下沉市場戰局已定 拼多多的新故事才剛剛開始_風聞

2021年的春天對於拼多多來説，註定不平凡。據QuestMobile數據顯示，春節期間拼多多日活躍用户數達2.59億，史上首次超越淘寶，雖然反超只有兩日，但無疑拉高了資本市場對於拼多多的期待值。

美東時間3月17日，財報前夕，拼多多美股盤前股價一路衝高4%。好在拼多多也沒有辜負這份期待，從發佈的最新財報來看，拼多多實現了在營收與用户規模上的雙重增長。

僅用6年不到的時間，拼多多何以成為人人“真香”的必備app，或許我們可以從這次的財報裏一窺拼多多的“財富密碼”。

一、核心數據均超市場預期，增長趨勢持續走強

據最新財報數據顯示，拼多多四季度總營收為265.477億元，與上年同期的人民幣 107.927 億元相比增長 146%。全年實現營收594.919億元，與 2019 年的人民幣 301.419 億元相比增長 97%。兩項數據均大幅高於市場預期。

回看拼多多2020全年業績表現，其在營收增速上保持了強勁的向上趨勢，在營收翻倍增長，增速反彈背後，亦説明拼多多在商業化調整後迎來了階段性的勝利。

在利潤方面，非通用會計準則下（Non-GAAP），拼多多四季度歸屬於普通股股東的淨虧損為1.845億元，全年歸屬淨虧損為29.65億元，均較上一年同期大幅收窄。從兩大核心財務指標來看，拼多多已邁入高質量的增長路徑，而這無一不説明，拼多多正在大步向着盈利邁進。

不過拼多多作為一家電商公司，除了關鍵財務數據外，我們會更關注GMV和活躍用户的增長。本次財報中拼多多並未披露單季GMV，但從全年數據來看，2020年拼多多GMV為16676億元，同比增長66%。國家統計局數據顯示，2020年全國網上零售額同比增速為10.9%。拼多多的增速6倍於行業平均水平。在用户數據方面，平台四季度新增5710萬活躍買家，去年累計新增活躍買家規模超2億。

無論從哪個方面來説，拼多多此次的財報無疑是一張令人滿意的成績單，財報發佈後股價盤前漲幅擴大，但這樣強勁的漲勢究竟是否具備長期可持續性？

二、駛入向上通道 拼多多財富故事增長邏輯在哪？

流量永遠是懸在每一個互聯網企業頭上的利劍，電商的流量焦慮尤甚，雖然全球大環境下線上零售市場繁榮依舊，但在國內傳統電商平台流量均有回落，唯獨拼多多的數據依然堅挺。據QuestMobile報告，春節期間拼多多人均單日使用時長同比增長25.9%，在日活過億的APP中增速最快。拼多多的增長動力究竟在哪？

1.中小企業仍然是拼多多營收增長主推力。雖説下沉市場已成兵家必爭之地，但除小鎮青年外有一個羣體仍舊被忽視了——中小企業。數據顯示天貓商户在淘寶上的比例已從2017年的1.9％增加到2020年的3.5％。從一年一度的天貓雙十一盛況來看，這個比例還會持續攀升，中小型企業的市場空間逐漸被擠壓。與其他平台相比，拼多多踐行商家端“0佣金”和“0平台服務年費”的策略，商户門檻低，收費低，以降低營銷成本來提高價格優勢。從而吸引了更加多的中小型企業的入駐，獲得了大量的中小企業資金。

