陽光城真實負債率存疑，被爆批量拒付2億元票據_風聞

　　通常來説，房地產企業真實負債率越高，機構收取的利率就越高。據媒體統計，陽光城的資金成本已經越來越貴。2020年末，陽光城更被爆批量拒付2億元的票據，或從側面印證了其真實負債率水平存疑。

　　保持利潤增長與降低負債率之間的衝突

　　陽光城公佈的業績快訊顯示，其2020公司實現營業總收入827.28億元，同比增長35.51%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤52.83億元，同比增長31.42%；資產負債率82.89%，較去年末下降0.56個百分點，有息資產負債率30.67%，較去年末下降5.85個百分點，淨負債率93.38%，較去年末下降44.83個百分點。

　　從陽光城公佈的數據來看，其兩項負債率標準都有降低。

　　但是，2020年8月13日陽光城執行董事吳建斌才剛剛在公開演講中表態：“企業要想實現快速的發展、可持續發展，就必須繼續要追求高週轉的打法，而且在相當一段時間，高財務槓桿是根本降不下來，一是沒有這個條件，二是也沒有降的理由，三是它能夠推動公司的快速發展，從心理上也不需要（降）。“

　　吳建斌發表上述講話的背景是陽光城引入引入泰康逾33億戰略投資，並簽訂了長達10年的業績對賭。為了完成對賭目標，陽光城在此後10年間都須保持一定要求淨利潤增長。這對依靠高槓杆、高週轉謀取規模增長的房地產企業來説，大概率意味着居高不下的債務率。

　　看起來陽光城實現了保持利潤增長和降低負債率兩者兼得。

　　陽光城真實負債率存疑

　　不過，陽光城曾被質疑通過“明股實債”的方式掩蓋真實負債率水平。

　　有分析指出，陽光城近年業績的逐年翻番，而財務報表所示歸屬於母公司權益在股東權益佔比卻連年遞減。縱觀陽光城近6年財報及公示信息可知，歸屬於母公司權益在股東權益中的佔比呈逐年下降趨勢，從2015年開始驟降，佔比由87.43%降至51.38%。

　　與此同時，其歸屬於母公司權益在股東權益佔比也在不斷減少。這似乎又印證其合作開發項目規模的增加，有“明股實債”之疑。

　　為此，陽光城還收到過深交所的監管函。陽光城回覆解釋其權益性投入。但作為權益性投入的財務資助，讓人懷疑是在“表外輸血”，掩蓋了陽光城的真實負債率。

　　此外，2017年，陽光城發行了40億元永續債。2018年-2019年，陽光城永續債規模均為50億元。永續債不會計入企業負債，表面上可以降低企業的負債率，一般被理解為房地產企業美化財務數據的“會計術”。

　　值得注意的是，2020年末，有消息稱多位陽光城供應商反應陽光城集團下屬子公司開具的商票出現成批次拒付，涉及金額約2億，遭持票人聯合追討票款，且該批票據還有陽光城集團的保證擔保。這或從側面印證了其真實負債率水平存疑。

　　融資成本高於行業平均水平

　　融資利率水平是檢查房企真實負債水平的“試金石”。通常情況下，一家房地產企業真實負債率越低，機構就越願意給房企融資、且利率越低；反之，房地產企業真實負債率越高，機構收取的利率就越高、甚至拒貸。

　　但據媒體統計，陽光城的資金成本已經越來越貴，最近幾期負債平均融資成本超過了7%，而行業平均水平為6%。根據Wind數據，2019年陽光城發行的多筆美元債票面利率在10%上下，今年1月份陽光城在新交所發行的一期規模3億元，為期3.2年的美元債，票面利率已經達到9.25%。

　　值得注意的是，陽光城近年的盈利能力一直偏弱。近年，陽光城的毛利率一直維持在26%左右，即使2020年上半年毛利率並沒有大的起色，依然為26.5%，另外，淨利率只有7.3%。偏高的融資成本，無疑會侵蝕陽光城本就不高的利潤。（中訪網出品）