3年漲了10倍的B站，二次上市有哪些隱憂？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2021-03-23 19:07
出品 / 節點財經
作為年輕人聚集的文化社區和視頻平台，過去一年市值漲了5倍的美股視頻網站嗶哩嗶哩（下稱“B站”）即將回港上市，它還有什麼新故事嗎？
近日，B站公佈其港股二次上市定價方案，建議招股價上限為988港元/股，募資最多不超過247億港元。B站預計2021年3月29日在港股主板上市。如此重要時點，市場和資本的信心相當關鍵。
從過去一年的情況來看，B站的業績表現還算亮眼：2020年營收為120億元，同比增長77%。截至美東時間3月22日收盤，B站股價為106.88美元，市值超過376億美元，過去一年公司市值漲了5倍，從2018年3月上市以來市值漲幅已經超過10倍。
不過，和其營收和市值高速增長相對應的，是公司與日俱增的虧損。2020年，B站仍增收不增利，虧了31億元（人民幣，下同）。
從目前來看，B站回港上市，主要需要解決三大問題，這也是公司的三大隱憂。
/ 01 /
盈利問題如何解決?
B站目前的經營情況大致可以用“增收不增利”來總結。
在疫情推動下，B站2020年迎來業績的大豐收。財報顯示，2020年，B站總營收約為120億元，同比增長77%。其中，公司2020年Q4營收同比增長91%，超出市場預期。
但從盈利能力來看，B站的情況仍不容樂觀。2020年，公司虧損高達31億元，同比擴大138%，這一虧損金額超過2019年騰訊視頻的虧損金額30億元。
此前，愛奇藝、優酷、騰訊視頻（以下統稱“優愛騰”）等幾家背靠BAT的長視頻平台一直被詬病虧損過高，用户基數雖大，但變現成本高昂，而B站虧損還算“可以接受”。但如今，隨着B站的虧損金額攀升，資本市場對此也有所擔憂。
逐步破圈的B站，不得不面臨的代價是成本方面的重負，特別是營銷費用的持續增加。2020年Q4，B站在營收方面投入10.21億元，2020年全年這部分的支出高達35億元，同比增長高達191%。
同時，財報顯示，B站的獲客成本（季度營銷費用/新增用户）也正在明顯上升，從2020年Q1的約144元增長至2020年Q4的約213元，增長了48%。
可以説，只要營銷等支出模式不改變，短期內公司盈利問題或較難解決。
/ 02 /
遊戲之外的新故事是什麼？
過去很長時間，遊戲都是B站最重要的營收來源，這一情況在2020年第四季度首次發生了改變。
頂峯時期，遊戲收入在B站營收的佔比高達80%以上，但過於單一的營收結構也讓公司受到了不少市場質疑。優化收入結構、降低遊戲收入佔比成了B站過去幾年的重要任務之一。
從新季度的業績來看，B站的優化收入結構計劃出現了一定成效。
2020年Q4，B站遊戲業務收入為11.3億元，同比增長29.74%，對總營收的貢獻降至29.43%，大幅度低於往季水平。目前，B站的遊戲生態既包括遊戲視頻內容和直播，也包括遊戲發行渠道。
此前，《FGO》等王牌遊戲為B站帶來了不菲收入。但隨着這款遊戲影響力逐步減弱，B站需要找到下一款類似的遊戲爆款。公司雖然可以拿到不少優質獨代遊戲，但在自研遊戲方面依然存在短板。而自研遊戲意味着巨大的時間和資金成本，在公司目前虧損不斷擴大的情況下，恐怕需要長線佈局。
在遊戲之外，增值服務正成為B站的另一關鍵收入。2020年Q4，B站包括直播在內的增值服務（Value-added services）業務收入同比增長149.46%至12.43億元，首次超過遊戲，成為其第一大營收支柱。目前遊戲和直播及增值業務是公司的兩大收入引擎，在公司營收中佔比約為60%。
在直播領域，B站近兩年在遊戲直播和秀場直播均有不小發力。不過，隨着國內直播行業的紅海效應進一步加劇，B站將面臨着愈加激烈的競爭。2020年下半年，國內老牌直播巨頭鬥魚、虎牙宣佈將合併，強強發力，B站直播的生存空間或將更加艱難。
與此同時，競爭對手們也在虎視眈眈。背靠BAT、字節跳動在內的多家視頻網站，目前正圍繞B站內容生態最重要的生產者UP主展開爭奪，B站在這個方面面臨的競爭將與日俱增。
同時，二次元社區文化和商業化之間似乎有着天然排斥，社區化運營某種程度上正成為其商業化的絆腳石。公司目前在各項業務的商業化方面面臨不少問題。
/ 03 /
破圈風險能否把控？
用户增長和破圈是B站近兩年的重要目標。
從月活、日活等關鍵指標來看，公司過去兩年的破圈努力有一定成效：截至2020年第四季度末，B站的MAU（月活用户）為2.02億，移動端月活達1.87億，分別同比增長55%和61%，增速相較於上個季度有所提升；日活用户則增長42%達5400萬。
目前，B站月活用户數已經接近公司兩年前定下的2.2億目標，算是完成了破圈目標。B站CEO陳睿在財報電話會上稱，2023年B站月活預計可以達到4億。
不過，基於上述數據計算可以發現，B站的用户活躍度（DAU/MAU）正呈現不斷下降趨勢：2019Q3到2020Q4，B站的用户活躍度數據分別為29.4%、29%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%。
同時，在持續破圈和擴展多元用户羣的路上，B站在直播監管、番劇審核、Up主管理等方面正迎來新的運營管理和風險挑戰，公司正一定程度上承受着破圈後的“反噬”。
比如，剛剛過去的2月份，B站由於動畫區頭部UP主LexBurner涉及歧視女性言論與引進番劇《無職轉生》引發用户不滿，經歷了一場輿論風暴，蘇菲、元氣森林等多家品牌商表示將因此取消在其平台的廣告投放或贊助。可見其在內容生態方面的風險正在影響其廣告業務。
以2月份事件的應對來看，B站目前在監管方面的處理還較為生澀。隨着用户增長加速，B站自身組織建設的速度能否跟上發展，將成為其下個階段的重要問題。
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