2.農業領先優勢明顯，社區團購進一步促進收入增長。在帶動農業數字化產業升級方向上，仍是拼多多的長期利好因素。而農業對於拼多多的“反哺”和巨大增長潛力，在其收入現金流中可見一斑。據財報數據，2020年，拼多多來自農（副）產品的成交額為2700億元，規模同比翻倍，佔全年成交額的16.2%，遠高於行業3%左右的平均佔比。目前消費商品零售市場規模在2020年已經達到了39萬億，並且在將來的5年內都會以5%的年增長速度發展，而拼多多的GMV只佔到了其中的4%，在未來還有巨大增長空間。對比阿里巴巴和京東甚至是美團，拼多多在目前階段更具領先地位，而在財報後的電話會議上，拼多多CEO陳磊表示，將進一步帶領拼多多發展成為世界最大農產品零售平台。而在農產品供應鏈上的優勢亦能助力拼多多社區團購業務的快速拓張。

3.“百億補貼”拓寬護城河改善用户結構。據Q4財報數據顯示，四季度拼多多補貼與推廣費用仍然高達147.1億元。平台通過直接投資商家和用户的方式，刺激內需、提振消費，吸引一線和二線城市的潛在用户，增加ARPU同時提高回購率。雖然爭議聲不斷，但結果證明“百億補貼”確實有效地為拼多多帶來了大量的新增用户，增強了用户粘性。數據顯示，北京和上海等一線城市已成為拼多多活躍註冊用户最多的地區。自下而上，一二線城市的強購買力正在成為拼多多的新增長動力。

4.商户強勁的廣告需求。四季度，拼多多平台在線營銷技術服務收入為189.22億元，較上一年同比增長95%。2020年全年，拼多多在線營銷技術服務收入為479.538億元，較上一年同比增長79%。而隨着用户規模的持續激增，拼多多在廣告業務上也將駛入上行通道。

隨着下沉市場的崛起，價格敏感型消費羣體也正在興起。消費者越來越喜歡優質實惠的產品，而這一直以來便是拼多多的產品策略。據財報顯示，截至2020年底，拼多多年活躍買家數達7.884億，成為中國用户規模最大的電商平台。而拼多多對其龐大基數的用户和商户的變現能力也在不斷加強，未來拼多多還有多少上行空間？

三、手握八億用户，拼多多還有多少潛力？

隨着生態體系的不斷發展，拼多多正在走上價值重估之路，併到達了盈利拐點。雖然在補貼、廣告宣傳方面支出和在多多買菜上的押注迫使其營業成本增加，但拼多多的毛利率依舊遠高於行業水平。

只要拼多多可以將毛利率穩定在70%左右的高度值，並且後期不大幅提高支出，其毛利潤將可以覆蓋成本支出，從而實現全面季度盈利。

此前，各大機構陸續在美國SEC提交持倉報告，拼多多獲得一眾機構的追捧，成為高瓴資本、景林資產和高毅資產等機構的美股第一重倉股。同時，橋水基金也在去年四季度加倉了32.72萬股拼多多。而阿里卻遭高瓴資本清倉，並退出景林資產前十大持倉。

伯恩斯坦分析師Robin Zhu更是首次給予拼多多跑贏大市評級，目標價210美元。該分析師表示，中國互聯網公司擁有大量資金來源、海量數據，以及通過推送來接觸消費者的渠道，這些公司在開拓新市場方面也有着悠久的歷史。分析師預計，拼多多將繼續在競爭和支出上超過線下競爭對手，並預計其在大多數關鍵終端市場將實現強勁增長。奧本海默分析師Bo Pei亦表示，拼多多是他對中國電子雜貨行業長期趨勢的首選。

無論從哪個角度來看，拼多多都在向市場釋放出強大的增長潛力信號。

總結

在本次財報發佈後，黃崢宣佈卸任拼多多董事長，由陳磊接棒，而這也導致了拼多多的股價震盪。就目前來看，自陳磊出任CEO以來，拼多多的兩次財報表現均不俗。儘管拼多多依舊面臨着一些宏觀環境下的下行風險，但是瑕不掩瑜。當市場消化掉這一信號後，拼多多將迎來修正反彈，從長期來看，拼多多的潛力及上漲勢頭明顯，陳磊也有望在後黃崢時代，創造屬於拼多多的新紀元。