業下行期時，由於經銷商打款減少，預收賬款率先增速放緩甚至下滑。瀘州老窖的預收款大額下降，或反映其未來增速將繼續下滑。銷售費用減少8億可理解為瀘州老窖在主動釋放利潤，否則利潤增速將更低。

　　另據媒體統計，2019年瀘州老窖銷售費用率高達26.47%，在十大上市白酒企業中是第二高的。相對應，茅台的銷售費用率僅3.69，五糧液僅9.95%，洋河僅11.64%。可見瀘州老窖對廣告營銷和渠道投入的依賴度較高，也表明其增長後勁可能面臨不足。

　　白酒消費存量時代到來，“醬酒熱”擠壓高端濃香酒？

　　從白酒消費趨勢來看，瀘州老窖未來利潤增長承壓。

　　根據相關數據顯示，截止2020年10月底，國內白酒累計產量546.3萬升，同比減少10.4％，而2018年和2019年其同比減少27.3％和9.3％。白酒消費量連續第三年下滑，表明行業已經進入“存量競爭時代”。

　　在新的市場環境下，包括瀘州老窖在內的著名酒企都在重點發力高端市場。但是縱觀茅五瀘的一批價格走勢就可以看出瀘州老窖始終處於對茅台、五糧液亦步亦趨的跟隨狀況中。華安證券在研報中也指出，國窖1573業績之所以成長，與茅台價格提升打開高端酒天花板、同時茅台實際開瓶量下滑，將部分需求下移至五糧液和國窖1573有關。

　　某種程度上講，瀘州老窖及其高端產品的營收比較依賴茅台替代消費。但是，近年在白酒消費領域颳起了一陣越來越強烈的“醬酒熱”，高端消費者越來越青睞醬香型白酒。郎酒、習酒等傳統著名醬香品牌以及國台、釣魚台等新興醬酒品牌趁勢而起，承接了越來越多的茅台替代消費。即使在濃香型市場領域，茅台也有着五糧液、洋河等強勁的競爭對手。這意味着瀘州老窖的高端產品未來將承受越來越大的競爭壓力，其淨利高增長週期或許真的將一去不返。（內容來源：大華觀察）